和黄医药“回家”：全力推进香港上市

2021年06月23日

这家由亿万富翁李嘉诚投资的公司锁定的基石投资总额，已超过它此次6亿美元香港二次上市的一半

重点：

和黄医药在香港6亿美元上市之际宣布在中国取得两款自主研发药物的批文
彭博社调查的所有七位分析师都建议“买入”该股，因为该公司正试图从第三方药物的销售商转变为自己产品的开发商

梁乐恩

香港的亿万富翁李嘉诚通常总能一出手就马到功成。但就他所有的抗癌药企业和黄医药（中国）有限公司（Hutchmed (China) Ltd.，纳斯达克：HCM，伦敦证交所：HCM）而言，坚持到第二次才是对的：他带领和黄医药回到香港二次上市，融资目标高达6亿美元。

在第二次尝试在香港上市的过程中，这家在美国和伦敦上市的生物科技公司所获得的基石投资已经占它发行总量的一半以上，因为它带来了一系列前途看好、自主研发并希望自行实现商业化的管线药物。

周三，就在公司向散户投资者发售IPO股票到期的前一天，其中一种药物成为了焦点。这一天，和黄医药宣布它与英国阿斯利康（AstraZeneca）合作开发的赛沃替尼（savolitinib）已经在中国获得了治疗非小细胞肺癌的有条件批准。这使得该药物成为这家公司第三个成功实现商业化的自主研发肿瘤药物。

这则新闻未能提振和黄医药的美国存托股票（ADS），该股在周二的交易中下跌了1.33%，至25.89美元。今年以来，它的ADS已经下跌了19%。

这只股票目前的价格几乎和它2020年初的水平完全一样。这可能反映了投资者的一种“观望”态度，因为该公司正试图从销售其他公司药品的低利润业务模式，转型为开发自有产品的获利更高的模式。

这家公司之前叫和黄中国医药科技有限公司（Hutchison China MediTech Ltd.），最近才改了名。它将在周三为其总计1.04亿股IPO股票定价，可能需要将价格定在每股45港元的上限以下。每股港股代表五分之一的ADS。该股票计划于6月30日在香港证券交易所开始交易。

这家公司已经为这次上市锁定了五家基石投资者：凯雷集团（Carlyle Group）、加拿大养老投资管理局（the Canada Pension Plan Investment Board）、泛大西洋投资集团（General Atlantic）、HBM Healthcare Investments和中金公司（CICC）。上市文件显示，这五家合计认购3.25亿美元的和黄医药港股，占本次融资的54%。

和黄医药获得赛沃替尼的批文距离它宣布中国批准其第二款抗肿瘤药物苏泰达（Sulanda，即surufatinib/索凡替尼）用于治疗胰腺神经内分泌肿瘤（NETs）才过了四天。苏泰达可促进人体对肿瘤细胞的免疫反应。此前，苏泰达就已被批准自一月起在中国用于治疗非胰腺神经内分泌瘤。

由长江和记实业有限公司（CK Hutchison Holdings Ltd.，港交所：0001）控股的和黄医药也完成了向美国食品药品监督管理局（FDA）提交的苏泰达作为以上两种肿瘤治疗药物的滚动申报。这将是和黄医药在美国获得的第一份此类批文，有望在年底取得。该公司预计将于2021年年中在欧盟提交类似的申请。

咨询机构弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）表示，如果获得批准，索凡替尼将成为有史以来第二个由中国生物科技公司研发，并在美国上市的新型肿瘤药物。

成立于2000年、总部设在香港的和黄医药表示，它在中国还有七个处于早期开发阶段的肿瘤候选药物。将这么多早期管线产品商业化，意味着需要在未来几年中投入大量的资金。

之前放弃上市

和黄医药原定于2019年在香港上市，同年，电子商务巨头阿里巴巴为已经在纽约上市的中国公司开创了两地上市的做法。这些公司之所以钟情这样在两地上市，一方面是方便国内的投资者就近投资股票，另一方面也是为了实现近乎昼夜不停息的交易。

但由于香港当时遭遇社会动荡，市场形势不稳，和黄医药最终放弃了上市计划。当时，它上市的产品只有与礼来（Eli Lilly）合作研发的药物爱优特（Elunate，即fruquintinib/呋喹替尼胶囊），而它的大部分收入来自销售其他公司开发的处方药。

随着它试图从销售其他公司药品的旧模式转变为更有利可图的自有产品的开发和商业化，它的成本自然会水涨船高。2020年它的研发费用比上年增长26%，达到1.748亿美元，导致该公司的净亏损比2019年增加38%，达到1.755亿美元。

和黄医药预计今年的研发费用为3亿美元，比2020年增长72%，它还在寻找机会在其他市场上市，扩大资本市场的通道，以谋求更多资金来源。

继2006年在伦敦另类投资市场（AIM）、2016年在纳斯达克（Nasdaq）上市之后，此次香港上市将为和黄医药提供一个重要的融资新来源。上市后，北美、欧洲和亚洲的投资者将可以几乎24小时买卖它的股票。

IPO之后，若是充分行使超额配售权，长江和记实业在该公司的权益将由44.66%稀释至38.48%。

随着研发成本的上涨，和黄医药在过去一年里利用美国资本市场，向霸菱亚洲（Baring Private Equity Asia）、加拿大退休金计划（the Canada Pension Plan）和泛大西洋投资集团发行了价值3亿美元的新股，这三家公司各购买了1亿美元。加拿大退休金计划去年6月也收到了认股权证，有权以ADS30美元的行权价再购买价值1亿美元的股票。

“为了支持我们的增长计划，我们继续积极评估非核心资产的剥离机会，并监测在其他证券交易所寻求进一步上市的市场条件，”其上市文件称。

下一步可能是在已有两年历史的上交所科创板上市，使中国内地投资者可以购买该公司的股票。但和黄医药表示，尚未就此做出任何决定。

靶向疗法和免疫疗法——也是和黄医药的专长——在全球癌症治疗方面一直增长迅速，去年的市场总规模达到1258亿美元。预计到2030年，这个市场将增长到4333亿美元。

但近年来，中国癌症药物市场的竞争加剧，根据DIA全球论坛（DIA Global Forum）的信息，有50多种相关药物处于临床开发阶段。在一定程度上，这要归功于中国药品监管部门在过去两年实施的新规定，旨在加快创新药物的审批速度。

和黄医药的竞争对手包括跨国企业强生（Johnson & Johnson）旗下的杨森制药（Janssen Biotech）以及诺华（Novartis），还有百济神州（BeiGene Ltd.）、再鼎医药（Zai Lab）和君实生物（Shanghai Junshi Biosciences）等中国国内的初创企业。

分析人士预计，和黄医药未来两到三年仍将处于亏损状态，随着自主研发药物的商业化，其肿瘤药物收入预计将达到1.1亿至1.3亿美元，是2021年3020万美元的四倍。彭博社调查的7名分析师都建议“买入”，平均目标价为每ADS41.33美元。

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医疗保健/生物技术

医药, 瘤药, 苏泰达, 赛沃替尼, 李嘉诚, IPO

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Merger drives Luk Fook’s fourth-quarter sales growth

快讯：合并金至尊带动六福四季度销售升

最新：六福集团国际有限公司(1361.HK)周四公布本财年第四季零售收入按年增长12%，已超越2019年的同季增长达一成。利好：公司内地季度零售收入同比上升7%，香港及澳门亦升一成，整体零售收入同比已超过2019财年。值得关注：集团表示，金价在3月创新高，地缘政治局势又紧张，影响消费者购买意欲，加上人民币持续下跌，导致3月份销售放缓。深度：六福主要从事黄铂金首饰及珠宝的设计与销售，于1991年成立并在97年上市。集团今年初完成收购香港资源(2882.HK)旗下的“金至尊”品牌，因而有助提升第四季度零售收入。另外，上季度净增加230间分店，有218间是将金至尊的店铺纳入其下。六福指出，内地对钻石产品需求疲弱，集团计划积极推广其它定价首饰产品，以改善业务表现。市场反应：公司周五开市股价微跌，中午收市跌4.2%至17.7港元，股价处于过去52周的低位。记者：刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月19日

0590.HK

对手竞相申港上市奈雪的茶四面楚歌

继去年决定在直营店外开展多元化经营后，截至3月底，这家高端茶饮的店面网络已有205家加盟店重点因季节性因素，奈雪的茶一季度新店开张速度有所放缓，公司还调整了加盟模式，希望扩大在小城市的影响力自去年10月以来，至少有五家茶饮申请上市，令这家香港上市的茶饮商，在向投资者争取资金的时候，增加了许多竞争阳歌茶饮连锁店奈雪的茶控股有限公司(2150.HK)在最新季度业务更新的数据显示，其门店数量增长急剧放缓、加盟业务亦起步缓慢；然而，值得关注的一点，并未出现在周四的文件里。这个未公开宣布的事实，将是奈雪的茶最后一次以唯一在港上市的茶饮公司身份发布，该行业通常也被称作奶茶行业，源自它最著名的产品之一。自去年10月以来，至少已有另外五家高端茶饮连锁店申请在香港上市，包括1月提交IPO申请的行业领军企业蜜雪冰城。其中，只有茶百道(2555.HK)过审，并于上周正式启动上市，由本土巨头中金公司和花旗承销。茶百道的上市首次提供了与奈雪的茶真实估值的比较，奈雪的茶2021年上市以来，一直是投资者在奶茶行业唯一的选择。随着新上市公司（就门店数量而言大部分都比奈雪的茶多）的出现，奈雪的茶在吸引投资者关注这一点上，面临的竞争将大大增加，不得不加倍努力，才能保持他们对其增长故事的兴趣。奈雪的茶和许多同业在疫情期间都遭受了相当大的损失，因为中国严格的疫情防控，它们很多门店被迫关闭或面临其他运营限制。更重要的是，它们售卖的高端茶饮大多是那种让人“感觉良好”的产品，人们通常在进行社交时购买，而疫情期间社交相当有限。因此，奈雪的茶和许多同行疫情期间都在亏钱，直到去年解除疫情防控后才恢复盈利。所以，在比较投资者喜欢谁时，看市销率(P/S)比看常见的市盈率(P/E)更有用。奈雪的茶市销率只有0.72倍，考虑到任何成长型公司的估值普遍都应高于1倍，并且通常要高得多时，这个市销率就显得相当低了。茶百道上周提交的IPO启动文件显示，按每股17.5港元的IPO价格计算，其市值约为260亿港元。以去年169亿元的收入计算，该公司的市销率为1.4倍，约是奈雪的茶的一倍。但与咖啡连锁运营商相比，茶百道这个市销率也没什么值得兴奋。本土咖啡巨头瑞幸咖啡(LKNCY.US)和视中国为第二大市场的星巴克(SBUX.US)的市销率都比它高，分别为2.1倍和2.7倍。在这方面，关键是投资者对现在新入市的这批高端茶饮制造商非常谨慎，因为激烈的竞争可能会迫使其中一些在未来几年倒闭。这意味着，我们可能会看到，这些股票在未来一两年内流入市场时面临一定的压力。增长缓慢说了这么多，我们再看看最新季报。报告显示，奈雪的茶一季度新店开业速度明显放缓，这通常是天气寒冷抑制消费所致。本季度，新开直营门店23家，截至3月底，门店总数达到1,597家。与去年第四季度的214家新店和第三季度的166家新店相比，新开店数量大幅放缓。但我们也应该注意到，最新的门店数量比2023年3月底的923家直营门店增加了70%以上。继去年决定进军特许经营业务后，奈雪还于3月底首次透露，店面网络新增205家加盟店。尽管如此，该公司约1,800家直营和加盟店的总数，仍远远落后于茶百道在去年9月底的近8,000家，与蜜雪冰城当时冠绝同行的3.6万家门店更是没法比。茶百道和蜜雪冰城几乎所有门店都是加盟店。奈雪还首次详细讨论了加盟计划的进展情况，计划旨在帮助它扩展到中国的三四线城市。此番讨论似表明，公司在尝试更激进的扩张，以赶上规模更大的竞争对手前，仍在试验这种商业模式。公司表示：“业务方面，2024年2月，我们优化了对加盟商的要求，门店店型更灵活，面积要求有所下降，单店投资金额也下降到人民币58万元。这将帮助降低加盟商的资金压力，助力加盟业务持续增长。” 投资者对新财报并没有留下太深的印象，港股周五早盘奈雪的茶股价下跌3.8%。以此计算，该股今年迄今为止已经下跌了约30%，较2021年的IPO价格下跌了90%，从中可以看到我们前面提到的投资者的怀疑态度。加盟业务将不可避免地给奈雪的茶带来新问题，最明显的是品控和利润率压力。该公司目前的毛利率约为40%，相比之下，茶百道为34%，另外两家已申请在香港上市的大型茶饮连锁店沪上阿姨和古茗的毛利率约为31%。总言之，由于越来越多的竞争对手登陆港交所，投资者中短期内可能不会对奈雪太感兴趣。但从长远来看，如果公司能够快速扩大加盟业务而不过多牺牲利润率，它可能还可证明自己的吸引力。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月19日

2150.HK

Chow Tai Fook's first quarter sales rise 12%

金价屡创新高周大福股价能否扭转劣势？

上周伊朗的无人机袭击以色列后金价飙升至历史新高，这家中国领先的珠宝销售商或能从中受益重点：周大福今年前三个月的销售额增长12.4%，高于公司截至2023年9月的中期的6%收入增长作为中国最大的上市珠宝商，周大福可能会从近期金价升至历史新高中受益谭英在痴迷于黄金的中国，周大福珠宝集团有限公司(1929.HK)位于香港中环的展销厅，是一个如梦境般的地方，展示了这种贵金属的许多不同面貌，从沉甸甸的黄金饰品，到小巧的迪士尼主题儿童耳环。公司1929年在广州成立，并于1956年推出了999.99%的纯度标准，这一标准随后被香港政府采用，从而改变了整个行业。现在，随着金价上涨，屡创历史新高，该公司希望能乘上这股东风。从上周发布的最新经营数据来看，公司今年前三个月的增长相对强劲，似乎已经从这一波涨势中获益了。公司表示，在截至3月底的三个月里，中国内地零售值增长了12.4%，内地市场占比88.6%。另外两个主要市场香港和澳门的销售额也增长了12.8%。根据国家统计局本周公布的数据，今年前三个月，中国社会消费品零售总额同比增长了4.7%，达到120,327亿元，增长速度远不及周大福的增速。然而，消息也不全是乐观。在这三个月里，周大福在中国内地同店销售同比下跌2.7%，同店销量同比下降6.9%。在香港和澳门，同店销售和销量都增长了4.5%。这次公布的最新数据相对有限，不包括实际销售数据或其他财务指标。但这些数据确实反映了公司的销售趋势，可以作为衡量中国黄金和珠宝市场整体情况的标准。黄金价格在过去四年里上涨了48%，而同期利率也在上升。这让一些分析机构认为，加息可能会推高金价，就像上世纪70年代一样。当时，由于美联储试图抑制通胀，美国短期利率上升，黄金价格也随之大涨，与现在的情况类似。金价上涨可能会让周大福这样的黄金销售商受益，当它公布截至2024年3月整个财年的详细业绩时，投资者会寻找更多这方面的信号，这份财报很有可能在6月份公布。周大福从成立之初到现在，已经走过了很长一段路，已成为中国珠宝市场的一种 "金标"，其中黄金珠宝是其主打产品之一。创始人周至元的女婿郑裕彤将公司发展成为一家现代零售商。郑裕彤91岁去世后，他的儿子郑家纯接过了公司的领导权。对冲经济的不确定性过去两年，由于人们认为黄金可以对冲经济的不确定性，加上全球利率如果像许多人预期的那样开始下降，其他投资的回报可能会降低，所以金价不断上涨。在周大福的最新季报中，更值得关注的数字包括中国内地镶嵌珠宝、铂金及K金首饰同店销售下降19.5%，而在香港和澳门该类别降幅更大，达到27.2%。这可能反映了在疫情后经济增长放缓的时代，人们对珠宝首饰的需求有所下降。但内地黄金首饰及产品类别的同店销售表现较好，增加3.4%。在港澳，销售情况更佳，涨幅达16.6%。在这三个月里，该公司关闭了88家门店，但在截至2024年3月的整个财年中，仍增加了153家门店，门店总数达到7,548家。截至去年9月的前六个月，公司录得营收同比增幅为6%，总销售额为495亿港元，而最近一个季度，两位数的销售额增幅明显高于这一数字。在截至2023年3月的上一财年，该公司的销售额实际上下降了4.3%，至947亿港元，这在很大程度上是因为中国严格的疫情防控措施令全国零售商陷入困境。公司截至9月的六个月，利润增长了27%达到45.5亿港元，毛利率上升1.3个百分点，至24.9%。市场并未从周大福的最新数据中发现太多亮点。自消息公布以来，该公司在香港上市的股票在一周内下跌10%，自今年年初以来已经下跌了13%。1,000亿港元的市值使其成为全球第12大奢侈品公司，排在它前面的是Prada(1913.HK；PRPO.F)，后面是Pandora(PNDORA.CO)。公司的市盈率为16倍，低于Pandora的20倍和Prada的26倍。但它远远领先于规模较小的中国同行周生生(0116.HK)的5倍，后者也是源自广州，成立于1934年，并在1973年成为香港第一家上市的黄金珠宝公司。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月18日

1929.HK

快讯：站在黄金风口灵宝集资8千万

最新：灵宝黄金集团股份有限公司(3330.HK)周三配售近2,692万股新股，每股配售价3.02港元，较昨天收市价折让16.11%，集资净额7,930万港元。利好：配售后集团有更多资金用于采购金精矿，并用于生产金条之用。值得关注：集团今年2月时才以每股1.34元配售3,254万股新股，折让19.76%，集资净额4,240万港元，两个月不到，已第二次配股集资。深度：灵宝黄金成立于2002年，主要业务是黄金开采、冶炼及销售，2006年在港上市。去年金价逐渐上升，年底更因以巴冲突，每盎斯突破2,000美元，灵宝黄金因而受惠。2023年赚3.18亿元，按年升逾三成，毛利率按年升1.5个百分点至9.2%，集团亦表示，将继续做大做强黄金主业。市场反应：公司股价周四低开8.3%后收复部分失地，中午收跌2.5%至3.51港元，股价仍处于过去52周的高位。记者：刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月18日

3330.HK

重点：