加码押注北美火锅品牌九毛九为海外扩张添柴火

2026年01月02日

9922.HK

餐饮营运商九毛九将斥资4,300万美元，加码收购北美火锅连锁品牌Big Way Group发行的新股及现有股份，将持股比例提升至49%

重点：

九毛九投资北美火锅连锁品牌后，海外门店数量将大致翻倍至约50家
在中国餐饮市场竞争激烈、消费者趋于审慎的背景下，九毛九及其同业正积极寻求海外布局

阳歌

“怕热就不要进厨房”这句老话，近来已是中国消费品牌的贴切写照。在国内市场竞争白热化、消费者愈趋保守的背景下，愈来愈多企业选择向海外寻求喘息空间。其中，餐饮业的情况尤为明显，当“平价餐饮”成为主流，中国餐饮品牌便陷入一场削价竞争的消耗战。

为了摆脱国内市场的混战局面，曾被视为明星股的九毛九国际控股有限公司（9922.HK）本周宣布一项重要海外投资，将持有一家规模不大、但快速成长的北美火锅连锁品牌约49%的股权。根据公司12月29日公告，九毛九将斥资4,300万美元，投资北美火锅品牌Big Way Hot Pot的营运商Big Way Group Inc.。

根据交易安排，九毛九将以1,500万美元向现有股东收购股份，并另以2,800万美元认购新发行股份。公司早在去年7月已购入Big Way 10%的股权，完成最新交易后，总持股比例将升至49%。不过，九毛九在Big Way的投票权仅约10.8%，显示该公司仍由其创办人夫妇Yao Xinzhong与Luo Xiaofang牢牢掌控。

目前，Big Way在温哥华、多伦多及加州共经营21家Big Way Hot Pot餐厅，与九毛九截至去年9月底拥有的686家门店相比，规模仍相当有限。不过，Big Way似乎正进入利润快速成长阶段，2024年盈利升至98.4万美元，远高于2023年的21万美元。

由于仅属少数股权投资，九毛九并不会将Big Way的业绩并入自身财报，这或许部分解释了市场对消息反应平淡的原因。公告翌日，九毛九股价下跌2.8%，但随后两个交易日又全数收复失地。这种来回震荡，部分可能与年末假期交投清淡有关。随着市场逐步消化消息，未来数周股价出现温和反弹，并不令人意外。

归根结底，九毛九与多数同业一样，正面临中国市场的经营压力，而且表现甚至落后于不少竞争对手。分析师对公司态度偏向保守，Yahoo Finance调查的23名分析师中，有12人（超过一半）给予“持有”或“卖出”评级。相比之下，火锅龙头海底捞（6862.HK）在32名分析师中，有26人给予“买入”或“强烈买入”评级。

某种程度上，九毛九可说是一家“一招走红”的公司，凭借太二餐厅的招牌菜酸菜鱼迅速崛起。然而，随着时间推移，消费者逐渐失去新鲜感，当外界发现不少鱼品实际上是在中央厨房预先处理后，问题进一步恶化。为了扭转局面，九毛九于去年3月推出新策略，改为在门店现杀现做，目前已初步显现正面效果。

海外市场生意更好

对九毛九及其同业而言，关键事实是，海外门店的经营表现，往往明显优于国内市场。海底捞正好说明了这一趋势，其将海外业务独立拆分至上市公司特海国际（9658.HK；HDL.US）。截至去年9月底，特海国际旗下107家餐厅在去年第三季的日均翻台率达4.0次，高于海底捞去年上半年录得的3.8次；同时，特海国际第三季毛利率为34.3%，亦显著高于海底捞去年上半年27.8%的水平。

看准海外市场的发展潜力，九毛九自2021年起开始加快出海步伐。目前，公司已在加拿大、印尼、马来西亚、新加坡、泰国及美国经营太二餐厅，并在新加坡设有一家赖美丽品牌门店。公司在最新的中期及年度报告中并未披露海外门店的具体数量，但综合其各地官方网站资料估算，门店数目约为二十多家，其中约一半集中于马来西亚与新加坡。

因此，随着Big Way纳入版图，九毛九的海外门店数量将大致翻倍，同时也为其全球布局引入第二个品牌与不同的餐饮形式。九毛九指出，作为一家北美本土品牌，Big Way已在美国及加拿大实现全面本地化经营，并在此基础上进入扩张阶段，凭借既有经验，成功吸引了大量非华人客群。

九毛九表示，将把自身经验引入Big Way的下一个成长阶段。“本集团在连锁餐饮标准化营运、门店模型复制、管理体系建设，以及组织与人才发展方面，具备系统化的专业能力。”公司称。

整体而言，这项合作前景相对乐观，关键在于Big Way的高度本地化经营，能与九毛九作为大型连锁餐饮营运商的经验形成互补。双方自去年7月九毛九首次入股10%以来，已累积一定合作基础。若合作持续顺利推进，未来九毛九进一步争取控股，甚至全面收购Big Way，并非没有可能。

目前来看，九毛九确实需要更大规模的全球业务带来提振。去年上半年，公司收入与盈利分别下跌10%与16%，多项核心经营指标走弱，同时仍在持续关闭表现欠佳的门店。

该股曾是市场明星，在2020年上市初期一度升至38.40港元的高位。但如今早已今非昔比，股价于12月31日收报1.79港元，较历史高位累跌逾95%。估值层面亦显得明显落后，公司市销率（P/S）仅0.39，几乎低于所有主要同业。相比之下，海底捞与特海国际的市销率分别为1.65与1.2，而新近上市的面食品牌遇见小面（2408.HK）则高达2.18。

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消费

九毛九, 餐饮, 海底捞, 火锅, 太二酸菜鱼, 遇见小面, Big Way Hot Pot

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简讯：国产GPU登陆港股壁仞科技首挂半日升逾七成

中国AI芯片制造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港挂牌上市，早盘高开82%，至中午休市报33.88港元，较发售价高72.86%。该公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球发售2.84亿股，每股定价19.6港元，为上限定价，集资总额55.83亿港元（7.17亿美元）。香港公开发售获2,347倍超额认购，据报吸引约47.1万人认购，创下近一年来港股散户申购人数纪录。国际发售部分则获24.95倍超额认购。有“国产GPU四小龙”之称的壁仞科技，由曾任商汤科技总裁的张文创立，其研发的BR100系列芯片宣称性能可媲美英伟达（Nvidia）的H100。下一代旗舰芯片BR20X计划2026年商业化上市，其单卡运算能力、内存容量、互连带宽均实现大幅升级，将进一步提升大模型训练与推理效率。根据规划，募资净额中约85%将用于研发投入，重点推进下一代产品迭代与技术创新，约5%用于商业化拓展，10%用作营运资金及一般公司用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月02日

6082.HK

盈利腰斩的米奥会展赴港上市盼翻转周期

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2026年01月02日

简讯：豪威集成电路招股集资47亿港元

图像传感器制造商豪威集成电路（集团）股份有限公司（0501.HK）周四在港公开募股，发行4,580万股，每股104.80港元，募资约47亿港元。根据公告， 1月7日截止认购，于1月12日正式挂牌。公司计划将约70%的募集资金用于未来五至十年的产品研发，余下资金将投入销售与营销推广、战略性投资和并购，以一般营运资金。豪威主要业务是设计传感器与销售，应用于智能手机、汽车、医疗设备等电子产品，生产则由第三方代工完成。2025年上半年，公司营收同比上升15%至139亿元，去年同期为121亿元；同期净利润从13.7亿元增至20.3亿元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月31日

获地方政府注资大礼威海银行资本压力现形

威海银行将向山东市旗下的投资平台配股，以补强资本缓冲重点：威海银行将向其家乡的市属投资平台配售新股，集资约10亿元在中国经济放缓、资本缓冲明显转弱的背景下，威海银行选择引入地方政府资金支撑　梁武仁威海银行股份有限公司（9677.HK）在年底获得地方政府送上的一份大礼，为其资产负债表在踏入新年前带来急需的支撑。不过，围绕这家地方银行的整体气氛，却谈不上喜庆。平安夜当天，这家在港上市的银行表示，其位于山东省威海市的市属投资平台财鑫资产，已同意以每股3.29元，认购约3.28亿股新股。该作价较当日收市价溢价约18%，交易将为威海银行注入约10亿元（约1.4亿美元）资金。表面上看，这次配股似乎是一种「信心投票」，尤其是在新股发行通常需要折让的情况下，认购方却选择溢价入股。但实际上，这更像是一条财务上的救命绳。换言之，威海银行正面临补强资产负债表的困境，而家乡政府选择直接出手，以资金支票来改善其偿付能力。威海银行引入的新资金，并非用于扩张业务，而是用来填补已明显吃紧的资本缓冲。其核心一级资本比率，亦即股东权益占风险加权资产的比例，在截至6月的六个月内，按年大幅下滑近一个百分点至8.3%。作为衡量银行财务稳健度的关键指标，如此急剧的恶化，无疑是一个警讯。尽管威海银行的核心一级资本比率仍高于监管最低要求，但与中国四大行之一、行业巨头工商银行（1398.HK；600398.SH）高达13.9%的水平相比，差距十分明显。更令人忧虑的是，威海银行的资本流失速度相当惊人，并已对其盈利能力构成沉重压力。2025年上半年，该行的留存收益——即再投入业务的利润，几乎停滞不前，但以贷款为主的风险加权资产却膨胀近一成。这种差距持续扩大，意味银行在放贷规模快速增长的同时，却未能创造足够利润来支撑自身发展。威海银行的困境，正是中国规模庞大的小型地方银行体系的缩影。近来，这些银行已成为投资者与政策制定者眼中的棘手群体，而问题根源在于经济长期低迷。随着中国经济增速放缓，无论是消费者还是企业，都对新增负债趋于保守，贷款需求随之枯竭。对银行而言，意味其核心业务的收入增长变得更加困难。同时，经济下行也推高了违约风险，迫使放贷机构在贷款对象上变得更加审慎。各种因素交织之下，形成一个恶性循环：为了维护资产品质，银行不得不收紧信贷；但信贷一旦收缩，又进一步压缩了新业务空间，令收入与盈利双双承压。雪上加霜的是货币政策因素，为了提振疲弱的经济，中国央行几乎别无选择，只能持续下调利率，这直接挤压了银行的净息差，也就是贷款利息收入与存款利息支出之间的差距。威海银行的净息差已由一年前的1.8%，收窄至今年上半年的1.65%。因此，即使该行在期内贷款规模按年增长约9%，利息收入的升幅却仅有5.3%。在息差不断被侵蚀的情况下，银行透过盈利内生补充资本的能力愈发受限，而由于银行业困境已广为人知，市场对银行股的投资意欲转弱，转向外部民间投资者集资同样困难。这种局面也令北京，以及全国各地掌控多数银行的省市政府头痛不已。银行体系犹如中国庞大经济体的循环系统，对支撑经济增长至关重要，各级政府最不愿看到的，正是由地方银行倒闭引发的行业危机。暗流涌动在充满隐藏压力的金融体系中，骨牌效应往往来得又快又猛。即便只是一家小型银行出现问题，也可能引发连锁反应，促使存户从其他被视为同样脆弱的机构中撤资。因此，出手支撑银行的责任，最终仍落在政府肩上。威海银行这宗交易正好体现了上述困境，本质上等同于地方政府以相当优渥的条件，向银行注入资本。然而，这种救助模式本身同样存在问题。它凸显了地方政府、区域经济与银行之间高度纠缠的关系。长期以来，地方银行一直是地方政府项目及重点扶持企业的主要融资管道，一旦这些借款人在经济下行时陷入困境，银行的资产负债表便会首当其冲。而由政府主导的银行纾困行动，例如这次针对威海银行的安排，往往不只是为了维持金融稳定，同时也在于保护彼此交织的地方利益。更重要的是，这类介入措施几乎无助于解决银行自身的核心经营问题，只能暂时止血，并非长久之计。对投资者而言，讯号已相当明确。财鑫资产支付的溢价，与其说是对价值的肯定，不如说是不得不为，因为这是一宗由政策主导、而非市场理性所驱动的交易。它揭示了银行在市场定价下的估值，与地方政府为维持稳定所愿意付出的价格之间，存在巨大落差。尽管这次注资或可暂时化解燃眉之急，但并未改变其基本面困境，息差持续收窄、经济复苏前景不明，以及严峻的信贷环境。即便威海银行的处境看来岌岌可危，但相较于愈来愈多陷入更深困境的地方银行，它的情况仍算不上最糟。就在最近的一个案例中，东北城市沈阳的市政府于上月将当地的盛京银行私有化，借此在公众视野之外，对这家问题重重的银行进行整顿。威海银行在平安夜获得的这笔资本大礼，清楚提醒了市场，中国金融体系稳定的表象之下，压力正持续累积，尤以规模较小、业务分散度不足的地方银行最为明显。虽然由国家主导的资本支援模式，能在一定程度上缓解银行的财务压力，但同时也透过稀释股权的方式，损及中小民间投资者的利益。不出所料，自宣布配股以来，威海银行股价已出现回落，目前的市销率（P/S）约为1.7倍，低于工商银行的2.5倍。另一家地方银行徽商银行（3698.HK）的市销率更低，仅约1.07倍，反映投资者对此类银行股的兴趣依然低迷。政策制定者正陷入两难，一方面是让市场纪律自行发挥作用，另一方面则是不断出手纾困，却可能拖延本应进行的结构性整顿。随着经济持续乏力，地方银行所承受的压力势必进一步加剧。对威海银行而言，这份礼物虽暂时能让灯火延续，但并未为中国问题丛生的地方银行体系，照亮一条清晰的前路。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月31日

9677.HK

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