众安不靠大牌母企低调炫耀投资业绩

2022年01月07日

这家互联网保险公司在减少对平安保险资产管理依赖的同时，其投资收入也在稳固增长

重点：

众安保险宣布，它与三家母公司之一的中国平安续订了资产管理服务协议
在新的协议下，众安向中国平安支付的管理费上限不变，但在最近一些年，它从未达到上限

梁武仁

随着中国第一家互联网保险公司众安在线财产保险股份有限公司（6060.HK）发展成为一家更为独立的实体，它正悄悄地脱离对三大股东之一、行业巨擎中国平安（2318.HK; 601318.SS）的依赖，宣布自立。

2013年，中国平安和互联网巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、腾讯（0700.HK）合资成立众安在线。上周五，众安宣布与平安资产管理订立新的资产管理协议，自1月1日起有效期三年。根据这一截至2024年年底的协议，众安将每年向中国平安支付不超过1.6亿元（2520万美元）的管理费。这一年度上限与前两年持平，而在2020年则从之前的8,000万元翻了一番。

对于没有足够资源进行投资的小保险公司来说，这类资产管理协议是有好处的。保险公司将从客户那里收取的大部分保费投资于股票和债券等金融工具。大型资产管理公司的服务可以帮助带来更好的回报，但它们也会从利润中分一杯羹。

但实际上，众安近年来支付的管理费从未接近协议中的上限。2019年，它向平安支付的管理费总额约为7,500万元，低于当年8,000万元的上限。它于周五披露的信息显示，它于次年支付了约1.09亿元人民币，远低于当年1.6亿元的新上限。2021年的数字将大幅下降，因为今年前11个月的金额仅为5,880万元。

众安还表示，2022年由中国平安管理的资产规模将与去年相若。虽然该公司没有提供具体数字，但因为众安整体的投资组合将继续扩大，这就意味着由平安管理的资产在其投资组合中的占比可能会缩小。截至2020年底，众安的总投资资产比上年同期膨胀了44%，去年前六个月又增长了9%。

同样，去年众安支付给中国平安的管理费占其整体投资收入的比例可能也下降了。当年前11个月，众安支付给这家保险巨头的管理费仅相当于它前六个月投资收入的0.6%。这已经比2020年全年的0.9%有所下降，如果加上下半年的投资收益，这一比例应该还会进一步下降。

归根结底，众安在资产管理方面对中国平安的依赖已经相当小，而且越来越小。

自从作为所谓保险技术领域的先驱创立以来，有着华丽身世的众安已走过了很长的路。在截至2020年底的两年里，其总资产增长了70%以上，收入在这段时间内几乎翻了一番。2020年，它实现了有史以来的首次年度盈利，并在去年上半年实现了另一个首次，即首次从承保中获得利润。

后者可算一个不小的成就，因为众安在一个由国有重量级企业和财大气粗的金融集团主导的行业中参与竞争。这家互联网保险公司通过推出独特的低成本产品，如需要退货时支付的运费保险，开辟了自己的天地，同时不断扩大其产品范围，囊括了汽车和健康保险。

象征性的承保利润

尽管去年上半年首次实现了承保利润，但数字很小，象征意义大于实际意义。此外，对众安来说，保险承保是否会持续盈利也不确定。这在一定程度上是因为该公司严重依赖第三方合作伙伴来吸引客户，这意味着它必须从保险销售收入中拿出更大的比例，来向包括阿里巴巴和腾讯在内的合作伙伴支付管理费。

这意味着投资收入仍将是众安保险净利润的主要推动力。2021年上半年，投资收入同比增长25%。非年化的总投资收益率稳定在3.8%，但净收益率从2%降至1.3%。

虽然众安在产品开发方面很有创意，但在自己进行投资时却相当保守。截至6月底，该公司约36%的投资资产是固定收益工具，风险相对较低。只有约20%的投资是股票，股票投资通常收益率更高，但风险也更大，包括未上市的股票。

其投资组合中的“其他投资”类别约占总投资的四分之一，其中大部分是理财产品。在中国，一些这样的投资计划以不透明和高风险而臭名昭著。但鉴于众安保险所有投资的总体收益率都不高，作为一家老练的机构投资者，它可能会远离这类承诺高回报的投机性产品。

多年来，众安一直在调整投资资产的配置。目前其投资组合的构成可能是为了提供比过去更大的稳定性，帮助遏制前几年有时很大的收入波动。

所有这些都表明，在平安没有给予太多帮助的情况下，众安在资产管理方面做得很好。随着中国监管机构向互联网巨头施压，要求它们剥离资产，以遏制它们在一系列行业的主导地位，该公司可能还需要做好准备，进一步跟另外两家母公司——阿里巴巴和腾讯脱钩。上个月，腾讯剥离了在京东（JD.US）的大部分持股，京东是中国第二大互联网电商。据报道，阿里巴巴正在洽谈出售持有的微博（WB.US; 9898.HK）股份。

目前，众安还不像京东和微博那样属于家喻户晓的品牌。但如果它继续成长，最终可能会大到拥有它的阿里巴巴和腾讯般，无法躲过监管机构的注意。

众安目前在业务上相当依赖阿里巴巴和腾讯的平台。去年上半年，它向这两个平台支付了近7.5亿元的产品分销和技术服务费用，约占其保险业务运营总支出的18%。

随着中国监管机构扩大对科技公司的打击范围，中国的互联网类股票近日失去了投资者的青睐。众安股票也未能幸免，自2017年上市以来损失了一半以上的价值。

即便如此，该股目前的市盈率（P/E）仍有39倍，远高于传统的保险公司。平安的市盈率要低得多，只有7倍。众安的市盈率也远高于中国其他的金融科技公司，比如乐信（LX.US）的市盈率只有1.8倍，陆金所（LU.US）的市盈率为5倍，这两家公司都受到了中国监管机构对网络贷款机构加强管制的直接打击。

这表明，与其他金融科技公司相比，投资者对众安的未来更有信心。而众安正在证明，它不仅仅是一个因其大牌父母而成为头条新闻的“星二代”。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

财经, 消费

腾讯, 资产管理, 阿里巴巴, 众安保险, 中国平安, 投资收入, 投资组合

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

蓝月亮上半年归损收窄不少于55%

洗涤用品制造商蓝月亮集团控股有限公司（6993.HK）周三公布，预计截至今年6月底止上半年，股东应占综合亏损将较去年同期的4.35亿港元收窄不少于55%，即亏损降至约1.96亿港元或以下。公司表示，业绩改善主要受惠于营运效率、行销投放及渠道布局三方面优化。期内集团简化业务流程及资源配置，削减低效开支，并把行销资源集中于盈利能力较高及增长潜力较大的核心渠道，带动销售及分销费用率下降。同时，集团透过“至尊洁净之旅”及“溜达节”等活动，推广至尊浓缩洗衣液及净享泡沫沐浴露等新品，提升行销投入回报。公司亦持续拓展线下分销、新兴电商及多元推广渠道，吸纳年轻消费者及增加新客户。蓝月亮表示，未来将继续推进差异化产品布局、拓宽渠道及加强研发，并预计于8月底前公布中期业绩。公司股价周四平开，至中午休市报3.11港元，升4.36%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月16日

6993.HK

永达汽车售股融资联合弘信电子布局具身智能

汽车销售集团中国永达汽车服务控股公司（3669.HK）周三公布，弘信国际海运将认购永达7,316万股新股，每股认购价0.825港元，涉资6,035.7万港元，将全用于具身智能商业布局。售价较永达周三每股1.03港元折价19.9%，但较最近五个连续交易日每股均价0.808港元溢价2.1%，配售股份将占已扩大后的发行总股本约3.85%。永达亦与弘信国际海运旗下的弘信电子订立战略合作协议，永达将依托弘信电子的专业能力及产业资源，全面布局具身智能商业化应用服务。周四永达开盘跌10.7%报0.92港元，公司股价较过去一年高位跌逾六成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月16日

3669.HK

英矽智能上半年扭亏为盈依靠BD半年营收破亿美元

英矽智能发布2026年上半年盈喜预告，预计营收超1亿美元，同比大增逾270%，不仅实现净利润扭亏为盈，且收入规模已达到2025年全年近2倍重点：强大的BD能力成为核心现金引擎，上半年接连拿下礼来、武田、SK生物制药等巨头大单核心管线Rentosertib正式迈入Ⅲ期临床，但最快要2027年底才能读出关键数据莫莉长期以来，“资金消耗快、商业化落地难、效率验证存疑”是AI制药赛道的三大痛点，如今，随着头部企业财务数据的反转，行业的估值逻辑正在被重新定义。7月9日，上市仅半年的英矽智能（3696.HK）交出了一份令市场瞩目的成绩单，其发布的正面盈利预告显示，2026年上半年公司将扭亏为盈。期内，英矽智能的收入预计达到1.025亿至1.065亿美元，同比暴增272.7%至287.3%，同时净利润将达到3350万-3950万美元，而2025年上半年曾录得净亏损1920万美元，调整后非IFRS净利润4550万-5150万美元。从收入规模来看，英矽智能2026年上半年的收入甚至是2025年全年接近2倍。这份亮眼的财报中，收入增加的核心动力来自对外授权、联合开发及研究合作协议的显著增加。丁香园 Insight 数据库显示，英矽智能2026年已累计达成14起交易，累计签约总金额超过70亿美元，其中包括4笔大额跨国药企的合作：1月与施维雅达成最高8.88亿美元合作；3月与跨国巨头礼来签订27.5亿美元全球研发协议；6月与SK生物制药签署25亿美元项目；7月2日又与武田制药达成6亿美元全球战略合作协议。值得注意的是，上述签约总金额中包含了后续的大额里程碑付款及销售分成，能否足额兑现存在不确定性。此外，由BD首付款驱动的业绩增长本身带有偶发性，虽能迅速美化当期报表，但收入的可持续性归根结底取决于合作管线的临床进展与后续里程碑的顺利达成。事实上，英矽智能在此前就曾因BD收入减少导致业绩波动。2025年，由于缺乏新增大额授权落地，公司营收从2024年的8583.40万美元下滑至5623.90万美元，净亏损更是从1709.60万美元大幅扩大至3.52亿美元。首个AI研发管线进入三期目前，全球AI制药行业的主要收入来源可归纳为三大类：售卖软件平台、提供研发外包服务，以及将自研管线进行授权合作。然而，英矽智能并不满足于只是提供技术的“卖水人”角色，公司正致力于依托其核心AI平台，稳步推进自有核心管线，以期最终实现自研药物的自主商业化落地。截至2026年6月30日，英矽智能已筛选确定31款临床前候选化合物，深度覆盖肿瘤、免疫、代谢、中枢神经系统等高壁垒、大潜力的核心疾病领域。其中，已有13款药物获得新药临床试验批准，共有10个项目处于临床试验阶段，包括4个由公司自主推进临床开发，6个在合作药企支持下开展研究。 7月8日，英矽智能核心管线Rentosertib（ISM001-055）正式迈入Ⅲ期临床，用于治疗特发性肺纤维化（IPF）。作为全球首个从靶点发现、分子生成再到临床推进均由AI全链路驱动的候选药物，Rentosertib头顶诸多光环：不仅于2023年2月获FDA孤儿药资格认定，更在2025年5月被CDE纳入突破性治疗品种。然而，光环背后亦有隐忧，该项目的IIa期研究样本量仅为71例，且其在美国的IIa期试验曾被FDA短暂下达过临床搁置（Clinical Hold）。尽管禁令随后得以解除，但也显示出监管机构对AI筛选分子的安全性验证与数据审视依然极其严格。按照52周的给药周期测算，Rentosertib的Ⅲ期临床给药预计将在2027年6月底结束，叠加后续的数据清理与统计分析流程，最快需到2027年底才能公布关键结果。这意味着，该管线从2019年立项到最终获批上市，整体周期仍长达10年。如果AI的作用仅仅只是加速研发早期的靶点筛选过程，却无法在支出高昂、失败率更高的临床阶段提升成功率，那么AI对制药产业的价值恐大打折扣。在港股AI制药板块中，英矽智能的市值约为265亿港元，而另一家头部企业晶泰科技（2228.HK）的市值约310亿港元，后者在营收结构上对BD收入的依赖度相对较低。对于重仓自研管线的英矽智能而言，当前的高估值能否获得投资者的支持将取决于两方面考验，核心管线Rentosertib最终披露的Ⅲ期临床数据能否验证AI的有效性，以及后续的BD订单能否持续接力，持续为公司带来现金流。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月16日

3696.HK

快递业告别价格战？“反内卷”成效待利润验证

中国快递业反内卷初见成效，单票收入止跌回升，但企业盈利与股价表现分化，价格修复能否持续仍待观察李世达送得愈多，单票收入却愈低，曾是中国快递业“内卷式竞争”最直接的写照。 2025年，全国快递业务量增长13.6%至1,989.5亿件，平均单票收入却按年下降6.3%至约7.51元（1.11美元）。今年开始情况已有变化，国家邮政局数据显示，今年首五个月快递业务量增长5.2%至828.7亿件，收入增长7.2%至6,353.7亿元，推算平均单票收入止跌回升约1.9%至7.67元。单计5月，收入增长9.5%，亦快于5.7%的件量增速，单票收入升幅约3.6%。这不代表所有快递公司都已全面加价，因为全国平均数还受到国际件、退货件、散件及产品结构影响，但收入增速重新超越件量，至少说明延续多年的价格下行开始松动。去年7月，国家邮政局先后表态反对“内卷式”竞争，并召开快递企业座谈会，要求依法依规治理低价无序竞争。同期，浙江义乌将区域最低价格由每票1.1元提高至1.2元；广东部分城市其后则把0.1公斤电商件发货价提高至不低于1.4元。两者虽属区域性安排，仍对两个快递业务重镇具有示范作用。今年1月，国家邮政局进一步把综合整治“内卷式”竞争列为年度重点，提出强化源头治理、平衡总部、加盟商和快递员的利益分配，并实施“穿透式”监管，纠正差异化派费及“接诉即罚”等不合理管理方式。这显示治理范围已由限制低价，逐步延伸至加盟网络的利益分配和经营秩序。事实上，价格战的压力最终往往由加盟商和末端网点承担。总部可以透过自动化、增加件量和改善转运效率降低成本，但网点的房租、人工和派送成本难以同步下降。若总部收入改善，加盟商仍依靠压低派费或增加罚款维持经营，行业便不能算真正走出内卷。价格下行暂告停顿今年首五个月，圆通速递（6123.HK; 600233.SH）累计单票收入仍按年微跌约0.8%，但已较去年同期的6.2%跌幅大幅收窄；申通快递（002468.SZ）和韵达股份（002120.SZ）则分别上升约13.4%和9.4%，但前者受到丹鸟物流并表及高单价逆向物流增加影响，后者同期件量下降约4.4%，呈现较明显的“量减价升”。至于业务量最大的中通快递（2057.HK; ZTO.US），第一季核心快递单票收入上升8.2%，部分源于大客户及退货件比例提高，而相关揽收和派送成本也同步增加。这显示持续多年的价格下行受到遏制，部分公司开始透过产品结构调整、成本下降及毛利修复，改善单票盈利。顺丰控股（6936.HK；002352.SZ）的单票收入亦见回升，5月速运物流单票收入按年上升4.8%至13.75元。不过，顺丰以直营模式为主，时效快递及中高端产品占比较高，其单票收入远高于加盟制电商快递公司，变化也较多受到产品结构及客户需求影响。整体而言，几家公司虽然都出现不同程度的价格企稳，但背后原因并不相同，有的来自产品结构改善，有的伴随件量收缩，也有企业主要依靠成本下降修复毛利。这意味反内卷尚未形成一致的盈利拐点，资本市场亦未对整个板块作出全面重估。从股价表现来看，市场对各公司的盈利修复能力也有不同判断。申通快递A股年初至今累升约9.3%，圆通升4.7%，韵达升1.2%；中通港股同期升约16.9%，顺丰则仍录得跌幅。其中，圆通公布上半年净利润预增69%至86%后，股价在7月1日一度涨停，显示投资者更关注价格秩序改善能否真正转化为利润。这种分化或许与盈利结构有关，中通主要依靠中国加盟制电商快递，单票价格止跌及单票成本下降，理论上较容易反映在利润和现金流上；顺丰虽然规模更大，但业务涵盖时效快递、快运、国际物流及供应链，反内卷只是众多业绩因素之一。中通股价相对强势，可能反映市场认为其盈利转化路径较清晰，而非整个快递行业已迎来全面估值修复。反内卷可以抬高价格底线，却无法替企业建立竞争壁垒。随着件量增速放慢，企业争夺存量客户的诱因仍然存在，价格战也可能透过返利、补贴和大客户优惠重新出现。只有当竞争由低价抢件转向时效、退货服务、供应链能力和客户结构，并让加盟网点与快递员真正分享到改善，中国快递业才算走出“送得愈多、赚得愈少”的循环。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月16日

重点：