众安不靠大牌母企低调炫耀投资业绩

2022年01月07日

这家互联网保险公司在减少对平安保险资产管理依赖的同时，其投资收入也在稳固增长

重点：

众安保险宣布，它与三家母公司之一的中国平安续订了资产管理服务协议
在新的协议下，众安向中国平安支付的管理费上限不变，但在最近一些年，它从未达到上限

梁武仁

随着中国第一家互联网保险公司众安在线财产保险股份有限公司（6060.HK）发展成为一家更为独立的实体，它正悄悄地脱离对三大股东之一、行业巨擎中国平安（2318.HK; 601318.SS）的依赖，宣布自立。

2013年，中国平安和互联网巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、腾讯（0700.HK）合资成立众安在线。上周五，众安宣布与平安资产管理订立新的资产管理协议，自1月1日起有效期三年。根据这一截至2024年年底的协议，众安将每年向中国平安支付不超过1.6亿元（2520万美元）的管理费。这一年度上限与前两年持平，而在2020年则从之前的8,000万元翻了一番。

对于没有足够资源进行投资的小保险公司来说，这类资产管理协议是有好处的。保险公司将从客户那里收取的大部分保费投资于股票和债券等金融工具。大型资产管理公司的服务可以帮助带来更好的回报，但它们也会从利润中分一杯羹。

但实际上，众安近年来支付的管理费从未接近协议中的上限。2019年，它向平安支付的管理费总额约为7,500万元，低于当年8,000万元的上限。它于周五披露的信息显示，它于次年支付了约1.09亿元人民币，远低于当年1.6亿元的新上限。2021年的数字将大幅下降，因为今年前11个月的金额仅为5,880万元。

众安还表示，2022年由中国平安管理的资产规模将与去年相若。虽然该公司没有提供具体数字，但因为众安整体的投资组合将继续扩大，这就意味着由平安管理的资产在其投资组合中的占比可能会缩小。截至2020年底，众安的总投资资产比上年同期膨胀了44%，去年前六个月又增长了9%。

同样，去年众安支付给中国平安的管理费占其整体投资收入的比例可能也下降了。当年前11个月，众安支付给这家保险巨头的管理费仅相当于它前六个月投资收入的0.6%。这已经比2020年全年的0.9%有所下降，如果加上下半年的投资收益，这一比例应该还会进一步下降。

归根结底，众安在资产管理方面对中国平安的依赖已经相当小，而且越来越小。

自从作为所谓保险技术领域的先驱创立以来，有着华丽身世的众安已走过了很长的路。在截至2020年底的两年里，其总资产增长了70%以上，收入在这段时间内几乎翻了一番。2020年，它实现了有史以来的首次年度盈利，并在去年上半年实现了另一个首次，即首次从承保中获得利润。

后者可算一个不小的成就，因为众安在一个由国有重量级企业和财大气粗的金融集团主导的行业中参与竞争。这家互联网保险公司通过推出独特的低成本产品，如需要退货时支付的运费保险，开辟了自己的天地，同时不断扩大其产品范围，囊括了汽车和健康保险。

象征性的承保利润

尽管去年上半年首次实现了承保利润，但数字很小，象征意义大于实际意义。此外，对众安来说，保险承保是否会持续盈利也不确定。这在一定程度上是因为该公司严重依赖第三方合作伙伴来吸引客户，这意味着它必须从保险销售收入中拿出更大的比例，来向包括阿里巴巴和腾讯在内的合作伙伴支付管理费。

这意味着投资收入仍将是众安保险净利润的主要推动力。2021年上半年，投资收入同比增长25%。非年化的总投资收益率稳定在3.8%，但净收益率从2%降至1.3%。

虽然众安在产品开发方面很有创意，但在自己进行投资时却相当保守。截至6月底，该公司约36%的投资资产是固定收益工具，风险相对较低。只有约20%的投资是股票，股票投资通常收益率更高，但风险也更大，包括未上市的股票。

其投资组合中的“其他投资”类别约占总投资的四分之一，其中大部分是理财产品。在中国，一些这样的投资计划以不透明和高风险而臭名昭著。但鉴于众安保险所有投资的总体收益率都不高，作为一家老练的机构投资者，它可能会远离这类承诺高回报的投机性产品。

多年来，众安一直在调整投资资产的配置。目前其投资组合的构成可能是为了提供比过去更大的稳定性，帮助遏制前几年有时很大的收入波动。

所有这些都表明，在平安没有给予太多帮助的情况下，众安在资产管理方面做得很好。随着中国监管机构向互联网巨头施压，要求它们剥离资产，以遏制它们在一系列行业的主导地位，该公司可能还需要做好准备，进一步跟另外两家母公司——阿里巴巴和腾讯脱钩。上个月，腾讯剥离了在京东（JD.US）的大部分持股，京东是中国第二大互联网电商。据报道，阿里巴巴正在洽谈出售持有的微博（WB.US; 9898.HK）股份。

目前，众安还不像京东和微博那样属于家喻户晓的品牌。但如果它继续成长，最终可能会大到拥有它的阿里巴巴和腾讯般，无法躲过监管机构的注意。

众安目前在业务上相当依赖阿里巴巴和腾讯的平台。去年上半年，它向这两个平台支付了近7.5亿元的产品分销和技术服务费用，约占其保险业务运营总支出的18%。

随着中国监管机构扩大对科技公司的打击范围，中国的互联网类股票近日失去了投资者的青睐。众安股票也未能幸免，自2017年上市以来损失了一半以上的价值。

即便如此，该股目前的市盈率（P/E）仍有39倍，远高于传统的保险公司。平安的市盈率要低得多，只有7倍。众安的市盈率也远高于中国其他的金融科技公司，比如乐信（LX.US）的市盈率只有1.8倍，陆金所（LU.US）的市盈率为5倍，这两家公司都受到了中国监管机构对网络贷款机构加强管制的直接打击。

这表明，与其他金融科技公司相比，投资者对众安的未来更有信心。而众安正在证明，它不仅仅是一个因其大牌父母而成为头条新闻的“星二代”。

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2025年08月26日

1772.HK 002460.SHE

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2025年08月26日

1797.HK

简讯：中期业绩亮丽蓝思盈利升逾三成

手机玻璃供应商蓝思科技股份有限公司（6613.HK,300433.SZ）周一公布香港上市后首份中期业绩，收入329.6亿元，同比增长14.2%，盈利增长32.7%至11.43亿元，若扣除非经常性损益的净利为9.4亿元，同比上升42%。各项业务表现理想，期内智能手机与电脑业务收入271.8亿元，同比增长13%，智能汽车与座舱业务收入同比上升16.5%至31.6亿元，智能头显与智能穿戴业务收入16.5亿元，同比增长近15%。公司指出，收入增长主要是头部客户量产多款新品。展望未来，公司表示将持续深化全球产能布局，强化材料模组整机垂直整合优势，丰富高附加值产品矩阵。蓝思科技周二开市微跌0.32%报24.56港元，公司自今年7月上市累计上升逾3成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月26日

6613.HK 300433.SHE

Baiyunshan supports stock price with high dividend yield despite plain business performance

白云山业务欠惊喜股息率高助撑股价

白云山大健康业务中期利润升14%，主要来自王老吉贡献重点：受大南药业务影响，白云山中绩倒退饮料业务竞争大，王老吉开拓海外市场　白芯蕊凉茶作为中国传统文化代表之一，更列入中国国家级非物质文化遗产，拥有王老吉凉茶及多款中药产品的广州白云山医药集团股份有限公司（0874.HK;600332.SH），最近公布中期业绩，虽然饮品业务表现强韧，但制药业务仍缺乏起色，令净利润按年倒退1.3%。白云山前身是为广州药业，集团于1997年成立，同年在港交所挂牌，2001年亦在上海交易所上市，2013年完成合并白云山，随后公司名称由广州药业改名为白云山，目前大股东是广州医药集团，持有白云山45.04%股权，广州医药集团则是广州市人民政府旗下企业。大健康业务占利润51% 集团完成重组后，基本完成“大南药”、“大商业”及“大健康”业务布局，其中大健康业务是白云山利润主力来源，上半年利润总额为15.8亿元，按年升13.9%，占集团总利润金额51.1%。大健康业务主要由王老吉大健康公司组成，主要产品包括王老吉凉茶、荔小吉系列、润喉糖、龟苓膏等产品。尤其王老吉品牌更是集团王牌，该品牌于1828年创立，最早以凉茶铺形式出现。王老吉积极现代化转型，广药集团于1992年获得“王老吉”商标，并以红罐“王老吉凉茶”迅速在中国走红，一度与加多宝集团就“王老吉”商标展开法律纠纷，但最终由白云山持有，目前王老吉在凉茶市场市占率高达70%。不过，以收入计算，集团大健康业务上半年收入只有70.26亿元，占集团总收入418.34亿元的16.8%，比第一大收入的大商业业务的290.63亿元少得多。所谓大商业业务，主要经营医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务等。大商业收入多毛利率低虽然大商业业务收入占比高，但毛利率却不高，上半年只有6.13%，利润总额只有3.46亿元，占集团总利润金额仅11.1%。相反，以王老吉为主的大健康业务，毛利率高达44.67%，更按年升1.69个百分点，因此大商业业务虽然收入多，但利润贡献却比大健康业务少。大健康业务由王老吉凉茶支撑，上半年利润也录得增长，但面对内地饮品业百花齐放，尤其新茶饮市场不断扩张，中国凉茶市场亦近天花板。据尼尔森调查显示，18至35岁主力消费群体中，选择王老吉作为解渴首选的比例已从2022年前的43%，大降至今年3月的27%。王老吉拓海外觅商机王老吉作为中国凉茶业龙头，为对抗茶饮新势力，近年也积极开拓其他新口味，以迎口顾客需要，例如推出无糖味凉茶、茶花风味凉茶等新品。除此之外，白云山也为王老吉凉茶积极开拓海外市场。集团于2024年启动海外品牌标识“WALOVI”，品牌已在美国、泰国、意大利、沙特、马来西亚等多国陆续发布，尤其是主攻东南亚与北美市场，并与美国Costco、亚马逊、展开深度协作，以扩大海外商机。不过，白云山大南药业务仍拖集团后腿，继2024年收入下跌10.4%后，最新业绩仍未见好转势头，今年上半年收入按年跌15.2%至52.4亿元，当中中成药收入跌幅达20.1%至32.5亿元，化学药则下滑5.9%至20亿元。白云山的大南药板块主要涉及中成药及化学药研发生产及销售，拥有陈李济药厂、何济公药厂、潘高寿药业、白云山等中华老字号企业，不过面对市场竞争激烈，尤其是白云山化学药王牌辉瑞仿制药金戈（枸橼酸西地那非片），去年存量激增49.78%，暗示销售压力大，已为大南药业务敲响警钟。另一方面，白云山创新能力不足也是一大问题，由于缺乏持续爆款新药登场，造成大南药业务表现呆滞。幸好白云山已有针对性部署，出资近15亿元设立广药基金二期，该基金主要是通过直接或间接的方式，开展生物医药股权投资，从中获得投资收益，盼扭转投资新药不足的问题。整体来讲，白云山股息率不俗，预期股息率分别为4.9%和5.4%，比10年期美债息4.3厘高，加上美国潜在减息空间大，变相支撑股价，但由于业务惊喜度不足，除了大南药业务倒退拖累外，王老吉业务则面对新兴茶饮市场竞争，故股价上升空间未必太大，只会在区间浮沉。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月26日

0874.HK 600332.SHG

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