科技金融公司从放贷人转换成贷款中间人,导致营收下降,但盈利能力上升

重点:

1) 乐信从直接放贷人的角色转换成中间人,协助银行与客户借贷

2) 由于新模式收取的费用较低,对公司的营收造成影响。但因为相关的风险降低,盈利能力正在改善

阳歌

新的一周,我们以一个可以称为“两个金融科技公司的传说”开始吧。

几周前,我们关注了信也科技集团(FinVolution Group,纽交所:FINV),该公司公布的财报显示,它走出了在过去两年重伤中国金融科技行业的监管风暴,之后股价在一天内几乎翻了一番。今天我们来看看它的竞争对手深圳乐信控股有限公司(LexinFintech Holdings Ltd.,纳斯达克:LX)的情况,它的股价走势正好相反,在上周五公布最新季度业绩后,股价下挫16.3%。

信也科技因股价大涨而获得了超过10亿美元的市值,从之前的14亿美元上升到目前的25亿美元。这足以推动它超过乐信,后者在最近一次股价大跌中损失了约3亿美元,目前的市值约为20亿美元。

虽然这貌似金融科技公司后浪推前浪的典型场景,但实际上并没有那么简单。这是因为,即使在乐信最近一次大跌之后,它的市盈率(PE)仍有29倍,意味着它的估值还是远高于信也科技,后者的市盈率要低得多,只有9倍。这说明押注信也科技的人获得的投资收益仍然是押注乐信的三倍。换句话说,投资者对乐信的喜爱程度仍然是对信也科技的三倍。

不过,16%的大跌还是值得关注的,因为这意味着投资者有所担心。我们将通过探讨公司上周五在纽约发布的最新业绩,看看这可能是什么。

在这之前,我们先简要介绍一下中国金融科技行业的大环境。这类公司曾深为投资者喜爱,但由于监管部门对于无约束的放贷行为的打击,而陷入了困境。就乐信而言,该公司找到了一个有利可图的细分市场,向大学生放贷购买新的智能手机和电脑等商品。这种借贷存在争议,因为学生往往缺乏金融知识,对行为后果认识不足,最后可能难以还款。

在乐信的最新财报中,最近关于大学生贷款的新规占据了重要位置,指出像乐信这样的小额信贷公司现在被禁止直接向大学生贷款。但只要实际放贷人是传统银行,乐信还是被允许作为中间人促成此类贷款。这个区别是公司商业模式转型中的一个重要不同之处,我们稍后再说。

从营收和利润的角度来看,该公司的业绩看起来并不那么乐观。营收同比下降4%,至约30亿元人民币(4.61亿美元),其利润降幅略低,同比下降1.6%至5.1亿元人民币。与全年10%的营收增长相比,第四季度的营收下降令人失望,这意味着营收增长在年底时有所减速。但其第四季度利润的小幅下降,比起全年74%的利润降幅,已经有了很大的改善。

转变商业模式

要理解为什么在营收增长放缓的情况下,利润却仍在改善,我们需要看看该公司商业模式的根本转变。在业绩公布后与分析师的电话会议上,乐信高管们收到了很多有关这种转变的提问。

简单来说,该公司正在转向一种模式,在此种模式下,它只是充当贷款的中间人,而不像以前那样自己放贷,然后再将这些贷款转卖给银行。新的商业模式所带来的风险完全由合作伙伴承担,它们大部分是银行。从某种意义上说,这对乐信来说是好事,因为它几乎不用面对贷款违约的风险。但这一因素意味着乐信必须降低向合作银行收取的费用,因为银行现在承担了更高的风险。

所有这些都意味着,由于收取的费用较少,乐信从它促成的贷款中获得的钱就变少了。但对乐信来说,这些费用的相关风险较低,因此盈利能力上升。

乐信表示,在财报中被称为“平台服务”的这种新业务模式下的贷款,在去年第四季度同比增至三倍多,达到7.17亿元,占其核心业务——信贷相关服务总收入——的40%左右。首席执行官肖文杰在电话中表示,今年这一比例应该会相对稳定在公司整体信用相关业务的50%左右。

 “但从长远来看,我们当然希望这个比例会随着时间的推移而增加,”他指出。“而我们现在之所以预期这个稳定,是因为我们觉得我们确实需要更好地看到、更清晰地了解这种业务模式的基本表现和盈利能力,并在这些方方面面取得平衡的基础上做出正确的选择。”

这种做法看起来相当谨慎和小心,同时也提供了一种在当前监管环境下可能更具可持续性的商业模式。也许这就是为什么在最近的大跌之后,投资者仍然给乐信一个“同类最佳”的市盈率。正如我们已经提到的,其29倍的市盈率远远好于信也科技的9倍。行业领头羊陆金所(Lufax,纽交所:LU)的市值要大得多,但它的市盈率却要小一些,为19倍;而曾经风头十足的趣店(Qudian,纽交所:QD)则相对较低,为13倍。

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新闻

简讯:名创优品拟拆TOP TOY 委摩通瑞银任承销商

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简讯:科伦博泰折让7.5%配股筹19.6亿港元

从事创新药开发的四川科伦博泰生物医药股份有限公司(6990.HK)周四公布,计划配售591.8万股新H股,占公司扩大后已发行股本约2.54%,每股作价331.8港元,较股份前收市价每股359港元折让约7.58%,集资19.64亿元(2.5亿美元)。 公司表示,所得款项将用作产品研发、临床试验、注册备案、制造及商业化;提升内部研发技术能力、加强外部合作及拓展产品管线组合,补充流动资金及作一般企业用途。 科伦博泰主要从事创新药物的研发、生产和销售,产品用于乳腺癌、非小细胞肺癌、胃肠道癌等疾病的治疗。公司去年收入19.33亿元,同比增长67.8%,亏损收窄53.5%至2.67亿元。 科伦博泰周四早盘下跌,至中午收市报334.20港元,跌6.9%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:上市不足一年 龙蟠科技配股集资1.2亿港元

磷酸铁锂电池正极材料制造商江苏龙蟠科技股份有限公司(2465.HK)周三表示,配售2,000万股,每股作价6港元,共集资1.2亿港元。 配售价较周三收市价6.59港元折让8.95%,及相对过去五个交易日平均收市价折让0.33%。配售股份占已扩大发行H股本16.67%。 公司表示,集资主要是减低负债,并提供额外运营资金,以满足未来发展需求。同时,可以扩大公司的股东基础。 龙蟠科技周四开盘股价下跌2.9%至6.4港元,公司自去年10月上市以来,股价下跌16%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Nuclear medicine specialist Sinotau file IPO application

专注核药赛道 先通医药冲刺港股“核药第一股”

专注于放射性药物即核药的研发,是中国首家获得创新放射性药物上市批准的企业 重点: 尽管拥有两款已上市产品,先通医药的创收能力仍然较弱,2024年净亏损1.56 亿元 先通医药通过增资扩股的方式至少完成了9轮融资,累计融资金额超 29 亿元    莫莉 随着内地行业巨头先后来港上市,香港新股市场近期明显回暖,超过150间企业正排队等候上市。在恒瑞医药登陆港股迎来大涨后,创新药企业也加速奔赴香港。上周一,中国核药行业龙头北京先通国际医药科技股份有限公司(下称 “先通医药”)正式向港交所递交上市申请,有望成为港股“核药第一股”。中金公司和中信证券担任先通医药赴港上市的联席保荐人。 先通医药成立于 2005 年,专注于放射性药物即核药的研发,是中国首家获得创新放射性药物上市批准的企业,构建起放射性核素原料生产、放射性药物的研发、生产制造以及销售的全产业链业务能力。目前,先通医药建立了覆盖聚焦肿瘤学、神经退行性疾病及心血管疾病的15条产品管线,其中包括四款核心产品以及两款已上市销售的产品。 放射性药物为一类特殊的医药产品,其含有放射性核素,这类药物的原理是将放射性核素精准递送至特定生物靶点,用于诊断成像或治疗介入,主要应用领域涵盖肿瘤学、神经学及心脏病学。据招股书引述的报告,全球已有超过10种放射性配体药物获得上市批准。其中,诺华的前列腺癌治疗药物Pluvicto在2024年创造约14亿美元收入,另一款核药GEP-NET治疗药物Lutathera同期收入达约7.24亿美元。 在先通医药的管线中,核心产品XTR008是公司自主研发的、中国首个靶向Lu标记生长抑素受体(SSTR)的治疗用放射性配体,用于治疗神经内分泌肿瘤,该产品已经完成三期临床试验,国家药监局在今年4月受理XTR008的新药上市申请,XTR008有望在2026年获批上市。招股书显示,2024年,全球靶向SSTR的治疗用放射性配体的市场规模约为7亿美元,预计到2035年,该市场将达到34亿美元。 先通医药旗下的XTR005是国内首个获批的阿尔茨海默症诊断的PET示踪剂,可以在PET成像中测量成年患者大脑中的Aβ斑块水平,帮助评估阿尔茨海默症及认知能力下降的其他原因。这款产品从2025年1月正式上市销售,财报中暂时无法看到其销售成绩。另一款已上市产品是腺苷注射液,用于辅助诊断冠心病 ,贡献的收入很有限。 借势核药研发热潮 尽管拥有两款已上市产品,先通医药的创收能力仍然较弱,主要收入源于向医院和医药企业提供放射性核素药物开发的CRO/CDMO服务,以及在2021年向映恩生物授权的一款HER3单抗管线后获得的许可收入。在2023 年和 2024 年,先通医药的收入分别为 1020 万元和4410 万元,其中2024年CRO/CDMO服务贡献了 2716 万元的收入,而产品收入销售仅仅贡献374.2 万元。在过去两年,公司净亏损分别达到 3…