科技金融公司从放贷人转换成贷款中间人,导致营收下降,但盈利能力上升

重点:

1) 乐信从直接放贷人的角色转换成中间人,协助银行与客户借贷

2) 由于新模式收取的费用较低,对公司的营收造成影响。但因为相关的风险降低,盈利能力正在改善

阳歌

新的一周,我们以一个可以称为“两个金融科技公司的传说”开始吧。

几周前,我们关注了信也科技集团(FinVolution Group,纽交所:FINV),该公司公布的财报显示,它走出了在过去两年重伤中国金融科技行业的监管风暴,之后股价在一天内几乎翻了一番。今天我们来看看它的竞争对手深圳乐信控股有限公司(LexinFintech Holdings Ltd.,纳斯达克:LX)的情况,它的股价走势正好相反,在上周五公布最新季度业绩后,股价下挫16.3%。

信也科技因股价大涨而获得了超过10亿美元的市值,从之前的14亿美元上升到目前的25亿美元。这足以推动它超过乐信,后者在最近一次股价大跌中损失了约3亿美元,目前的市值约为20亿美元。

虽然这貌似金融科技公司后浪推前浪的典型场景,但实际上并没有那么简单。这是因为,即使在乐信最近一次大跌之后,它的市盈率(PE)仍有29倍,意味着它的估值还是远高于信也科技,后者的市盈率要低得多,只有9倍。这说明押注信也科技的人获得的投资收益仍然是押注乐信的三倍。换句话说,投资者对乐信的喜爱程度仍然是对信也科技的三倍。

不过,16%的大跌还是值得关注的,因为这意味着投资者有所担心。我们将通过探讨公司上周五在纽约发布的最新业绩,看看这可能是什么。

在这之前,我们先简要介绍一下中国金融科技行业的大环境。这类公司曾深为投资者喜爱,但由于监管部门对于无约束的放贷行为的打击,而陷入了困境。就乐信而言,该公司找到了一个有利可图的细分市场,向大学生放贷购买新的智能手机和电脑等商品。这种借贷存在争议,因为学生往往缺乏金融知识,对行为后果认识不足,最后可能难以还款。

在乐信的最新财报中,最近关于大学生贷款的新规占据了重要位置,指出像乐信这样的小额信贷公司现在被禁止直接向大学生贷款。但只要实际放贷人是传统银行,乐信还是被允许作为中间人促成此类贷款。这个区别是公司商业模式转型中的一个重要不同之处,我们稍后再说。

从营收和利润的角度来看,该公司的业绩看起来并不那么乐观。营收同比下降4%,至约30亿元人民币(4.61亿美元),其利润降幅略低,同比下降1.6%至5.1亿元人民币。与全年10%的营收增长相比,第四季度的营收下降令人失望,这意味着营收增长在年底时有所减速。但其第四季度利润的小幅下降,比起全年74%的利润降幅,已经有了很大的改善。

转变商业模式

要理解为什么在营收增长放缓的情况下,利润却仍在改善,我们需要看看该公司商业模式的根本转变。在业绩公布后与分析师的电话会议上,乐信高管们收到了很多有关这种转变的提问。

简单来说,该公司正在转向一种模式,在此种模式下,它只是充当贷款的中间人,而不像以前那样自己放贷,然后再将这些贷款转卖给银行。新的商业模式所带来的风险完全由合作伙伴承担,它们大部分是银行。从某种意义上说,这对乐信来说是好事,因为它几乎不用面对贷款违约的风险。但这一因素意味着乐信必须降低向合作银行收取的费用,因为银行现在承担了更高的风险。

所有这些都意味着,由于收取的费用较少,乐信从它促成的贷款中获得的钱就变少了。但对乐信来说,这些费用的相关风险较低,因此盈利能力上升。

乐信表示,在财报中被称为“平台服务”的这种新业务模式下的贷款,在去年第四季度同比增至三倍多,达到7.17亿元,占其核心业务——信贷相关服务总收入——的40%左右。首席执行官肖文杰在电话中表示,今年这一比例应该会相对稳定在公司整体信用相关业务的50%左右。

 “但从长远来看,我们当然希望这个比例会随着时间的推移而增加,”他指出。“而我们现在之所以预期这个稳定,是因为我们觉得我们确实需要更好地看到、更清晰地了解这种业务模式的基本表现和盈利能力,并在这些方方面面取得平衡的基础上做出正确的选择。”

这种做法看起来相当谨慎和小心,同时也提供了一种在当前监管环境下可能更具可持续性的商业模式。也许这就是为什么在最近的大跌之后,投资者仍然给乐信一个“同类最佳”的市盈率。正如我们已经提到的,其29倍的市盈率远远好于信也科技的9倍。行业领头羊陆金所(Lufax,纽交所:LU)的市值要大得多,但它的市盈率却要小一些,为19倍;而曾经风头十足的趣店(Qudian,纽交所:QD)则相对较低,为13倍。

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新闻

行业简讯:长安与东风合并重组告吹

传闻近四个月的长安汽车与东风集团重组计划宣告落空。长安汽车股份有限公司(000625.SZ)周四公告称,其母公司兵装集团的汽车业务将分拆为一家独立中央企业,由国资委继续履行实控人角色。同日,东风汽车集团股份有限公司(0489.HK)亦公告暂不参与资产和业务重组。意味着由国资委主导的汽车央企整合计划大幅“缩水”。 据财新报道,原重组构想为兵装集团军品并入兵工集团,汽车业务与东风合组一家新的汽车央企,拟定名“中国南方汽车集团”,公司总部位于长安汽车所在地重庆。但双方在话语权、人事安排及总部选址等问题上分歧明显,加上地方政府介入,重组最终未果。 报道引述知情人士透露,重组原以长安汽车为主导,冀激活东风体系,但重组过程中内部阻力与博弈升温。分析指出,汽车央企难以靠合并突围,国资委放弃主导两家汽车央企重组,令其继续保持独立发展,意味着汽车行业兼并重组将主要由市场竞争决定。 消息公布后,周四长安汽车收升3.34%至12.98元,东风集团大跌14.45%至3.61港元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:绿城五月销售金额按年按月双升

房地产开发商绿城中国控股有限公司(3900.HK)周四公布五月营运数据,上月销售金额 186亿元,较去年同期升14%,较今年4月更大升60%。 五月涉及的销售面积约42万平方米,按年跌14%,每平方米均价44,102元,较去年同期的32,766元上升34%。 今年首五个月,累计的合同销售金额约654亿元,归属于集团的金额约444亿元,按年下跌7%。 周五绿城开盘微升0.1%报9.3港元,公司过去一年股价相对高位下跌逾30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:名创优品拟拆TOP TOY 委摩通瑞银任承销商

据媒体周三引述彭博报道,零售商名创优品集团有限公司(MNSO.US; 9896.HK)计划分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在香港独立上市,并已委任摩根大通及瑞银担任承销商。 报道指出,这家主打日式风格、贩售从化妆品到文具等各式商品的零售商,也可能再聘其他投行协助,并希望在上市前引入主权财富基金等新投资者。 TOP TOY是名创优品五年前创立的子品牌,专注于潮流玩具。在去年第四季,其收入按年增长超过50%,远高于同期名创优品整体22.7%的增幅。 这次分拆计划是近期中国玩具企业赴港上市潮的一部分,继今年布鲁可(0325.HK)上市,以及52Toys近期提交上市申请后,TOP TOY成为又一筹备上市的企业。这些公司均希望借助“盲盒”热潮获利,这类藏品玩具毛利率高,深受年轻消费者喜爱。今年凭借Labubu系列公仔爆红的泡泡玛特(9992.HK),即为其中代表。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:科伦博泰折让7.5%配股筹19.6亿港元

从事创新药开发的四川科伦博泰生物医药股份有限公司(6990.HK)周四公布,计划配售591.8万股新H股,占公司扩大后已发行股本约2.54%,每股作价331.8港元,较股份前收市价每股359港元折让约7.58%,集资19.64亿元(2.5亿美元)。 公司表示,所得款项将用作产品研发、临床试验、注册备案、制造及商业化;提升内部研发技术能力、加强外部合作及拓展产品管线组合,补充流动资金及作一般企业用途。 科伦博泰主要从事创新药物的研发、生产和销售,产品用于乳腺癌、非小细胞肺癌、胃肠道癌等疾病的治疗。公司去年收入19.33亿元,同比增长67.8%,亏损收窄53.5%至2.67亿元。 科伦博泰周四早盘下跌,至中午收市报334.20港元,跌6.9%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里