与Tims天好中国联姻博派斯同享双赢局面

2023年02月10日

Tims天好咖啡的中国市场运营商Tims天好中国表示已达成协议，将负责运营备受欢迎的美国炸鸡连锁品牌博派斯

重点：

Tims天好中国将从炸鸡连锁品牌博派斯的所有者——餐饮品牌国际手里，接过该品牌在中国的运营
Tims天好中国可能会在未来几个月宣布博派斯的大型扩张计划，后者在进入中国的前三年里未能取得成功

阳歌

炸鸡连锁品牌博派斯(也叫大力水手炸鸡)在中国价值几何？

从Tims天好中国(THCH.US)宣布获得美国品牌博派斯在中国的独家经营权后，股价和市值大幅上涨的情况看，这个问题的答案可能是1.7亿美元(11.6亿元)。更确切地说，宣布把博派斯品牌纳入自己在中国的版图后，已在中国经营着Tims天好咖啡甜品连锁品牌的Tims天好中国，股价随即跳涨26%。

这也带动Tims天好中国的市值，从宣布这一消息前的6.2亿美元，上涨至7.9亿美元。

但这个故事不止一笔交易这么简单，必须承认，我们比大多数人更密切地关注这笔交易，是因为我们个人对博派斯炸鸡，以及Tims天好咖啡的特色甜甜圈与咖啡的喜爱。这笔交易看起来相对明智，它建立在Tims天好咖啡过去几年在中国发展迅速的基础之上。

故事实际上始于Tims天好咖啡的所有者餐饮品牌国际(QSR.US)，该公司还拥有博派斯和汉堡王两个连锁品牌。餐饮品牌国际(RBI)于2018年将Tims天好咖啡引入中国，目前与私募股权公司笛卡尔资本集团、互联网巨头腾讯(0700.HK)和德国大型超市品牌麦德龙(Metro)在中国的运营商物美，联合运营Tims天好咖啡的特许经营权。

自从在中国推出Tims天好咖啡以来，Tims天好中国迅速打造该连锁品牌的实力，上月宣布第600家门店开业。该公司对市场有着宏大的计划，目标是到今年底开店1,000家，到2026年底开店3,000家。去年8月，它还利用一家特殊目的收购公司(SPAC)，通过借壳合并在美国上市，增加了现金储备。

然后是博派斯，RBI将其作为独资企业引入中国，并于2020年在上海开设了第一家门店。RBI对该连锁品牌在中国制定了宏伟的计划，表示打算未来十年开设1,500家门店。这并不算特别不切实际，因为市场领导者肯德基的母公司百胜中国(YUMC.US; 9987.HK)公布的数据显示，截至去年底，肯德基在中国拥有9,000多家门店，是最大的连锁餐厅。

但对博派斯来说，事情没有计划的那么顺利。2020年在上海著名的淮海路开设首家店铺并引发巨大关注后，该连锁品牌却未能取得太大的成功，截至去年在中国的门店不足10家。去年8月，除两家门店外，该连锁品牌将其在中国内地的其他7家门店全部关闭，此事当时还登上了媒体报道。

大众点评网显示，笔者撰写本文时，上海只有两家博派斯仍在营业。

Tim Hortons出手相救？

8月份的闭店发生在RBI明显改变博派斯市场战略之际。几乎在同一时间，RBI宣布与笛卡尔资本集团就博派斯品牌在中国的发展达成了另一项协议。公告没有提供太多细节。但现在看来，这似乎是最新声明的前奏，即Tims天好中国成为博派斯在中国的独家特许经营商。

最新公告里的细节也很少，只说Tims天好中国用股票换取博派斯的品牌使用权，不存在现金易手。这可能是一件好事，因为Tims天好中国截至9月底，手里的现金只有7.6亿元，这个数字相对较少，它可能需要这些钱来积极扩张Tims天好咖啡，现在还要加上博派斯连锁店，开支将会更大。

正如我们已经注意到的，投资者似乎对最新的合并相当兴奋，至少从单日股价大幅上涨来看是这样。但现实情况稍微复杂一些，因为自去年8月完成SPAC上市以来，Tims天好中国的股票很难说表现出色。此后，该公司股价稳步下跌，一度损失了约三分之二的市值。

不过，它的股价有所反弹，在最近一轮上涨之后，大约是去年12月底历史低点的两倍。但从它的最新收盘价5.29美元来看，仍比去年8月SPAC上市时的价格下跌了约三分之一。

这似乎表明，投资者对于该公司目前积极的扩张计划能否取得成功，依旧没有任何把握。我们预计，在这一最新消息发布后，可能会看到博派斯推出一些新的积极目标，类似于Tims天好中国之前宣布关于Tims天好咖啡的目标。

该公司的最新业绩似乎表明，它可以在控制成本的同时实现快速增长，这对其成功至关重要。去年三季度，它实现了收入同比增长68%，至3.06亿元，而运营成本和支出的增幅则低得多，为36.3%，至3亿元。这使该公司调整后的门店 EBITDA利润率提高4个百分点至6.7%，不过其净亏损仍从一年前的1.13亿元扩大至1.95亿元。

尽管投资者存在犹疑，Tims天好中国的市销率仍有相对较高的4.5倍，与快速增长的本土咖啡连锁店瑞幸咖啡(LKNCY.US)的4.6倍大致相当，但相比规模大得多，而且盈利的百胜中国的2.6倍，Tims天好中国却高出了很多。

总而言之，这笔交易无论是对于RBI还是Tims天好中国来说，都是一宗好生意，因为前者本就在自营的博派斯中国业务上苦苦挣扎，而后者又多了一个应该可以吸引中国消费者的大品牌。现在，这两个合作伙伴需要为博派斯在中国的发展设定新的路线图，同时也为投资者准备一份路线图，让他们清楚Tims天好中国可能在并不太远的未来就能实现盈利。

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百胜中国, 博派斯炸鸡, Tims天好中国, 餐饮品牌国际, Tims天好咖啡

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生物制药公司上海宝济药业股份有限公司（2659.HK）周二起招股，计划发行3791.2万股H股，发售价每股26.38港元，集资10亿港元。宝济药业预計将于12月10日挂牌。宝济药业2019年成立，聚焦大容量皮下给药、抗体介导的自身免疫性疾病、辅助生殖，及重组生物制药等四大领域。今年首六个月，宝济药业收入4,199万元，较去年同期的149.2万元按年大增27.2倍，期内亏损1.8亿元，扩大9.4%。根据公告，此次IPO引入安科生物香港、DC Alpha SPC、国泰君安证券投资（有关中和场外掉期）等基石投资者，。合计认购2.006亿港元，约占募集资金总额21.77%。公司称，所得款项将用于核心产品的研发及商业化、推进其他管线产品及相关登记备案、优化技术平台，以及研究和开发新候选药物与一般营运用途等。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月02日

Strong quarter doesn't make Yeahka a bargain

季度数据虽强劲移卡估值不便宜

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2025年12月01日

9923.HK

简讯：江西铜业拟斥9.05亿美元全面收购SolGold

矿业公司江西铜业股份有限公司（0358.HK；600362.SH）周日宣布，拟以每股26便士（0.34美元）的价格收购其未持有的铜金矿商SolGold Plc（SOLG.L）剩余88%的股份。该报价较该股近期交易水平存在溢价。江西铜业表示，其目前持有伦敦上市公司SolGold近3.66亿股股份，占该公司股份的12.19%。按每股26便士计算，剩余26.3亿股股份将耗费江西铜业约6.84亿英镑（合9.05亿美元）。江西铜业补充称，该要约仍处于无约束力阶段，且已遭SolGold董事会拒绝。该公司表示：“本公司保留提出其他对价形式或不同对价组合的权力，并保留在特定常见情形下以不优于潜在收购所载条款对目标公司提出要约的权利。” 江西铜业港股周一午后交易时段上涨约8.1%，报33.16港元，年内累计上涨136%。SolGold股价上周五上涨13%，收报29.55便士，较要约价高出约13.7%。该股11月前三周交易区间为17至20便士。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

0358.HK

600362.SHG

800万颗枕头撑起营收亚朵迎来丰收年

受惠零售业务表现强劲，酒店营运商亚朵预期2025全年收入将增长35%，高于年初预测的25%增幅重点：亚朵第三季营收按年增长38.4%，并将全年营收增长指引由原先预测的25%上调至35% 平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季仍持续下滑，但公司表示，随着“十一黄金周”七天假期表现强劲，相关情况有望改善阳歌对亚朵生活控股有限公司（ATAT.US）而言，2025年的成长故事要从一颗枕头说起。这家高端酒店营运商于上周公布第三季业绩时表示，预期今年全年营收将增长35%，较年初预测的25%增幅大幅上调。推动这一增长的主要动力来自公司的零售业务，该业务让住客可透过亚朵的线上商城购买房间内所使用的各类产品。其中表现尤为出色的是寝具产品，包括枕头在内的床品销售成绩亮眼，成为零售业务增长的主要带动来源。投资者普遍受到公司最新财报的鼓舞，带动亚朵股价在上周公布业绩后的五个交易日内上涨8.5%。分析师对该公司同样评价正面，目前追踪该股的19名分析师全数给予“买入”或“强烈买入”评级。在中国经济放缓前景不明朗的背景下，这样的一致看好可说相当罕见。亚朵亦未能完全免受经济放缓影响，旗下平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季再度按季录得下滑。RevPAR是业界最受关注的核心指标，结合房价与入住率表现。2023年受疫情后“报复性旅游”浪潮推动，亚朵及其同业的RevPAR曾录得强劲增长，但自去年起已开始转为收缩。稍为令人鼓舞的是，今年以来，亚朵RevPAR的跌幅持续收窄，第三季按年仅下滑2.4%至371元，反映房价策略调整已开始带动入住需求回稳。与此同时，旗下定位于入门市场的“亚朵轻居”品牌表现突出，成功吸引重视性价比的消费族群。另一项正面讯号则来自中国十一黄金周假期期间，公司旗下酒店的RevPAR录得回升，相关成果预计将反映在第四季业绩报告中。亚朵创办人兼董事长王海军在业绩电话会议上表示：“就酒店行业而言，第三季以来整体市场已呈现温和复苏。”他补充：“虽然旅游及休闲需求持续保持强劲，但行业同时呈现出热点快速转移及区域复苏不均的特征。”惟未有作出具体说明。与中国多数面向消费者的行业一样，休闲与旅游产业在疫情期间遭受重创后，于2023年出现强力反弹，但在经济增速放缓的压力下，自去年起再度走弱。在此背景下，亚朵及部分同业透过积极扩张新酒店网络，部分延续了自身的成长故事。第三季期间，亚朵新增开设152家酒店，截至9月底旗下酒店总数增至1,948家。该数量大致与公司上半年新增酒店总数相当，显示其开店节奏正持续加快。这股扩张速度预料将延续至第四季。公司在业绩电话会议上表示，对于实现年初订下“至2025年底营运2,119家酒店”的目标仍具“充分信心”。若要达成该目标，公司第四季须再新增171家酒店。金枕头受新酒店加速开业带动，亚朵第三季收入按年增长38.4%，增至26.3亿元（约3.72亿美元），较前两个季度有所提速。这使得公司首九个月累计收入按年增长35.5%，也正是公司将全年收入增长预测由原先的25%上调至35%的主要原因。零售业务堪称公司推动营收强劲增长的“秘密武器”。第三季该业务收入按年激增76.4%，由去年同期的4.79亿元升至8.46亿元。相比之下，核心酒店营运业务的收入增速明显放缓，第三季按年仅增长25.5%，由去年的13.7亿元增至17.2亿元。随着零售业务快速扩张，其收入占比已由去年约四分之一提升至目前接近三分之一，在集团收入结构中的比重显著上升。尤其是在寝具产品销售方面表现更为亮眼。公司表示，零售业务近期的畅销产品之一为“深睡记忆枕”，该产品上市后首25天即录得商品交易总额（GMV）达1亿元，自开售以来累计售出800万个枕头。今年首九个月，公司零售业务收入按年增长75%，使公司有信心预测全年相关收入增幅将“至少达65%”。不过需指出的是，该项业务于2024年曾录得高达126%的增长，显示随着业务逐步成熟，增速很可能持续且快速放缓。零售业务是亚朵的一大特色，也可能是让分析师高度看好公司的原因之一，因为其毛利率明显高于酒店主营业务。亚朵表示，第三季零售业务毛利率为52.7%，按年持平；相比之下，酒店业务毛利率按年上升1.3个百分点，至明显较低的37.3%。在盈利方面，公司同期净利润按年增长24.6%至4.74亿元。相较收入增速，盈利上升较为缓慢，主要受非营运因素影响，包括税项开支增加。公司同时宣布派发本年度第二次股息，令全年派息总额增至逾1亿美元。尽管分析师普遍看好该公司，但投资者的态度似乎较为分歧。即使亚朵股价今年已累升45%，其股票的预测市盈率（P/E）仍仅约20倍，远低于竞争对手华住集团（HTHT.US; 1179.HK）的35倍。华住的中国核心业务同样承压，第三季RevPAR按年下跌4.7%，但该公司同时拥有庞大的海外酒店资产组合，该部分业务多年受压后已开始出现复苏迹象，第三季RevPAR按年回升6.1%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

ATAT.US

重点：