马云突放弃控制权蚂蚁集团上市在望？

2023年01月18日

随着阿里巴巴创始人马云放弃了蚂蚁集团的控制权，市场认为中国官方针对蚂蚁集团的整改已进入收尾阶段

重点︰

重庆银保监局批准蚂蚁消金增加资本，加上马云再次现身并放弃蚂蚁集团实际控制人等消息，令市场认为蚂蚁集团距离重新上市不远
有外资券商认为，蚂蚁集团最快下半年公开招股，但公司澄清目前仍专注于整改，未有上市计划

裴梓龙

踏入2023年，香港恒生指数强势突破俗称“牛熊分界线”的250天线，技术上结束长达一年半的熊市，其中一名功臣是权重股阿里巴巴集团控股有限公司(BABA.US; 9988.HK)，因为截至1月17日，该股在本月已大涨32%，推动恒指强力反弹。如果以去年10月末的低位计算，这家曾经被官方严格监管的电商龙头，股价更已大涨约90%。

时间回到2020年10月，阿里巴巴旗下的互联网金融服务公司蚂蚁科技集团股份有限公司(蚂蚁集团)即将登陆港交所及上交所，然而创办人马云在上海外滩金融峰会中批评中国传统银行的种种问题，加上官方忧虑阿里巴巴涉及垄断及蚂蚁集团股权复杂，两个交易所煞停蚂蚁集团当时估值高达3,000亿美元(约2.02万亿元)的上市计划，官方更开启严厉监管阿里巴巴在内的中国科技企业篇章。阿里巴巴的股价自此从309.4港元反复下滑，至去年10月31日，最低仅跌至60.3港元。

经历长达两年的整改，阿里巴巴在踏入兔年之前，终于迎来了春天。

我们不久前报道过，根据官方要求，蚂蚁集团成立了蚂蚁消费金融，把最赚钱的“花呗”及“借呗”业务纳入，同时需增加自有资本，以支持庞大的用户群进行借贷，反映完成增资将会是官方对蚂蚁集团整改的关键一步。

今年1月4日，重庆银保监局正式批准蚂蚁消金把资本从原来的80亿元提高至185亿元，投资者更包括国企杭州金投数字科技集团，以持股比例10%成为第二大股东，意味此举已获得官方祝福。

马云再次现身

事实上，马云在蚂蚁集团上市夭折后，过去两年相当低调，先后传出从香港前往欧洲，并于西班牙及荷兰等地考察农业和温室技术。去年底，市场再传出马云在日本旅居半年学习农渔技术，并将前往东南亚考察农业发展。踏入2023年，马云先以短视频现身中国乡村教师“腊八节”活动，再被发现在泰国曼谷光顾米芝莲小吃店，仿佛向市场释放自己已是“半退休”，不再密切关注阿里巴巴和蚂蚁集团的信息。

无独有偶，蚂蚁集团在1月8日公布一系列股东投票权变化，创办人马云正式放弃对公司的实质控制权。

在变更之前，马云、井贤栋、胡晓明及蒋芳是杭州云铂投资的四名股东，根据一致行动协议，杭州云铂旗下的杭州君瀚和杭州君澳分别持有蚂蚁集团31.04%和22.42%股权，令马云间接控制蚂蚁集团53.46%的投票权，成为实际控制人。

这次变更主要是马云、井贤栋、胡晓明及蒋芳解除了一致行动协议，杭州云铂也退出杭州君瀚，另一家由马云等五人分别持股20%的杭州星滔入股杭州君瀚，同时所有股东承诺不与任何其他方达成一致行动安排，最终马云在蚂蚁集团的持股由之前的53.46%，大幅降至6.2%，失去实际控制权。

随着增资获批、马云退场，剩下的最后问题是金融控股公司牌照，外资券商大和认为，今年3月中共召开人大及政协两会后，将出现明显进展。该行更预计蚂蚁集团最快下半年进行公开招股，但公司澄清目前仍专注于整改，未有启动上市计划。

官方态度逆转

金利丰证券研究部执行董事黄德几认为，经过两年多整改，阿里巴巴的管理层已深深明白什么叫“低调”，又认为过去蚂蚁集团聘请非执行董事等一系列改变，都是为了未来重启上市铺路。

凯基亚洲投资策略部主管温杰也相信，蚂蚁集团最近的消息有利于重启上市， “从政策上看，估计官方已开绿灯，但投资者要注意，即使将来可以上市，但现在的蚂蚁集团与两年多前已完全不同，市场气氛也不一样，估值将大打折扣。”

到1月13日，中国人民银行负责人在出席国务院新闻发布会时透露，在2020年11月以来，金融管理部门指导督促蚂蚁集团等14家大型平台企业的一些突出问题扎实开展整改，目前已基本完成，至于平台企业金融业务的常态化监管框架已初步形成，意味对蚂蚁集团这类平台企业金融业务的监管，可能会告一段落。

同时，过去饱受官方严厉监管的阿里巴巴，最近与杭州市政府签署全面深化战略合作协议，获杭州市委书记刘捷表扬对杭州经济社会发展作出不可替代的重大贡献；至于总理李克强也在考察期间重申坚持依法保护各类企业产权、提振民营企业信心、并支持平台经济健康持续发展，以促进就业和消费。

温杰认为，蚂蚁集团的整改完成后，最大意义是对阿里巴巴的生意有帮助，“即使马云淡出，由于管理团队相当成熟，阿里巴巴近年的业务仍能交出成绩，其股价能否更上一层楼，将视乎管理层能否推动阿里云、菜鸟及生活服务等新业务转亏为盈。”

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新闻

简讯：多点数智准备申请稳定币牌照

零售软件服务提供商多点数智有限公司（2586.HK）周四公告，公司正在筹备申请香港稳定币牌照，并已通过公开市场HashKey Exchange购买比特币，其资金来源为本公司现有的现金储备。公司称，已于今年2月与HashKey Group签署战略合作协定，公司将在HashKey Exchange开设交易帐户，双方将围绕数字资产交易、Web3技术开发与应用、以及区块链生态建设等重点领域展开深度合作，探索推出包括稳定币支付在内的技术服务，并推动稳定币在零售支付场景中的广泛应用。消息公布后，周四多点数智股价一度升近九成，收市报11.14港元，涨23%，成交额达18亿港元（2.3亿美元）。公司去年底以每股30.21港元上市，首日挂牌暴跌54%至13.8港元，之后股价持续下滑，最低见4.78港元，目前股价虽有回升，仍较上市价下跌63%，市值由上市首日最高的270亿元，跌至目前约100亿港元。多点数智主要为零售行业提供云基础数字零售SaaS平台服务，但其客户高度集中，近九成业务来自大股东张文中的物美集团系内公司。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月04日

2586.HK

比亚迪撑起九成收入承泰科技能否靠毫米波雷达破局？

以性价比优势切入L2级以下智驾市场的承泰科技，在比亚迪“智驾平权”的大旗下快速崛起重点：公司主营成本更低的毫米波雷达，较激光雷达更具性价比优势 2024年公司收入约94%来自比亚迪李世达在汽车行业进入严重内卷与智驾平权的时代后，低价车款开始配备功能更齐全的辅助驾驶系统，令不少激光雷达厂商陷入成本与价格的挣扎之中。有着华为技术血脉、手握比亚迪（1211.HK; 002594.SZ）订单的深圳承泰科技股份有限公司，就选择了一个较为不同的路径——毫米波雷达。与禾赛科技（HSAI.US）、速腾聚创（02498.HK）等瞄准L3-L4高阶辅助驾驶市场的激光雷达企业不同，承泰科技选择聚焦于L0至L2+辅助驾驶层级的毫米波雷达市场，技术难度相对较低但市场基础更广，并透过产品定制与算法整合，在细分赛道建立起自身优势。近日，承泰科技已正式向港交所主板递交18C特专科技上市申请，期望借募资扩大产能与研发投资，国泰君安为其独家保荐人。毫米波雷达是一种利用毫米波频段进行探测的感测技术，具备全天候、抗干扰强、成本低等特性。但相对的分辨率与精度较低，难以精准判断前方物体，使其在高阶辅助驾驶系统中难以独当一面，需搭配其他传感器补足。不过，相较于造价动辄数千元至上万元的激光雷达，毫米波雷达成本仅约数百元，且工艺并不复杂，成为推动大众化车型普及辅助驾驶功能的技术核心。成立于2016年的承泰科技，主要专注于77GHz车载毫米波雷达的研发与生产，产品涵盖前向雷达、角雷达及中央计算雷达等。截至2025年6月，已推出七款核心雷达产品，覆盖L0-L2+辅助驾驶等级。申请文件引用灼识咨询数据指出，公司2024年出货量达94.5万套，是中国最大车载前向毫米波雷达供应商，市占率达9.3%，并在整体毫米波雷达市占4.5%，名列全国第三。华为技术血脉公司创始人背景亦颇具看点。董事长陈承文与联合创始人周珂皆出身华为，前者为华为资深产品经理，后者亦曾任职于华为技术岗位。两人将华为在射频设计与嵌入式算法领域的工程经验带入新创公司，让承泰在毫米波雷达的信号处理与硬件整合上建立了坚实基础。财务方面，公司2022至2024年收入分别为5,765万元、1.57亿元及3.48亿元，三年间收入翻五倍，增长显著。但营运仍处于亏损阶段，过去三年累计亏损约1.97亿元，去年亏损大幅收窄77%至2,176.8万元，且实现经营盈利1,507万元，同时毛利率亦逐年上升，自2022年的28.7%升至2024年的33.9%，反映出产品成本控制与议价能力正逐步提升。然而，公司现金流状况略显吃紧，截至2024年底，现金及现金等价物仅1,587万元。若未来扩产或技术升级需求迫切，将需依赖更多融资以维持运营。比亚迪贡献94%收入事实上，承泰科技的快速成长离不开与比亚迪的深度合作。自2022年成为比亚迪指定供应商后，公司毫米波雷达已搭载至比亚迪旗下超过20款车型。2024年，公司来自比亚迪的收入达3.26亿元，占公司总营收高达93.6%。今年2月，比亚迪挥舞“智驾平权”大旗，喊出“高阶智能驾驶不应是高价车的专利”，旗下大量10万元以下车型搭载高阶辅助驾驶功能，承泰的4D毫米波雷达正是关键零部件之一。但这种结构性依赖意味着，只要比亚迪采购策略微调或转向其他供应商，对承泰带来的打击将极为剧烈。其次，毫米波雷达的技术门槛相对低于激光雷达，缺乏足够护城河。同样深耕毫米波领域的还包括海康威视（002415.SZ）子公司森思泰克，该公司亦为比亚迪核心供应商，产品涵盖角雷达、前向雷达及环视雷达，其在研发、产能与资金实力上皆优于承泰科技。而像华域汽车、长光华芯等集团背景雄厚的企业也积极布局毫米波市场，使得承泰在竞争中并不具备明显技术垄断力。中长期而言，承泰能否真正破局，在激烈竞争中构建独特优势，仍待观察。去年5月，承泰科技完成C轮融资，投后估值为13.2亿元，对比市值约145亿元的禾赛科技、70亿元的速腾聚创，规模自是小得多。速腾聚创上市以来股价累跌近三成，美股上市的禾赛科技也跌了17%。相比之下，主打中低阶市场的承泰科技固然面向更广泛的OEM客户，但市场天花板与议价能力相对有限，仍需警惕未来成长曲线放缓的风险。若其未来能有效拓展新客户与出口市场、强化研发技术差异化，仍有机会在智驾普及浪潮中占得一席，但投资人恐怕更应将其视为“内卷型供应商”的代表，而非高科技独角兽。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月04日

齐云山食品冲刺港股能否挑动投资者的“味蕾”？

总部位于江西的齐云山食品，在南酸枣市场的份额达32%，是最新一家申请在香港上市的中国零食制造商重点：齐云山食品成为过去三个月内第二家申请港股上市的果类零食制造商营收增长37%、利润同比翻倍之际，公司称现有产能已达上限，计划将上市募集资金用于业务扩张谭英果类零食在中国市场占据重要地位，数量不多但持续增加的制造商，期待自家的股票也能赢得投资者青睐。继溜溜果园今年4月一马当先后，江西齐云山食品股份有限公司上周也向港交所递交上市申请。齐云山食品营收规模仅为溜溜果园的三分之一，其IPO募资额可能相对保守，但亮眼的业绩增长仍对投资者具备吸引力。两家企业皆有意效仿卫龙美味（9985.HK）的成功路径，这家以辣条闻名的零食生产商自2022年上市后股价表现亮眼，迄今累计上涨35%，当前市盈率为29倍，市值高达350亿港元（约合45亿美元）。参照卫龙的估值水平，齐云山食品的估值约为15.4亿元。尽管规模较小且深耕酸枣这一细分零食领域，但在中国消费者日益追求健康零食替代品的趋势下，齐云山食品的发展潜力不容小觑。申请文件显示，齐云山食品去年营收同比跃升37%至3.39亿元（约4,730万美元），净利润5,310万元，较2023年的2,370万元翻倍有余。去年毛利率达48.4%，亦表现亮丽。公司将业绩强劲增长归因于新增重要客户，以及线下经销商从2023年的162家增至去年的199家。销售网络虽主要覆盖华东及华南地区，齐云山食品占据中国南酸枣零食市场32.4%的份额，该细分领域去年规模为18.8亿元。申请文件援引第三方数据显示，这家公司以0.6%的市占率，位列中国果类零食制造商第九位，该领域去年总产值达995亿元。 2019年至2024年，中国枣类零食板块年均增速达13.7%，远超果类零食整体市场8.5%的年均增速。去年中国零食行业规模达1.34万亿元，前两者均显著高于整体行业的4.4%年均增长率，凸显健康消费理念下，果类零食日益受到追捧。当然，国外也有多种枣类，但将其作为果类零食用的习惯颇具中国特色。齐云山食品聚焦的崇义南酸枣，其鲜果口感酸甜，尺寸近似小李子。海外研究机构如克利夫兰医学中心，将枣类誉为“超级食物”，原因是其富含抗氧化剂和维生素C。而在中国传统文化中，枣类药材常用于治疗焦虑及失眠。筹资扩产能齐云山食品从个体农户采购原料，而非自建果园。近三年，当地农户平均收购价稳定在每公斤4元水平。公司的销售渠道仍以线下为主，但在天猫、京东、抖音等电商平台设有旗舰店。公司拟将部分上市募资用于搭建电商及线上推广，同时扩大产能，以满足国内市场日益增长的消费需求。去年11至12月，齐云山食品位于江西崇义的唯一生产基地已满负荷。为应对需求增长，公司计划将年产能提升45.5%至16,000吨（约为去年8,348吨产量的一倍）。鉴于枣类的采收期集中在8至12月，且原料需预存后加工，配套冷库扩容也在规划中。在申请文件中，齐云山食品表示：“若产品需求持续攀升，现有产能将难以满足市场需求，制约公司发展潜力”。这家企业的历史久远，1979年前身工厂成立，1990年获批使用当地名山“齐云山”注册商标。实际控制人为刘志高、刘继延兄弟两人，以及朱方永。公司改制前为集体所有制企业，1990年代末，由51名职工购得资产，与一家香港公司组建合资公司。2022年，香港公司将股权转让给由11名自然人（含6名核心管理层股东）持有的有限合伙企业。为筹备上市，齐云山今年整体变更为股份有限公司。结束数年低迷，香港新股市场重拾活力，齐云山食品与溜溜果园加入赴港上市企业行列。今年上半年，港股新股上市募资额达135亿美元，同比激增7倍，使香港成为同期全球规模最大IPO市场。这一趋势既源于中企因地缘政治因素放弃纽约，转道香港上市，也因中国证监会调控沪深A股上市步伐，重点优先支持新能源、半导体等战略新兴产业。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

简讯：淘宝启动500亿元补贴计划

电商巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即时零售平台“淘宝闪购”周三宣布，启动总额达500亿元（69.76亿美元）的补贴计划，为期12个月，将直接补贴消费者与商家，借此加速推动大消费平台建设与服务升级。在商家端，淘宝闪购推出店铺补贴、商品补贴、配送补贴与免佣减佣等措施，保障利润空间、促进订单成长；在消费者端，则透过大额红包、免单卡与官方补贴一口价商品等方式，强化购物吸引力。淘宝闪购自5月上线以来成长迅速，官方指出目前日订单已突破6,000万单，并带动全国店家订单量月增逾100%。部分地区餐饮商家营业额较前一季翻倍成长，零售与花类商家亦明显受惠，吸引大量新客。另外，中国整体即时零售市场日订单亦从1亿单增长至1.6亿单，显示竞争正持续升温。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，报109.4元，美股则跌2.86%，报110.71美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

9988.HK BABA.US

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