隐藏在“空白支票公司”背后的老虎证券

2021年05月05日

老虎证券有越来越多的营收来自帮助中国企业在美国和香港上市

重点：

老虎证券新的SPAC上市，反映了投资银行业务在其业务组合中的重要性与日俱增
一些投资者看好中国人对购买海外上市股票的兴趣，希望从中牟利，老虎证券正在成为他们仅次于富途证券的第二选择

本文作者阳歌

上周，一家名为TradeUP Global Corp.（纳斯达克: TUGCU）的公司宣布上市，所有迹象都表明它是老虎证券（UP Fintech Holding Ltd.，纳斯达克：TIGR）的作品。老虎证券更常用的英文名是Tiger Brokers，帮助中国人购买在美国、香港上市的股票。

除了名字相似外，公告表示，美国老虎证券是此次IPO的承销商。此举也代表了老虎证券向IPO承销领域的最新拓展，这正成为其业务组合中越来越重要的一部分。

经与公司消息人士核实，老虎证券确实是此举的推手，这是它首次设立特殊目的收购公司，即所谓的SPAC或 “空白支票公司”。这类公司基本上是空壳，用于促成真正的公司通过合并程序将其资产注入空壳，来实现后门上市。

老虎证券的亚洲业务和它来自中国的竞争对手富途控股（Futu Holdings Ltd.，纳斯达克：FUTU）发掘了一项逐渐壮大的业务：在帮助美国和香港上市的中国公司承销更为传统意义的IPO时，向自己证券经纪业务的客户销售这些IPO的新股。这方面业务的自然延伸就是SPAC业务，它基本上是通过偏向后门的渠道进行IPO的另一种形式。

该消息人士告诉咏竹坊（Bamboo Works），老虎证券去年承销了五个这样的SPAC上市项目，其中包括自称中国WeWork的优客工场（Ucommune，纳斯达克：UK）和美联国际教育集团（Meten EdtechX Education Group，纳斯达克：METX）。这两家公司规模相对较小，市值分别为大约2亿美元和1亿美元，这在采取SPAC方式上市的公司当中比较常见。

上周上市的TradeUP Global Corp.是老虎证券第二次设立自己的SPAC。消息人士称，该公司最终的目标是找到一家有兴趣利用SPAC进行后门上市的中国公司，尽管它尚未确定具体的公司。此次上市通过出售定价为10美元的股票筹集了4000万美元，股票于4月29日开始交易。

除了以10美元的投资获得SPAC的一股外，投资者还可以选择以每股11.5美元的价格再购买半股。

这种发行方式是一种“盲盒”赌注，意味着购买股票的人实质上购买的是一个包装好的圣诞礼品盒的所有权，而不知道盒子里面到底有什么。如果最后是一家具有巨大潜力的高增长公司，那么如果股价迅速上涨，他们可以赚大钱。如果它是一家不怎么“有料”的公司，有可疑的会计操作和产品线，那么情况就可能相反。

但这些对老虎证券来说并不重要，它将通过承销上市获得一些不错的收入，然后转到下一个SPAC。

日益增长的业务

老虎证券和富途证券在投行业务中发现了一个越来越有赚头的利基市场，而SPAC正是这个市场的核心所在。摩根大通（JPMorgan）和瑞银（UBS）这样的大牌银行倾向于向大型机构投资者销售IPO新股，而老虎证券可以将这些股票出售给成千上万的散户投资者，他们构成了其客户基础，而且也对IPO感兴趣。

在去年第四季度的最新财报中，老虎证券指出来自IPO业务的收费是“其他收入”项增长逾一倍的主要动力。该报告显示，公司最近一个财季的“其他收入”（不包括核心佣金和利息收入）总计870万美元，同比增长约120%。

按百分比计算，这一类别约占该公司当季4720万美元总收入的18%。从2020年全年来看，“其他收入”约占公司总收入的16%，意味着这块蛋糕在公司的业务组合中正变得越来越重要。它最大的收入来自佣金，占老虎证券第四季度收入的一半多一点，同比增长了245%。

经纪业务与股市息息相关，一损俱损，一荣俱荣。在过去三年里，中国的IPO市场经历了有记录以来具有相当规模的一个繁荣期，无论是本土上市还是境外上市（主要是在香港和美国）莫不如此。

许多中国的投资者急于获取类似老虎证券这样的服务，希望实现持股的多元化，而不是局限于国内上市的股票。由于监管不力，中国的股票名声不佳，操纵股价、账目弄虚作假时有耳闻。

这个趋势对于老虎证券和富途证券来说，都是好事。与更成熟市场的同行相比，它们的市值高出不少。老虎证券去年刚刚勉强实现盈利，因此它今年的市盈率是个天文数字。但根据分析师对其2021年和2022年利润的预测，其市盈率分别降至更为实际的62倍和35倍。

富途证券的市盈率略高，根据对它2021年和2022年利润的预测，其市盈率分别为110倍和47倍，反映了它作为业界领导者的地位，其市值大约是老虎证券的8倍。更为成熟的在线经纪商，如美国的嘉信理财（Charles Schwab）和盈透证券（Interactive Brokers），市盈率分别为30倍和44倍。

以最新收盘价19.33美元计算，老虎证券目前的股价较两年前的上市价格高出一倍多。值得注意的是，在今年2月份，该股票曾大幅上涨，一度达到35美元，然后跌至目前的水平。归根结底，为了利用中国投资者对于在美国和香港上市的股票日益增长的胃口，该公司显然被视作富途证券的强有力竞争者。

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财经

富途, SPAC, 老虎证券, 特殊目的收购公司, IPO

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2025年07月09日

6613.HK 300433.SHE

简讯：广汽与Stellantis合资车企广汽菲克正式宣告破产

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2025年07月09日

2238.HK 601238.SHG

营收下滑叠加行业阵痛新子光电逆势赴美上市

尽管去年录得净亏损且营收下滑，这家薄膜太阳能封装企业仍将其纳斯达克的集资规模扩大了一倍重点：新子光电已递交纳斯达克上市申请，中国太阳能产业产能严重过剩之际，公司去年营收下滑这家公司押注强劲需求，称预测数据显示，其核心薄膜太阳能产品销售额2019至2029年将翻倍有余　谭英杭州新子光电科技有限公司（XZ.US）扩大纳斯达克上市规模的举措或许令人侧目，尤其考虑到其疲弱的财务状况，以及美国投资者对中国企业日益增强的戒心。当众多中国企业蜂拥赴港上市，这家规模较小的太阳能薄膜制造商却选择纳斯达克。公司今年3月首次递交赴美上市申请，最新披露显示，新子光电拟将发行量提高150%，从原定的150万股增至380万股，潜在市值上限达1.16亿美元。新子光电是薄膜产品市场的利基企业，专攻标准太阳能组件保护封装材料。此类薄膜亦可安装在窗户，及其他透明物质表面发电，但其光电转化率通常低于传统太阳能板。招股书援引第三方研究称，去年其薄膜产品全球销售额达99亿元人民币（14亿美元），预计2029年将增至155亿元，这一增长趋势或是新子光电扩募的信心来源。目前，公司聚焦江苏宿迁经济开发区的客户，涵盖行业龙头天合光能（688599.SS）。新子光电披露，上述开发区的企业年产太阳能板可达40吉瓦，即年产4亿平方米太阳能板，对应需耗8亿平方米共挤膜作封装材料。需要指出的是，中国太阳能行业产能严重过剩，目前产能或大量闲置，但过剩局面将随时间而缓解。鉴于产品需求增长预期，新子光电计划新建8条共挤膜封装生产线。自2022年启动出口业务，公司重点开拓越南市场，该国已成为中国太阳能制造商规避西方关税的热门地。若成功上市，新子光电将成为继斯凯蒙太阳能3月挂牌后，第二家登陆纳斯达克的中国光伏企业。斯凯蒙太阳能上市以来股价已下跌35%，这对新子光电不是好兆头。过去三年，新子光电业务表现也乏善可陈，营收从2022年的3,800万美元持续下滑至2023年的3,280万美元，去年更跌至2,500万美元。期内，利润从2022年的180万美元，到去年亏损340,050美元。与业内同行相似，新子光电正承受产能过剩引发的价格下行压力，目前多数企业处于亏本生产状态。公司两大核心产品——透明、白色EVA（聚乙烯醋酸乙烯酯薄膜）薄膜及POE（聚烯烃弹性体），去年平均售价分别下跌26%和21%。业务渐趋稳定积极信号是，新子光电销售成本从2023年的2,900万美元降至去年的2,250万美元，降幅达23%。去年上下半年营收也保持稳定，上半年销售额1,260万美元，下半年微降至1,250万美元。同期业绩明显好转，上半年亏损70万美元后，下半年实现36万美元盈利。新子光电称，2023年公司是全球第九大透明光伏封装薄膜制造商。当前，行业龙头福斯特（603806.SH）市值为367亿元人民币，市销率（P/S）维持在2.07的较高水平。若采用同等估值，新子光电市值仅5,000万美元，远低于其7,500万至1.12亿美元的估值区间。中国掌控全球超80%的光伏供应链，因而易受美国等国保护性关税冲击。但当前产业最大症结在于产能过剩，源于前几年厂商为应对预期需求而大肆扩产。近期在上海举行的行业论坛上，天合光能董事长高纪凡表示，去年全行业亏损总额达400亿美元，多数制造商现仍处于亏损状态。今年2月，发改委召开线上会议，呼吁禁止新增产能。禁令虽未落地，高纪凡倡议通过兼并重组与减产推动行业整合。尽管近年行业阵痛，太阳能无疑代表未来潮流趋势。能源智库Ember数据显示，太阳能装机量每三年倍翻，2024年贡献全球电力需求增量的40%。行业协会SolarPowerEurope称，2024年全球装机量增长33%，突破2太瓦，但今年增速预计放缓至10%。增速放缓部分归因于美国市场波动，其约占全球光伏市场8%的份额。去年，美国新增装机量50吉瓦，创历史纪录，较2023年增长21%。随着美国总统特朗普逐步取消新增光伏装机补贴，未来数年恐难复制此增长态势。新子光电计划以每股4至6美元定价，按中位数计算可募资约1,900万美元。部分资金将用于扩产及培育出口业务。公司客户结构持续优化，最大客户收入占比从2023年的55%降至去年的32%。归根结底，新子光电在中国庞大的光伏生态中体量有限，近三年营收盈利持续波动。不过，当前其经营渐趋稳定，增发目标的实现或表明有投资者看好公司前景。最终，需由华尔街主流投资者判定，他们是否认同前述乐观预期。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月09日

In ‘Warring States Era’ for smart cockpits, Megatronix bets on modular approach

智能座舱战国时代镁佳盼借模块化突围

正申请在港上市的的镁佳股份，试图以“模块化+多域融合”为核心策略，证明他们有更好的盈利能力重点：公司收入在2023年大幅增长，去年小幅回落至14.2亿元过去三年亏损持续收窄，但去年应收票据激增336% 　李世达在中国汽车产业智能化转型的驱动下，“智能座舱”成为最炙手可热的创新焦点之一。从过去仅止于语音控制与大屏幕显示，到如今结合AI语义理解、视觉识别、情境交互与远端OTA升级，智能座舱已逐渐从附加功能变为主机厂差异化竞争的核心场域。这场由软件定义主导的新技术浪潮，不仅改变了汽车产业的供应链格局，也催生出一批介于博世、大陆等传统Tier 1巨头与模块零件厂之间的“Tier 1.5”供应商，它们以模块化架构、AI算法与可重复部署为卖点，快速抢占主机厂的下一代车型平台。这股趋势促使了包括博泰车联网、四维智联（已通过上市聆讯）及佑驾创新（2431.HK）等智能座舱领域公司纷纷选择赴港上市，而2018年创立的镁佳股份有限公司近日亦向港交所递交上市申请。去年底上市的佑驾创新，其股价至今已上涨39%。根据申请文件，镁佳股份的核心竞争力在于整合式的智能座舱+X产品理念。简单来说，该方案通过整合多种智能汽车功能，包括智能座舱、ADAS泊车、ADAS驾驶、车联网、OTA升级等，嵌入统一的实体域控制器，以用于置入车辆中。镁佳称，其采用模块化、可重复的软件架构，使不同厂商可以快速集成至各自车型中，这种“预开发模块库”逻辑不需要在每次得到定点后重新开发，可以有效缩短开发交付时间至“以月为单位”，适合中国汽车市场当下“快周期、低成本”的需求环境。主动放弃最大客户截至目前，镁佳的客户包括奇瑞、长安、东风、长安马自达、日产和福特等头部车厂的多款车型。而自2022年首款搭载镁佳方案的车型量产以来，公司业绩也经历了强劲增长。自2022年起，公司收入从3.88亿元（5,400万美元）跃升2.9倍至2023年的15.13亿元，2024年小幅回落至14.2亿元。同期公司来自最大客户的收入分别为2.05亿元、8.02亿元和3.24亿元，占其收入约52.8%、53.0%和22.8%。值得一提的是，公司在2024年初决定与过去两年的最大客户终止合作关系，该客户即中国智能座舱龙头德赛西威（002920.SZ）。退出合作之后，虽然当年收入有所下降，但毛利率却由2023年的12.1%大幅增长至21.8%。当同行都在牺牲利润换规模时，镁佳选择反其道而行，虽失去最大客户，但提升了毛利率，降低了客户集中度，令其业务结构朝向更可盈利的方向优化。截至2024年底，该公司已与12家车厂建立合作关系，累计获得48个车型定点，年交付量超过63万套，申请文件中称：“中国约每十辆搭载智能座舱域控系统的新车中，就有一辆使用镁佳股份的解决方案”。不过，就如同中国汽车供应链上的其他产业，镁佳也处在亏损阶段。2022年至2024年，公司年度亏损分别为4.23亿元、3.57亿元及2.91亿元，呈持续收窄的趋势。公司称，亏损的收窄归功于零组件实现国产替代与供应链优化，以及更多高毛利的模块进入产品组合，同时模块化平台的导入，有效降低新项目开发的边际成本。去年应收票据暴增截至去年底，公司持有的现金及现金等价物约1.87亿元，另有2亿元受限制现金，但去年公司应收票据从2023年的5,719万元暴增336%至2.49亿元，另外还有约6.49亿元的应收帐款。这意味着越来越多货款结算转向票据支付形式。票据支付延长了实际回款周期，往往达三至六个月甚至更长，这无疑大大增加了公司的运营压力。在资本支持方面，镁佳自2018年以来累计完成多轮融资，至今年5月完成3,069万美元的D+轮融资后，估值达9.3亿美元，与博泰车联网传出的估值逾10亿美元相若。不过，镁佳盈利状况好过博泰车联网，前者亏损持续收窄，后者同期则扩大至5.4亿元。从毛利率看，镁佳的21.8%也好过博泰的11.8%、佑驾创新的16%。当前智能座舱行业正从“烧钱创新”进入到“落地量产”阶段，镁佳股份凭借模块化平台与预开发策略，在技术交付与成本控制上展现出较强的系统集成能力。虽尚处亏损，但其毛利率改善及与头部车厂的合作基础，已使其具备进一步放量成长与平衡盈亏的潜力。而随着佑驾创新等同业在港股市场获得积极定价，智能座舱的估值参照正在上升，为镁佳创造了有利的上市窗口。若未来能在客户结构、现金流与产品出海等方面实现突破，资本市场对其预期也有望随之抬升。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月09日

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