金融壹账通申港上市客户多元化仍是关键

2022年03月03日

最新业绩显示，这家金融科技服务提供商的“高价值客户”去年大幅增加，在公司计划香港双重上市之际，这是一个积极的信号

重点：

金融壹账通称，已经申请在香港以“介绍形式”上市，这意味着它将在香港上市交易，但不会筹集任何资金或发行新股
这家面向银行的数字服务提供商报告称，其“优质”客户去年增长了34%，但控股股东平安对收入的贡献率从52%增至56%

梁武仁

公布最新财报仅一天后，金融壹账通（OCFT.US）在香港申请二次上市，旨在扩大投资者基础，提高股票流动性。越来越多的中国公司正在寻求二次上市，以防美国监管机构强迫中国公司从华尔街退市，金融壹账通就是一个最新的例子。

金融壹账通将以“介绍形式”上市，这种形式在美国是不存在的。这种低调的手段让公司在不发行新股或筹集新的资金情况下上市。

为2019年的IPO选择上市地点时，金融壹账通同时考虑了作为亚洲金融中心的香港，以及纽约，但最终选择了后者，据称是为了获得更高的估值。如果金融壹账通在香港成功双重上市，将成为纽约上市中国金融科技公司的首例，也得以跻身特斯拉竞争对手小鹏汽车（XPEV.US/9868.HK）等非互联网中国公司的行列。此前已在纽约上市的小鹏公司最近也完成了在香港上市。

就在上市方案公布前，金融壹账通刚刚发布了最新业绩，显示其正在推进的客户基础多样化行动在四季度取得一定进展，同期亏损也收窄。

金融壹账通的股价没有因为最新的财报或上市的消息而波动。目前其基于2021年收入的市销率仅为0.9倍，远低于其他一些金融技术服务提供商，比如陆金所，后者的市销率为2.3倍。

但是受到公司另外宣布的一份股票回购计划的推动，其股票在公布财报的前一天飙升了18%。根据该计划，金融壹账通将回购至多2%的流通股，这为其持续下跌的股价打了一剂强心针。该股票自2019年IPO以来已经跌去了80%的市值。

客户多元化

自成立以来，金融壹账通的业务严重依赖其事实上的母公司平安集团，这有点像是它的软肋。该公司最新年报显示，在解决这个弱点方面正在取得进展，不过该公司在香港二次上市之前仍然有大量工作要做。

金融壹账通为金融机构打造的科技平台，拥有反欺诈检查和信用风险评估等功能。该公司称，去年四季度收入同比增长19%至13亿元，同期亏损从3.65亿元收窄至3.58亿元人民币。全年收入约为41亿元，较2020年增长25%。全年毛利增长15.5%，至14亿元人民币，年度净亏损从2020年的每股3.81元收窄至3.47元。

其最新业绩中一个鼓舞人心的因素，是“优质”客户数量——除了平安及其子公司之外，每年至少贡献10万元收入的客户——去年增长了34%，达到796个，高于2020年26%的增速。至于“优质plus”客户、即贡献了至少100万元年收入的机构，也增长了约26%，达到212家。

该公司优质客户的收入留存率，即这些客户在2021年与2020年的消费之比较，也从84%增长到96%。这实际上意味着，该公司在平均每位客户收入留存方面有所改善，说明客户忠诚度提高。

在平安家族之外发展高价值客户，是金融壹账通的主要关注焦点，并受到投资者的密切关注。金融壹账通最初是平安的金融科技部门，2017年作为一家独立的公司被分拆出来。但是两家公司保持着密切的业务联系，许多人认为这是金融壹账通的一个主要弱点，虽然该公司的客户还包括中国所有大型银行和超过一半的保险公司。

尽管高端客户群有所扩大，平安家族之外的整体第三方客户收入去年仅增长了12%，低于2020年20%的增速。来自平安的收入增长了34%，占总销售额的56%，高于2020年的52%。另有10%的销售额来自陆金所（LU.US）——平安旗下单独上市的金融科技公司，比例与2020年持平。

平安对金融壹账通收入的贡献率持续保持在较高水平，一定程度上可能是因为随着公司把重点转向更大型客户，对非优质客户的销售增长放缓。从长远来看，这样的战略可能是合理的，可以使金融壹账通把资源集中在最优质客户身上，把它们打造为应对平安相关业务潜在变化的更有力缓冲。

对于在美国上市的中概股而言，去年的日子普遍不太好过，因为它们成为了中美监管部门紧张关系的牺牲品。金融壹账通也面临着一些特有的问题，包括一名前员工的多项指控。该公司已经否认了这些指控。

赢得新客户

就目前而言，从第三方客户那里实现更可观的收入增长以提升长期吸引力，仍然是公司的优先事项，同时它也在寻求扩大在亚洲的投资者基础。自2021年以来，该公司已将战略转向深化与客户的接触，这些客户将对其解决方案有更大的需求，并有可能成为优质和优质plus客户。这是其五年增长战略的一部分，旨在说服投资者，无论是否有平安，它都能蓬勃发展。

对于金融壹账通来说，赢得新客户的机会应该有很多。随着新冠疫情以及随之而来的工作安排变化，中国和其他地方的金融机构越来越多地尝试数字化，这将转化为对金融壹账通日益增长的需求。此外，不同于其他面临更严格政府审查的科技企业，金融壹账通将受益于政府对金融服务数字化的推动，预计到2024年，中国这个行业的规模将达到600多亿美元。

在这方面，一个极具象征意义的进展是，金融壹账通今年1月与中国人民银行成立的一家金融科技公司签署了战略合作伙伴协议。这种政府相关支持的体现，对于一家公司在中国的成功至关重要，尤其是在受到严格监管的金融领域。此外，它在海外复制成功的努力将对其客户多元化起到关键作用。金融壹账通目前在20个市场开展业务，客户达到130家。所有这些应该使金融壹账通足以为投资者打造一个更具说服力的故事。归根结底，对它来说，最大挑战将是拿出更具体的证据，证明自己有能力在不依赖平安的情况下生存下去。

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2026年06月18日

AI时代下图库求生视觉中国如何盘活版权资产？

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2026年06月18日

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稀缺性红利消退中国AI估值逻辑生变

智谱与MiniMax两周市值蒸发逾四成，市场开始重新衡量大模型公司的真实价值李世达今年初，当智谱（2513.HK）与MiniMax（0100.HK）先后登陆港交所时，市场仿佛回到了中国互联网与新能源车最狂热的年代。作为首批登陆资本市场的大模型企业，两家公司迅速成为资金追逐的焦点。智谱股价在5月29日盘中一度冲上1,993港元，较发行价上涨近17倍，市值突破8,800亿港元；MiniMax同日收报840港元，较上市价高出逾四倍，市值超过2,600亿港元。以智谱2025年7.24亿元人民币的收入计算，其高峰时市销率高达数百倍，市值甚至一度超越部分已实现盈利的大型科技企业，反映当时市场对中国AI龙头的乐观预期已远超传统财务指标所能解释。然而仅仅两周后，市场情绪急转直下。至6月12日收市，智谱股价跌至1,097港元，较高位回落44.9%；MiniMax更跌至396港元，跌幅达52.9%。两家公司的市值合计蒸发超过4,000亿港元。表面看来，这轮调整的导火线是即将到来的限售股解禁。根据港交所文件，智谱将于7月8日迎来首批基石投资者股份解禁，共涉及2,568万股，占H股总数约11.9%；而目前市场实际自由流通股份仅约1,174万股，意味解禁后流通盘将瞬间扩大2.2倍。MiniMax则于7月9日迎来基石投资者、领航投资者及部分现有股东股份解禁，市场供给同样显著增加。但如果把近期股价暴跌完全归因于解禁，恐怕过于简化。毕竟在全球资本市场，科技公司上市半年后迎来首轮解禁早已司空见惯。真正值得关注的，是市场是否相信持有人有出售的理由。如果说今年初市场追逐的是中国AI公司的稀缺性，那么近期的调整反映的则是另一种思维：投资人开始重新计算这些公司究竟需要多少时间、多少资本，才能把技术优势转化为可持续的商业回报。事实上，智谱与MiniMax此前获得的高估值，本就不完全来自业绩。2025年，智谱收入7.24亿元人民币，同比增长132%，但经调整亏损仍高达31.8亿元；MiniMax收入5.43亿元，同比增长159%，净亏损则达17.5亿元。从传统估值角度看，两家公司距离盈利仍相当遥远。市场之所以愿意给予如此高估值，更重要的原因在于稀缺性。正如瑞银中国互联网分析师熊玮所指出，全球范围内可供投资的大模型上市标的极为有限，而两家公司上市时间较短、流通股比例偏低，进一步放大了稀缺溢价与流动性溢价。投资者当时购买的并不只是AI技术本身，而是中国AI的想像空间，以及市场缺乏同类标的所带来的额外溢价。如今这些溢价似乎开始消退。资本竞赛开始而就在市场担忧解禁之际，两家公司几乎同步启动回归A股计划。MiniMax于5月底宣布研究科创板上市方案；智谱则在6月初公布A股上市计划，拟募资150亿元。两家公司股价仍远高于上市价时便急于推动A股融资，显示企业管理层对未来资金需求的判断，可能比市场预期更加激进。这看似矛盾的一幕，其实反映出中国AI产业进入新的发展阶段。一方面，早期投资者开始考虑退出；另一方面，企业却仍需要大量新资金。原因并不难理解。与过去的互联网公司相比，大模型企业的资本消耗速度高得多。模型训练需要大量GPU算力，推理服务需要持续投入数据中心，人才竞争则推高研发成本。即使成功上市，也很难依靠现有现金流支撑下一轮竞争。而当市场开始重新检视这些公司的资金需求与盈利前景时，估值逻辑也随之改变。因此，市场正在从第一阶段的“技术定价”，逐步转向“商业化定价”。第一阶段，投资人关心的是谁拥有最强模型；第二阶段，投资人更关心谁能将模型转化为收入、控制成本，并最终建立可持续的商业模式。从这个角度看，智谱与MiniMax近期的回调未必代表AI热潮终结。相反，它可能标志着中国AI产业开始摆脱稀缺性驱动的估值模式，进入更成熟的价值发现阶段。这种变化其实是所有新兴科技产业走向成熟的必经过程。无论是二十年前的互联网、十年前的新能源车，还是近年的生物科技产业，资本市场最初往往愿意为技术突破和未来想像支付高额溢价。但当产业逐渐成熟后，投资人最终仍会回到一些基本问题：产品是否有人愿意付费？收入能否持续增长？企业何时实现盈利？中国大模型产业如今正站在转折点上，过去一年，市场关注的是模型能力、技术突破以及谁最有机会成为“中国版OpenAI”；未来几年，竞争焦点则可能转向商业化收入、企业客户规模以及资金消耗效率。换句话说，AI公司的竞争正在从技术竞赛走向商业竞赛。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

药明康德向美提诉讼要求从国防部黑名单除名

据财新本周报道，医药服务提供商无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）已起诉美国国防部，要求从涉與中國軍方有關的企业名单中移除。 6月11日，药明康德在美国哥伦比亚联邦法院提交的诉状中，指称这一涉军企業的认定错误，且“缺乏事实或相关法规，以及判例法所规定的法律依据”。公司请求法院撤销该认定，并责令将其名称从名单中移除。该份被称为“第1260H名单”，收录美国国防部认为与中国军方有关联的企业。药明康德是6月8日被列入该名单的65家中国企业之一。美国国防部称，作出这一认定的原因，是药明康德由中国国务院国有资产监督管理委员会（国资委）间接持股，且与国家国防科技工业局存在间接关联。药明康德港股在列入名单后的两个交易日中，一度下跌约6%，但此后已收复大部分失地，今年迄今累计上涨约25%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月17日

2359.HK

603259.SHG

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