金力永磁概念特别 此刻上市生不逢时？

这家生产高性能稀土永磁材料的国企，将登陆港股市场双重第一上市

重点：

  • 金力永磁计划在港股市场筹资最多50.6亿港元，其招股价比A股折让最多39%
  • 市场分析认为，中美贸易纠纷的背景，可能限制该股上市后的表现

何仲尼

稀土金属，是元素周期表其中17种金属化学元素的合称，由于它们在地壳分布相当分散，不易被集中开采，但却被广泛应用于国防、通讯及机械等重要领域，因此是各国兵家必争之地。

拥有国企背景、生产高性能稀土永磁材料，并于2018年在深圳上市的金力永磁(6680.HK；300748.SZ)，上周五在港股市场招股，本周五(1月7日)中午截止，最多筹资50.6亿港元(41.3亿元)，主要用于建设新生产基地与扩展全球产业链。虽然公司受惠各国政府扶持节能减排产业的大趋势，但面临客户过份集中及贸易制裁风险，加上港股市况疲软，其定价相对保守，或反映管理层对招股反应并非满怀信心。

什么是稀土永磁材料？它是部分稀土金属与其他金属组成的合金，经磁场充磁后制成的一种磁性材料，金力永磁生产的钕铁硼永磁材料，能应用于新能源汽车、风力发电机与节能变频空调等产品。据招股文件引述弗若斯特沙利文的数据，该公司的高性能稀土永磁材料产量市场份额约为14.5%，排名全球第一。

需求持续增加

金力永磁表示，稀土永磁材料需求持续增加，全球消耗量由2015年的约14.6万吨增至2020年的21万吨，并预期到2025年进一步增至30.5万吨。公司收入因此受惠，从2018年的12.8亿元(2亿美元)增至2020年的22.9亿元，单是去年上半年已录得17.7亿元营业额。公司的毛利逐年递增，毛利率也相当稳定，过去三年半维持在21.1%到24.3%水平。

稀土永磁生产技术门坎高，有助维持客户黏性，但这同样是一把两面刃，就是过份依赖个别客户。从2018年起的三年半，首五大客户占公司的销售额67.6%到73.4%，当中最大单一客户销售比例占近三成。公司也坦承若合约届满后，一旦主要客户流失，将对业绩造成不利影响。

为解决这个痛点，公司积极“走出去”，2020年9月与电动车巨企特斯拉(TSLA.US)签署协议，为对方提供稀土永磁产品。成为特斯拉概念股后，预计会对经营业绩产生积极影响，并减少对个别客户的依赖。

但是，透过海外客户分散风险，却可能招致另一风险。由于金力永磁在美国、欧洲与日本等地经营海外附属公司，即便近年海外收入只占一到两成，但鉴于这些地区与中国的外交关系多变，其业务可能受到国际经济及财务制裁的影响。

对公司影响更直接的，是美国商务部宣布启动第232条款调查，以确定进口永磁材料对美国国家安全的影响，将来可能导致美国对其进口材料征收额外关税或施加限制。

因应中国为全球最大稀土生产国，为减低依赖，美国及澳洲都致力发展稀土产业，澳洲总理莫里森表示，澳洲会积极促成可靠、有竞争力的供应链；而美国国防部及能源部亦从2019年开始资助稀土基础研究，并资助盟国进入稀土产业。

中国也于去年12月作出应对，宣布成立央企中国稀土集团，直接隶属于国务院国资委，以整合市场资源、增加科研投入及提升稀土产品附加值，打造有全球竞争力的一流稀土巨企。

面对上述两大风险，金力永磁招股价偏向保守，区间为33.8港元到40.3港元，比上周五A股收盘价44.89元人民币(约55.1港元)，出现最多近39%折让。

定价偏向保守

参考去年上半年经调整纯利、假设下半年维持不变，全年纯利约4.4亿元，若公司以招股区间中间水平37港元定价，H股市盈率约48倍。以同样方法估值，在港股上市的同业，唯一业务较接近的中国稀土(769.HK)市盈率约95倍；在A股上市的正海磁材(300224.HK)、五矿稀土(000831.SZ)与北方稀土(600111.SH)，市盈率为47倍到109倍，反映金力永磁A股的64倍估值，是位列行业中间偏低水平。

金力永磁定价稍低，并获得华润集团、中信保诚与高瓴资本等大腕支持，但公开招股反应冷淡，首两天只录得2亿港元〝借钱打新〞申购，仅及40%公开筹资部分金额，反映投资者对该股的独特概念并不买账。

香港股票分析师协会副主席郭思治认为，在中美贸易争端持续的情况下，恐怕美国未来会对进口稀土产品施加更多限制，金力永磁位处“风眼”，很难摆脱阴影。

对于该股的IPO定价，郭思治说，A股与港股不同步，前者存在溢价的现象由来已久，即便估值保守，不代表有空间收窄差距；他指出港股最近成交额与走势疲软，加上香港的新冠Omicron本地感染个案增加，投资者心态将会更加悲观，不利招股反应。

他相信金力永磁将以招股区间低端水平定价，而且有机会在首天破发，不宜视为炒短线选择。

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业务表现迥然不同 知乎为盈利找答案

这个在线问答社区各项业务表现差距显著，去年亏损更再度扩大，连续12个季度未能获利 重点： 由于广告营收大幅下滑，知乎收入增速明显放缓，但付费用户订阅业务正后来居上 新业务“职业培训”被寄予厚望，或将分拆独立发展，但职业教育领域竞争激烈，前景成疑 　 莫莉 知乎(ZH.US; 2390.HK)是中国互联网社区的知名问答网站，这个“中国版Quora”平台的品牌口号是“有问题，就会有答案”。但是，对于知乎何时可以盈利，管理层可能并没有答案。在过去的12个财务季度里，知乎一直处于亏损状态，累计净亏损额已经接近34亿元。 在去年12月的三季度财务报告电话会议上，知乎创始人、董事长兼CEO周源曾充满信心地表示，要争取短期盈利。三个月后，周源却不再强调盈利，他在展望2023年发展时仅表示：“将继续优化整个社区的用户体验，强化多重增长引擎。”在上周三晚公布财报后，知乎在美股当日上涨4.2%，其港股翌日也上升4.73%，但周五回吐近3%涨幅，反映投资者对其前景看法不一。 财报显示，在2022财年，知乎总营收36.05亿元，同比增长21.8%，回顾上一个财年，知乎收入同比增长高达119%，可见增速已明显放缓。另外，该公司去年净亏损为15.78亿元，比上年的12.99亿元扩大21.47%，可见其盈利情况并没有改善。 作为一个问答社区，知乎较少利用图片和视频来吸引用户眼球，因此其估值也比较低，市销率只有不足1.4倍，落后于专业视频网站哔哩哔哩(BILI.US; 9626.HK)和快手(1024.HK)的2.9倍和2.3倍。 如果单看四季度业绩，知乎其实正通过努力降低成本来缩减亏损。期內度营收11.14亿元，同比增长9.3%，净亏损则收窄53.2%至1.8亿元。虽然这是知乎全年营收增速最低的一个季度，但亏损规模同比、环比均有所收窄，毛利率也同上年同期增加了9.3个百分点至56.4%。其中，一般及行政开支同比减少30.4%至1.23亿元，主要由于股权激励费用减少。 付费会员营收大增 广告收入曾经是知乎的主要收入来源，但受到新冠疫情以及中国宏观经济不景气的影响，去年知乎的广告营收仅有9.26亿元，同比下滑20%，在各业务的收入占比中，从第一位下降到第三位。 后来居上的是付费用户订阅业务，知乎去年四季度的平均月订阅会员达1,300万人，较2021年同期增长112.5%。由于订阅会员持续增长，2022年付费会员收入达12.3亿元，同比大增84.1%，贡献整体营收约34%，成为新的增长引擎。知乎的订阅会员可以免费阅读付费专栏，其中绝大多数付费内容为网络小说及虚拟故事。 近日，知乎上线了一款名为“盐言故事”的应用程序，专门承载知乎的“盐选故事”，这款新App与知乎账号互通，用户可以通过原有的知乎账号授权登录，并维持知乎付费会员全部权益。周源在业绩记者会上表示，公司在过去积累了“盐选”内容创作者和消费者、技术和资料，而当前精品阅读成为付费阅读市场主要的消费趋势，新产品会在这个前提下扩大已积累的优势。 除了广告与付费会员业务之外，知乎还有其他主要营收板块。去年，其内容商业化解决方案营收约10.3亿元，同比增长5.8%；职业培训营收2.48亿元，较上年飙升442%，原因是受益于推出多元化在线课程，以及近期收购的业务提供收入贡献。 最近有科技公司在招股文件首次提到人工智能机器人ChatGPT，并计划利用人工智能生成内容(AIGC)科技来创作文学作品，对于知乎在AIGC领域的布局，首席技术官李大海表示：“最近已全面评估自研AIGC技术和寻求外部合作，来为产品和创作者赋能。” 他称，知乎社区的数据优势，以及垂直专业内容的积累，会在AIGC技术革命中有独特的定位，而公司目前在模型层和应用层都有自己的尝试，希望在问答和内容消费上带来新体验。 职业培训成新亮点 相较于传统的广告变现和付费变现来说，知乎的新板块“职业培训”更加引人注目，它除了是去年收入增幅最快的分部外，收入占比也从去年的2%大增至7%。 知乎管理层也对职业培训寄予厚望。周源表示，公司的战略重心将分为以社区为核心的第一曲线，以及以职业培训为核心的第二曲线。他在去年11月发表的公开信曾强调，知乎从 2019 年底开始摸索职业教育，用三年时间做了各种尝试，“已经通过联运、自营和收购，进行了职业教育的初步布局。”最近更有报道称，该部分业务可能会分拆独立发展，以凸显其重要性。 最初，知乎是作为平台，提供课程的在线销售转化，教学服务来自第三方教育机构。2021年8月，该公司投资财经会计在线培训公司品职教育，同年10月入股在线留学考试培训机构趴趴英语，再于去年10月收购主攻教师资格考试的职业教育公司掌上园丁。两个月后，知乎的职业教育业务上线了首个独立品牌“知学堂”，今年2月还推出了“一起公考AI课”App，继续加码职业教育业务。 但是，在2021年“双减”政策发布后，诸多K-12教育培训机构已纷纷转型职业教育赛道，加上布局已久的网易(NTES.US; 9999.HK)、哔哩哔哩等互联网企业，职业教育领域的竞争已相当激烈。职业培训能否成为帮助知乎实现盈利的快捷方式，相信还需要时间来验证。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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