金力永磁概念特别 此刻上市生不逢时?

这家生产高性能稀土永磁材料的国企,将登陆港股市场双重第一上市
重点:
- 金力永磁计划在港股市场筹资最多50.6亿港元,其招股价比A股折让最多39%
- 市场分析认为,中美贸易纠纷的背景,可能限制该股上市后的表现
何仲尼
稀土金属,是元素周期表其中17种金属化学元素的合称,由于它们在地壳分布相当分散,不易被集中开采,但却被广泛应用于国防、通讯及机械等重要领域,因此是各国兵家必争之地。
拥有国企背景、生产高性能稀土永磁材料,并于2018年在深圳上市的金力永磁(6680.HK;300748.SZ),上周五在港股市场招股,本周五(1月7日)中午截止,最多筹资50.6亿港元(41.3亿元),主要用于建设新生产基地与扩展全球产业链。虽然公司受惠各国政府扶持节能减排产业的大趋势,但面临客户过份集中及贸易制裁风险,加上港股市况疲软,其定价相对保守,或反映管理层对招股反应并非满怀信心。
什么是稀土永磁材料?它是部分稀土金属与其他金属组成的合金,经磁场充磁后制成的一种磁性材料,金力永磁生产的钕铁硼永磁材料,能应用于新能源汽车、风力发电机与节能变频空调等产品。据招股文件引述弗若斯特沙利文的数据,该公司的高性能稀土永磁材料产量市场份额约为14.5%,排名全球第一。
需求持续增加
金力永磁表示,稀土永磁材料需求持续增加,全球消耗量由2015年的约14.6万吨增至2020年的21万吨,并预期到2025年进一步增至30.5万吨。公司收入因此受惠,从2018年的12.8亿元(2亿美元)增至2020年的22.9亿元,单是去年上半年已录得17.7亿元营业额。公司的毛利逐年递增,毛利率也相当稳定,过去三年半维持在21.1%到24.3%水平。
稀土永磁生产技术门坎高,有助维持客户黏性,但这同样是一把两面刃,就是过份依赖个别客户。从2018年起的三年半,首五大客户占公司的销售额67.6%到73.4%,当中最大单一客户销售比例占近三成。公司也坦承若合约届满后,一旦主要客户流失,将对业绩造成不利影响。
为解决这个痛点,公司积极“走出去”,2020年9月与电动车巨企特斯拉(TSLA.US)签署协议,为对方提供稀土永磁产品。成为特斯拉概念股后,预计会对经营业绩产生积极影响,并减少对个别客户的依赖。
但是,透过海外客户分散风险,却可能招致另一风险。由于金力永磁在美国、欧洲与日本等地经营海外附属公司,即便近年海外收入只占一到两成,但鉴于这些地区与中国的外交关系多变,其业务可能受到国际经济及财务制裁的影响。
对公司影响更直接的,是美国商务部宣布启动第232条款调查,以确定进口永磁材料对美国国家安全的影响,将来可能导致美国对其进口材料征收额外关税或施加限制。
因应中国为全球最大稀土生产国,为减低依赖,美国及澳洲都致力发展稀土产业,澳洲总理莫里森表示,澳洲会积极促成可靠、有竞争力的供应链;而美国国防部及能源部亦从2019年开始资助稀土基础研究,并资助盟国进入稀土产业。
中国也于去年12月作出应对,宣布成立央企中国稀土集团,直接隶属于国务院国资委,以整合市场资源、增加科研投入及提升稀土产品附加值,打造有全球竞争力的一流稀土巨企。
面对上述两大风险,金力永磁招股价偏向保守,区间为33.8港元到40.3港元,比上周五A股收盘价44.89元人民币(约55.1港元),出现最多近39%折让。
定价偏向保守
参考去年上半年经调整纯利、假设下半年维持不变,全年纯利约4.4亿元,若公司以招股区间中间水平37港元定价,H股市盈率约48倍。以同样方法估值,在港股上市的同业,唯一业务较接近的中国稀土(769.HK)市盈率约95倍;在A股上市的正海磁材(300224.HK)、五矿稀土(000831.SZ)与北方稀土(600111.SH),市盈率为47倍到109倍,反映金力永磁A股的64倍估值,是位列行业中间偏低水平。
金力永磁定价稍低,并获得华润集团、中信保诚与高瓴资本等大腕支持,但公开招股反应冷淡,首两天只录得2亿港元〝借钱打新〞申购,仅及40%公开筹资部分金额,反映投资者对该股的独特概念并不买账。
香港股票分析师协会副主席郭思治认为,在中美贸易争端持续的情况下,恐怕美国未来会对进口稀土产品施加更多限制,金力永磁位处“风眼”,很难摆脱阴影。
对于该股的IPO定价,郭思治说,A股与港股不同步,前者存在溢价的现象由来已久,即便估值保守,不代表有空间收窄差距;他指出港股最近成交额与走势疲软,加上香港的新冠Omicron本地感染个案增加,投资者心态将会更加悲观,不利招股反应。
他相信金力永磁将以招股区间低端水平定价,而且有机会在首天破发,不宜视为炒短线选择。
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