公司最新季报显示高额支出侵蚀利润率,投资者抛售该资产管理公司的股票

重点:

  • 资产管理公司诺亚控股第二季度收入增长20%,但利润率被加速增长的运营费用挤压
  • 随着公司将重点转向中国富裕客户,高支出来自于招聘新的财富管理员工

梁武仁

对于重新调整了业务重心,将中国的百万富翁定位成主要客户的诺亚控股有限公司(Noah Holdings Ltd.,NOAH.US)来说,事实证明增长的代价不菲。

该公司是中国历史最久的私人资产管理公司之一,根据它上周发布的最新财务报告,公司的第二季度收入为8.994亿元(1.393亿美元),比去年同期增长20.3%。对于一个价值超过20亿美元的公司来说,这还不错。

然而,它的季度净收入同比仅增长了2%至3.055亿元,而因为股份基数扩大了,每股收益实际上却下降了约6%。在排除了股权奖励支出等项目的非美国通用会计准则的基础上,净收入收益稍有改善,达到7.5%。但是,这仍然远远落后收入增长的速度。

巨大的落差来源于公司的运营费用——膨胀了31.8%,达到5.64亿元。因此,诺亚控股的营业利润率从2020年第二季度的42.7%下降到了现在的37.3%。

那么运营费用大增的背后原因是什么呢?

罪魁祸首似乎是诺亚控股的财富管理业务,该业务服务于高净值人士——这个标签通常指的是拥有100万美元以上流动金融资产的人。这部分业务的运营费用同比增长29.7%,达到4.489亿元,与此同时它的收入增速却只有这个数字的一半左右。

相比之下,诺亚控股的歌斐(Gopher)资产管理部门(针对普通投资者)的运营费用仅增长了3.2%,即便该部门的净收入增长了41.1%,要好得多。

按百分比计算,财富管理业务现在占诺亚控股收入的70%左右,而歌斐则占其余大部分。

尽管歌斐的表现十分稳健,但这并不是诺亚控股现在的重心所在。相反,它的重心已经转移到财富管理业务的命运之上。2019年一款具有欺诈性质的影子银行产品为诺亚控股和它的资产管理客户带来了噩梦般的经历,诺亚控股由此开始了总体的战略调整。

那一灾难性事件之后,诺亚控股向富裕客户的转向一直进展顺利,即使这种转变让公司在运营利润率方面付出了代价。截至6月30日,诺亚控股这部分业务的客户比一年前多了19.6%,而第二季度被定义为“活跃”的客户人数同比增长了38.9%。

在讨论业绩的电话会议上,诺亚控股首席执行官汪静波自豪地宣称,自两年前开始进行战略转移以来,该公司最富有的“钻石”和“黑卡”客户在上半年的增长速度最快。  

大举招聘

但这种转变是有代价的。财富管理业务的运营费用大幅上升,主要原因是大举招聘,诺亚控股今年上半年新增近200名客户经理。尽管如此,财富管理部门在第二季度对全公司营收的贡献实际上从2020年同期的72.6%下降到了69.6%——这个结果与该公司新的战略重点不太相符。

这样的投资最终可能会带来回报,诺亚控股的管理层在财报电话会议上表示,它打算坚持这条路线。公司的首席财务官潘青说,在摆脱带来2019年丑闻那样的非标准化信贷产品后,该公司已经准备进入“业务增长的下一个阶段”,将继续在人才和科技上的投入。

管理层还指出,该公司在实现2021年非美国通用会计准下的净收入指引方面,进度超前。

本月早些时候,标普全球评级(S&P Global Ratings)对诺亚控股投了信任票,对它的评级展望从负面调高至稳定。这家信用评级机构承认,该公司在稳定收入来源和管理的资产方面取得了成功,同时扩大了超高净值个人的客户群体,并降低了与2019年丑闻背后的产品相关的诉讼风险。

但股票投资者对此却不以为然。诺亚控股公布第二季度业绩后,截至8月20日,该公司股价连续四天下跌,市值缩水14.3%。之后,股价略有回升,不过仍较公布业绩前水平低10%左右。

根据雅虎财经编制的分析师对今年平均收入的预估,以8月20日收盘价计算,诺亚控股的股票远期市盈率(PE)约为11倍。这远远低于全球巨头贝莱德(BlackRock)24倍的远期市盈率,但更接近道富(State Street Corp.)的12倍。

诺亚控股的最新财报代表着一种回归,此前第一季度业绩好得到难以维持。今年前三个月的净收入比去年同期飙升了87%,这在很大程度上要归功于与股价挂钩的“基于业绩”的收入。这种收入是不稳定的,与资产管理公司的运营或战略优势无关。

诺亚从普通投资者向超级富豪的转变,更大的背景是北京方面打击针对普通储户的高收益、高风险产品,这些产品曾经推动了中国资产管理行业的快速扩张。这种繁荣体现在P2P借贷平台的兴起,其中大多数平台现在已经关闭或改变了它们的业务模式。

在包括出台一系列新法规在内的治理整顿之后,合规已经成为诺亚控股的关键性优先事项。在财报电话会议上,汪静波表示,在监管合规已成为“金融机构生死攸关的问题”之际,从该集团的产品中完全移除时髦的“非标准化”信贷产品是一个“里程碑”。

但这也意味着合规成本的增加。不过,既然只能提供标准化的产品,诺亚控股就需要找到方法,使自己与拥有类似产品的竞争对手区别开来。与此同时,中国最近取消了对基金管理公司和证券公司外资持股比例的限制,令竞争加剧。

因此,为了在竞争中保持领先地位的巨额支出是合理的。但如果收入没有大幅增长(诺亚控股近年来从未实现过这一目标),盈利能力在转型期间可能会受到影响。随着转型的推进,投资者变得越来越不耐烦。但如果没有令人心悦诚服的业绩,你不能责怪他们没有在过程中继续支持诺亚控股。

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新闻

简讯:全球票房复苏 IMAX中国上季净利大增48%

大银幕影院运营商IMAX China Holding Inc.(1979.HK)周四公布,截至9月底止第三季度,收入按年上升16.6%至1.07亿美元(7.62亿元),期内净利润报2,262万美元,按年大增48%。 公司指出,受惠于全球票房复苏及IMAX格式影片供应扩增,上季“图像增强及维护服务”收入按年大增30%至6,103万美元,“技术租金”收入亦上升45%至2,334万美元。 前三季合计收入2.85亿美元,按年增9.8%,净利润增长67%至4,300万美元,反映营运效率及成本控制显著改善。截至9月底,集团现金及等价物达1.43亿美元,按年增加42%,负债总额维持4.53亿美元。 公司股价周五高开,至中午休市报7.71港元,升0.2%。过去六个月累升约20%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

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美丽田园斥12.5亿元 鲸吞思妍丽成行业龙头

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估值过高利润承压 广和通上市即跳水

这家无线模组制造商在港上市首日即下跌11.7%,次日续挫,但其估值似仍偏高 重点: 上市募资3.6亿美元,广和通定价坚挺,但上市首日市场已因其估值高及利润受压而不买账 广和通今年上半年营收增长23.5%,但因毛利率遭挤压,利润增速大幅放缓至4.8%   阳歌 尽管香港或正迎来近年最活跃的IPO市场,但即便是近期投资者的狂热情绪,也未能提振无线模组制造商深圳市广和通无线股份有限公司(0638.HK, 300638.SZ)周三的上市首秀。这家公司的股票此前以21.50港元的区间上限定价,但利润收窄与盈利增速放缓,最终引发投资者恐慌。 需特别指出的是,即便遭遇低迷开局,广和通在港的估值泡沫仍高于深市老股。这种估值倒挂现象为历史罕见,折射出当前香港IPO市场的非理性繁荣。后文将对此展开分析。 广和通上市后股价近乎直线下挫,周三最终收跌11.7%。跌势周四延续,早盘报17.44港元,跌幅约8%,较发行价已跌去近20%。 广和通是近期涌现的“赴港二次上市”潮中的一员,这类企业在沪深交易所上市后,纷纷转向更具国际视野的香港市场。尽管多数公司赴港上市旨在配合出海战略,以提升全球影响力,广和通却显例外。 这家1999年创立于深圳的企业,几乎未提及将28亿港元(约合3.6亿美元)新股净融资用于全球扩张。公司明确表示,约半数资金将投入现有国内研发基地,另有15%将用于深圳新制造工厂建设。 必须承认,公司具备显著优势,作为智能汽车及智能家居设备等高速增长市场的核心部件供应商,其无线模组产量居全球次席。该细分市场高度集中,以中国企业为主的行业前五强掌控约75%销售额,意味广和通短期内难遇强劲新对手。 不过,头部阵营的内卷正加剧价格战,技术快速成熟背景下,竞争持续挤压广和通的利润空间。这种侵蚀今年加速显现,上半年毛利率降至16.4%,不仅低于2024全年18.2%,更创下招股说明书披露的三年半数据的最低。 尽管开局不利,广和通港股目前市盈率仍高达53倍,显著超出其深市老股38倍的估值水平。这与历史规律截然相悖,以往中资企业“A+H”股往往在沪深市场享受更高溢价。这显然是香港近期IPO热潮的直接产物,今年香港有望超越纽交所和纳斯达克,问鼎全球新股融资榜首。 估值回调在即? 广和通并非当前港股溢价交易的唯一个案。另一典型代表是宁德时代(3750.HK;300750.SZ),其港股35倍市盈率远超深市26倍。自5月赴港上市以来,宁德时代股价已近翻倍,全球投资者对全球最大电动车电池制造商的布局机会趋之若鹜。 并非所有龙头企业的估值也出现大幅差距,空调制造商美的(0300.HK;000333.SZ)与矿业巨头紫金矿业(2899.HK;601899.SH)的“A+H”股市盈率基本持平。核心要点在于,此轮港股IPO热潮中,新上市中资科技股正成资本宠儿,尽管我们预判此类股票终将面临估值回调。 广和通恰可作为估值回调的注脚,尽管智能汽车与智能家居设备兴起赋予无线模组强劲增长潜力,但该领域技术正加速成熟。招股书援引市场数据显示,去年公司以14.4%的市占率位居全球次席,落后于市占率23.8%的行业龙头、总部位于上海的移远通信(603236.SH)。 据招股书披露,全球无线模组市场增长迅速,但绝非爆发式增长,销售额预计将从今年486亿元增至2029年726亿元,年均复合增长率10.6%。 广和通增速显著跑赢大市,今年上半年持续经营业务收入,从去年同期30亿元增至37.1亿元,同比增幅23.5%,与去年增速基本持平。模组业务占据绝对主导,今年前四月贡献93%的营收;其余来自毛利率更高的解决方案业务。值得关注的是,该业务营收占比已从2022年的1.2%,升至今年前四月的5.8%。 然而,在营收高增的同时,原材料成本上涨及成品模组降价,共同导致前文所述的利润收窄。其结果是,上半年持续经营业务利润,仅从去年同期的2.085亿元微增至2.185亿元,增幅4.8%。随着技术持续成熟与竞争白热化,这种利润侵蚀在可预见的未来仍将延续,或持续拖累广和通港股表现。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里