腾讯瘦身虎牙重生？

2024年01月03日

HUYA.US 0700.HK

继出售动漫业务后，腾讯又将旗下海外应用商店APKpure售予虎牙

重点：

虎牙计划透过收购APKpure增强国际推广和分销游戏的能力
政府持续收紧网游监管，腾讯加速出售边缘业务

李世达

继两周前出售腾讯动漫予阅文集团（0772.HK）后，腾讯控股（0700.HK）再度出手缩减非核心业务。12月22日，直播游戏公司虎牙信息科技有限公司（HUYA.US）向美国证券交易委员会（SEC）提交文件，披露以8,100万美元（5.8亿元）的现金对价，从腾讯手中收购一家全球移动应用服务提供商的100%股权，后续的收购价格可能会根据惯例进行调整。

虽然虎牙并未公布收购目标，但有媒体披露，收购标的是腾讯旗下的海外应用商店APKpure。

虎牙计划透过收购移动应用服务提供商，来增强虎牙在国际推广和分销游戏应用的能力，同时与公司的海外游戏直播平台NimoTV形成协同效应。对于正在推动游戏相关服务，及相关商业化业务转型的虎牙来说，收购APKpure正是转型的重要一步。虎牙此举也受到市场欢迎。12月26日虎牙股价上涨约4%

APKpure是腾讯旗下一个海外应用商店，早年间是国内一家互联网公司的产品，主营海外应用商店业务，主打提供最全面的应用程序、游戏和各种程序的历史版本。2021年被腾讯收购。

如同此前阅文接手腾讯动漫，今次虎牙收购海外应用商店平台，似乎是“物尽其用”创造双赢。

腾讯持续脱手边缘业务的背景，是中国官方对游戏行业的监管持续收紧。近年来官方持续对未成年人接触网络游戏进行规管。

网游监管续收紧

最新的举措是国家新闻出版署日前发布的《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》，内容提及网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励，同时网络游戏出版经营单位不得以炒作、拍卖等形式提供或纵容虚拟道具高价交易行为等。

文件出台后，网易(9999.HK)股价下挫24.6%，腾讯控股跌超过12.4%，两大游戏巨头市值共蒸发5,045亿港元。

面对市场的激烈反应，官媒中央电视台在文件公布翌日（23日）表示，鉴于各方表达的关切和意见，政府将“认真研究”所设想的新措施，并对其进行“调整和改进”。监管机构可能会修改草案中，规定玩家账户充值上限和用户每天登录上限的条款。

无论最终落实的措施为何，腾讯已打定主意减少边缘业务。集团总裁刘炽平上月曾指出，公司日后会聚焦增长潜力更高的业务，并削减低毛利业务，亦会持续控制支出及提升人手效率。“降本增效”一直是腾讯近两年来的战略目标。

腾讯不断“降本增效”

近两年来，腾讯旗下多款服务产品停运，包括腾讯待办、音频平台企鹅 FM、电商产品“QQ 小店”、游戏直播平台企鹅电竞、新闻阅读产品看点快报等。多合一社交平台NOW直播，亦在本月底全面停止运营并下架，用户将转移到虎牙平台。

从去年以来，腾讯陆续关停了各种边缘业务。投资方面，市场数据显示，腾讯去年至今公开投资了35家公司，出手次数是近十年最低点。

至于虎牙，则是在游戏直播退烧后寻找新的成长点。第三季财报显示，2023年第三季度营收为16.5亿元，较上年同期的23.8亿元下降30.7%，较上一季度的18.2亿元下降10%。自2021年第四季度以来，虎牙营收已连续八季度同比下滑。

虎牙营收超过九成来自直播收入，近年来因为监管因素，直播收入持续下滑。2023年第三季度直播收入为15.3亿元，较上年同期下降24%，季度付费用户从550万降至420万，用户规模持续倒退。

屋漏偏逢连夜雨，虎牙知名《王者荣耀》游戏主播“张大仙”，决定转投抖音，12月2日在抖音的首场直播吸引超过6,000万人次观看。大主播出走连带让平台流失许多用户。

收购符合转型目标

为了恢复增长，虎牙决定实施多元化计划，将进军争议较少的游戏相关服务，如游戏分销、游戏道具销售以及游戏广告等不易受到监管打击的业务。如此看来，收购APKpure便是合理的选择。

腾讯是虎牙的大股东，截至2023年3月31日，腾讯持股46.7%，有70.3%投票权。六个月前，腾讯副总裁林松涛接替黄凌冬出任虎牙董事长；三个月前，带领虎牙上市的董荣杰卸任CEO职务，原高级副总裁黄俊洪和财务副总裁吴欣出任代理联席CEO。

值得一提的是，林松涛在腾讯期间先后担任实时通讯软件QQ、QQ空间、开放平台与应用宝等业务的核心负责人。即使出任虎牙董事长，林松涛仍继续在腾讯履职，负责“应用宝”业务。

林松涛曾经表示，“我们的三年计划，将提高游戏相关服务的收入比例，并在整个价值链上实现更平衡的收入组合，这将加强公司基本面，促进长期增长。”

游戏直播平台收入持续减少，是整个行业的普遍现象，而单一营收来源不利公司的长远发展。

在抖音、哔哩哔哩(BILI.US; 9626.HK)等平台的分食，大主播出走的情况下，虎牙急需找到新的增长动力。对于腾讯来说，出售非核心业务的目标是“瘦身”，但对虎牙来说或许是“重生”。

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出售医疗集团套现26亿复星葡国业务重新布局

复星出售光明医疗四成股权，这是近年继出售银行及地产业务后，再一次出售葡萄牙资产，但每次皆是出售部分股权，仍维持控制性股东地位重点：复星近年透过瘦身健体策略，不断出售资产减债，从流动性危机中复苏复星去年重投美元债市场，月初再成功发行3亿美元债券郑瑞棠复星国际有限公司（0656.hk) 在9月初公布，旗下葡萄牙附属公司Fidelidade拟出售当地医疗集团光明医疗(Luz Saúde)四成股权，作价3.1亿欧元（25.9亿），但仍然保留约六成权益。复星预期交易将令集团有三项裨益，包括优化资本结构及提升流动性；借与经验丰富的战略伙伴合作，推动公司业务发展及价值创造；及强化股权结构，为公司的中期增长提供更强的支持和动力。光明医疗为葡萄牙最大的私人医疗集团之一，提供广泛的综合医院及临床服务，拥有29家医疗服务机构，覆盖葡萄牙75%人口。今次交易买家则为麦格理资产管理的投资基金。保留项目控制权葡萄牙原是复星欧洲投资的重要一环，涉及保险、医疗、地产、银行几大范畴，今次出售光明医疗集团股份，只是贯彻集团近年瘦身行动，有序地出售资产套现，改善集团的财政状况，但交易都是出售部分股权，复星仍保留项目的权益。如2024年1月以2.35亿欧元出售葡萄牙商业银行5.6%股权，保留逾两成股份，维持主要股东地位；今年5月向葡萄牙中央银行出售里斯本Entrecampos地产项目其中两幢大楼，作价1.92亿欧元元，占总楼面面积约19%，自己仍有项目的控制权。该策略显示集团并不是看淡葡国前景而退出市场，而每项目皆保留部分权益，仍可享受日后发展的收益。出售部分股权套现后，既可改善集团债务情况，又可降低项目所承担风险，并引入策略性伙伴，是进可攻退可守的策略。复星投资葡萄牙可追溯至2013年，当年受欧债危机影响，葡萄牙面临严重资金短缺，为减少公共债务，政府实施了一系列私有化措举，因而让复星找到投资机会。2014年5月，以10亿欧元收购葡国最大保险公司Fidelidade；同年10月，Fidelidade在复星的支持下，以4.6亿欧元收购圣灵集团医院业务96%股权（后来更名光明医疗）。 2016年11月，复星以1.75亿欧元收购葡国商业银行BCP16.7%股权，后来增持至约20%。当年葡萄牙刚从欧债危机中复苏，资产价格相对处于低位，提供了投资机会，而且葡国经济稳定，加上地理位置连接欧洲与非洲，有利复星全球化布局。今次主要业务皆出售部分股权并引入新股东，显示其葡国业务的新布局。流动性大幅改善随着复星近年积极减债，集团渐从三年前的债务危机中复苏。最近公布的中期业绩报告，复星国际截至25年6月底止总债务为2,221亿，较24年12底的2,141亿元有所上升，同期的总债务占总资本比率为53%，也比24年底的52%稍为上升。不过，同期现金及银行结余678亿元，加上集团尚未提用的银行信贷额达1,394亿元，为集团提供充裕的流动性。复星的债务危机出现于2022年，集团多年的积极扩张令负债急速上升，但疫情对公司现金流有严重影响，当年9月标普将复星评级从BB下调至BB-，一度令复星境外美元债断崖式下跌，穆迪更在23年4月因信息不足而撤销其评级。不过复星持有的资产价值始终超过负债额，从2022年中开始积极瘦身，有序地出售资产，包括青岛啤酒、新华保险等国企股份，并积极地出售海外资产，改善融资渠道，成功令集团从债务危机中复苏。重投美元债市场 2024年11月，复星成功发行3亿美元3.5年期高级无抵押债券，是复星隔三年多以来重启境外美元债，标普认为此举对复星融资沟通的拓宽起积极作用，给予公司信用评级BB-，展望稳定。至今年9月初，复星亦成功发行4亿美元债券，票息6.8厘。复星债务危机暂时纾缓，但股价仍在低位徘徊，现价约5.6港元，差不多只及债务危机前的一半。花旗指复星出售资产带来的现金流有助提高股东回报，现价比资产净值折让七成，认为估价复修空间可期，将目标价提高至6.5元，建议买入。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月16日

0656.HK

新闻概要：中美马德里会谈就TikTok交易达成框架协议

TikTok交易将化解美方对安全的担忧，但同时保留这个热门社交平台的“中国特色” 李世达中美官员周一表示，双方在西班牙马德里举行的会谈中，就TikTok问题达成一项框架协议。美国总统特朗普随后在社交媒体表示，该协议将在周五与中国国家主席习近平的通话中确认。此次会谈由中国国务院副总理何立峰率团，美方则由财长贝森特（Scott Bessent）领衔，议题涵盖美方单边关税措施、出口管制以及TikTok问题。这是自美国总统特朗普今年4月启动新一轮关税战以来的第四次会谈。这项涉及1.7亿美国用户的热门社交媒体应用的潜在协议，成为这两个全球第一与第二大经济体在数月谈判中罕见的突破。据财新报道，中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢表示，关于TikTok问题，中国一贯反对将科技和经贸问题政治化、工具化、武器化，绝不会以牺牲原则立场、企业利益和国际公平正义为代价，寻求达成任何协议。李成钢说：“中方将坚决维护国家利益和中资企业合法权益，依法依规开展技术出口审批。同时，中国政府充分尊重企业意愿，支持企业在符合市场原则基础上，开展平等商业谈判。” 贝森特则在会谈结束后表示，双方就TikTok问题达成了框架协议，他称这项协议是两个私有主体之间的事，但商业条款已达成一致。他强调，该协议将解决美国在安全方面的担忧，但同时会保留TikTok的中国特色。 CNBC报道称，贝森特指出，在该框架下，可能会由美国控制TikTok的所有权。 TikTok的未来动向一直是中美谈判焦点。特朗普今年以来已三度签署行政令，将TikTok出售期限不断延后，最新截止日期为9月17日。根据美方立法，一旦无法剥离，TikTok将面临在美被禁的命运。特朗普先前曾强调，美国已有潜在买家，包括地产大亨弗兰克·麦考特（Frank McCourt）、AI初创公司Perplexity AI以及由Employer.com创办人廷斯利（Jesse Tinsley）组成的财团等，不过方案涉及收购范围与股权结构各有差异。然而，TikTok是否能够出售，最终需经中国政府批准。早在2020年，中国商务部与科技部便将“基于数据分析的个性化推送服务技术”及“人工智能交互界面技术”纳入出口管制清单，意味TikTok核心演算法若要转让，必须获得主管部门许可。中方先前已多次强调，将依法依规处理TikTok相关事宜，坚决维护企业正当权益，并强调中国政府从未要求企业违反当地法律提供境外数据。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 --

2025年09月16日

简讯：自驾龙头首挂禾赛科技午收升逾一成

自动驾驶技术公司禾赛科技有限公司（2525.HK, HSAI.US）周二首日在香港挂牌，开市即升7.7%报229.2港元，之后股价续向上升，中午收市报237.2港元，升11.5%。公司发售1,955万股，一成于香港公开发售，每股定价212.8港元，录得超额认购167.7倍，国际配售超额13倍，集资净额40亿港元。过去三年，禾赛科技均为全球第一大激光雷达供应商，去年在全球ADAS（高级驾驶辅助系统）市场排名第三。公司的收入由2022年的12亿元，增至去年的20.77亿元。今年首三个月，收入3.59亿元，同比增加46.3%，亏损则收窄84%至1,750万元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月16日

2525.HK HSAI.US

转战海外盈收改善中润光能再闯港交所

这家光伏电池制造商新近递交的上市申请显示，几乎所有主要财务指标在今年上半年开始改善，并重返盈利轨道重点：中润光能提交在香港上市的新申请，公司今年上半年恢复了收入增长及盈利能力这家光伏电池制造商的快速转型，受惠于将重心转向国际市场及先进的N型光伏电池片　阳歌半年之间，天差地别。这是光伏电池制造商江苏中润光能科技股份有限公司周一再度提交的香港上市申请的最大启示，距离其首次在港提交上市申请仅六个月。此前的申请与此次最新版本之间的差异，几乎在所有方面都截然不同。 3月，全球第二大光伏电池制造商中润光能首次申请上市时，称 2024年收入骤降近半，至113.2亿元（16亿美元），同时全年录得巨额亏损12.9亿元。几乎所有其他关键指标表现类似，毛利率滑入负区间，出现大规模现金流出。此次最新申请显示，公司今年上半年实现显著反转，收入触底回升，毛利率重返正值区间。或许最为重要的是，公司恢复了盈利。行业观察人士深知，由于新产能大规模扩张，导致严重供过于求及价格大跌，中润光能及其整个光伏行业领域的同行，在超过一年时间里均深陷困境。随着情况发展，多数公司陷入亏损，纷纷削减产量以控制损失。为应对此局面，中国鼓励生产商削减产量，淘汰落后产能，并大规模扩充自身太阳能装机容量，仅今年上半年就新增256吉瓦（GW），占全球新增装机容量380吉瓦的三分之二。中润光能初现复苏，最引人注目之处在于它是业内首批传出此类消息的公司。重要原因似乎是其收缩了中国本土市场，尽管这一市场庞大，但因绝大多数生产商都集中于此，竞争极其激烈，公司已将目光转向利润率更高的其他全球市场。公司供货其他市场，产品主要来自老挝生产基地，那里的光伏产品，未受美国及其他一些国家征收反倾销关税。一个不祥的信号是，美国8月7日宣布，对包括老挝在内的多个亚洲国家制造产品发起反倾销调查。新反倾销关税的实施（独立于特朗普的贸易战关税），或对中润光能的复苏构成挫折，因美国市场是助推公司今年上半年显著复苏的外销市场之一。其美国销售额在今年上半年飙升至14.6亿元，为去年同期3.1亿元的近四倍，约占其总收入的五分之一。专注N型光伏电池片随着销售重心从中国转向国际市场，中润光能的营收结构今年上半年发生显著转变，成为恢复盈利的关键因素。公司上半年整体营收同比上涨27%至74.7亿元，去年同期为59亿元。不过，公司上半年对中国大陆的销售额骤降40%至27亿元，去年同期则为44.3亿；国际销售额则逆势增长逾两倍至47.6亿元，去年同期为14.8亿元。这一过程中，国际销售在公司总收入占比升至约三分之二，去年同期仅为四分之一。我们前文指出，美国是中润光能业务增长最快的区域之一，但越南也表现强劲，成为公司第二大国际市场，约占其上半年销售额的16%。其他表现强劲的市场包括泰国、新加坡。中润光能业绩反弹的另一重要因素，似乎是快速转向新的N型光伏电池片，并淘汰旧P型光伏电池片技术。中国正推动淘汰旧技术，以解决产能过剩，中润光能似乎积极践行此方针。上半年，N型电池片收入同比飙升近两倍至53.3亿元，占公司营收的71%；P型电池片收入则同比下滑三分之二，至9.85亿元。中润光能指出，老挝生产成本普遍高于中国，但全球市场销售获得的更高利润率完全抵消了额外支出。因此，其持续扩建老挝生产基地，年产能达7.6吉瓦，约占6月底总产能22.8吉瓦的三分之一。值得注意的是，公司几乎全用老挝产能服务全球客户，这意味上半年闲置的约3.2吉瓦产能多数位于中国。上市文件显示，老挝生产基地占其上半年光伏电池产量的35.7%，远高于2023年的2%。大幅转向国际销售，助力中润光能上半年实现毛利润，尽管中国业务指标仍为负值；公司同期也扭亏为盈，盈利12.1亿元，去年同期亏损7.17亿元。如前所述，公司上半年现金流也重返正值。这一显著转变预示，中润光能最新的上市申请前景良好，相比亏损公司，投资者显然更青睐盈利企业。美国反倾销关税或成为潜在拖累，但总体而言，若此次上市成功推进，我们预计将吸引较多投资者。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月16日

重点：