盈利指标虽改善 路特斯前路仍艰辛

由吉利控股的豪华新能源车制造商路特斯去年虽然收窄净亏损，但销售大跌，反映其在竞争激烈的市场中突围并不容易

重点：

• 吉利控股的路特斯2025年收入按年下跌44%至5.19亿美元，交付量亦减少46%
• 公司推出首款插电式混合动力车型，意味着其全电动化承诺出现退让，同时，其承压的资产负债表，也令人质疑若失去母公司支持，是否仍具独立生存能力

梁武仁

对一向与轻量化工程及精准操控划上等号的品牌来说，路特斯科技（LOT.US）如今却背负了不少沉重包袱。

这家传奇英国跑车品牌旗下电动车业务，由吉利汽车（0175.HK）控股，其最新年度业绩显示，公司财务状况至少在盈利能力方面略有改善。但只要稍加深究，就不难发现该公司的业务实际上仍处于勉强维生状态。在残酷的电动车价格战之下，公司被迫大幅调整策略，资产负债表也陷入困境。

根据上周五公布的业绩，路特斯2025年净亏损收窄58%至4.64亿美元。其中，第四季表现尤其突出，净亏损按年大减逾80%至8,600万美元。在业绩公告中，首席财务官王大学表示，受惠于“成本优化及营运效率提升”，公司的“利润率表现有所改善”。

事实上，路特斯毛利率确实由2024年第四季的负11%，转为最新报告期内的正10%。其全年毛利率亦由3%升至9%，相当于增加两倍。这看来像是公司正朝较具希望的方向前进。但这种改善，是从一个很深的坑里艰难爬升，通往盈利的道路看来仍不容易。

公司最明显的问题，是收入正快速下滑。路特斯科技2025年总收入大跌44%至5.19亿美元，交付量亦下滑46%至仅6,520辆。若以这一数字作比较，同属豪华车品牌的竞争对手法拉利（RACE.MI）去年在产品组合大幅调整之际，仍交付逾1.3万辆汽车。至于更大众化的特斯拉（TSLA.US），其平均两天卖出的汽车数量，就已超过路特斯去年全年销量。即使是另一家同样由吉利支持、且仍在亏损的极星（PSNY.US），去年交付量也达4.4万辆。

路特斯主打大众市场的生活化运动型多用途车（SUV）及轿车，去年交付量下跌33%。至于作为品牌灵魂所在的跑车业务，交付量更大跌62%。

路特斯尽管拥有深厚品牌底蕴，也有吉利雄厚资金支持，但在愈来愈讲求规模的全球电动车竞赛中，依然只是微不足道的小玩家。规模大得多的电动车品牌零跑汽车（9863.HK）创办人朱江明去年曾表示，一家电动车企业若要具备长期生存能力，年销量至少要达200万辆，这比路特斯去年销量高出300倍以上。

关税逆风

在路特斯的业绩报告中，关税逆风被列为销售下滑的原因之一。这一点尤为耐人寻味，因为公司过去一直强调其欧洲基地（包括英国及欧盟业务）可作为对冲布鲁塞尔对中国制电动车加征关税的防护盾。

但实际上，路特斯的大部分大众化产品仍依赖吉利在武汉的工厂生产。公司管理层在业绩会上表示，美国与欧盟对中国制电动车加征关税，推高了其在欧洲市场的售价，而“对于美国市场，基本上我们已无法进入”。

路特斯同时将销售疲弱归因于“逐步去库存”及“分阶段推出升级车型”，这实际上等同承认产量超过市场需求。在西方关税推高中国制车辆售价后，消费者购买意愿转弱。随着美欧关税生效，来自欧洲及北美的销售占比由2024年的61%降至去年的50%。

更根本的是，全球豪华电动车需求已出现瓶颈。愿意花费超过10万美元购买纯电SUV的消费者，不再像2021年低利率时期那样充裕。西方市场，尤其是美国消费者，对纯电动车的热情也明显不及亚洲市场。

策略转向

面对市场对纯电动车的犹豫，路特斯的回应是推出首款插电式混合动力车“For Me”，并已于3月在中国开始交付。这或许是刺激增长的现实选择，但同时也是一次苦涩的战略退让。路特斯曾耗费数年与数十亿美元，承诺全面电动化，并于2024年透过SPAC上市，主打零排放理念。然而短短约两年后，公司便转向搭载燃油增程系统的车型，令其纯绿色汽车品牌定位备受质疑。

从商业角度看，这一转向并非没有道理。混合动力车较纯电车具备更长续航，正好解决豪华电动车的核心痛点。但另一方面，这也模糊了品牌定位。路特斯仍以豪华电动车品牌自居，但产品策略已转向，开始向尚未准备好接受纯电动车的消费者推出混合动力车。

其资产负债表状况显示，路特斯在这次转向中其实选择不多，因为公司正快速消耗现金。截至去年底，其现金持有量按年大减近30%至仅7,300万美元。

若没有吉利的隐性支持，其流动性状况几乎已达危急程度。公司流动负债高达24亿美元，远超9.11亿美元的流动资产。在负债结构中，截至2025年底，来自关联方的短期借款高达7.84亿美元，较一年前暴增三倍。某种程度上，吉利已成为路特斯的银行，持续输血以维持其运作。

路特斯亦寄望透过技术变现拓展收入来源，其包括研发授权及技术谘询的服务收入，去年大增近70%至5,600万美元。公司亦强调其为全球第二家获得联合国R171.01智能驾驶认证的车企。这对一家科技公司而言或许是一个合理叙事，但该业务能否大幅扩张、并弥补核心汽车业务的巨额亏损，仍存疑问。

现阶段，路特斯充其量只是一个重组中的故事。公司股价在上周五业绩公布后一度上升，但翌日已回吐升幅。目前其市销率约为1.8倍，远低于特斯拉的13倍及法拉利的7.6倍。尽管仍具豪华品牌形象，路特斯正愈来愈像一项受损资产，逐渐成为吉利的负担。在其证明具备足够马力于激烈的全球电动车竞争中立足之前，投资者或许应先将这家公司停在车库观望。

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