PUYI.US
Puyi and Fanhua in share swap

通过一项股票置换协议,这两家公司各自的一批股东将收购对方的多数股权

重点:

  • 通过股票置换,泛华控股的一批股东,将获得普益财富77%的股份,普益的一批股东则获得泛华50.1%的股份
  • 达成协议之际,普益集团正面临收入缩水和持续的亏损

    

梁武仁

财富管理公司普益集团(PUYI.US)将其命运和对盈利的持续追求,与规模比自己大得多、并且处于盈利状态的保险经纪公司泛华控股集团(FANH.US)紧密联系在一起。

按照周三宣布的协议,包括首席执行官胡义南在内的一批泛华股东,将自己的部分股票换成普益新发的股票,置换比例为每两股泛华换一股普益的股票。交易将让泛华的股东获得普益约77%的股份,而普益的股东也将持有泛华50.1%的股权。

预计将于本周完成交易,本质上将让普益不花一分钱,就能获得泛华的多数股权。与此同时,泛华的股东透过持有普益的多数股权而保留对泛华的控制。

不到一周前,泛华控股同意将其持有的普益4.46%的股份售回予普益,换取1,050万元现金和普益旗下泛华普益基金销售有限公司(普益基金)15.41%的股权,该公司是一家公募基金分销商,是普益的主要业务之一。

泛华和普益于2010年共同创立了普益基金,后来泛华在普益2018年IPO前,将其在该合资企业中的少数股权,转换为母公司普益集团的4.46%股份。但由于过去三个财年收入下降,利润受到挑战的普益股价下跌了约三分之一,这些股份的价值已经缩水。

最新的股票置换协议,实际上把两家公司紧密地联系在一起,看上去有些奇怪,因为泛华股东为他们新获得的普益多数股权支付了巨额溢价。受此影响,普益股价周三上涨47%,而泛华的股价只上涨了1.7%。在消息公布前,普益的市销率(P/S)已高达近15倍,而在此番股价大幅上涨后,这个数字提高至22倍。 相比下,规模比它大得多的诺亚控股(NOAH.US;6686.HK)的市销率只有2倍,要合理得多,后者是中国财富管理市场的重要参与者。

也许泛华和普益是在押注,紧密的联系可产生协同效应,能带来更大的增长,特别是对普益,截至6月的最新财年,其收入总额仅为1.14亿元。对于两家公司来说,它们的业务具有很强的互补性,都销售金融产品。但普益确实需要取得一些巨大的增长来证明其最新估值的合理性——考虑到其最近收入萎缩,加上中国经济增长放缓,这是一个艰巨的挑战。

普益的现金也很少,因为持续亏损,截至6月底仅有1.64亿元。 普益面临的一个问题是缺乏对新增长引擎的投资,从其严格控制支出,几乎没有债务这一点上可见一斑。更重要的是,截至6月的财年中,其用于投资活动的现金支出减少了一半以上。虽然这种节俭可能看起来值得称赞,是慎重之举,但也表明公司缺乏大部分投资者想要的那种大型增长战略规划。

最新的合作可能表明,泛华可能正准备介入并帮助普益快速增长,或许是通过资产注入来实现。此举可能会迅速将普益的收入提升到一个更高的水平,可能会证明该公司的高估值是合理,尽管其收入趋势并不动人。

成本控制

由于努力降低运营成本,普益的净亏损在最近一个财年有所收窄。该公司首席财务官胡安林(已于上月辞去该职务),在最新的财报电话会议上表示,公司削减了营销成本,将重心从新账户的开立,转移到“刺激新投资的增长”。普益还剥离了一家子公司,并关闭多家分支机构,同时裁减了部分员工。

大范围的成本控制,反映目前中国竞争激烈的财富管理行业正处于艰难时期,因为投资者对中国经济的悲观情绪日益加剧,抑制了对各类财富管理产品的需求。由于中国股市是今年全球表现最差的股市之一,普益在截至6月的12个月里,年收入下降了近40%,至我们之前提到的1.14 亿元。

普益销售第三方理财产品,以富裕的中产散户投资者为主要客户。但它正试图增加对更大的专业机构投资者的销售,由于规模和交易量更大,它们往往更能挣钱。

截至今年6月的12个月里,普益向银行、保险公司、券商和信托公司等金融机构客户发行的公募基金,总额同比增长266%。但在此期间,此类基金的总体发行量实际上是呈下降趋势的,这表明公司在此期间失去了很多规模较小的个人客户。

通过普益基金销售的公募基金是其主要收入来源。该公司优先考虑价格透明的公共证券支持的基金,并对此类产品的提供商进行尽职调查。对于中国的财富管理公司来说,这种谨慎态度越来越有必要,以避免由不透明资产支持的基金所导致的损失。本月早些时候,另一家财富管理服务提供商海银财富控股(HYW.US)就在这方面遇到了麻烦。该公司表示,无法兑现与中国陷入困境的房地产市场资产相关的部分理财产品的付款承诺。

尽管最近表现谨慎,普益基金仍然在努力实现业务多元化。它于2020年启动家族办公室业务,帮助富裕投资者设立信托账户,并提供其他相关服务。但这种扩张是一种小规模的渐进举措,短期内难以带来新的大幅收入增长。

与泛华控股的最新交易是另一回事,可能会让投资者对普益基金的股票刮目相看。泛华控股的收入基础比普益大得多,而且经营录得盈利,为后者提供了重要的新资源。例如,不断壮大的联盟可以使其产品多样化,包括保险在内,这有可能成为一个新的主要增长引擎。这桩新联姻会带来什么结果,只有时间才能告诉我们,甚至可能最终导致两家公司的真正合并。但至少就目前而言,对普益的股东来说,这笔交易真的没有太多不好的地方。

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新闻

Yatsen Holding, parent of the “Perfect Diary” cosmetics community, reported Wednesday its revenue rose 1% year-on-year to 773 billion yuan in the first quarter of this year.

快讯:一季度转盈为亏 逸仙电商股价大挫

最新:中国网红化妆品品牌“完美日记”母公司逸仙电商(YSG.US)周三公布,今年一季度的总收入上升1%至7.73亿元,并转盈为亏,录得1.25亿元净亏损。 利好:由于毛利较高的产品销售额上升,该公司期内的毛利率为77.7%,比去年同期的74.3%高3.4个百分点。 值得关注:该公司的行政开支大增244%至1.4亿元,占总收入比例从去年同期的5.3%增至 18.1%,主要因为转回已确认以股份为基础的补偿费用,以及去年同期的行政费用异常偏低。 深度:中国国产化妆品牌激争激烈,为了突围而出,行业普遍利用“砸重金打品牌”的策略提升知名度,因此令该行业的营销费用高企,作为网红品牌的逸仙电商也不例外。不过该公司近年推行改革,在优化自营线下门店的同时,也加大在抖音等社交媒体的宣传,由于网络营销活动的效率提高,令相关费用减少,对集团财务状况带来正面作用。不过,即使中国经济已从新冠疫情后复常,但该公司的收入仍未能回到2020年及2021年的高水平,而且上市至今仍未能扭亏。 市场反应:逸仙电商周三大挫27.9%,报3.28美元,处于过去52周的中下游水平。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
The innovative drug maker’s product revenue rose 82% to $747 million in the first quarter, with its star drug on pace to possibly net $2 billion for the year.

百济神州营收增七成 逆市扩张策略见回报?

这家创新药生产商今年一季度来自产品销售的收入达到7.47亿美元,同比增长82%,王牌产品全年收入有望冲击20亿美元 重点: 百济神州旗下替雷利珠单抗在一季度的“出海”进程顺利,预计下半年在美国上市 当医药同行纷纷大裁员,其员工数目反而同比增加1,400人,达到10,600名   莫莉 在中国创新药行业,百济神州有限公司(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)是特殊的存在。一方面,这间公司手持年收入超过10亿美元的“重磅炸弹”药物(Blockbuster drugs),营收连年创新高;另一方面,它堪称最舍得花钱投入研发的药企,公司成立以来长期亏损,何时能为股东带来盈利回报仍是未知数。 今年5月8日,百济神州公布今年一季度财务业绩,期内总收入达7.52亿美元,同比增长68%,其中来自产品销售的收入达到7.47亿美元,同比大升82%。期内,公司仍录得2.51亿美元净亏损,但较去年同期的亏损3.48亿美元收窄27.9%。财报公布后,其美股连续两日上扬,累计涨幅约5%,显示投资者对这份财报看法积极。 从产品收入来看,百济神州的王牌产品泽布替尼销售增长强劲,作为BTK抑制剂,泽布替尼已经成为同类最优(Best-in-class)药物,继去年收入突破10亿美元后,今年一季度销售额达4.89亿美元,全年收入有望冲击20亿美元。其中,美国市场贡献的销售额达到3.52 亿美元,同比上升153%,主要得益于该产品在慢性淋巴细胞白血病(CLL)中的市场份额提升,欧洲市场也亦贡献6,680 万美元收入,同比大增243%。 另一款产品替雷利珠单抗的潜力也不可小觑,一季度销售额为1.45亿美元,同比增长26%。虽然增速无法与泽布替尼相比,但替雷利珠单抗在一季度的出海进程顺利,获得多项市场准入批准。欧盟委员会批准该药物用于治疗三项非小细胞肺癌(NSCLC)适应症,包括一线及二线治疗。 3月,替雷利珠单抗获得美国食品药品监督管理局(FDA)批准用于既往接受化疗后的食管鳞状细胞癌(ESCC)二线治疗,这也是第二款在美国市场获批的国产PD-1抗体药物。替雷利珠单抗当前尚未在欧美市场实现商业化,公司正在自建海外销售团队,预计下半年在美国上市,有助进一步扩大收入来源。 目前,百济神州在研药物的管线超过60款,覆盖多种技术平台和药物模式,包括单抗、双抗/多抗、ADC、细胞治疗、mRNA等,涉及血液瘤以及肺癌、乳腺癌、胃肠癌等实体瘤领域。下一步值得期待的自研管线包括Sonrotoclax,这款BCL-2抑制剂已经开展了4项注册临床,包括联合泽布替尼用于一线治疗慢性淋巴细胞白血病(R/R CLL)患者的一项全球关键性三期试验。 逆市扩张 加大投入 在高息环境下,生物医药行业的投资热潮冷却,资本希望创新药企能更好地平衡规模和盈利之间的关系。有投资人指出,国内头部创新药企业在资本助力下,营收已经做到几十亿元规模,可是仍然在亏损,高度依赖外部输血,或无法令投资人信服公司能从产业层面实现正回报。 对于何时能实现盈利,百济神州的管理层一直闭口不谈,因为公司拥有庞大候选管线,堪称一台“烧钱机器”。由于临床前项目推进至临床、早期临床项目推进至后期发展阶段,一季度的研发支出同比增加13%至4.6亿美元。泽布替尼的销量大增背后,也离不开水涨船高的销售及管理费用,这部分支出同比上升30%至4.3亿美元,而研发费用和销售管理费用,已占当季收入达61.2%和57.1%。 在连年亏损之下,百济神州现金及现金等价物也从2021年底的43.76亿美元,降至一季度末的28.07亿美元。随着持续进行候选药物开发、寻求监管机构批准、扩张生产及制造设施以及商业化在研药物等,公司的支出还将进一步上升。投行建银国际在最新研报中指出,考虑到提升产品收入所需的销售成本,将百济神州2024至2026财年的销售和行政成本预测分别上调10%、13%、27%,并且将明年的净亏损预测上调2%至4.49亿美元。 事实上,除了研发和销售的正常支出外,百济神州也没有停下扩张步伐,距离削减成本、实现盈利的道路似乎越来越远。当医药同行纷纷大裁员时,其员工数目却同比增加1,400人,达到10,600名全职员工。此外,最新财报还披露,百济神州将投资7,400万美元,在上海建设一个新的研发中心。 坚定的逆市扩张策略,显示出百济神州对自身业务发展以及融资能力的信心,但新药研发相当艰巨,候选管线药物中,能否再出现像泽布替尼的重磅炸弹药品?百济神州的市销率约为6倍,低于同样手握出海PD-1药物的君实生物(1877.HK; 688180.SH)的8倍港股市销率。百济神州下半年的产品出海道路能否顺利、成本控制能否有进一步效果,值得投资者持续观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

中央提振楼市政策 “健康幸存者”可受惠?

最新的政策组合在稳定房地产行业方面将更加有效,虽然大多数违约私营企业不会得到救助,健康的幸存者将会受益于市场复苏 大华继显   5月17日,中国政府公布了一系列政策提振楼市。在需求侧方面,首套房、二套房最低首付比例分别由20%与30%,降至15%及25%;其次,取消首套房和二套房抵押贷款利率下限;第三,中国人民银行将向银行提供300亿元、利率1.75%的低成本质押补充贷款(PSL),用于支持地方国有企业从开发商手中收购已竣工的未售单位,并将其转为出租或出售政府住宅。 在供给侧方面,政府将进一步加快“白名单”贷款的实施;其次,督促开发商加速未开发土地的动工;第三是支持地方政府回购陷入财务困难的开发商手中的原地,兴建更多公营房屋。 我们认为,取消抵押贷款利率下限是一个积极的惊喜。随着全球经济接近本次加息周期的尾声,取消抵押贷款利率下限的行动,有望积极改变购屋者的预期。然而,在贷款市场报价利率(LPR)保持不变的情况下,银行因成本因素而降低房贷利率受到限制。考虑到房屋公积金贷款(HPF)利率同时下降25点子,我们预期近期第一及第二套房抵押贷款利率,将分别下降25点子至3.34%及3.91%。 未来一年,我们不排除银行在中央压力下进一步收窄房贷利差的可能性。毕竟,LPR下调预计将成为未来房地产市场的重要动力。 违约企业难获救助 取消抵押贷款利率下限的行动优于预期,与去库存的PSL规模较小,可起平衡作用。这些反映了中国政府对房地产行业整体审慎的态度。另外,官方也采取了一些措施来增加政府住房供应,例如敦促地方政府尽快将从开发商手中购买的住房转为政府租赁及出售住房,以及支持地方政府回收欠缺发展能力的开发商手中,并将其用于政府住房。 截至2020年,中国只有不到20%的城市人口居住在政府住宅。因此,此举或可理解为政府热衷于增加政府住房,同时逐步缩小私人房地产领域的规模。 与以往的政策相比,最新的政策组合在稳定房地产行业方面将更加有效,但方式也更加平衡。因此,这标志着该行业的积极发展,虽然大多数违约私营企业不会得到救助,健康的幸存者将会受益于市场复苏。 在芸芸中资房地产股中,我们较看好龙湖地产(960.HK)的前景,得益于相对较强的偿债能力,以及可观的经常性收入,预计龙湖将成为民营房企中的主要幸存者和参与者,因此维持该股的买入评级,目标价17.86港元,比现水平大约有两成上升空间。 本文内容纯属作者个人意见,不代表咏竹坊立场 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Founded in 1950 in Helsinki, Finland, Amer was purchased in 2019 by an Anta-led consortium whose other members included private equity fund FountainVest Partners, Lululemon founder Chip Wilson and internet giant Tencent.

快讯:亚玛芬体育中国收入大增51%

最新:由安踏体育(2020.HK)分拆的国际运动品牌集团亚玛芬体育(AS.US)周二公布,今年一季度营收同比增长13%至11.8亿美元,其中中国收入大增51%至3.1亿美元。 利好:集团旗下高价品牌始祖鸟(Arc’teryx)的营收大增44%,达到5.1亿美元。公司表示,该品牌带来的增长能为股东带来良好经营业绩和丰厚回报。 值得关注:该公司包括Wilson品牌在内的球类事业部销售额,同比下降14%至2.73亿美元。 深度:亚玛芬体育1950年在芬兰赫尔辛基成立,1977年在赫尔辛基纳斯达克(Nasdaq Helsinki)上市,2019年获安踏、私募基金方源资本(FountainVest Partners)、瑜伽服lululemon创办人Chip Wilson及腾讯控股(0700.HK)合组的财团私有化。该公司目前经营多个国际体育品牌,产品销售予全球超过100个国家,即使面对新冠疫情,近年收入亦迅速增长,并于今年1月上市。公司预计,今年全年营收增长在15%左右,毛利率约为54%。 市场反应:亚玛芬体育周二大挫7.9%至14.76美元,比上市价13美元高13.5%。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里