房企无力偿付产品回报 拖累海银深陷困境

这家聚焦房地产相关资产的财富管理公司，其分销的部分产品可能难以兑现收益承诺

重点

• 海银表示，正处理其分销的一些资产抵押产品的“赎回问题”，引起公司股票被大幅抛售
• 公司一直依赖与房地产相关的理财产品，并尝试转移至医疗保健服务等其他业务

梁武仁

房地产市场不景气正迅速影响中国其他经济领域，过去二十年房地产市场一直蓬勃发展，其它行业为了获利，都在房产或相关方面进行投资，现在要承受其结果。部分痛苦正由中国庞大的影子银行体系传播，后者利用理财产品等工具跨行业转移资产。

上周四，提供这类财富管理服务的海银控股(HYW.US)通知股东，正处理自己分销的一些资产抵押产品的“赎回问题”。它表示，“这些产品的资产管理人，无法与相关客户达成延期赎回协议。” 这表明，海银向其客户分销的部分理财产品，缺乏足够的现金来兑现付款承诺。

尽管海银只是分销商，但相关产品的实际持有者，现正向该公司追讨资金。虽然海银没有给出相关产品的太多详细信息，但媒体报道显示它们与房地产公司有关，而房地产公司历来是该公司的主要业务重点之一。

海银的声明并未解释它在此事中的责任。但媒体报道称，其分销的部分理财产品的持有者未能收到付款，这些产品通常是承诺固定收益（类似于银行存款利息）的资产抵押产品。简而言之，产品背后的资产（很可能是房地产）没有足够的现金向投资者支付承诺的收益。于是，现在投资者要求负责分销的海银还款。

虽然尚不清楚涉及多少金额，但不难理解为什么这一戏剧性事件，迅速让该公司陷入危机，导致其股价在事件曝光后的两个交易日内下跌了28%。由于市场上流传有关该公司问题的传言，该股甚至在公告发布之前就已经遭受重创。

海银称，“如不能恰当处理这些赎回问题，可能会对公司的声誉、客户关系、业务、财务状况和前景产生严重的影响”，并接着表示，它成立了一个专项小组会来调查此事。

海银是中国最大的房地产抵押理财产品分销商之一，截至今年6月的12个月里，房地产抵押理财产品占，该公司理财产品总价值的28%。这个比例虽然很大，但实际上和两年前的逾58.2%相比，已经大幅减低，反映公司减少对中国房地产行业敞口的风险。

海银分销的产品通常由第三方公司开发并由房地产资产支持。基础资产可能包括房地产或建筑公司的证券化应收账款，以及房地产项目中的实际股权。

在2021年初，首次公开募股前夕，海银广泛宣传其与房地产巨头中国恒大(3333.HK)的关系，而因为行业不景气，恒大目前濒临破产边缘。如今，与房地产行业的关联几乎不再是公司想要讨论的卖点。

充满风险的房地产业务

在讨论截至6月的财年年度业绩的电话会议上，海银的首席财务官乐伟似淡化了公司因大力参与房地产行业而面临的风险。他强调，公司不会投资其分销的产品，也不会对不良资产进行杠化押注。但他没有谈论如果公司分销的理财产品出问题，公司客户可能遭受的损失。

理财产品是中国影子银行体系的重要组成部分，这是一个处在官方监管的银行和其他金融机构之外的巨大灰色地带，增长迅速。一般情况下，需要新资金的公司，会以有吸引力的收益率（通常超过10%）吸引投资者，而收益往往是以房地产项目所产生的资金支付。

对于那些可能难以从银行借款，或利用传统资本市场的企业来说，理财产品作为一种融资工具，尤其具有吸引力。

由于库存过剩和资金不足，房地产开发商难以完成手里的项目，资金短缺影响他们向理财产品的投资者的兑付能力。最近一个备受瞩目的例子是，恒大在8月宣布，由于缺乏资金，无法兑付理财产品。大约两年前，该公司也曾拖欠付款，引发投资者的抗议。大约在同一时间，另一家房地产开发商佳兆业集团(1638.HK)也陷入了类似的困境。

在这样的环境下，海银一直尝试摆脱房地产抵押的产品，实现多元化。其中一个新领域就是医疗健康服务，海银自己也在直接投资这一领域。

这一新的押注能否带来回报，还有待观察。至少目前，海银医疗保健业务的一个大问题是，它的成本很高，所以根本谈不上盈利。今年前6个月，由于高昂的管理成本和其他各种费用，海银医疗健康服务方面的亏损是该业务收入的两倍多。

自首次公开募股以来，海银的股价已缩水约四分之三，往绩市盈率不足4倍，远低于诺亚财富(NOAH.US; 6686.HK）的7.2倍。后者占有中国独立财富管理市场20%的份额，并一直在积极发展离岸业务。

最近的困难很可能会为海银敲响警钟，提醒它加速从房地产业务的转型。只有这样才可以证明它可以在房地产市场以外的其他领域赚到钱，海银才能慢慢重建其作为财富管理公司的声誉和估值。

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