教育业务回正轨新东方破茧重生

2023年04月26日

EDU.US 9901.HK

这家私营教育服务商的最新季度财报显示，其“老本行”教育业务正在稳步复苏

重点：

新东方第三财季总营收同比上升 22.8%，并转亏为盈，录得8,165 万美元净利润
该公司出国考试准备与出国咨询业务收入均录得增长，智能学习系统和设备业务也表现不俗

莫莉

随着去年底中国逐步调整新冠疫情管控政策，过去三年抑压的留学需求集中释放，留学服务机构业务复苏，线下教育培训行业也重新回归稳定。教育培训巨头新东方教育科技集团(EDU.US; 9901.HK)主席俞敏洪在最新季度报告中兴奋表示：“疫情消退带动的复苏环境，有利我们所有关键业务继续取得稳步进展。”

上周三晚上，新东方公布了截至2023年2月底的第三财季业绩，期内总营收同比上升 22.8%至7.54亿美元(51.9亿元)，远超该公司在第二财季报告预测的14%至17%增幅，主要是由于公司的教育新业务与东方甄选自营产品、直播电商业务带动收入增加。

营收超预期增长，也协助公司扭转亏损局面。在第三财季，其经营利润为 6,649 万美元，远胜去年同期的亏损 1.41 亿美元；净利润则为8,165 万美元，去年同期则亏损 1.22亿美元。

期内，新东方的“降本增效”策略取得成果，经营成本及开支同比下降9%至6.88亿美元，主要原因是重组计划导致设施和员工人数减少，令一般及行政开支大降25.4%至2.16亿美元。

在经历五个季度的收入倒退后，新东方终于重新回到增长区间，让投资者倍感兴奋。最新财报对于下个财季的营收表现，更给出了同比上升53%到57%之间的乐观预测，意味收入将为 8.02亿到8.23 亿美元。这份成绩单在美股盘前公布，新东方的美股当日大涨9%，其港股更在之后两个交易日累计急升14.1%，上周五的收盘价35.9港元贴近一年高位，反映市场信心明显恢复。

教育业务重焕生机

疫情过后，新东方的“老本行”教育业务回暖。俞敏洪表示，第三财季的出国考试准备及出国咨询业务收入，分别同比增长约13%及5%。投行花旗在研究报告中表示，海外留学需求强劲，导致新东方海外备考和咨询业务增长，该季度公司经营利润率达8.8%，较上一财政年度同期的-23.0%明显改善；该行认为，这可能是令人鼓舞的业务趋势开始。

自从2021年教育“双减”政策出台后，新东方进行业务重组，剥离了营收贡献最大的K-9学科培训业务，转向大学生考试和出国留学业务，同时新增非学科培训、智能学习系统及直播电商等新收入来源。财报显示，截至2月28日，新东方的非学科类辅导课程已在60多个城市推出，该季度报名学生达21.8万人次。非学科培训以素质教育为主，涵盖艺术、科学、技能和体育等，同时提供游学、营地教育等服务。

另一部分教育新业务是智能学习系统及设备，该公司利用过去多年教学经验、数据和技术，为学生提供定制化的数字化学习方案。截至2月底，智能学习系统和设备在约60个城市中采用，活跃付费用户10.8万名。新东方执行总裁兼首席财务官杨志辉在财报电话会上表示，非学科类辅导业务和智能学习系统及设备业务，贡献了新业务收入的大部分，二者的留存率分别逾70%及60%，而新业务的整体利润率已逾10%。

此外，新东方的线下学校及学习中心总数稍有回升，从上个季度的708间增至712间。杨志辉透露，公司还计划在几个主要城市新增少量新的学习中心，并扩大一些现有学习中心的教室，“新东方可以利用现有的管道，如当地的学校和学习中心，推出智能学习新产品，并获得令人满意的留存率和续签学费。”他说。

东方甄选GMV下滑

在这份季度财报中，新东方并未详细披露子公司东方甄选(1797.HK)对公司整体营收的贡献。首席执行官周成刚仅在财报中表示：“东方甄选在本财年首三个季度已创造了数百万元收入，并获得忠实的客户群。在本财季，东方甄选持续投入资源以改进产品、服务和内容。”

今年1月，东方甄选公布了2022-23财年上半年(2022年6月至11月)的业绩报告，该报告基本覆盖东方甄选直播带货推出后，于高峰期的销售情况。半年来，其直播电商业务在线商品交易总额(GMV)达48亿元，抖音平台已付订单数7,020万张。期间，公司营业收入达20.8亿元，同比飙升263%；净利润达5.85亿元，上年同期净亏损1.09亿元，顺利扭亏为盈。

但是，东方甄选直播间的热闹，看来有归于平静之势，其观看量和销售额正开始下滑。天风证券的研报援引行业数据，显示东方甄选今年1至3月的GMV，分别环比下滑16%、5%和9%。作为电商直播平台，东方甄选还存在主播团队流失导致流量减少、产品质量或品控问题导致声誉受损等众多风险。

相对于教培行业的同行，新东方在美股的市销率为2.8倍，稍低于同行好未来(TAL.US)的2.9倍，其港股的市销率则为2.85倍，正好在两者中间。虽然新东方的电商业务或难以长期高速增长，但考虑到其带来的高额收入，以及略有起色的教育新业务，其估值可能有提升空间。

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多晶硅卖得越多亏得越多大全新能源望政策搭救

二季度产能利用率仅三分之一之际，这家多晶硅龙头透露，产品售价持续跌破生产成本重点：大全新能源二季度营收骤降66%，多晶硅产量下滑60%，产能利用率仅34% 公司及同行冀望，政府推动“高质量发展”的新政，可遏制光伏行业恶性竞争　阳歌 6月底至今，密集出台的政府举措剑指光伏产业恶性竞争，为行业近期复苏带来曙光。尽管新政公布后7月价格曾短暂回暖，但随后仍持续探底。本周，中国光伏电池核心材料多晶硅龙头制造商大全新能源（DQ.US; 688303.SH）财报传递出上述关键信息。财报显示，公司本季度产能利用率维持在三分之一，折射全行业严重过剩现状。较低产能利用率反而帮助“止血”，原因是当季公司的多晶硅平均生产成本达每公斤7.26美元，较4.19美元的平均售价高出42%，意味每销售一公斤即亏损3.07美元。大全新能源打破惯例，在季报开篇即向投资者披露：截至6月底持有约20亿美元现金及短期投资、定期存款、应收票据等。尽管较上年同期的25亿美元有所下降，但表明公司仍有充足“弹药”，应对分析师预期将持续至明年的亏损周期。叠加财报影响，大全新能源的美股周三收跌2.9%。虽表现欠佳，但若非政府扶持光伏行业的新政托底，抛压或更猛烈。需要注意，该股52周涨幅达55%，但股价仍徘徊五年低位。过去三年，在2022年绿色能源装机热潮推高产品价格背景下，中国以光伏电池、组件及多晶硅制造商为主体的光伏产业大举扩产。大全新能源堪称行业缩影，截至去年底，新建产能使其年产能跃升至30万公吨，约为2022年末的三倍。然而，如此快速的增长，加上全球新建太阳能发电场的放缓，导致严重的供过于求，价格大跌。中国是该行业新建太阳能发电场的亮点之一，这主要得益于政府的大力支持。不过，今年5月底补贴截止日前抢装潮过后，6月国内新增装机量骤降。大全新能源首席执行官徐翔称，伴随这一变化，4至6月多晶硅价格暴跌约20%。 “二季度光伏产业仍处周期底部，但季末已现积极信号。” 徐翔表示。政策干预过去一年间，政策干预论调在中国光伏圈持续发酵。早在去年10月，大全新能源即透露官方“建议”，多晶硅企业限产至五成产能。企业实际执行力度更大，据公司披露，二季度产能利用率34%，较一季度的33%微升。正如我们此前所述，纯粹市场力量，已促使大全新能源等企业有充分动机大幅减产，因其每生产一公斤多晶硅都在承受巨额亏损。公司最新经营指标全面走弱，季度营收由上年同期的2.2亿美元锐减66%至7,520万美元。参照行业巅峰期，分析师预期其今年营收5.75亿美元，较2022年景气高点46亿美元大跌88%。二季度多晶硅产量由上年同期的64,961公吨下滑60%至26,012公吨。即便如此，当季实际销量仅18,126公吨，意味约三成产量成为库存。公司预估三季度产量将在27,000至30,000公吨，略优于二季度实绩的预测，传递出谨慎乐观信号。通过控产止损，大全新能源二季度净亏损由上年同期的1.198亿美元收窄至7,650万美元。这引出了大全新能源对行业企稳的谨慎预期依据，纵然市场不利因素叠加，但最新的政府措施构成关键支撑。公司表示，新政源头可追溯至6月29日《人民日报》发文，呼吁“在破除‘内卷式’竞争中实现高质量发展”。两天后，国家主席习近平强调“依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”。7月2日，政府召集14家光伏龙头，商讨“高质量发展”路径。最新举措是7月24日发布的《价格法》修正草案，明确不正当价格行为认定标准，强化“对价格违法行为法律责任的追究”。大全新能源指出，多晶硅现货价格在7月政策密集期有所反弹，但未说明反弹态势8月是否延续。我们推测回暖行情难持久，并对新政效力持保留态度。归根结底，市场力量才是决定行业何时以何种方式走出低谷的核心因素。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

DQ.US 688303.SHG

简讯：山东黄金上半年盈利增102%

黄金生产商山东黄金矿业股份有限公司（1787.HK; 600547.SH）周三公布，截至6月底止的六个月，公司收入达567.66亿元，按年增长24.01%；净利润28.08亿元，按年大幅上升102.98%。公司表示，业绩增长主要受惠于金价高企及自产金销量增加，带动收入和盈利同步提升。上半年公司矿产金产量达24.71吨，去年同期为24.52吨，自产金销量23.60吨。经营活动产生现金流量净额105.03亿元，增加81.7%，主要是购销业务产生的现金净流入增加。展望下半年，公司认为全球政经局势不确定性高，避险需求料继续支撑金价，行业发展机遇与挑战并存。山东黄金港股周四高开，至中午休市报29港元，升1.19%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

1787.HK 600547.SHG

简讯：携程二季度盈收双升

网上旅游平台携程集团有限公司（9961.HK,TCOM.US）周四公布业绩，第二季度收入同比增长16%至148亿元，盈利49亿元，按年升25%。集团表示，收入上升主要是受惠于日益强劲的旅游需求，特别是在假日时的表现。期内的住宿预订收入达62亿元，同比上升21%；交通票务收入上升11%至54亿元；旅游度假业务则上升5%至11亿元；商旅管理业务收入升9%至6.92亿元。携程透露，根据今年2月的回购计划，截至美国东部时间8月27日，已回购美国存托凭证达700万股，涉资4亿美元。公布业绩后，携程在美市场收市后交易时段升8.6%，周四公司在港开盘升5.7%至541港元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

9961.HK TCOM.US

Kelun-Biotech reported rising sales of its signature cancer drug

科伦博泰ADC商业化破局营收利润双降仍获看好

今年的商业销售收入突破3.1亿元，核心产品获批用于非小细胞肺癌成人患者，未来销售潜力不可小觑重点：旗下三款产品已通过2025年医保谈判形式审查，若最终纳入医保，将推动销量大增公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元，较2024年末激增47.2% 莫莉四川科伦博泰生物医药股份有限公司（6990.HK）交出一份看似表现不佳的2025年上半年业绩，期内营收9.5亿元，同比下滑31.3%，净亏损也扩大至1.45亿元。但与此同时，公司股价却在8月创下历史新高，市值突破1,000亿港元，跻身港股创新药板块第一梯队。这一反差的背后，是源于科伦博泰营收结构改变，资本市场对科伦博泰估值逻辑发生变化。中期财报显示，营收下滑的主要原因是许可及合作协议的里程碑付款同比减少54%至6.28亿元，但是相较于去年营收全部依靠合作授权，今年的商业销售收入突破3.1亿元，占营收比重跃升至32.6%，当中Trop2 ADC芦康沙妥珠单抗占比97.6%，实际销售额3.02亿元，药品销售的所有应收账款均于付款期限内收回，资金回笼高效稳健。芦康沙妥珠单抗是首款获批上市的国产Trop2 ADC，于2024年11月获批用于晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者，是科伦博泰首款商业化上市的药物。财报称，芦康沙妥珠单抗的已覆盖全国 30 个省份、300 余个地级市，以及 2,000 余家医院，其中超过 1,000 家医院实现了销售收入。这款核心产品的未来销售潜力不可小觑。今年3月，芦康沙妥珠单抗获得国家药品监督管理局准批用于EGFR突变阳性的非小细胞肺癌(NSCLC)成人患者，成为全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物。肺癌是目前全球发病率和死亡率均排名第一的癌症，东亚地区患者占比近50%。其中EGFR突变阳性是亚洲NSCLC肺癌患者中最常见的基因变异之一，但靶向治疗后耐药问题突出，亟需突破性疗法破解生存困局。除了芦康沙妥珠单抗之外，科伦博泰还有PD-L1单抗塔戈利单抗、生物类似药EGFR单抗西妥昔单抗N01获批上市，但贡献的收入有限。科伦博泰已经组建了一支超过350人的营销团队，上半年的销售及分销开支为1.79 亿元，同比增长334.8%，由于核心产品从去年11月正式投入商业销售，市场推广、学术推广活动等成本相应增加，且商业化团队持续扩大。科伦博泰旗下的三款产品已通过2025年医保谈判形式审查，若最终通过谈判成功纳入医保，将显著提升这些产品的可及性，推动销量快速放量。此外，科伦博泰已经积极推进芦康沙妥珠单抗纳入广东、四川、上海等多地的省级及市级惠民保，患者自付比例大约可以降至30%-50%。海外市场与默沙东深度绑定今年6月，科伦博泰以每股331.8港元的价格成功配售了591.8万股H股，募集资金净额约2.5亿美元（17.92亿元），为核心产品的研发和商业化储备弹药。财报显示，截至2025年6月底，公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元，较2024年末激增47.2%。充裕现金支撑可以后续的研发投入及全球化布局，抗风险能力跃升。作为中国ADC 行业龙头，科伦博泰早在2022年开始就与默沙东达成多项授权合作，将包括芦康沙妥珠单抗在内的9款在研ADC药物的海外权益独家授予默沙东，默沙东亦直接入股科伦博泰。尽管默沙东在2023年10月同时做出了“引进”与“退出”两项决定——即以220亿美元引进第一三共的3款ADC药物，并终止了科伦博泰两项临床前ADC项目的合作，但其对核心产品芦康沙妥珠单抗的海外投入并未受到影响。财报显示，默沙东正在全球范围内推进14项针对芦康沙妥珠单抗的III期临床试验，覆盖乳腺癌、肺癌、妇科癌症及胃肠道癌症等多个癌种。与此同时，科伦博泰与默沙东合作开展了多项II期临床试验，探索该药物作为单药或联合疗法治疗多种实体瘤的潜力。一旦默沙东推动芦康沙妥珠单抗在海外获批上市，科伦博泰的业绩有望进一步爆发。券商中信建投预测，芦康沙妥珠单抗以及塔戈利单抗今年将实现商业化放量，全年的营收可以达到21.4 亿元，公司有望在2027年实现扭亏为盈。当前科伦博泰的市销率约为52倍，同样在ADC领域有布局的荣昌生物（9995.HK）市销率约为19倍，前者的溢价或许已经反映了市场对下半年核心产品销售额大增的期待。…

2025年08月28日

6990.HK

重点：