投资者对中手游的冷淡，哔哩哔哩也无力改变

2021年05月13日

尽管公司计划在2021年推出一系列产品，这家有腾讯支持的游戏公司的股票还是被严重低估

重点：

在宣布与哔哩哔哩的合作之前，中手游股价大涨，但之后两周又跌回原形
公司目前的市盈率仅为8倍，是行业平均水平的一半，尽管它手握中国最大的游戏IP储备

梁乐恩

这些天，投资者们在游戏开发和运营商中手游科技集团有限公司（CMGE Technology Group Ltd，港交所：0302）的股票中得到了很大的乐趣。在中国利润丰厚的网络游戏世界，它是领先的知识产权（IP）持有者之一。

该公司两周前宣布以8.51亿港元（1.1亿美元）向哔哩哔哩（Bilibili Inc.）以及另两家投资者出售2.58亿股新股（相当于公司9.32%的股份）之后，它的股票已经下滑了7.7%。在这一重大合作消息宣布之前几天，公司的股票经历了突然的上涨，如此一跌，又回到了之前的位置。

这样看来，市值刚刚超过10亿美元的中手游，又回到了公告发布前的起点，这反映出它的股票长期所处的状态：尽管它在中国游戏市场的地位相对较强，但未能给投资者留下深刻印象。

中手游的副董事长洗汉迪（Hendrick Sin）说，周一完成的“优先合作”协议，将使中手游的一些游戏在哔哩哔哩广欢迎的平台上线。作为回报，受中国千禧世代青睐的视频平台哔哩哔哩，将拥有这些中手游游戏的三年独家运营权。

这个消息对哔哩哔哩也没太大帮助，它的股价在两周内下跌了约17%。事实是，中国的网络游戏市场非常大，预计到2023年收入将达到415亿美元，玩家数量达7.67亿人。但竞争也非常激烈，哔哩哔哩与中手游的新合作，仍将面临来自腾讯和网易这两个占市场主导地位的对手的竞争。

中手游的股价在恢复到公告前的水平后，它的市盈率（PE）相对较低，只有8.6倍，远远落后于腾讯的30倍和网易的3倍7。根据今年的收益预测，该公司的市盈率下降到只有8.3倍，远低于行业平均水平的15倍。

看来，即使与哔哩哔哩建立更紧密的合作，也不足以提高投资者对该公司的兴趣。

中手游和哔哩哔哩也都受到了港股大范围调整的影响，自从两家公司宣布合作以来，恒生科技指数已经因为回调下跌了将近8%。更大范围的抛售与这两家公司关系不大，而是被归咎于海外通胀压力的上升，以及对中国最近通过反垄断行动遏制互联网巨头影响力的担忧。

尽管其与哔哩哔哩的合作愈加密切，但中手游仍然通过之前的协议与中国其他许多顶级游戏发行商紧密联在一起。预计字节跳动会在2021年上半年发布它的主要游戏《航海王热血航线》和《全明星激斗》，腾讯也会在今年下半年独家发行它的《真‧三国无双：霸》。

摩根大通（JPMorgan）认为，由于腾讯和字节跳动平台的巨大用户基数，所有这些游戏都很有可能会大获成功。

招银国际在三月份的一份研究报告中指出：“管理层高度重视其知识产权驱动的战略，以实现持续和稳定的增长。”报告还说，预计中手游在2021年会发布超过20个新游戏。

强大的IP储备

虽然市值相对较小，中手游仍然是中国规模较小的二线游戏公司中的佼佼者，仅次于腾讯、网易等资金雄厚的巨头，以及哔哩哔哩和字节跳动等新晋游戏公司。

该公司成立于2011年，在中国的游戏公司中拥有仅次于腾讯的第二大IP储备，截至去年底，储备数量达到110个，其中42个来自授权，68个自有IP。

2012年，中手游在纳斯达克上市，属于首批在纽约上市的中国游戏公司。不过，由于未能引起美国投资者的兴趣，它于三年后退市，并于2019年10月31日在香港重新上市。那次重新上市看起来相当厉害，包括短视频应用快手（Kuaishou，港交所：1024）、哔哩哔哩和腾讯的网络文学部门阅文集团（China Literature Ltd，港交所：0772）在内的一些重量级公司，都是它的基石投资者。

自那以来，该股表现尚可，最新收盘价为3.38港元，较2.83港元的IPO价格上涨了近20%。

虽然中手游有强大的IP储备，并且与哔哩哔哩和腾讯有联系，但投资者可能会担心，随着中国分散的游戏市场进行整合，它可能会面临来自新兴巨头越来越大的阻力。比如有腾讯撑腰的斗鱼和虎牙直播，这是两家顶级游戏视频直播网站，虽然存在反垄断的担忧，但这两家公司的合并仍在进行中。

截至去年年底，中手游已经投资了多家游戏开发商，包括乐府互娱（Love Games）、寰宇九州和易帆互动（EZFun）。它还投资了14家独立的内容提供商。中手游称，通过向哔哩哔哩出售股票筹集的资金，使它能够收购或者投资更多的IP，以及大中华区的其他一些具有研发能力的游戏开发商。

分析人士普遍看好该公司。三个分析机构给予中手游“买入”或“增持”评级，平均目标价为4.36港元，较当前水平高出逾30%。其中摩根大通将目标价定在4.30港元，这换算成市盈率就是9倍。

中手游在过去几年一直盈利，包括其最新的2020年净利润为8.07亿元人民币（1.04亿美元），比2019年增长32%。公司还宣布，派发每股0.0928港元的期末股息。不过，该公司今年的增长有可能会放缓，市场预测该公司利润将出现26.5%的增幅，至10.2亿元人民币。

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腾讯, 中手游, 游戏, 网易, 哔哩哔哩

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简讯：成立投资基金林斌减持20亿元小米股份

手机制造商小米集团（1810.HK）周一公布，联合创始人、执董及副董事长林斌计划自明年12月开始，每12个月出售5亿美元小米股份，累计出售不超过20亿美元股份。公司表示，林斌减持小米所得款项，将用于成立投资基金，并强调林斌对集团业务前景充满信心，并将长期服务于集团。林斌曾在微软及谷歌任职，2010年与雷军创办小米，任职公司总裁至2019年。林斌现持有小米约18.35亿股B类股份，占公司已发行股本8.56%，按现股价计算，股份价值超过100亿美元。周一小米股份开市跌1.4%报38.68港元，过去一年公司股价由高位下跌37%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月29日

1810.HK

World’s leading plastic planters maker Consumer Solution seeks Hong Kong listing

塑料花盆全球第一环球园艺谋港上市

全球最大装饰性塑料花盆生产商环球园艺正申港上市，收入逾九成来自美国，客户包括劳氏、沃尔玛及开市客等重点：公司上半年收入纯利齐跌主攻美国市场，产品不受关税影响　白芯蕊中国一向以世界工厂著称，在多个制造行业都具有领导优势，主要适合室内外使用的装饰性塑料花盆的环球园艺有限公司，是全球最大装饰性塑料花盆制造商，最近递交上市申请文件。环球园艺由现任董事会主席兼行政总裁卢敬章于2004年创立，他曾任职程序员，随后认识到装饰性园艺行业潜力，2006年起在深圳生产园艺产品，于2011年开始向美国主要零售商进行直接销售。卢敬章为上市前最大股东，持有环球园艺78.2%股权。集团的产品包括户外及室内装饰性塑料花盆，分别占上半年收入的65.3%和21%。户外装饰性花盆一般直径为12英寸以上，适合露台及花园。至于室内装饰性花盆一般直径为12英寸以下，用于室内装饰及内部摆设。公司绝大部分收入来自美国市场，2022年至2025上半年占集团收入超过90%，与美国龙头零售商建立长期合作关系，包括劳氏（LOW.US）、沃尔玛（WMT.US）及开市客（COST.US）及家得宝（HD.US）。环球园艺仅按B2B（即企业对企业）基准，向零售商供应装饰性塑料花盆及园艺产品，并不直接面向终端消费者销售。美国园艺市场增长强劲无可否认，美国园艺市场庞大，当地超过55%家庭拥有花园或庭院，单单装饰性园艺花盆零售额已达到15亿美元，预计在2024年至2029年仍会以6.1%的复合增长率上升，到2029年整个市场将有望达到20亿美元。尤其是随着城市人口密度增加，园艺逐渐成为缓解压力与提升心理健康的重要方式。2023年美国81%的家庭参与园艺活动，比疫情前高出10个百分点，可见消费者对营造自然氛围与可持续生活方式偏好不断增强。目前环球园艺在中国经营五个厂房，总面积12.38万平方米，每年产能足以供应超过1,800万件产品。虽然公司大部分产品运往美国销售，但美国关税豁免条款包括装饰性园艺产品，因此不受关税影响。不过，为防范上述风险，环球园艺也开始在柬埔寨设立新厂房，该厂房将于明年投产，不仅优化成本结构，也可缓解贸易限制及关税等地缘政治风险。至于环球园艺2025上半年收入下降4.1%至1.86亿元，集团解释客户采取更谨慎方针，尤其体积较大的户外产品，但受益自动化率上升提升生产效率，同时降低生产成本，配合人民币兑美元贬值，推动毛利率同比上升3.5个百分点至60%，也使2025上半年毛利增长1.8%至1.1亿元。成本上升拖累纯利下降尽管上半年毛利上升，但却面对行政开支增加，以及销售及分销成本上升等问题，单单销售及分销成本大增22.6%至2,170万元，主要涉及运输费用增加及新SKU（即库存单位）推出，导致员工成本及佣金开支上升，令环球园艺上半年纯利下降15.7%至3,388万元。值得注意的是环球园艺收入受季节性因素影响，高峰销售期从每年十月至次年四月，由于产品主要经海运送至美国市场，一般需时约两个月，因此通常下半年收入及盈利能力较上半年强劲，公司更承诺每年股息不少于股东应占利润20%。总体来讲，环球园艺属于传统制造行业，产品以出口为主，对比香港上市的出口股估值，包括创科（0669.HK）、伟易达（0303.HK）及敏华（1999.HK），预期市盈率分别为16.9倍、14倍和8.4倍，但是上述三股的收入远高于环球园艺，加上环球园艺上半年纯利下降，因此难以高估值上市，一旦以10倍预期市盈率挂牌，相信上市后股价破发的可能性大。至于未来估值扩张，除了首要解决成本上升问题外，还可以借助收购壮大业务，毕竟全球前五大装饰性塑料花盆制造商市场份额只有19%，行业龙头的环球园艺市场份额只有4.6%，意味着拥有大量收购空间，如果收购业务推动盈利上升，或将有助于股价表现。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月29日

简讯：京东巴黎仓库发生大规模盗窃案

据财新网周三报道，电商巨头京东集团（JD.US；9618.HK）位于法国巴黎的一座仓库遭窃，窃贼盗走价值数以百万美元计的数千件货品。京东证实事件属实，并表示警方已介入调查。公司同时指出，有媒体估算失窃货值超过3,700万欧元（约4,400万美元）的说法有所夸大。法国广播电台RFI周一报道，今次爆窃涉及超过50,000件货品，包括智能手机、手提电脑及平板电脑等。涉事仓库于2024年1月启用，是京东在巴黎首个自营采购中心，负责从法国及其他欧洲市场采购商品。该中心亦是京东全球扩张布局的一部分，目前公司在海外营运的仓库数目已超过130个，随着业务逐步走出中国市场。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月26日

JD.US

9618.HK

14亿消费者神话褪色万宁撤离映照外资零售困局

作为香港最大美妆个护连锁品牌，万宁此次撤出中国，正值母公司DFI持续收缩亏损资产之际，也与今年稍早莎莎国际的类似决定形成呼应重点：万宁宣布将结束在中国内地长达21年的经营，关闭所有线上及线下门店在竞争对手莎莎国际于今年6月作出相同决定后，长和旗下屈臣氏成为目前唯一仍在中国内地经营美妆个护业务的主要香港零售商谭英创立逾百年、最早在香港以乳品牧场起家的DFI零售集团（D01.SI），近年持续在亚洲约10,000家门店的庞大网络中进行资产瘦身，以提升整体运营效率。不过，真正引发市场关注的，是公司近日决定退出中国内地市场，成为最新一家撤离当地的外资零售商。对长期关注该公司动向的人而言，这项决定其实并不算意外。2023年至2024年间，DFI已关闭92家内地门店，至今年初仅剩16家。尽管如此，当12月17日万宁中国微信公众号发布正式公告时，仍让不少人措手不及。公告指出，万宁将于明年1月中旬前关闭所有剩余内地业务，未来仅保留轻资产的跨境模式，让内地消费者通过香港门店购物。随着万宁退出，香港“美妆个护三巨头”中已有两家撤离中国。此前，莎莎国际（0178.HK）已于4月关闭其内地所有实体门店。至此，三者之中仅剩屈臣氏仍在内地维持线下门店营运。万宁于2004年10月在广州开设首家内地门店，2011年高峰期时，内地门店数量一度超过200家。不过，2015年后扩张步伐明显放缓，母公司于2018年便表示正重新评估相关业务。DFI在2024年年报中称，随着内地消费者转向线上购物，万宁中国收入下滑，势将导致“大部分”线下门店关闭，已提前暗示将退出中国内地市场。 DFI在中国的收缩并不仅限于万宁。2023年至2024年间，集团亦关闭了186家内地超市门店。2024年9月，DFI更以45亿元（约6.4亿美元）价格将其持有的永辉超市（601933.SH）股权出售予名创优品（9896.HK; MNSO.US）。同时，集团亦在新加坡、菲律宾等其他亚洲市场，持续处置表现欠佳的资产。包括万宁、莎莎与屈臣氏在内的一批香港零售品牌，于2000年代中期大举进军中国市场，初期主打当时内地难以取得的国际商品。在中国于2001年加入世贸、经济高速起飞之际，这些品牌成功借助“香港光环”，吸引大批内地消费者。然而，仅仅十年后，中国内地的零售生态已因社交媒体、网红经济与电商崛起而出现明显转变。要在新环境中生存，传统零售商不仅需要庞大的线上曝光与数字渠道，同时也必须具备足够规模的实体门店网络，才能为消费者提供更丰富与更便利的选择。对香港品牌而言，这样的转型并不容易。这些企业长期深耕香港的实体零售模式，对于运用内地已高度普及的各类平台与应用程序建立线上通路，反应相对迟缓。 “香港光环”褪色同样严峻的，是“香港品牌”本身的吸引力正迅速褪色，对不少内地消费者而言，已不再具备过去的光环。与此同时，本土零售商不仅经营手法日益成熟，营销策略亦更为进取，善用抖音、小红书等主流社交平台上的本地网红推广产品。此外，跨境电商的普及，也削弱了香港门店在进口商品方面原有的优势。在万宁正式宣布撤出中国市场前半年多，莎莎已宣布于今年6月30日前关闭其余18家内地实体门店。公司将困境归因于激烈竞争，以及美妆零售行业正处于“洗牌期”，并披露其2024年收入下滑9.7%，盈利更大跌65%。万宁与莎莎均表示，未来将转向跨境零售，重点布局华南的广东与海南市场，通过保税仓模式，把握12月18日海南自由贸易区正式启动带来的机会。规模较小的香港美妆个护零售商卓悦控股，亦自2018年高峰以来持续关闭实体门店，并于12月11日宣布与医疗器械企业紫元元成立跨境零售合资公司。即使在高峰期，万宁在内地的门店数量也仅约200家，莎莎则于2022年达到77家，两者的规模都远远落后于屈臣氏集团。作为全球最大的美妆个护零售商，屈臣氏早在1989年4月便已在北京王府饭店开设首家内地门店。屈臣氏创立于1856年，最初是一家香港药房，目前隶属长江和记实业（0001.HK）。截至今年6月30日，屈臣氏在全球共设有16,935家门店，其中内地门店达3,630家。不过，与其他同业一样，屈臣氏在中国内地的美妆个护业务亦出现疲态，今年上半年相关业务收入按年下跌3%，同店销售亦下降1%；过去一年内，集团已关闭145家内地门店。今年上半年，长和旗下零售业务中，美妆个护中国分部是唯一录得增速下滑的地区。尽管该分部整体收入仍按年上升8%至988亿港元（约127亿美元），公司仍指出，中国业务表现“不利”，主要受制于经济长期放缓下的消费疲弱。据报道，长江和记正考虑于2026年为屈臣氏安排一宗约20亿美元的香港上市，以赶上香港近年火热的新股上市潮。不过，中国市场表现疲弱，或将成为该业务的一项阻力。鉴于屈臣氏在内地庞大的门店规模，以及公司屡次强调对中国市场的长期承诺，屈臣氏短期内撤出内地的可能性并不高。然而，在当前的零售环境下，屈臣氏与其他香港同业面临的压力并无二致。零售商一方面须探索如何将线上、线下业务与社交媒体更紧密结合，另一方面还要应对利润空间日益收窄，以及消费信心疲弱的现实。官方数据显示，今年首11个月中国整体零售销售仅按年增长1.3%。内地本土零售商的日子同样不好过，并未比香港同业更具优势。普华永道中国消费市场行业主管余叶嘉莉（Carrie Yu）向《南华早报》表示：“无论是本地、国际还是香港零售商，大家都在苦撑。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月26日

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