大型中企重启美上市禾赛科技或成先行者

2023年01月20日

这家激光探测与测距(LiDAR)技术制造商，可能会成为一年多来首个大型中国公司赴美上市项目

重点：

禾赛科技IPO的承销商包括高盛、瑞士信贷和摩根士丹利，这是它们一年多来首次承销中国企业在美国的IPO
如果成功IPO，该公司将成为自动驾驶汽车使用的LiDAR技术之全球最大上市制造商

阳歌

元旦和中国农历新年之间的这一个月时间，往往是中国企业IPO的沉寂期，因为很多拟上市企业都选择在这个两个重大节日结束后，待投资者回归工作时再上市。但今年的情况大为不同，因为停滞了一年多的市况终于突然变得有利之际，一批IPO滞后的公司争相上市。

过去两周往往是这个沉寂期中过得最慢的一段时日，因为这是中国内地和香港迎来漫长假期、庆祝将于周日到来的兔年前的最后一段时间。但这期间，依然有两家公司向美国提交了大型IPO申请，最新一份来自总部位于上海的禾赛科技，它于周二提交了申请。

在这两份申请之前，还有一个IPO计划，即我们本周早些时候写过的成人教育公司量子之歌。在该公司的申请中，大型投行花旗集团和中国国际金融股份有限公司，也是一年多来首次承销中国企业在美国的IPO，该交易拟最高募资4,400万美元(3亿元)。

禾赛科技的申请文件没有给出具体募资目标，但我们推测其金额应该会大得多，或许高达3亿美元，其中的原因我们稍后再做分析。与量子之歌的上市计划类似，在禾赛科技的IPO中，大型投行高盛、瑞士信贷和摩根士丹利也是一年多来首次承销中国企业在美国新发起的IPO。

三家这么著名的投行共同参与一笔上市交易，在一定程度上解释了我们为什么认为这次IPO的规模可能相当大的原因，因为小规模的上市，往往只有一个承销商。

更大的背景是，中国企业赴美IPO在2021年7月陷入近乎停滞的状态，因为中美两国的监管问题给这类上市的前景笼罩上了巨大的不确定性。其中两个最大的问题来自中国，一个涉及数据安全，另一个涉及政府对所有中国企业的监管普遍趋严。这两个问题现在基本上都已经解决了，为企业恢复赴美上市扫清了障碍。

另一个大问题是中美证券监管机构围绕对纽约上市的中国公司审计数据访问权限的争端。随着双方在去年8月签署一份新协议，且11月结束的初步检查取得成功，这一争端也基本上解决了。

大部分上市计划的中断要追溯到2021年7月，这意味着滞后了大约一年半的公司可能会突然重启IPO计划。因此，很多公司，比如量子之歌和现在的禾赛科技，都在加快速度，希望拔得头筹。这些公司和它们的承销商都意识到，随着这一波申请上市的公司如愿启动IPO，投资者不可避免地会产生疲劳，因此它们都试图在投资者兴趣高昂时成功敲钟。

新的领导者

禾赛科技的故事看起来确实有趣，该公司自称是世界上最大的LiDAR制造商，该系统利用激光确定物体的位置，用于自动驾驶汽车。该公司表示，截至2021年底，全球最大的自动驾驶公司中，有12家使用它的产品作为主要的LiDAR解决方案，从而使其在当年占据了约60%的市场份额。

在实际客户方面，该公司列出了三家中国企业：电动汽车制造商理想汽车(LI.US; 2015.HK)，中国拥有的英国跑车制造商路特斯(Lotus)和一家名为集度汽车的公司，它们是禾赛科技最大的三个客户。这表明，禾赛科技仍然非常依赖中国本土市场。

有意思的是，我们在网上找到两份世界顶级LiDAR企业的名单上，都没有禾赛科技的名字，可能是因为名单上的大多数企业都是上市公司。其中，最大的三家公司是Velodyne LiDAR(VLDR.US)、Ouster Inc.(OUST.US))和Luminar Technologies(LAZR.US)，这三家公司最新财报年度的收入都在4,000万美元至4,500万美元之间。Velodyne和Ouster的市销率都在5倍左右，而Luminar则高达53倍。这使Luminar的市值在20亿美元左右，比其他两家高出大约10倍。

与这三家公司的收入进行比较，禾赛科技确实看起来像是行业领导者。该公司2021年的收入为7.21亿元，较上年增长73%。2022年前9个月的收入又同比增长73%，达到7.93亿元。按年化计算，该公司去年的收入约为1.56亿美元，是这三家公司的三倍。

不过，禾赛科技目前处于亏损状态，2021年净亏损2.45亿元，去年前9个月净亏损1.65亿元。

按照Velodyne和Ouster类似的市销率计算，禾赛科技的市值约为7.8亿美元。但我们相信，由于其市场领先地位，它可能会获得更高的市销率，估值在10亿至15亿美元之间。这让我们回到之前关于筹资的讨论，由于公司通常会在上市的时候出售股本的10%至15%，因此禾赛科技上市可能至少筹集1亿美元，如果需求强劲，可能会达到这个数字的三倍。

该公司此前曾于2021年申请在中国上海的科创板上市，筹集20亿元人民币，但后来撤回了申请。不过，这一数额也表明，禾赛科技可能会在最近这次上市尝试中筹集2亿美元或更多资金。

我们在本文开头提到的另一个新上市申请来自生物技术制药公司硕迪生物，该公司也没有给出融资目标。大多数美国IPO申请通常至少包括一个初始融资目标，以便让投资者了解公司的规模和估值。因此，这两份新申请中都没给出这类目标，表明它们提交得相对匆忙，因为已经等待了一年多的中国企业加快了进入美国市场的计划，希望谋得先机。

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2025年12月03日

2328.HK

简讯：京东工业招股集资最多32.7亿港元

京东集团（9618.HK; JD.US）分拆的工业供应链服务商京东工业股份有限公司（7618.HK）周三起至下周一招股，拟发售2.11亿股，每股招股价12.7至15.5港元，集资最多32.7亿港元（4.2亿美元）。京东工业预计12月11挂牌交易。京东工业主要提供工业品供应和数智化供应链服务，公司于2017年开始布局MRO采购服务的供应链技术与服务业务，根据灼识谘询的资料显示，公司是中国MRO采购服务市场的最大参与者，按2024年交易额计排名第一。截至今年6月底，京东工业已提供约8,110万个SKU，涵盖80个产品类别。今年上半年，公司持续经营业务的收入为102.5亿元，按年升18.9%，录得净利润4.5亿元，按年升55%。京东工业上市后，将成为继京东集团、京东健康（6618.HK）、京东物流（2618.HK）及德邦股份（603056.SH）后，京东集团第五家上市公司。公司称，集资所得净额约35%预计用于进一步增强其工业供应链能力；约25%用于跨地域的业务扩张；约30%将用于潜在战略投资或收购；约10%将用于一般公司用途及营运资金需要。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月03日

7618.HK

牺牲毛利率换收入暴增国富量子成功扭亏

从事证券经纪及金融业务的国富量子，于财政年度上半年收入按年暴增逾40倍，但毛利率却大幅下滑重点：截至9月底止的六个月，公司收入按年激增46倍，并实现扭亏为盈收入大幅增长主要来自新拓展的供应链经纪服务，但新业务利润率极为微薄　梁武仁收入增长有时需以牺牲利润率作代价，而这种并不理想的经营取舍，在国富量子创新有限公司（0290.HK）身上成为了一个教科书级、甚至略显极端的案例。上周五，这家提供多元化金融服务的公司公布，在截至9月止的财政年度上半年，收入按年暴增46倍，达10亿港元（1.28亿美元），而去年同期仅为2,200 万港元。业绩向好之余，公司亦在去年同期录得亏损后成功扭亏为盈，为2017年（当时仍名为中国国富金融集团）以来首度实现全年盈利奠定基础。然而，尽管这些数据乍看下相当亮眼，实际上却令不少市场人士感到困惑。国富量子于最新六个月期内的毛利增幅不足4倍，单看表现尚算可观，但与收入的爆发式增长相比，差距十分明显，而这一巨大落差正源于公司利润率的急剧下滑。期内公司毛利率骤降至6.6%，相较于去年同期的75%出现断崖式下跌。主要原因在于公司自去年10月起新投入的供应链服务业务。尽管这对国富量子而言属于全新业务板块，但该分部在本财政年度上半年已占公司总收入超过90%，显示其扩张速度相当迅速。对于期待国富量子建立与其市值相匹配营运规模的投资者而言，这一发展具一定正面意义。公司股价过去一年大幅上扬，目前市值约为27亿美元。然而，问题在于，公司这项新业务的毛利率极为低微。截至9月止六个月内，国富量子来自供应链业务的收入达9.49亿港元，但该分部仅贡献140万港元利润，净利润率仅约0.1%，几近可以忽略不计。供应链业务实质上是让国富量子充当撮合供需双方的中介角色，现阶段主要聚焦于大宗商品及贵金属交易。公司首先搜集买方采购需求，并为其物色能在条件最优情况下满足交货要求的供应商。公司会以自有资金先行采购所需商品，随后转售予买方，从中赚取微薄差价利润。该业务目前仅由4名员工负责营运，因此日常营运开支料相当有限。其主要风险在于买方可能出现拖欠或违约，因为国富量子需先以自有资金向供应商购货，待买方付款后才能回笼资金，资金周转存在潜在不确定性。利润微薄总的来看，国富量子在为客户代为进行采购业务的过程中所获取的利润极为微薄。公司表示，其供应链服务的采购客户主要来自香港及内地，其中包括中国多家大型国有企业；供应商则包括香港的贸易公司。国富量子为迅速扩大这项新业务的规模，或已牺牲了部分利润率。现阶段，投资者将密切关注，随着公司在供应链客户中的谈判筹码逐步提高，能否进一步从这些客户身上获得更多利润。今年，国富量子亦开展了艺术品投资业务，惟该业务于财政年度上半年尚未录得任何收入。公司已为这项新业务制定多项发展计划。首先，在今年首九个月，国富量子已签署28宗艺术品收购交易，涉及总金额8.3亿港元，相关收购均动用公司内部资金支付。若相关资产价值上升，公司可录得投资收益，但资产价格下跌亦同样存在风险。于最新报告期内，公司已体会到此类投资的下行风险，并录得估值亏损。此外，国富量子亦计划利用区块链技术推出艺术品抵押数字借贷服务，务求快速捕捉金融行业的最新发展趋势。同时，公司亦有意建立艺术品代币化的综合平台，并把其艺术资产转化为非同质化代币（NFT），实现数字化交易。然而，无论是要让艺术品业务产生可观盈利，抑或供应链服务业务的利润率显著改善，短期内都未必能实现，且两者皆无任何保证。相比之下，国富量子盈利的即时推动力，将来自其近期向华科智能投资（1140.HK）收购南方东英资产管理公司所带来的贡献。去年12月，国富量子同意以发行新股方式作价11亿港元收购该资产管理公司 22.5%股权。相关交易已于今年7月获得国富量子及华科智能投资双方股东批准。交易目前是否已完成尚未明朗，或仍有待交割。但若及至交易落实，国富量子届时将可把其应占南方东英的利润纳入自身损益表。南方东英为香港规模最大的ETF发行商之一，于去年首九个月录得收入6.77亿港元，净利润2.53亿港元。在各项新业务布局全面展开之前，国富量子的传统业务中，证券经纪及保证金融资板块，于本财政年度上半年表现理想。该分部收入按年增长超过4倍，分部利润亦大增326%，料主要受惠于今年中资股市场回暖所带动。国富量子于公布最新业绩后两个交易日内股价上升6.7%，反映投资者整体对其收入暴增表现抱持正面态度，尽管公司同时承受大幅牺牲毛利率的代价。受此带动，股价今年以来接近两倍升幅，目前追踪市盈率约78倍，远高于较传统券商同业富途控股（FUTU.US）约19倍及老虎证券（TIGR.US）约13倍。不过，倘若国富量子能在进军新业务领域后迅速提升盈利能力并在多年亏损后持续保持盈利，该等高估值倍数仍有望回落。从股价大幅上升的表现来看，市场投资者的确肯定国富量子积极开拓新业务的努力。然而，若公司未能持续巩固刚刚取得的盈利能力，围绕其收入快速增长所引发的投资热潮，亦可能像来时一样迅速消退。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月03日

0290.HK

简讯：超额7,323倍乐摩首掛午收升56%

机器按摩服务营运商乐摩科技服务股份有限公司（2539.HK）首日在香港挂牌，开市报64.8港元，较招股定价升62%，之后股价略回软，中午收市升56%报62.45港元。公司发售555.6万股，每股招股价介乎27至40港元，并以最高位定价。公开发售录得超额认购7,323倍，国际配售则录得超额5.8倍。去年公司收入7.97亿元人民币（下同），按年升36%，纯利跌近1.8%至8,581萬元。今年首八个月，收入6.3亿，按年升13.7%，纯利微跌5.7%至8,855万元。集资所得净额1.82亿港元，60%用于扩大公司的服务网点及渗透率、20%用于提升公司技术、10%用于品牌提升，余下10%作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月03日

2539.HK

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