大全通过大规模扩张实现产品和地域的多元化

2021年12月23日

公司将斥资13亿美元在内蒙古建立一个大型生产基地的第一期，最终将使其多晶硅产能提高两倍

重点：

大全宣布一项重大投资，据报道价值52亿美元，这将使其多晶硅产能增加两倍
此举将使该公司实现地域多元化，在政治高度敏感的新疆之外建立新的生产基地，并在其组合中增加几种相关的硅产品

阳歌

多晶硅制造商大全新能源公司（DQ.US）本周宣布了一项大规模的新投资，我们可以有几种不同的方式来看它。

从积极的一面来看，这项投资最终将使该公司用于制造太阳能电池板主要原料的现有产能增加两倍，理论上来说它的收入也将增加同样的倍数。另一个积极的方面是，这项投资还将使该公司在地域和产品结构方面多样化，因为它在产品组合中新增了几个相关的硅产品。

而它主要的一个负面影响，也是我们之前写过的，是由于该行业的泡沫隐约可见，那么当新产能开始投产时，多晶硅价格可能会大幅下降。

投资者对该计划——第一阶段的投资为85.5亿元（13亿美元）——的反应明显不一。该公司的股票在周一公告的当天下跌了6.5%，但第二天又全部涨回，甚至还比之前高一些。在周三小幅下跌后，截至当天收盘，该股略低于公告前的水平。

综上所述，我们来详细分析一下这一计划本身，首先是那项重要的数字，即它将为大全的核心多晶硅产品新增20万吨的年产能。该项目第一阶段将增加10万吨的新产能，施工将于明年年初开始，在2023年第二季度完成。

比较而言，截至今年第三季度末，大全的多晶硅产能为7.5万吨，明年初一个新项目开始生产时，产能将上升到略高于10万吨。

因此，到2023年年中，这个最新项目将使大全的产能差不多翻倍，如果未来几期能完成，产能届时将增至三倍。这可说是野心不小，尽管可能也是有道理的，因为随着太阳能技术相较传统化石燃料在商业上有了竞争力，太阳能正在迅速发展成为一个未来的主要动力来源。在减缓全球变暖进程的赛跑中，各国都在努力实现碳减排目标，这也大大推动了太阳能的发展。

当然，不利的一面是，大全并不是唯一一家以惊人速度增加新产能的公司。在过去一年多晶硅价格大涨之后，它的许多竞争对手也在推出类似的计划。这种产能大增具有开始出现泡沫的迹象，许多人预计这种泡沫将在明年开始破灭。这种繁荣到萧条的周期往往会在短期内对公司的财务状况带来破坏，尽管历史表明，过剩的产能最终会被消化并在长期内得到充分利用。

多样化经营

此外，还有多样化经营的因素。大全新能源透露，除了核心的多晶硅产品，新计划还将开始生产半导体多晶硅，以及用于密封剂、润滑剂和绝缘材料等一系列产品的有机硅。

在新项目的第一阶段，大全新能源将增加1000吨半导体多晶硅的产能，这个数字不算太高，但在随后的阶段，最终将扩大到2.1万吨。这个投资项目看起来相当富有远见，因为随着物联网时代的到来，高科技电脑芯片市场似乎也将出现爆炸式增长。在物联网时代，设备可以通过互联网互相对话并收集信息。

在项目第一阶段，没有提到有机硅的生产投资情况，但大全新能源表示，它的最终计划是建立20万吨有机硅的年生产能力。它详细的规划里还包括未具体说明的年产30万吨高纯工业硅计划。

除了第一期项目85.5亿元人民币的总投资额外，大全新能源没有提供其他的投资金额。但据《光伏杂志》（PV Magazine）的一篇报道，整个扩产项目预计将耗资333亿元（约合50多亿美元）。

这就带出了多样化举措的第二个因素，它涉及地域多元化。本案地点位于内蒙古的包头。大全新能源的总部和目前的大部分业务都在新疆，距离内蒙相对较近，而且两地有着近似的干燥气候。

项目落户包头有两个重要原因。首先，几乎可以肯定，对于这样的大型项目，包头会提供大力支持，比如廉价甚至免费的土地、优惠的税收和当地国有银行的低息贷款等优惠措施。同样几乎可以肯定的是，地方政府实体会成为该项目的投资方，大全新能源在公告中表示，已经与包头市的一区一县（新项目的落户地点）的政府签订了投资协议书。

这个地理多元化的举措还有一层政治意义。由于总部位于新疆，大全新能源受到了抨击。今年早些时候，美国甚至对它进行了制裁，但大全新能源表示受到的影响并不大，而且强调它没有参与任何西方所不满的行为。

所以，从政治角度来看，在新疆之外的地方布局可能有助于公司在未来免受批评和政治风险的影响。

所有这些都可能帮助提振大全新能源遭受重创的股价，该股目前的交易价格接近52周的最低点，与国内和全球同行相比，它的估值看起来相当低。与德国竞争对手瓦克化学（Wacker Chemie，WCH.DE）的13.4倍相比，该公司3.1倍的远期市盈率看起来相当疲弱。这个数字也远低于国内竞争对手通威股份（600438.SH）的24.5倍，也不到同样位于新疆的新特能源（1799.HK）8.1倍历史市盈率的一半。

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大全新能源, 太阳能, 新能源, 多晶硅, 新特能源, 通威股份

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