多晶硅泡沫趋于破裂，大全新能源前途未卜 

由于即将出现供应过剩，国内客户隆基股份一年半来首次大幅下调用于制造太阳能面板的关键材料价格

重点

  • 大全新能源的股票在过去一个月里下跌了40%，因为有迹象表明两年来多晶硅价格的飙升已经见顶
  • 公司报告说，由于多晶硅价格在此期间翻了两番，第三季度的收入同比增长了近四倍

阳歌

随着冬至临近，太阳能股票成为新闻头条，有消息称，多晶硅（用于制造太阳能电池板的主要原料）领域酝酿已久的泡沫即将破裂。这一消息并不出人意料，因为在过去两年的惊人上涨之后，许多人一直预测这会发生。

但是你可能会认为，根据中国领先的多晶硅制造商大全新能源（DQ.US）的股票表现，破裂有点突如其来。这只股票的价值在过去一周内损失了四分之一，在过去一个月内下降了40%。

拋售的最新催化剂似乎是媒体报道。据财新网报道，该公司的客户之一，中国上市的隆基绿能科技股份有限公司（601012.SH）一年半以来首次下调了多晶硅片的价格。财新网援引该公司网站报道，具体而言，隆基股份在11月30日将其182毫米、166毫米和159毫米硅片的价格降低了7.2%至9.8%不等。

报道援引分析人士的话说，隆基股份试图通过首先降价来抢占先机，而且接下来可能还会有进一步的降价动作。跟踪多晶硅价格的中国网站InfoLink称，上周各种不同规格的多晶硅片的价格下降了3.1%到9.7%不等，预计未来一周会有更多下跌。

这一消息可能是周五大全新能源股票下跌10%的主要因素。与许多同行一样，由于各国竞相安装更多的清洁能源，大全新能源快速建起新的产能，以满足对太阳能电池板的爆发性需求。与此同时，太阳能发电与传统的燃煤发电厂相比第一次具有了竞争力，意味着太阳能发电厂不再需要政府补贴就能实现商业运行，起到了近一步助推作用。

通常而言，所有这些新产能的建设都在帮助刺破目前的多晶硅价格泡沫。

大全新能源目前正在建设这样一个大型的新工厂，在公司材料中称为“4B期”，它在10月底发布的最新季度业绩后的收益电话会议上谈及了这一项目。该工厂将有能力每年生产约3.5万吨多晶硅，比大全新能源现有产能增加近50%。

公司管理层在电话会议中说，该设施的建设应在今年年底前完成，明年第一季度应该能够满负荷生产。当然，最大的问题是，当所有的新产能投入使用时，明年第一季度的价格会是什么水平。在设施建设上花了这么多钱之后，即使价格下降，大全新能源也将面临不得不将投入所有产能的压力。

猛涨

行文至此，接下来我们就来看看大全新能源的最新财报，从中可以看到过去一年多晶硅价格的飙升，以及该公司对来年多晶硅价格走势的预测。

需要注意的是，这些预测都是在一个多月前做出的，恐怕已经过时。但正如我们在一开始就指出的，多晶硅的价格在今年第四季度达到峰值的预测已经出现好久了，所以可以说，最近出现的价格下跌的迹象并不令人意外。

无论你怎么看，在经历了最近的下跌之后，大全新能源的股票看起来被低估了，或许这是因为它在市场见顶的时候增加了太多的新产能。该股目前的远期市盈率（forward P/E）只有3.4倍，与之相比，隆基高达30倍。德国巨头瓦克尔化学（WCH.DE）的远期市盈率为14倍，而大全新能源的本土竞争对手新特能源（1799.HK）的历史市盈率（trailing P/E）为9倍。

当然不能责怪大全新能源没有告诉投资者多晶硅价格即将下行，因为该公司在相当长的一段时间内一直就此发出警告。该公司在其最新业绩中称，第三季度多晶硅的平均价格为27.55美元，比第二季度的平均价格20.81美元上涨了32%，意味着价格比一年前上涨了两倍。

PVinsights网站称，多晶硅上周在现货市场上的售价高达36.8美元，最低为22美元，表明目前的波动性很大。大全新能源的CEO张龙根在电话会议上表示，公司预计多晶硅的价格明年上半年将保持在每公斤30～36美元之间，下半年将在30美元左右徘徊。

与一年前相比，这样的价格仍代表着巨大的增长，尽管隆基最近的大幅降价可能预示着一场迫在眉睫的战争，因为生产商为了保住市场份额，可能会更积极地降价。

大全和它的同行肯定从繁荣中获得了丰厚的利润。该公司报告称，第三季度营收跃升至5.858亿美元，环比增长33%，同比增长近五倍。利润按季度环比增长26%，至2.923亿美元，虽然增速较慢，但仍算健康。

不出所料，雅虎财经调查的十几位分析师认为，大全明年的利润将停滞不前，维持在2021年的水平。营收预计将小幅增长13%，这远远低于该公司增加的新产能比例。考虑到所有即将投产的新产量，以及隆基降价的幅度相对较大，如果分析师最终根据未来几周的价格趋势下调对大全以及整个行业的预测，也不会令人太意外。

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Baozun announces executive moves

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9991.HK BZUN.US
The provider of cancer-screening products issued a positive profit alert in January, but the full earnings report has yet to appear after auditors raised questions about the company’s revenues.

诺辉销售真实性再遭质疑 核数师倡独立委员会调查

诺辉健康今年1月曾发出盈喜，但这份利好财报迟迟未现踪影，原因竟然是审计机构德勤质疑其收入表现 重点： 为回应质疑，诺辉健康新增了两名资深会计师作为独立非执行董事，同时成立独立特别委员会监督调查 该公司的业绩争议主要在于特殊的收入确认方式有虚增收入的可能性，过高的应收账款可能与经销商压货有关 　 莫莉 作为中国的“癌症早筛第一股”，诺辉健康(6606.HK)的业绩曾让许多同行眼热，三年收入增长超过25倍，毛利率过去三年从52%扩大到90%。可是，2023年下半年的一份沽空报告，让诺辉光鲜亮丽的财报出现裂痕，市场开始质疑，“一路高歌”的财务表现背后，究竟是数字游戏还是真材实料。 近期，诺辉再陷风波，原因仍然与财务数据有关，只是这一次质疑其销售真实性的变成了“友军”——会计师事务所德勤。 早在今年1月，诺辉就曾向市场透露业绩的正面信息。公司在盈利预喜中预告，2023年收入将同比增长158.9%至168.2%，最高达到20.49亿元，其中肠癌早筛产品常卫清更是成为年销售额破10亿元的超级单品。可是到了3月，这份备受期待的年报却迟迟未能见全貌，在预计发布年报的日期，公司宣布年报延期到3月28日再公布，接近港股年报业绩披露期的尾声。 3月28日，投资者不仅没能等到业绩大涨的年报，还等到一枚重磅炸弹——自诺辉上市以来就与其合作的审计机构德勤提出，需关注核心产品常卫清、噗噗管、幽幽管的交易有效性，以及相关销售模式的商业实质和商业合理性、销售及营销开支的有效性。德勤甚至认为“进行独立调查乃属必要”。换句话说，德勤作为给诺辉的年报签字背书的审计机构，对公司收入真实性产生了严重怀疑，导致这份年报无法发出。 市场似乎早已嗅到一丝不寻常的气息，在诺辉宣布消息的前一个交易日，其股价在休市前突然大幅跳水，当日下跌19.8%，算上再之前一日的跌幅，其股价在停牌前两个交易日已大跌25%，创17个月新低。 面对审计机构质疑，诺辉在11天后宣布新增两名独立非执行董事，二人均为资深会计师，在财务报告、企业内部调查及内部控制方面拥有丰富知识及经验，而且两人曾在德勤工作，其中一位更曾担任合伙人17年。同时，诺辉成立了仅包括独立非执行董事在内的董事会独立特别委员会，根据此前德勤的强烈建议，公司已聘用第三方专家进行独立调查，此次成立的独立特别委员会专门负责监督调查等各类事项。 独立特别委员会往往出现在上市公司出现企业管治问题、监管调查危机等情况，由多名独立董事所组成，大多为高年资且具备一定声望的法律和会计专家，且与调查所涉事项无利害关系。 争论焦点何在？ 虽然德勤对于诺辉产品的交易有效性、销售模式等质疑的细节尚不明确，但是从去年8月的美国财经媒体Capitalwatch对诺辉的调查报告中或可一探究竟。 Capitalwatch当时声称，根据其历时16个月在全国各地的跟踪调研，认为诺辉通过不断压货的方式，营造虚高的销售收入。以核心产品常卫清为例，调查报告声称2022年常卫清在公立医院的销售量约为6,000份，以每份500 元供货价计算，该部分的销售确认收入仅为300万元。但诺辉回应称，常卫清来自医院渠道的收入约为2.6亿元，已确认收入的销量约为17.2万份，每份约为1,483元，该单价远高于调查报告中声称的500元，也高于常卫清在部分医院的销售价。 不过，诺辉的收入确认方式的确独特，是样本寄回实验室且公司完成检测服务，或采样盒到达消费者手中超过12个月的服务有效期，这可能导致部分产品是以过期产品的形式被确认收入。2022年，常卫清出货量80.6万份，收入确认量为36.1万份；2023年上半年，出货量53.9万份，收入确认量42.9万份。这意味着，公司可能在财务报告中夸大出货量或者存在其他形式的收入虚增。 此外，诺辉应收账款占营收的比例也不断攀升，从2019年的31%上涨到2023年上半年的117%。Capitalwatch认为，应收账款过高的原因是公司向经销商压货，公司回应这是因为业务的服务确认方式，导致当期收入大部分需要等到下一期才能收回。 诺辉的独立调查报告需时准备，但长远来看，公司手握常卫清、噗噗管和幽幽管三款已上市的癌症早筛产品，针对的是中国最高发的消化道癌症中的结直肠癌和胃癌，随着居家健康筛查的普及，诺辉的市场前景仍然相当广阔，且看此次调查能能否给市场一个令人信服的结果。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
6606.HK
Shares of Sichuan Baicha Baidao fell 26.9% from their IPO price of HK$17.50 to close at HK$12.80 in their Tuesday trading debut in Hong Kong.

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