隆基绿能

公司正持续将制造重心转向美国，包括即将启用位于印第安纳州、用于生产高阶太阳能电池的大型新工厂 重点： 阿特斯将于未来两个月内，在美国一座大型太阳能电池工厂启动商业化生产，作为其持续推进北美制造布局的一部分 受惠高利润市场布局，以及储能业务维持较高利润率，公司毛利率明显领先大部分同业    阳歌 到底是中国公司、加拿大公司，还是美国公司？ 这正是如今笼罩在太阳能板制造商阿特斯阳光电力集团（CSIQ.US）头上的最大问题。公司喜欢强调其加拿大背景，称其于2001年在安大略省成立。但由于创办人瞿晓铧的背景，以及公司长期以中国作为主要制造基地，外界多年来一直视其为一家中国公司。 如今，阿特斯正试图说服市场，尤其是美国总统特朗普，它是一家北美公司，而且重心正逐渐转向美国。在上周四发布的最新季度报告中，阿特斯表示，瞿晓铧已卸下担任多年的行政总裁职位，由公司资深高层Colin Parkin接任。根据其履历背景，后者似乎具有加拿大背景。 与此同时，公司也详细披露位于美国印第安纳州杰佛逊维尔（Jeffersonville）新高科技生产基地的扩产计划。该工厂未来有望快速成长，生产公司一半甚至更多的太阳能产品。这座工厂主攻太阳能电池生产，即太阳能板的核心零组件，因此与近期不少中资企业在美国设立的工厂不同。其他工厂大多生产技术门槛较低的太阳能模组，而相关太阳能电池主要仍依赖中国进口。 阿特斯表示，杰佛逊维尔工厂已于今年稍早进入试产阶段，预计约两个月后正式投产。项目第一期产能为2.1 GWp，第二期则预计于2027年新增4.2 GWp产能，届时总产能将达6.3 GWp。 值得注意的是，太阳能与投资界近期有部分人士担心，中国可能会阻止尖端技术出口，例如杰佛逊维尔工厂所需设备。不过，瞿晓铧表示：“目前我们尚未看到这方面的挑战”，并补充称，希望特朗普上周在北京与中国国家主席习近平的会面，能有助于缓和中美紧张贸易关系中的这部分问题。 中美双方在会后公开声明中，均未提及中国出口限制问题。西方媒体普遍认为，这场会面象征意义大于实质内容。美国近年多次限制高端晶片与晶片制造设备出口中国，而中国则透过限制稀土出口作为反制；相关稀土被广泛用于制造许多尖端电子产品所需的特殊磁铁。 除了杰佛逊维尔新工厂外，阿特斯目前亦在德州梅斯基特营运一座较早期、技术门槛较低的工厂，主要负责组装太阳能模组。该工厂目前模组年产能为5 GWp，公司预计今年底前将倍增至10 GWp。瞿晓铧在业绩电话会议中强调，公司今年第一季2.5 GW太阳能模组出货量中，有45%是在北美生产，而其所有北美销售产品均来自梅斯基特工厂。随着杰佛逊维尔新厂投产，未来其美国制太阳能板所使用的太阳能电池，预料也将全面在当地生产，而不只是最终模组在梅斯基特完成组装。 补贴资格 阿特斯若能成功塑造自己为真正的北美公司，将有助其在愈发复杂的美国太阳能补贴资格问题上取得优势。这一议题上周成为市场焦点，当时路透社报道称，由于担心特朗普政府可能取消与中国关联产品的美国补贴资格，美国许多太阳能安装商已停止向与中国有联系的本土制造商采购太阳能板。正如我们此前指出，这些与晶科能源（JKS.US; 688223.SH）及隆基绿能（601012.SH）等企业有关的生产商，大多只是在美国生产太阳能模组，而所使用的太阳能电池仍主要来自其中国工厂。 路透社报道并未明确指出，阿特斯在美国生产的太阳能板是否符合美国补贴资格。不过，报道提到，阿特斯近期已被美国大型太阳能安装商Sunrun（RUN.US）移出认可供应商名单。阿特斯并未在业绩电话会议中提及此事，分析师亦未提出相关问题，这似乎反映公司相信，其日益以美国为核心的制造布局，将有助降低相关风险。 阿特斯日益以美国为核心的策略，也是公司近年更大战略的一部分，即聚焦最具盈利能力的市场，同时缩减或退出盈利能力较低的市场。我们此前已提到，公司近一半收入来自美国，而这也帮助其在全球太阳能产业面对严重产能过剩之际，仍维持领先同业的利润率。 阿特斯去年毛利率为18.3%，公司表示，今年余下时间毛利率预计将维持在13%至15%区间。相比之下，晶科能源去年毛利率仅2.2%，而隆基绿能更只有0.8%。部分差异亦来自阿特斯除了太阳能板业务外，还经营太阳能电站建设及新兴储能业务。 阿特斯第一季财务表现并不算特别亮眼，其中收入按年下降10%至11亿美元。Parkin形容，目前市场仍持续面对各种“挑战”。公司期内太阳能模组出货量按年大跌64%，但部分跌幅被储能业务强劲增长所抵消，后者出货量按年大增142%至2.1 GWh。 盈利方面，阿特斯第一季录得3,200万美元净亏损，与去年同期3,400万美元亏损大致相若。…

由于相关产品是否符合美国政府补贴资格仍存在不确定性，美国太阳能安装商已停止与中资背景的美国太阳能工厂合作 重点： 路透报道指出，与中国有关联的美国太阳能板制造商，可能无法获得美国对住宅太阳能项目的补贴 晶科能源正出售其美国佛罗里达州工厂75.1%股权予美国私募股权公司，似乎意在维持其产品的补贴资格 　 阳歌 随着美国总统特朗普准备于本周访华，并与中国国家主席习近平会面，美国针对中国产品的保护主义措施，可能成为会谈最重要议题之一。其中一项重要讨论内容，或将聚焦太阳能产品，不仅包括中国生产的产品，也包括中资在美国投资工厂所生产的产品。 这正是路透社上周五一篇报道的核心内容，该报道披露，美国太阳能安装商，以及保险公司和银行，已停止与中资投资的美国太阳能组件制造商往来。其中包括住宅太阳能安装龙头Sunrun（RUN.US），该公司已停止向与中国企业有关联的美国工厂采购太阳能板。 作为对这项挑战的直接回应，中国太阳能板龙头制造商晶科能源控股有限公司（JKS.US; 688223.SH）已同意将其位于美国佛罗里达州工厂75.1%的股权，出售予私募股权公司FH Capital。FH Capital在路透报道同日发布的公告中披露了上述消息。晶科能源将保留工厂其余24.9%股权。该工厂位于杰克逊维尔市，于2018年投产。 这次出售股权的比例颇具启示意义，美国去年在特朗普政府大力支持下通过的法案，大幅削减住宅太阳能安装补贴，并对保留下来的补贴设下限制。其中一项限制规定，凡使用由中国企业持股超过25%的工厂所生产太阳能板的安装项目，均不得获得补贴。 晶科能源美国总经理Nigel Cockroft表示：“我们相信，这项交易将为这家新合资企业提供合适的股权结构、管理模式与战略方向，使其能够扩大产能，并满足市场对高性能美国本土可再生能源产品日益增长的需求。”双方并表示，交易完成后，计划将该工厂目前每年2吉瓦的产能至少提高一倍，并开始生产储能系统。 据路透报道，晶科能源的竞争对手隆基绿能（601012.SH），近期也将其位于美国俄亥俄州生产合资企业的持股比例降至25%以下。其他因美国本土工厂而面临类似风险的中国企业，还包括天合光能（688599.SH）、晶澳科技（002459.SZ）及阿特斯太阳能（CSIQ.US）。 路透引述中国驻美国大使馆发言人称，中方已批评相关限制具有歧视性。这并不令人意外。 投资者对晶科能源最新举措表示欢迎，公告发布后，晶科能源股价上周五上涨5.3%。过去52周，该股累升30%，主要受市场憧憬光伏行业复苏带动。该行业过去三年累积庞大过剩产能，并已受困逾一年。 行业复苏迹象整体看来较为正面，美国与以色列对伊朗的战争推动油价升至多年高位，也凸显市场对更可靠能源来源的需求，为光伏行业带来新的动力。即使在此之前，太阳能组件与太阳能板价格在经历逾一年下跌后，已出现企稳迹象，原因是中国生产商在北京鼓励下，陆续关停较老旧及较落后产能。 低附加值工厂 尽管出售美国工厂的大部分股权，或可协助中国企业避开持股比例不得超过25%的限制，但现实是，这些工厂的技术含量其实相当有限，并非特朗普政府真正希望吸引的制造设施。原因在于，这些工厂大多只负责最终组件组装，而大部分甚至全部核心零部件，仍由中国进口。 因此，如果特朗普政府要求中国企业把更多高科技制造环节转移至这些工厂，作为其产品获得补贴资格的条件，我们并不会感到意外。不过，这可能相当棘手，因为北京已释出讯号，或将限制中国企业向海外工厂输出最尖端技术，而中国过去也曾对进入中国市场的外国企业提出类似要求。 根据晶科能源2025年年报，公司去年约五分之一收入来自美洲市场，但未有按国家细分数据。其中，美国很可能是其在该地区最大市场，估计约占公司总收入15%左右。随着中国在经历多年大规模新增装机后，今年大幅放缓对新太阳能装机的投资，美国等海外市场的重要性预料将进一步提升。目前，中国已拥有全球逾一半的太阳能装机容量。 美国与中国的紧张局势之所以重要，在于欧盟与印度等其他市场，也早已对中国感到不满，并曾采取类似行动。 这些问题经过多年累积，我们不认为特朗普访京期间便能一夜之间解决，但至少，双方领导人可以直接交换意见，更深入理解彼此关切。中国近期已展现愿意考虑西方立场的态度，例如取消实施多年的政策，不再豁免中国太阳能制造商出口产品所涉及的部分增值税。 与此同时，尽管晶科能源及其同业过去一年面临诸多逆风，但仍持续显现复苏迹象。 晶科能源上月底公布，今年第一季收入按年下跌11.5%，较去年第四季15%的跌幅，以及第三季34%的暴跌已有改善。更重要的是，公司毛利率在上一季度跌至仅0.3%的低点后，最新季度已回升至8.3%。随着经营状况改善，公司最新季度录得经调整净亏损5.49亿元（约8,070万美元），该数字已剔除部分非现金项目，较去年同期10.7亿元亏损明显改善。 尽管晶科能源目前仍面对巨额亏损及偏低利润率，表面上并不算亮眼，但整体趋势对未来一至两年的复苏仍偏向正面。接下来，北京需要从更宏观层面着手，为中国太阳能企业输出部分技术与专业能力创造有利条件，以减少甚至消除过去数年困扰行业的地缘政治问题。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

五年一运，潮起潮落。站在十四五与十五五的交界回望，光伏与房地产留下了两条截然不同却同样剧烈的产业轨迹：一个在政策推力下快速膨胀后回落，一个在风险出清中被迫急刹，命运在周期更替中翻转    李世达 在中国的政策语境中，五年规划像是一套反覆校准的节奏设定，会在不同阶段调整国家发展的权重配置，明确优先位置，却不会为企业经营预判吉凶。即使抓对了方向，搭上了政策顺风车，也可能因监管节奏、资源配置与产业竞争的同步变化，产生远超企业预期的结果。 在刚刚过去的十四五（第14个五年规划）周期中，光伏与房地产，正是最典型的“猜中了开头，却没估到结尾”的产业代表。前者在双碳目标下迅速做大，却在短短数年内陷入产能过剩与价格竞争；后者则在去杠杆与防风险框架下急速降温，拖累整条供应链进入长周期调整。两个行业的命运就此彻底改变。 光伏：从加速到失速 十四五初期，光伏产业被赋予清晰而具体的政策定位——推动能源转型、降低度电成本、建立安全可控的新能源供应链。在“加快发展”“大规模推进”“应建尽建”的政策语言下，装机量被视为最核心的考核指标。 在政策推动下，中国光伏装机量快速攀升，数据显示，中国光伏新增装机容量由2020年的48GW，快速扩张至2023年的216GW，2024年进一步升至超过260GW，短短四年间翻了五倍以上。中国一举成为全球最大的光伏装机市场，也完成了十四五“做大规模”的核心任务。 问题在于，装机量的爆发，并未同步转化为产业回报的改善。在硅料、电池片与模组环节，产能几乎同时集中释放。以多晶硅为例，价格自2022年高点的每公斤超过300元，跌至2024年底不足70元，跌幅逾七成；电池片与模组价格亦同步探底。即便全球需求仍在成长，也难以消化如此激进的扩产节奏，行业迅速陷入“以价换量”的竞争格局。 企业盈利的恶化，随即反映在资本市场上。过去五年，隆基绿能（601012.SH）股价累计下跌约65%，通威股份（600438.SH）下跌近50%，晶科能源（688223.SH; JKS.US）跌幅超过55%，天合光能（688599.SH）亦下跌约25%。即便出货量与营收规模仍在成长，龙头企业的估值中枢已明显下移，显示投资人开始重新评估，在政策导向的扩张完成后，光伏产业是否仍能支撑过往的高估值与超额回报预期。 这一变化，也体现在政策语言的转调之中。十四五期间，政策重心在于“规模”；进入十五五前瞻阶段，相关文件与表述开始转向“高质量发展”“有序建设”“提升消纳能力”与“完善市场机制”，意味着光伏产业已从“必须扩张”的政策任务，走向“需要筛选”的市场阶段。 地产：去杠杆冲击产业链 如果说光伏的失速与政策的鼓励有关，那么房地产的转折，则是外在风险短时间内集中释放的结果。十四五初期，“三条红线”、房企融资集中度管理等去杠杆措施全面落地，加上新冠肺炎疫情冲击，导致行业核心指标迅速下行，房地产行业已是摇摇欲坠。 根据国家统计局数据，全国商品房销售面积由2021年的17.94亿平方米，高位回落至2024年的约9.73亿平方米，累计跌幅约45%，2025年前11个月则仅有约7,87亿平方米；房地产开发投资额、是新开工面积同样全面断崖式下滑，至今尚未见底。 在资金端收紧与销售端回落的双重压力下，龙头房企的命运开始分化：万科（2202.HK; 000002.SZ）进入流动性承压阶段，而恒大与碧桂园（2007.HK）则相继陷入全面危机。最终恒大被迫退市、董事长许家印沦为阶下囚。据不完全统计，过去五年中国约有77家开发商暴雷，这迫使如今的房地产企业忙于还债，经营重心转向保交付与现金流安全，土地购置与新项目投资全面收缩，从源头削弱了整条产业链的需求基础。 上游建材最先承压，水泥与平板玻璃产量自2021年起连续三年下滑。以水泥为例，全国产量由2021年的23.6亿吨，降至2024年的18.25亿吨，去年7月录得单月1.46亿吨产量，为2009年以来单月新低；价格中枢亦同步下移，即便中国建材（3323.HK）等企业资产负债结构相对稳健，也难以避免盈利能力下滑。 中游施工与装修需求同样失速。住宅施工节奏放缓，使中国联塑（2128.HK）的订单节奏直接降温；顾家家居（603816.SH）等原本建立在“地产后周期＋消费升级”叙事上的企业，也因新屋交付放慢，并叠加消费动能转弱与海外拓展受挫，而失去成长支撑。顾家家居过去五年股价跌幅达41.3%，中国联塑则跌了61.8%。 即便被视为防御性较高的物业管理板块，也未能完全置身事外。随着开发端交付规模下降，行业新增在管面积增速明显放缓。以碧桂园服务（6098.HK）为例，其过往依赖同系开发商交付的规模驱动模式，开始遭到市场重新审视，估值逻辑由“高速成长”转向“存量经营”。过去五年股价崩跌超九成。 拆解光伏与房地产的共同处境，在于它们身处的，是一个高度节奏化的政策体系。当整个体系要求“快”、“大”又“稳”、要求在有限时间内完成阶段性任务，企业能做的，往往只是跟上节奏，而非重新定义节奏。某些产业在上一个周期被推至舞台中央，下一个周期便可能被要求退场降速，这种潮起潮落本身就是制度节奏的一部分。而曾被推上政策浪头的产业，终究要学会在退浪后站稳脚步，等待下一次政策潮汐的转向。 展望十五五，光伏产业不再被赋予单纯“做大规模”的政策任务，政策关注点将转向消纳能力、电力市场化与储能配套，产业竞争核心由扩产速度回到成本与效率。至于房地产，政策目标更可能聚焦风险收敛与秩序修复，而非重启投资与销售刺激，行业或进入规模收缩、低杠杆与慢周转并存的常态化阶段。对市场而言，十五五真正值得观察的，不是是否出现新一轮政策红利，而是制度约束如何重新塑造这两个产业的生存边界。 本文为本系列专题的第一篇，整个系列共分为五篇，后续篇章将陆续刊出。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

最新：协鑫科技控股有限公司(3800.HK)周四公布，旗下全资附属公司江苏中能与隆基绿能(601012.SH)签订长期采购合同，于2024年、2025年及2026年分别向隆基绿能销售12.5万吨、15万吨及15万吨多晶硅料(颗粒硅)，截至2026年底的销售量共约42.5万吨。 利好：在产能严重过剩导致价格下滑的多晶硅市场，该供应协议将保证协鑫科技的主要长期买家，有助稳定销售表现。 值得关注：该宗交易的实际采购量允许10%浮动幅度，由买家隆基绿能厘定，意味三年的最终销售量可能低于42.5万吨。 深度：受到太阳能相关产品需求及价格波动影响，协鑫科技近年的业绩表现相当飘忽。由于多晶硅价格飙升，该公司于2021年及2022年收入飙升，并分别录得50.8亿元及160亿元净利润。不过由于行业于去年起供过于求，令多晶硅价格大挫，公司全年收入下降6.2%至337亿元，利润则大跌85%至25.1亿元，如果单计下半年，更录得30亿元亏损。 市场反应：协鑫科技周五股价向下，中午收盘软0.8%至1.22港元，处于过去52周的中下游水平。 记者：欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里