声通科技具潜力盈利恢复可期

2024年01月22日

这家人机交互促进软件提供商已提交在港上市申请，估值或达5亿美元

重点：

声通科技已申请在港上市，其收入增长已从前两年的每年22%，加速至去年前9个月的51%
公司表示，最近在云计算、大数据和5G技术爆炸式增长的推动下，它所处的交互式人工智能软件市场迎来“拐点”

阳歌

人工智能(AI)对科技初创企业来说是一把双刃剑，它能带来高速增长的机会，也会因巨额研发支出而造成巨大损失。在这种情况下，能够盈利的公司相对比较少见，与市场上大量还在亏损的选择相比，投资者可能也希望进行更仔细的考虑。

上海声通信息科技股份有限公司可能会提供这样一个选择，公司本月申请在香港上市，估值可能达到5亿美元左右。声通科技身处人机交互领域，提供使用对话式人工智能(CoAI)技术，促进人机交互的软件，位置相对有利。

从公司1月12日提交给港交所的上市文件中的第三方数据来看，声通科技显然是该领域处于中流的参与者，在中国企业CoAI解决方案中排名第七，占中国CoAI解决方案整体市场的0.8%。

它目前的客户主要来自四个行业。排名第一的是城市管理和行政客户，约占去年客户总数的一半，其次是电信业(22%)、汽车与交通运输业(18%)和金融业(9%)。随着CoAI技术需求的增长，公司还在其他行业寻找机会，包括媒体、医疗保健、电子商务和零售。

声通科技看上去很有意思，因为它最近的增长速度快于整体市场，而随着新一代人工智能、云计算、大数据和5G技术带来的需求爆炸式增长，整个市场的增长也相当快。声通科技称此类技术正在“极大地改变企业级信息产出、传输及应用的范式”。

上市申请文件中的第三方数据显示，到2027年，中国企业CoAI解决方案的整体市场，预计从去年的532亿元增长两倍多，达到1,900亿元，相当于年增长率29%。随着更多公司开始使用CoAI解决方案，这种高速增长即将到来，此类使用的渗透率预计将从2022年的10.4%上升到2027年的15.6%。

声通科技此前的增长与行业增长大致保持一致，但去年它的增长突然开始加速，这可能反映了该公司在上市文件中提到的“拐点”。其收入从2020年的3.47亿元增至2022年的5.15亿元，年增长率约为22%。但去年其增速突然飙升至51%，2023年前9个月的收入，从对上一年同期的3.24 亿元攀升至4.88亿元。

除了增长加速这个好兆头之外，还有一个好兆头是，受益于规模经济效益，其增长的质量似乎也相当不错。公司还得益于自身业务的两个趋势。

利润率更高的业务

在销售额方面，公司将客户分为两类：一类购买软件和硬件组合，一类仅购买软件。只购买软件的客户利润率通常较高，其业务占比已从2020年的18%，增长到去年前九个月的38%。

在收入方面，声通科技将客户也分为两个类型：企业，以及为地方政府和大型国有企业等大客户构建整个系统的系统集成商。面向企业客户的销售通常是两者中更赚钱，业务占比已从2020年的11%增至去年前九个月的约22%。

更大的规模经济效益，以及对利润更高的纯软件销售和企业客户的更多关注，帮助公司将销售成本占总收入的比例，从2020年的68%降至去年前9个月的59%。而同期毛利率从32.2%增至41.1%。

强劲增长和不断提高的利润率使其在排除一些非经营因素后，总体上是盈利的。尽管如此，公司调整后的净利润在2020年至2022年期间的增速相对较慢，仅为20%，远低于同期48%的收入增长和80%的毛利润增长。

在利润方面，声通科技在2020年和2021年实现了净盈利，但在2022年和2023年前9个月出现亏损，这主要是因为可赎回资本的公允价值变动。

虽然这家公司的前景确实看起来相当乐观，但我们也应该指出一些可能存在的问题。其中之一是未付账单，随着中国经济在多年高速增长后放缓，未来几年，这可能成为许多中国企业面临的一个大麻烦。公司未付账单亏损从2020年占其收入的2.2%，激增至2022年的8.3%，不过这一数字在去年前9个月回落至2.4%。

另一个值得关注的因素是研发支出，这往往是人工智能公司最大的痛点之一，因为它们必须在新产品开发方面投入巨资，才能领先于竞争对手。声通科技的研发支出从2020年的1,370万元增加到去年的6,400万元，增长了三倍多，并在2023年前9个月进一步跃升至7,560万元，约占营收的15%。尽管如此，这个支出比例仍远好于许多人工智能企业，这些公司的研发支出往往会超过总收入。

在估值方面，商汤(0020.HK)、科大讯飞(002230.SH)和第四范式(6682.HK)等其他人工智能公司的市销率大多在6倍左右。如果按类似比例计算，声通科技的估值大约在5亿美元左右。总而言之，基于它在一个增长潜力巨大的市场中所处的地位，该公司看起来相当具有吸引力，它的利润率不断提高，很有可能在未来几年恢复盈利。

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简讯：从玉智农发盈警料去年盈转亏

从事农业种植及销售的从玉智农集团有限公司（0875.HK）周一发盈警，截至去年底止料由净利润转为净亏损，预计蚀1.3亿元，而2023年则有盈利5,140万元。公司表示，期内子公司所获得的收益减少，同时又确认贸易应收款减值损失，相反2023年则有贸易应收款减值损失的回拨。从玉智农周二开市沒起跌，报0.58港元，公司股价在过去一年从高位下跌超过75% 刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月22日

0875.HK

Coconut water giant if abandoning Singapore for Hong Kong, while coming up against the IPO deadline in a VAM agreement

椰子水品牌if创立12年，已成内地及香港销量一哥，近期要向资本市场进军重点：公司去年盈利按年增长近一倍对赌协议下，要赶在2026年底前上市　刘智恒中国饮料市场庞大，卖水的龙头有农夫山泉（9633.HK）及华润饮料（2460.HK）的怡宝，凉茶有加多宝及王老吉、功能饮品以东鹏及红牛为领头羊，至于近几年流行的椰子水，泰国的if已手执牛耳之位。 2013年泰国人Pongsakorn Pongsak创立if品牌，主力生产即饮天然椰子水，并将其引入中国市场。经过12年发展，if母企IFBH Pte.Ltd.计划进军香港资本市场，近日已递交上市申请。根据申请文件，公司2024年的收入为1.58亿美元，较2023年大升80%。去年盈利3,332万美元，按年劲升98%。公司的收入中，椰子水占比达95.6%；集团去年毛利率，由2023年的35.5上升1.7个百分点至37.2%。 IFBH以轻资产模式运营，委托代工厂负责制造，代工厂要向IFBH认可的椰农及采集商采购椰子水。IFBH通过与各地分销商合作，藉后者的渠道将产品流向市场。至于仓配流程等，则通过与第三方物流供应商合作。赢在一个塑料瓶 If能在市场打出一条光明大道，当然有许多成功要素，但主要一步棋，竟是以塑料瓶装载椰子水。骤眼看你会以为没什么大不了，但当你想明白椰子水的特质，就会发觉这确是一大妙招。椰子水的卖点是天然健康，清甜解渴，其汁液就像水，以塑料瓶装载，可让消费者直接看到清澈的椰子水，心里就认为从椰子中取出没两样，感觉是天然产品，无添加，更健康。正如农夫山泉为凸显其水的天然，经常挂在嘴边说自己的工作不就是天然水搬运工；以百分百椰子水为卖点的if，标榜的其实就是把椰子里的水汁装起来卖给你，其营销方法跟农夫山泉强调的卖点如出一辙。消费者对if的天然卖点极受落，到2020年if已成内地椰子水的一哥，销量更连续五年位居榜首，市场占有率达34%，大幅抛离第二位的竞争对手。在香港市场更是一骑绝尘，自2019年开始，已连续九年销量第一，市占率达到60%。 2026:对赌死线公司原计划在新加坡上市，最终却急转弯，选择香港作为资本赛道。公司解释，在港上市可提升公司的品牌知名度及企业形象，从而吸引客户、业务伙伴及战略投资者。而且公司的主要市场在内地及香港，港交所与内地的联系紧密，选择香港更为恰当。去年3月15日，公司与Aquaviva订立股份认购协议，后者同意认购125,000股新股，占扩大股份约11.1%，涉资1,750万美元。同时，Aquaviva亦获IFBH大股东Pongsakorn Pongsak授出一项认沽期权，若IFBH未能于2026年12月31日上市，投资者有权按每年12%的回报率计算，向Pongsakorn Pongsak行使认沽权利。目前Aquaviva 已解散清盘，并将股份分配予三名股东，分别是淡马鍚旗下的Fullerton、Oasis Partners及10BIF Ltd。强劲品牌护城河虽然明年底是上市最后期限，但相信要在死线前完成上市，对IFBH问题不大。首先，其所处的椰子水为饮料中增长最快的市场，根据灼识咨询，在大中华区的销售预计从2024年的10.93亿美元，以19.4%的复合年增长率升至2029年的26.5亿美元。在全球市场上，椰子水亦从2024年的50亿美元，增长至2029年的85亿美元，复合年增长率为11.1%。另外，市场方兴未艾，竞争者虽不断涌现，然而if已成功建立饮品的形象，打造了自家的品牌，市场认受性十分强，后来者要分一小杯羹不难，要抢夺if的江山及冲破其护城河，殊实不易。一个产品有多成功，只要看看市场的模仿者有多少，心里就有一个大概。电商平台上，曾先后出现了TF、LF…

2025年04月22日

简讯：六福集团3月季度营收下滑同店销售额跌幅扩大

珠宝零售商六福集团（国际）有限公司（0590.HK）上周四披露，截至3月底的三个月期间，零售收入同比下降1%，同店销售额则下降10%。公司在港澳市场表现最差，三月当季零售收入同比骤降11%，同店销售额大幅下挫14%。相较之下，中国内地业务表现较好，当季零售收入增长20%，同店销售额上升2%。报告期内，集团净减少56间门店，总门店数从去年9月底的3,343间缩减至今年3月末的3,287间。由于复活节假期，香港交易所上周五及本周一休市。六福集团股价年内累计上涨6.6%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月21日

0590.HK

证监会开绿灯曹操出行IPO接近冲线

上周，在首次向港交所提交上市申请一年后，这家由吉利投资的网约车应用程序终于获得中国证监会的境外上市许可重点：获得中国证券监管机构的批准后，曹操出行耗时一年的港股上市计划或即将完成该公司去年上半年收入增长25%，超越竞争对手，在此期间它进军32个新城市，业务版图扩大逾60% 阳歌汽车巨头吉利一向在最新的驾驶科技与服务领域起步稍晚，但往往能凭借更雄厚的资源与执行力迅速迎头赶上。这点在吉利对标Uber（UBER.US）打造的出行平台曹操出行有限公司身上或许会再次应验。如今，其一度停滞的IPO计划终于接近终点线。曹操出行一年前首次向香港交易所提交上市申请但未能成功，后于去年10月重新提交申请。上周五，中国证监会终于批准了此次上市，清除了主要的监管障碍之一。现在，曹操出行须通过港交所的上市聆讯，此事可能在未来一两个月内完成，这将为其最终上市铺平道路。届时，曹操出行将加入一个日渐拥挤的赛道，与中国的上市同行一较高下，其中包括规模较小的嘀嗒出行（2559.HK）和如祺出行（9680.HK）。许多人认为，行业巨头滴滴也可能会在不久的未来在香港上市，在2021年因未能通过必要的数据安全审查而在纽约短暂上市后，再次成为一家上市公司。中等规模的中国投资银行华泰国际、农银国际和广发证券（香港）为此次上市的保荐人，这表明其规模应该相对较大。彭博新闻社此前报道称，此次上市或将筹集数亿美元。在中国拥挤的网约车行业，2015年成立的曹操出行相对而言是个新手。吉利创始人李书福持有84%的股份，这是其最大的竞争优势之一。吉利是中国最成功的民营车企，旗下目前拥有一系列上市资产，从吉利汽车（0175.HK），到瑞典的沃尔沃（VOLCAR.US）、电动汽车制造商极氪（ZKR.US）、跑车制造商路特斯（LOT.US）和智能汽车技术开发商亿咖通（ECX.US）。曹操出行有别于竞争对手的地方在于越来越多地使用自己开发的定制车辆，由吉利旗下公司生产，再由曹操出行将其出售或租赁给司机。这种模式与出租车的方式类似，与多数平台让司机自备车辆的做法不同。 “我们利用吉利体系内庞大的换电站及汽车维修店网络，为司机造就巨大的成本优势，从而提高他们的净收入，”曹操出行在去年10月提交的最新版申请书中表示。“我们的定制车亦为司机优化了经济性及驾驶体验。” 虽然这一策略自2022年才启动，但公司迅速加大投入。2023年，专用车辆占其平台总交易金额（GTV）约五分之一，并于去年上半年进一步提升至26.4%。公司表示，该比例将持续上升，目标是最终为所有司机提供定制车辆。聚合应用程序曹操出行的另一个显著特点是，它越来越多地使用聚合应用程序，这些应用程序整合了许多不同网约车服务平台的服务。这种应用程序在中国越来越常见，它降低了一些资源较少、无力自己开发应用程序的小公司的准入门槛。但这也导致许多小公司进入了市场，从而加剧了竞争。使用聚合应用程序还能降低营销成本，因为大多数此类平台都由知名企业运营，如高德地图和外卖餐饮巨头美团。曹操出行起初依赖自己的应用程序，但首次接入聚合应用程序不久后，业务便迅速向它们转移。从那以后，通过聚合应用程序完成的网约车订单比例，已从2018年的3.5%上升到2023年的30%。公司表示这一比例将继续增长，预计到2028年达到订单总量的一半左右。公司指出，聚合应用程序的使用大幅降低了获客成本，在GTV中的占比从2021年的23.6%降至2023年的18.1%。随着基本商业模式的确定，曹操出行开始了积极的扩张。仅去年上半年，它就进入了32个新城市，截至去年6月，其业务覆盖范围扩大了60%以上，达到83个城市。这使得它在去年上半年实现了25%的营收增长，从一年前的49.4亿元攀升至61.6亿元（8.44亿美元）。相比之下，滴滴去年全年的营收增长要慢得多，仅为7.5%，而如祺出行的营收增长了14%，嘀嗒出行的营收实际上还下降了3.4%。快速增长也使得曹操出行的营销费用占营收的比例从2021年的7.1%上升到去年上半年的8.4%。在此期间，公司通过降低一般及行政费用和研发费用在营收中所占的比例，部分抵消了这一增长。这些努力帮助公司在2023年创下有史以来的首次毛利润，去年上半年，其毛利润从上年同期的1.65亿元增至4.29亿元，增长了一倍多。在此期间，公司毛利率从5.8%提高到7.0%，而随着作为仅次于滴滴的第二大参与者地位更加巩固，这个数字似乎还会继续改善。然而，我们也应该注意到，曹操出行还有很多工作要做，因为上市文件显示，该行业的顶级参与者（应该是指滴滴）在2023年控制了约75%的市场份额，而它的份额仅占4.8%。在估值方面，业内其他公司的估值倍数差异很大。像优步（Uber）和Grab（GRAB.US）这样的头部企业目前的市销率（P/S）分别为3.7倍和5.9倍，而如祺出行和嘀嗒出行的市销率则低得多，前者只有0.79倍，后者为1.25倍。我们预计曹操出行应该能够获得更接近头部企业的估值，市销率或许在3倍左右，这将使其估值达到非常可观的400亿元。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月21日

重点：