困境中的太阳能项目开发商昱辉阳光等待曙光

2021年05月06日

这家现金短缺的公司带来了一线希望，上调了第一季度的业绩预测，并宣布成立合资企业，这可能会减轻其财务负担

重点：

困境中的昱辉阳光可能正处于一个转折点——如果其太阳能发电站的销售随疫情缓解而回升，并且它可以将更多的后期项目剥离给新的合资企业
投资者将关注该公司的收入是否能回到增长轨道，因为它的现金仍然处在危险水平

阳歌

这话听起来或许没有新意，但来自太阳能行业的中流砥柱昱辉阳光（ReneSola Ltd.，纽交所：SOL）的最新信号似乎确实反映了该公司正处于一个重大的转折点。结果尚不明晰，但对这家长期表现欠佳的公司来说，可能是要么彻底终结，要么终于开始闪耀。

最新信号谨慎而乐观，包括上周对第一季度预测的上调，以及周三宣布成立一家新的合资企业。

公司的股价最好的反映了投资者对这家公司的犹豫不决。仅仅一年前，昱辉阳光的股价还处在低于1美元的关键价位，意味着这家第一批在纽约上市的中国太阳能公司面临退市的危险。但是在今年年初，该股开始了大规模的反弹，在1月中旬达到了33美元的高点。

那以后股价又开始回落，直至最新收盘价8.35美元，与此同时投资者试图弄清楚如何看待这家在2008年以13美元的价格在纽约上市的公司。

该公司大约在四年前进行了一次关键的战略转变后，与中国大多数的太阳能电池板公司区别开来。在此之前，它和大多数同行一样，它的主要业务是制造和销售太阳能电池板和组件。但在2017年，该公司将该这部分业务出售给其创始人，并将其重点转向建设和销售太阳能发电站的业务。

新业务使该公司摆脱了太阳能电池板行业的价格战，这种价格战往往导致大多数主要参与者呈现出从盈利到亏损的定期波动。下行周期往往是十分残酷的，许多实力较弱的企业往往抗不过去，直接倒闭。

转向太阳能发电站建设本来应该使昱辉阳光免受这种恶性循环的影响，甚至使公司受益，因为它可以在行业的下行周期时以低廉的价格购买电池板。但现实是，太阳能发电站的建设非常耗钱。

这是因为开发商必须为单个项目投入数千万美元，而这些项目往往需要两到三年时间才能完成。如果由于市场疲软或设计不佳而没有买家出现，那么像昱辉阳光这样的开发商可能会被迫亏本出售，甚至不得不自己拥有和经营太阳能电站。

昱辉阳光商业模式中烧钱的一面在去年备受关注，它的现金储备在去年第三季度末跌至危险的低点，只有1560万美元。此后，该公司筹集了一些新的资金，经营情况似乎也开始好转。因此，到去年年底，它的现金储备回到了金额较大但仍然不算高的4060万美元。

为了让人们对这个数字有一个客观的认识，该公司宣布，它上个月在罗马尼亚出售的一个中等规模的15.4兆瓦太阳能项目带来了2800万美元的收入。

这笔交易，再加上源源不断类似规模项目的出售，结果该公司上周在发布对业绩预测的更新时表示，它一季度的收入预计将超过先前预测的1800万至2000万美元。该公司还说，其第一季度的毛利率将超过15%，大大超过其先前预测的10%至11%。

因此，该公司表示，它预计在非通用会计准则的基础上，第一季度将实现盈利。

新合资企业

为了借力这一积极的势头，该公司周三宣布与Eiffel Investment Group成立一家新的合资企业，推进它在欧洲的太阳能电站的开发工作。昱辉阳光表示，它将以51%的股份控股，并指出合资企业将接管其目前处于后期开发阶段总计340兆瓦的欧洲项目。

它补充说，该合资企业有意在未来三年投资总计700兆瓦的项目，这意味着在它完成建设中的340兆瓦项目之后，将会再建设一个360兆瓦的新项目。

这类交易应该可以为昱辉阳光提供一些亟需的财务纾解，因为它以前自筹资金的大量项目现在将成为合资企业的责任。这应该在短期内给昱辉阳光带来巨大的收入增长，同时也给它带来一些急需的现金和信贷，从而开始其他新项目。

昱辉阳光实际上在3月底的第四季度财报中就提到了与Eiffel Investment的合作，很明显，该公司将寻求更多此类合作，以减轻未来的财务负担。在目前的形势下，这可能相对容易，因为欧洲、北美和亚洲的政府都推出了越来越积极的计划，以减少其碳足迹，其中部分是通过安装更多的可再生能源发电厂来实现。

对于昱辉阳光来说，最大的问题是，它近年来的持续低迷因全球疫情而进一步恶化，那么它是否已经奠定了扎实的反弹基础。该公司的最新业绩好坏参半。第四季度收入为1680万美元，同比下降，但是它同期的利润达到了250万美元，好于去年同期1090万美元的亏损。

就估值而言，昱辉阳光去年尚可的利润，会转化为一个相对较高的市盈率（PE），达到120倍。根据分析师对今年的预测，这一数字降至60倍，根据对2022年的预测，还进一步降至28倍。相比之下，在中国上市的天合光能（Trina Solar）和纽约上市的阿特斯阳光电力（Canadian Solar）等传统面板太阳能电池板生产商基于2020年的利润，市盈率分别为26倍和16倍。

昱辉阳光的巨大溢价似乎表明，与更传统的同行相比，投资者对该公司建电站的业务模式持谨慎乐观的态度。昱辉阳光今年的季度报告应该有可能看到它的东山再起，因为如果已完成项目的销售随着新冠疫情的缓解而回升，并且它可以将更多的后期项目转移给Eiffel和其他合资企业，那么收入和现金都应该显示出强劲的增长。

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太阳能, 新能源, 昱辉, Eiffel

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简讯：传安踏、李宁有意竞购彪马

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2025年11月28日

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Yum China operates the Pizza Hut WOW chain

发力新模块与多元市场百胜中国加速扩张

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2025年11月28日

YUMC.US

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简讯：中国第二大电容器薄膜制造商海伟电子首挂半日跌15%

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

9609.HK

长期被忽视的燃石医学为何突然变香了？

癌症检测公司燃石医学第三季收入小幅上升，毛利率则大增近4个百分点重点：燃石医学第三季收入按年增长2.3%，主要因为研发服务收入大幅攀升，抵消了癌症检测产品的跌幅今年以来公司股价已增两倍，并在最新业绩公布后的一周内再涨33% 阳歌中国股市强势的一年即将收官，这次我们将深入检视癌症诊断公司燃石医学（BNR.US）的最新业绩。该公司是今年表现格外突出的少数几档股票之一。我们先前曾把这类股票称为“中国彩蛋”，因为它们看似具备良好增长前景，但却长期被投资者忽视。然而，燃石医学的情况则不那么明朗。自2020年在纽约上市以来，公司一直持续亏损，且收入增速并不快。其股价今年能够大涨两倍，最合理的解释似乎在于其令人称羡的高毛利率，远远领先全球同业。不过，公司庞大的营运开支仍让燃石医学深陷亏损之中。虽然公司第三季仍延续亏损，但幅度大幅收窄，显示燃石医学距离踏入盈利的“应许之地”似已不再遥远。由于公司有相当一部分费用属于非现金项目，例如以股票为基础的薪酬及折旧支出，因此短期内并无现金流紧缩的风险，也让投资者少了一项忧虑。不论原因为何，投资者显然对公司上周公布的最新财报相当买帐。股价在随后五个交易日上涨约三分之一，创下两年新高，市值达到2.3亿美元。撇开燃石医学令人称羡的高毛利率不谈，还有其他几项正面进展，可用来解释近期投资者对公司的热情，稍后将逐一说明。不过，今年股价的大幅上涨，也可能单纯源于在多年遭到忽视后，投资者“重新发现”了这家公司。即使股价今年已上升207%，公司目前的市销率仍仅为3倍，与法国生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低于规模更大的赛默飞世尔科技（TMO.US）的5.14倍。燃石医学主要生产癌症检测产品，既供合作医院用于院内检测，也提供给个人进行居家检测。居家检测产品的毛利率较高，但过去两年受到冲击，原因是该业务高度依赖医生转介。然而，在政府严查医疗设备公司向医生支付转介费用后，医生在过去两年大幅减少这类转介。因此，公司近年试图专注于不受政策影响的院内检测业务。该业务原本在持续增长，但最新一季却按年下跌17.1%，由6,380万元减至5,280万元（745万美元）。公司仅将此下滑归因于“销量下降”，未作更多解释。此外，由于燃石医学自去年起取消季度业绩电话会议，投资者也没有机会直接向管理层询问原因。研发收入增长公司所称的“中央实验室业务”，也就是其检测结果需送往中央实验室处理的居家检测服务，因整顿效应持续发酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 万元减至3,680万元。公司唯一的亮点是研发服务收入大增69%，由去年同期的2,490万元升至4,200万元。虽然这看似可能成为新的增长引擎，但从公司过去几季的财报来看，这项收入相当不稳定，各季度都有可能大幅上升或下降。尽管如此，研发收入的大幅成长仍带动燃石医学第三季整体收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29亿元增至1.32亿元。本季公司营收成本亦相当低，且按年下降，使其第三季毛利率达到非常亮眼的 75.1%，较去年同期的71.4%增加近4个百分点。作为比较，生物梅里埃过去12个月的毛利率为56.3%，赛默飞世尔科技则更低，仅为41.3%。但对燃石医学而言不利的是，公司开支水平相当高。本季开支为1.15亿元，相当于收入的约87%，虽然较去年同期下降12%。如此庞大的成本最终仍拖累公司本季业绩，不过净亏损已大幅收窄，由去年同期的3,570万元缩减至1,680万元，显示公司距离实现盈利可能已不远。另一项利好消息是，公司宣布日本已批准其部分产品，可作为阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌药物capivasertib的“伴随诊断”使用。然而需要指出的是，燃石医学的海外业务整体表现并不理想，第三季中国以外收入仅为 1,720万元，较去年同期的2,580万元大幅下滑。我们今年写过的其他“中国彩蛋”，还包括可穿戴装置制造商华米科技（ZEPP.US），其股价自1月以来已增长9倍；新氧科技（SY.US），股价亦已增两倍；以及前身为量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股价上涨150%。但这些公司当时都有较为明确的增长催化剂，只是先前未被投资者看见。相比之下，燃石医学的情况要模糊得多。其核心业务虽然看起来相对稳健，但成长速度并不快，且公司似乎也没有明显的新增长动能正在酝酿。不过，其高毛利率与逐步逼近获利都是令人鼓舞的讯号。此外值得一提的是，即使股价今年大幅反弹，目前的价格仍不到2021年上市后高点的十分之一。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

BNR.US

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