困境中的太阳能项目开发商昱辉阳光等待曙光

2021年05月06日

这家现金短缺的公司带来了一线希望，上调了第一季度的业绩预测，并宣布成立合资企业，这可能会减轻其财务负担

重点：

困境中的昱辉阳光可能正处于一个转折点——如果其太阳能发电站的销售随疫情缓解而回升，并且它可以将更多的后期项目剥离给新的合资企业
投资者将关注该公司的收入是否能回到增长轨道，因为它的现金仍然处在危险水平

阳歌

这话听起来或许没有新意，但来自太阳能行业的中流砥柱昱辉阳光（ReneSola Ltd.，纽交所：SOL）的最新信号似乎确实反映了该公司正处于一个重大的转折点。结果尚不明晰，但对这家长期表现欠佳的公司来说，可能是要么彻底终结，要么终于开始闪耀。

最新信号谨慎而乐观，包括上周对第一季度预测的上调，以及周三宣布成立一家新的合资企业。

公司的股价最好的反映了投资者对这家公司的犹豫不决。仅仅一年前，昱辉阳光的股价还处在低于1美元的关键价位，意味着这家第一批在纽约上市的中国太阳能公司面临退市的危险。但是在今年年初，该股开始了大规模的反弹，在1月中旬达到了33美元的高点。

那以后股价又开始回落，直至最新收盘价8.35美元，与此同时投资者试图弄清楚如何看待这家在2008年以13美元的价格在纽约上市的公司。

该公司大约在四年前进行了一次关键的战略转变后，与中国大多数的太阳能电池板公司区别开来。在此之前，它和大多数同行一样，它的主要业务是制造和销售太阳能电池板和组件。但在2017年，该公司将该这部分业务出售给其创始人，并将其重点转向建设和销售太阳能发电站的业务。

新业务使该公司摆脱了太阳能电池板行业的价格战，这种价格战往往导致大多数主要参与者呈现出从盈利到亏损的定期波动。下行周期往往是十分残酷的，许多实力较弱的企业往往抗不过去，直接倒闭。

转向太阳能发电站建设本来应该使昱辉阳光免受这种恶性循环的影响，甚至使公司受益，因为它可以在行业的下行周期时以低廉的价格购买电池板。但现实是，太阳能发电站的建设非常耗钱。

这是因为开发商必须为单个项目投入数千万美元，而这些项目往往需要两到三年时间才能完成。如果由于市场疲软或设计不佳而没有买家出现，那么像昱辉阳光这样的开发商可能会被迫亏本出售，甚至不得不自己拥有和经营太阳能电站。

昱辉阳光商业模式中烧钱的一面在去年备受关注，它的现金储备在去年第三季度末跌至危险的低点，只有1560万美元。此后，该公司筹集了一些新的资金，经营情况似乎也开始好转。因此，到去年年底，它的现金储备回到了金额较大但仍然不算高的4060万美元。

为了让人们对这个数字有一个客观的认识，该公司宣布，它上个月在罗马尼亚出售的一个中等规模的15.4兆瓦太阳能项目带来了2800万美元的收入。

这笔交易，再加上源源不断类似规模项目的出售，结果该公司上周在发布对业绩预测的更新时表示，它一季度的收入预计将超过先前预测的1800万至2000万美元。该公司还说，其第一季度的毛利率将超过15%，大大超过其先前预测的10%至11%。

因此，该公司表示，它预计在非通用会计准则的基础上，第一季度将实现盈利。

新合资企业

为了借力这一积极的势头，该公司周三宣布与Eiffel Investment Group成立一家新的合资企业，推进它在欧洲的太阳能电站的开发工作。昱辉阳光表示，它将以51%的股份控股，并指出合资企业将接管其目前处于后期开发阶段总计340兆瓦的欧洲项目。

它补充说，该合资企业有意在未来三年投资总计700兆瓦的项目，这意味着在它完成建设中的340兆瓦项目之后，将会再建设一个360兆瓦的新项目。

这类交易应该可以为昱辉阳光提供一些亟需的财务纾解，因为它以前自筹资金的大量项目现在将成为合资企业的责任。这应该在短期内给昱辉阳光带来巨大的收入增长，同时也给它带来一些急需的现金和信贷，从而开始其他新项目。

昱辉阳光实际上在3月底的第四季度财报中就提到了与Eiffel Investment的合作，很明显，该公司将寻求更多此类合作，以减轻未来的财务负担。在目前的形势下，这可能相对容易，因为欧洲、北美和亚洲的政府都推出了越来越积极的计划，以减少其碳足迹，其中部分是通过安装更多的可再生能源发电厂来实现。

对于昱辉阳光来说，最大的问题是，它近年来的持续低迷因全球疫情而进一步恶化，那么它是否已经奠定了扎实的反弹基础。该公司的最新业绩好坏参半。第四季度收入为1680万美元，同比下降，但是它同期的利润达到了250万美元，好于去年同期1090万美元的亏损。

就估值而言，昱辉阳光去年尚可的利润，会转化为一个相对较高的市盈率（PE），达到120倍。根据分析师对今年的预测，这一数字降至60倍，根据对2022年的预测，还进一步降至28倍。相比之下，在中国上市的天合光能（Trina Solar）和纽约上市的阿特斯阳光电力（Canadian Solar）等传统面板太阳能电池板生产商基于2020年的利润，市盈率分别为26倍和16倍。

昱辉阳光的巨大溢价似乎表明，与更传统的同行相比，投资者对该公司建电站的业务模式持谨慎乐观的态度。昱辉阳光今年的季度报告应该有可能看到它的东山再起，因为如果已完成项目的销售随着新冠疫情的缓解而回升，并且它可以将更多的后期项目转移给Eiffel和其他合资企业，那么收入和现金都应该显示出强劲的增长。

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2025年12月01日

RERE.US

Stagnant results at men's wear leader HLA drive overseas expansion bid

男装龙头业绩停滞海澜之家拓海外求破局

中国“男装一哥”海澜之家近年业绩放缓，公司计划集资力攻海外，并已向港交所递交上市申请重点：去年盈利按年大跌25% 今年上半年收入微升但盈利续下滑　刘智恒在电视广告主宰服装销售的年代，凭超强明星代言人，加上一句“男人的衣柜”的广告，内地男装品牌海澜之家集团股份有限公司（600398.HK）曾在服装销售上一马平川，成为男士服装的龙头。据弗若斯特沙利文数据，按收入计算，去年海澜之家是全球第二大男装品牌，于中国的男装市场份额达5.6%，超过后面四名对手的总和，是唯一的男装品牌年收入突破百亿元人民币（下同）。早在内地A股上市的海澜之家，近日就向港交所递交上市申请。公司去年收入超过201亿元，赚近22亿元，今年上半年的盈利约15.9亿元。公司业务分为四大类，分别是自主品牌运营、国际品牌授权及代理、团购定制及京东奥莱等。自家品牌包括主打男装的“海澜之家”、专攻女装的“OVV”、潮流品牌“黑鲸”，以及婴童品牌“英氏”。高峰市值逾千亿海澜之家由周建平于1988年创立，当年他带着30万元，承包江苏江阴市新桥第三精毛纺厂，开展其服装之路。公司的转搌点在2002年，当年周建平到日本考察，深深被当地服装品牌丰富的种类、低廉的价格、以及量贩式的自助选购方式打动。回国后，于南京中山北路开设首间海澜之家门店。凭藉周建平超强的市场触觉及营销能力，借明星代言，加上精准定位，一步一步登上国内男装龙头之位。 2000年12月海澜之家于上交所上市，随着业务的发展，2015年时公司市值一度超过1,000亿元。然后因网购逐渐盛行，走大众化路线的服装难免受到冲击，公司股价再难复当年勇。不光如此，即使公司去年仍维持男装龙头之位，实际上在Z世代下，市场认为海澜之家的男装款式有点赶不上时代，其市场统治力已日渐下滑，于是数年前公司开始拓展女士及婴儿服装。盈利收入齐下滑事实上，海澜之家近年的业绩已清楚显示业务停滞不前，甚至疲态毕现。去年收入201.6亿元，按年下跌近3%，但盈利大跌近25%至21.9亿元。今年上半年，收入同比上升3%至112.4亿元，但盈利却下跌3%至15.9亿元。业绩回落之余，公司的存货量却高居不下，去年存货接近120亿元，按年增长达到28%；今年9月底亦达115.2亿元，较6月底升12%。期内，公司的应收款项及票据也在上扬，去年同比增20%至12.5亿元，今年9月底亦较6月底时升20%至15.62亿元。开源不成，节流似乎又不可能，公司长期倚赖推广，过去三年的分销及销售开支，分别是34亿元、43.5亿元及48亿元，今年上半年亦已近25亿元。即是说，公司近年收入放缓，但存货量却在大幅上升，而应收款项又同步上扬。反之，分销及销售开支一直增加，成本未能减省，反映业务出了问题。与此同时，中国服装市场的增长也乏力，2020年2024年的复合年增长率为3.9%，预计于2025年至2029年，亦只有4.7%，可见服装已非一个增长迅速的市场。国际业务未成气候内地的增长开始放慢，海澜之家亦没有坐以待毙，早几年已步署海外战略，积极拓展国际版图，目前在马来西亚、菲律宾及越南等东南亚国家，门店超过100家。今年九月更进驻澳洲悉尼，在当地开设首家门店。是次公司若成功上市，部份集资所得已安排提升集团的国际品牌形象及竞争力，部份则用于投资及并购，主要收购国际化品牌，以扩展国际运动品牌组合。不过，海外收入相对集团整体收入仍是微不足道，2024年为3.55亿元，同比增长30.8%。今年上半年收入为2.06亿元，按年增长27.4%。以公司的营业额计算，占比不足3%。现时香港上市的内地服装公司，以男装为主的中国利郎（1234.HK），其市盈率接近9倍，运动服龙头安踏（2020.HK）及李宁（2331.HK）约在14倍，羽绒服波司登（3998.HK）为15倍；若以12倍市盈率估算，海澜之家市值约在400亿港元内。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

简讯：传安踏、李宁有意竞购彪马

多家媒体引述知情人士报道，中国头部运动用品生产商安踏体育用品有限公司（2020.HK）及李宁有限公司（2331.HK）正考虑对德国运动品牌彪马（Puma）提出收购要约。彭博报道引述不具名人士报道称，安踏正与一名顾问合作评估可能的收购方案，并可能与一家私募股权投资者合作，以为交易提供融资。报道又指，李宁则正与多家银行商讨融资选项，以便推动其自身的潜在收购计划。其他可能的竞购者还包括日本的亚瑟士（Asics）。彪马目前由法国皮诺家族（Pinault family）控制，截至去年底，该家族持有公司29%的股份。安踏未回覆置评要求；李宁则表示，公司并未就彪马进行任何“实质性”谈判。安踏与李宁近年均采取行动，试图将业务拓展到中国以外市场，其中安踏的步伐更为积极。由安踏领导的财团曾于2019年以52亿美元收购亚玛芬体育（AS.US），该公司旗下拥有始祖鸟（Arc’teryx）和威尔胜（Wilson）等品牌。今年较早时亦有报道称，安踏正洽谈收购美国品牌锐步（Reebok），但品牌持有方Authentic Brands对此予以否认。股价方面，安踏周五收跌0.9%，今年迄今累升8.6%；李宁同日收跌1.4%，年内累升5.5%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

2020.HK

2331.HK

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