困境中的太阳能项目开发商昱辉阳光等待曙光

2021年05月06日

这家现金短缺的公司带来了一线希望，上调了第一季度的业绩预测，并宣布成立合资企业，这可能会减轻其财务负担

重点：

困境中的昱辉阳光可能正处于一个转折点——如果其太阳能发电站的销售随疫情缓解而回升，并且它可以将更多的后期项目剥离给新的合资企业
投资者将关注该公司的收入是否能回到增长轨道，因为它的现金仍然处在危险水平

阳歌

这话听起来或许没有新意，但来自太阳能行业的中流砥柱昱辉阳光（ReneSola Ltd.，纽交所：SOL）的最新信号似乎确实反映了该公司正处于一个重大的转折点。结果尚不明晰，但对这家长期表现欠佳的公司来说，可能是要么彻底终结，要么终于开始闪耀。

最新信号谨慎而乐观，包括上周对第一季度预测的上调，以及周三宣布成立一家新的合资企业。

公司的股价最好的反映了投资者对这家公司的犹豫不决。仅仅一年前，昱辉阳光的股价还处在低于1美元的关键价位，意味着这家第一批在纽约上市的中国太阳能公司面临退市的危险。但是在今年年初，该股开始了大规模的反弹，在1月中旬达到了33美元的高点。

那以后股价又开始回落，直至最新收盘价8.35美元，与此同时投资者试图弄清楚如何看待这家在2008年以13美元的价格在纽约上市的公司。

该公司大约在四年前进行了一次关键的战略转变后，与中国大多数的太阳能电池板公司区别开来。在此之前，它和大多数同行一样，它的主要业务是制造和销售太阳能电池板和组件。但在2017年，该公司将该这部分业务出售给其创始人，并将其重点转向建设和销售太阳能发电站的业务。

新业务使该公司摆脱了太阳能电池板行业的价格战，这种价格战往往导致大多数主要参与者呈现出从盈利到亏损的定期波动。下行周期往往是十分残酷的，许多实力较弱的企业往往抗不过去，直接倒闭。

转向太阳能发电站建设本来应该使昱辉阳光免受这种恶性循环的影响，甚至使公司受益，因为它可以在行业的下行周期时以低廉的价格购买电池板。但现实是，太阳能发电站的建设非常耗钱。

这是因为开发商必须为单个项目投入数千万美元，而这些项目往往需要两到三年时间才能完成。如果由于市场疲软或设计不佳而没有买家出现，那么像昱辉阳光这样的开发商可能会被迫亏本出售，甚至不得不自己拥有和经营太阳能电站。

昱辉阳光商业模式中烧钱的一面在去年备受关注，它的现金储备在去年第三季度末跌至危险的低点，只有1560万美元。此后，该公司筹集了一些新的资金，经营情况似乎也开始好转。因此，到去年年底，它的现金储备回到了金额较大但仍然不算高的4060万美元。

为了让人们对这个数字有一个客观的认识，该公司宣布，它上个月在罗马尼亚出售的一个中等规模的15.4兆瓦太阳能项目带来了2800万美元的收入。

这笔交易，再加上源源不断类似规模项目的出售，结果该公司上周在发布对业绩预测的更新时表示，它一季度的收入预计将超过先前预测的1800万至2000万美元。该公司还说，其第一季度的毛利率将超过15%，大大超过其先前预测的10%至11%。

因此，该公司表示，它预计在非通用会计准则的基础上，第一季度将实现盈利。

新合资企业

为了借力这一积极的势头，该公司周三宣布与Eiffel Investment Group成立一家新的合资企业，推进它在欧洲的太阳能电站的开发工作。昱辉阳光表示，它将以51%的股份控股，并指出合资企业将接管其目前处于后期开发阶段总计340兆瓦的欧洲项目。

它补充说，该合资企业有意在未来三年投资总计700兆瓦的项目，这意味着在它完成建设中的340兆瓦项目之后，将会再建设一个360兆瓦的新项目。

这类交易应该可以为昱辉阳光提供一些亟需的财务纾解，因为它以前自筹资金的大量项目现在将成为合资企业的责任。这应该在短期内给昱辉阳光带来巨大的收入增长，同时也给它带来一些急需的现金和信贷，从而开始其他新项目。

昱辉阳光实际上在3月底的第四季度财报中就提到了与Eiffel Investment的合作，很明显，该公司将寻求更多此类合作，以减轻未来的财务负担。在目前的形势下，这可能相对容易，因为欧洲、北美和亚洲的政府都推出了越来越积极的计划，以减少其碳足迹，其中部分是通过安装更多的可再生能源发电厂来实现。

对于昱辉阳光来说，最大的问题是，它近年来的持续低迷因全球疫情而进一步恶化，那么它是否已经奠定了扎实的反弹基础。该公司的最新业绩好坏参半。第四季度收入为1680万美元，同比下降，但是它同期的利润达到了250万美元，好于去年同期1090万美元的亏损。

就估值而言，昱辉阳光去年尚可的利润，会转化为一个相对较高的市盈率（PE），达到120倍。根据分析师对今年的预测，这一数字降至60倍，根据对2022年的预测，还进一步降至28倍。相比之下，在中国上市的天合光能（Trina Solar）和纽约上市的阿特斯阳光电力（Canadian Solar）等传统面板太阳能电池板生产商基于2020年的利润，市盈率分别为26倍和16倍。

昱辉阳光的巨大溢价似乎表明，与更传统的同行相比，投资者对该公司建电站的业务模式持谨慎乐观的态度。昱辉阳光今年的季度报告应该有可能看到它的东山再起，因为如果已完成项目的销售随着新冠疫情的缓解而回升，并且它可以将更多的后期项目转移给Eiffel和其他合资企业，那么收入和现金都应该显示出强劲的增长。

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