困境中的太阳能项目开发商昱辉阳光等待曙光

2021年05月06日

这家现金短缺的公司带来了一线希望，上调了第一季度的业绩预测，并宣布成立合资企业，这可能会减轻其财务负担

重点：

困境中的昱辉阳光可能正处于一个转折点——如果其太阳能发电站的销售随疫情缓解而回升，并且它可以将更多的后期项目剥离给新的合资企业
投资者将关注该公司的收入是否能回到增长轨道，因为它的现金仍然处在危险水平

阳歌

这话听起来或许没有新意，但来自太阳能行业的中流砥柱昱辉阳光（ReneSola Ltd.，纽交所：SOL）的最新信号似乎确实反映了该公司正处于一个重大的转折点。结果尚不明晰，但对这家长期表现欠佳的公司来说，可能是要么彻底终结，要么终于开始闪耀。

最新信号谨慎而乐观，包括上周对第一季度预测的上调，以及周三宣布成立一家新的合资企业。

公司的股价最好的反映了投资者对这家公司的犹豫不决。仅仅一年前，昱辉阳光的股价还处在低于1美元的关键价位，意味着这家第一批在纽约上市的中国太阳能公司面临退市的危险。但是在今年年初，该股开始了大规模的反弹，在1月中旬达到了33美元的高点。

那以后股价又开始回落，直至最新收盘价8.35美元，与此同时投资者试图弄清楚如何看待这家在2008年以13美元的价格在纽约上市的公司。

该公司大约在四年前进行了一次关键的战略转变后，与中国大多数的太阳能电池板公司区别开来。在此之前，它和大多数同行一样，它的主要业务是制造和销售太阳能电池板和组件。但在2017年，该公司将该这部分业务出售给其创始人，并将其重点转向建设和销售太阳能发电站的业务。

新业务使该公司摆脱了太阳能电池板行业的价格战，这种价格战往往导致大多数主要参与者呈现出从盈利到亏损的定期波动。下行周期往往是十分残酷的，许多实力较弱的企业往往抗不过去，直接倒闭。

转向太阳能发电站建设本来应该使昱辉阳光免受这种恶性循环的影响，甚至使公司受益，因为它可以在行业的下行周期时以低廉的价格购买电池板。但现实是，太阳能发电站的建设非常耗钱。

这是因为开发商必须为单个项目投入数千万美元，而这些项目往往需要两到三年时间才能完成。如果由于市场疲软或设计不佳而没有买家出现，那么像昱辉阳光这样的开发商可能会被迫亏本出售，甚至不得不自己拥有和经营太阳能电站。

昱辉阳光商业模式中烧钱的一面在去年备受关注，它的现金储备在去年第三季度末跌至危险的低点，只有1560万美元。此后，该公司筹集了一些新的资金，经营情况似乎也开始好转。因此，到去年年底，它的现金储备回到了金额较大但仍然不算高的4060万美元。

为了让人们对这个数字有一个客观的认识，该公司宣布，它上个月在罗马尼亚出售的一个中等规模的15.4兆瓦太阳能项目带来了2800万美元的收入。

这笔交易，再加上源源不断类似规模项目的出售，结果该公司上周在发布对业绩预测的更新时表示，它一季度的收入预计将超过先前预测的1800万至2000万美元。该公司还说，其第一季度的毛利率将超过15%，大大超过其先前预测的10%至11%。

因此，该公司表示，它预计在非通用会计准则的基础上，第一季度将实现盈利。

新合资企业

为了借力这一积极的势头，该公司周三宣布与Eiffel Investment Group成立一家新的合资企业，推进它在欧洲的太阳能电站的开发工作。昱辉阳光表示，它将以51%的股份控股，并指出合资企业将接管其目前处于后期开发阶段总计340兆瓦的欧洲项目。

它补充说，该合资企业有意在未来三年投资总计700兆瓦的项目，这意味着在它完成建设中的340兆瓦项目之后，将会再建设一个360兆瓦的新项目。

这类交易应该可以为昱辉阳光提供一些亟需的财务纾解，因为它以前自筹资金的大量项目现在将成为合资企业的责任。这应该在短期内给昱辉阳光带来巨大的收入增长，同时也给它带来一些急需的现金和信贷，从而开始其他新项目。

昱辉阳光实际上在3月底的第四季度财报中就提到了与Eiffel Investment的合作，很明显，该公司将寻求更多此类合作，以减轻未来的财务负担。在目前的形势下，这可能相对容易，因为欧洲、北美和亚洲的政府都推出了越来越积极的计划，以减少其碳足迹，其中部分是通过安装更多的可再生能源发电厂来实现。

对于昱辉阳光来说，最大的问题是，它近年来的持续低迷因全球疫情而进一步恶化，那么它是否已经奠定了扎实的反弹基础。该公司的最新业绩好坏参半。第四季度收入为1680万美元，同比下降，但是它同期的利润达到了250万美元，好于去年同期1090万美元的亏损。

就估值而言，昱辉阳光去年尚可的利润，会转化为一个相对较高的市盈率（PE），达到120倍。根据分析师对今年的预测，这一数字降至60倍，根据对2022年的预测，还进一步降至28倍。相比之下，在中国上市的天合光能（Trina Solar）和纽约上市的阿特斯阳光电力（Canadian Solar）等传统面板太阳能电池板生产商基于2020年的利润，市盈率分别为26倍和16倍。

昱辉阳光的巨大溢价似乎表明，与更传统的同行相比，投资者对该公司建电站的业务模式持谨慎乐观的态度。昱辉阳光今年的季度报告应该有可能看到它的东山再起，因为如果已完成项目的销售随着新冠疫情的缓解而回升，并且它可以将更多的后期项目转移给Eiffel和其他合资企业，那么收入和现金都应该显示出强劲的增长。

欲订阅咏竹坊每周通讯，请点击这里

新能源

太阳能, 新能源, 昱辉, Eiffel

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

扫地机械人零部件商欢创科技招股集资最多6.15亿港元

扫地机械人空间感知产品供应商深圳市欢创科技股份有限公司（6802.HK）周二起招股，发售价为每股58.85港元，最多集资约6.82亿港元，扣除上市开支后集资净额约6.15亿港元（7,800万美元），预计9月30日在港交所挂牌。公司全球发售1,158.88万股H股，招股期至9月25日中午结束。是次招股引入比亚迪旗下Golden Link及台湾中润光电为基石投资者，合计认购1.10亿港元，占发售股份约16.13%。集资所得主要用于产品研发、技术平台开发、提升产能及一般营运资金。欢创主要生产激光雷达及线激光传感器，应用于扫地机械人的导航、定位和避障，2025年按相关产品收入计为内地市场第一。去年收入按年增长41.6%至6.14亿元人民币，转亏为盈，录得纯利220万元。今年首季收入再增48.7%至1.96亿元，纯利775.7万元。扫地机械人产品占收入98.4%，业务集中度较高。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月22日

6802.HK

AI需求推高盈利鼎泰高科港股遇冷

玩具厂工人白手起家的鼎泰高科创办人王馨，正筹建另一座工厂，但公司港股股价仍远低于7月的招股价重点：鼎泰高科计划斥资7亿元建设先进新材料制造基地，但现金净流出及竞争加剧，正考验其增长的持续性随着AI所需的电路板日趋复杂，带动精密工具需求上升，该公司2026年上半年收入增长逾一倍胡鸣鹤上世纪80年代末，王馨以玩具厂流水线工人的身份，踏入中国庞大的制造业。近40年后，她沿着产业价值链一路向上，开始生产用于制造印制电路板（PCB）的微型钻针。受AI热潮带动，这种不太起眼的产品近年迎来新一轮旺盛需求，但香港投资者似乎未有太大反应。她旗下的广东鼎泰高科技术股份有限公司（1377.HK；301377.SZ）所生产的钻针，用于钻出在电路板各层之间建立电气连接的微孔，而电路板则负责连接服务器等设备内部的零部件。AI服务器需要采用更难加工的材料制造复杂电路板，对相关加工工具提出更高要求。鼎泰高科总部位于东莞市，继2022年在深圳上市后，今年7月再赴香港上市。如今，公司稍微把目光转回早期业务。根据上周发布的公告，公司计划斥资7亿元兴建工厂，扩大规模较小的工业磨刷、功能性膜及玻璃镀膜业务。公告并称，该项目仍有待签订投资协议及土地出让合同。鼎泰高科计划扩充的几项业务表现不一，2026年上半年，主要用于清洁及磨平PCB的磨刷及其他材料销售额同比增长约50%；但显示器及汽车用功能性膜产品的销售额则下跌约25%，其中包括令旁人难以从侧面看清屏幕内容的防窥膜。公司的主要增长动力仍来自核心切削工具业务，产品包括钻针、用于修整电路板边缘的铣刀，以及切割其他零部件的工具。根据公司上月公布的中期业绩，这项业务贡献了公司今年上半年大部分收入增长，期内整体收入由上年同期的8.94亿元增逾一倍至18.3亿元。东莞起家王馨与东莞的渊源始于1989年，当时她从中国中部的河南省来到这座毗邻香港、正在崛起的制造业城市。她先后在多家玩具厂工作，从流水线工人晋升为主管，其后转行从事PCB销售。据新华社报道，1997年，她拿出积攒的2万至3万元创业，从大型工厂收购二手钻针，维修后再转售予小型工厂。其后，她组建团队研发钻针生产设备。创业初期，她与数名股东均不领薪，优先支付工人工资，余下资金则重新投入设备及生产工艺改良。公司与AI的联系源自现有客户群。根据鼎泰高科的香港上市文件，公司自2016年起便向一家中国客户供货，该客户目前生产AI服务器用PCB，双方亦合作开发工具，以协助制造更复杂的电路板。申请文件显示，按PCB钻针销量计，鼎泰高科2025年位居全球第一，市场份额达29.2%。小工具带来大回报钻针会逐渐磨损，因此PCB制造商既要替换报废的旧钻针，也要为扩充产能添置新钻针。这两方面的需求推动鼎泰高科2026年上半年工具产品收入增长114.5%至16亿元，占总收入近90%。涂层钻针占钻针销量的比例，由2025年上半年的36.2%升至2026年同期的49.5%。鼎泰高科的涂层产品售价较高，并可延长钻针使用寿命，降低客户的单孔加工成本。但使用寿命延长也意味着更换频率下降，最终会减少鼎泰高科的销量。随着上半年收入增逾一倍，公司盈利亦增逾3倍至6.79亿元，主要受惠于毛利率由38%大幅升至53.1%。管理层表示，盈利显著改善源于较高价值产品的销售增加，以及规模经济带来的效率提升。最新业绩亦纳入鼎泰高科从MPK Kemmer收购的德国工具业务。2025年8月进行收购时，MPK Kemmer已陷入资不抵债。鼎泰高科最新的上半年业绩并未单独列出该业务对今年上半年增长的贡献。不过，约300万欧元（340万美元）的收购价并不算高，显示鼎泰高科看中的更可能是其知识产权及在德国的业务布局，而非实际销售额。鼎泰高科并非唯一受惠于AI需求的公司。日本钻针制造商佑能工具（6278.T）2026年上半年收入同比增长48.3%，台湾的尖点科技（8021.TW）则增长66.6%。在需求持续强劲之际，尖点科技计划在2027年底前，把2026年4月的钻针月产能提高一倍至7,000万支。鼎泰高科的产能已远高于此，其8月钻针月产能超过1.6亿支。股东反应冷淡尽管业务迅速增长，鼎泰高科上半年经营活动的现金支出仍再次高于流入。2026年上半年现金净流出增至4,550万元，高于2025年同期的2,940万元，不过增幅主要源于所得税大幅增加。公司今年7月在香港首次公开募股募资46.7亿港元，为业务扩张提供资金。然而，尽管鼎泰高科增长强劲，其港股上市逾两个月以来，投资者反应仍然冷淡。股份挂牌一周后一度升至455.60港元的盘中高点，较380港元的招股价高出20%；但股价其后回落，周一收报287港元，较招股价低24.5%。据智通财经本月一篇报道，瑞银认为股价回落是由于投资者热情减退，以及英伟达未来Kyber AI运算架构所用PCB的预期推出时间延后。报道称，瑞银给予鼎泰高科“买入”评级，目标价为439港元，并预测其净利润在2026年至2028年间每年增长约78%。雅虎财经追踪的五名分析师平均预测，鼎泰高科2027年收入将达91.3亿元，接近他们对今年预测的两倍。这些预测显示，市场对公司的期望甚高。王馨靠维修二手钻针建立事业。如今，在公司因扩建先进新材料制造基地而增加支出的同时，投资者需要观察的是，面对激烈竞争，鼎泰高科能否让目前技术更先进的工具业务继续保持盈利及增长。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月22日

1377.HK

301377.SHE

博雅续购比特币累计持有逾4千枚

网络游戏商博雅互动国际有限公司（0434.HK）又再购入比特币，周一公布在过去的一周内，以9,063万港元购入152枚比特币，平均每枚成本为75,899万美元。目前博雅手上累计持有4,468枚比特币，每枚平均成本约68,543万美元。近期比特币的市场成交价持续上升，每枚价值已达85,000美元。博雅表示，公司于2024年开始积极布局Web3游戏生态，除大力投入Web3游戏及基础设施的研发外，并进行相关战略资产配置，其中以投资比特币为主。目前公司已形成“游戏应用＋生态构建＋价值存储”的业务体系。周二博雅开盘升4%报3.245港元，公司股价较过去一年高位跌近六成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月22日

0434.HK

GAC brings FAW into the picture to jointly combat the industry's harsh winter

广汽引一汽入局联手对抗产业寒冬

广汽拟通过发行A股方式，买入一汽股份持有的某整车合资公司部分股权，惟未有公布详细交易细节重点：广汽以发A股方式，收购一汽旗下合资公司部分股权工信部预先预告，鼓励车企兼并重组　白芯蕊过去十年中国汽车产业经历新能源转型、内卷式价格战与全球供应链重塑后，目前正面对史无前例深层次整合潮。广州汽车集团股份有限公司（2238.HK；601238.SH）在9月14日收盘后宣布，与中国第一汽车股份有限公司签署《意向协议》，广汽拟通过发行A股方式，买入一汽股份持有的某整车合资公司部分股权，令一汽变身成为广汽第二大股东。受消息利好，广汽股价在消息公布后次日一度炒高16%，最终当日涨幅大幅收窄至2.6%收盘。品牌阵容强劲在广汽宣布计划收购一汽合资公司部分股权前，工信部早在9月11日举行新闻发布会，表示将支持大型汽车企业开展改革，以市场化、法治化方式推进企业间兼并重组，支持骨干企业有效整合研发、生产等资源，避免在产品设计、技术研发等方面开展同质化竞争，似已提早暗示广汽与一汽的资产重组计划。回顾广汽的历史，集团于1997年成立，为广州最大车企，隶属广州国资委，旗下品牌包括广汽传祺、广汽埃安、广汽丰田、广汽本田等品牌。至于一汽集团成立得更早，目前为北方最大车企，其总部设于吉林长春，与东风集团、中国长安同属国务院国资委直接监管一级央企，一汽旗下自主品牌包括红旗、解放，及合资品牌一汽丰田、一汽大众等。最初市场估计，广汽丰田或与一汽丰田合并，但据内地媒体《财经》报道，交易虽涉及一汽丰田，但广汽集团不会全额收购一汽所持有的一汽丰田，意味一汽丰田和广汽丰田不会在此交易中完全合并。广汽与一汽的交易仍有待公布，但无可否认的是内地汽车业竞争激烈，令广汽业绩惨不忍睹。从2026年广汽中期业绩看到，集团净亏损扩大至44.67亿元，同比大增76%，毛利率为-4.25%，即卖一辆亏一辆。集团解释主要受到国内市场竞争加剧，同时面对上游原材料成本上涨，导致自主品牌利润下滑，且合资品牌经营承压，加上销量下降、销售投入持续加大及原材料成本上涨等因素影响，成为集团录得巨大亏损的主因。利润率创十年新低另一方面，虽然中央过往两年不断推出汽车反内卷政策，但汽车业基本未有改善。据乘联会数据显示，汽车行业利润率已经从2021年的6.1%，下降到2025年仅剩4.1%。更不幸的是，步入今年有进一步恶化迹象。据中国汽车工业协会副秘书长陈士华称，2026年上半年，中国整车制造平均利润率进一步下滑至1.5%，创近10年新低。为免汽车业进一步内卷，行业并购是出路之一，而投行对广汽与一汽资产重组的反应偏向正面。花旗认为，一汽将成为广汽第二大股东兼具战略影响力，此举被视为中国推动国有车企整合的首个具体行动，与近期“十五五”汽车业政策呼吁跨区整合，以遏制重复竞争相符。另一家投行大和则估计，一汽通过资产转让安排合并，形成交叉持股结构，相信会促进两家车企更广泛战略合作，但认为汽车业当前疲弱，预期较显著的财务改善，可能需要数年后才显现。大和又指，若合并导致部分国内品牌整合，将对内地汽车业秩序及竞争有利，因此潜在合并对中国汽车行业稍微偏向正面。面对利润率跌至1.5%的近十年新低，广汽与一汽跨区域的股权重组，无疑吹响了内地车企“十五五”兼并重组潮的号角。在央企与地方国企破局打破藩篱的背后，本质上是消除同质化恶性竞争、遏制产能过剩的强烈警示。市场普遍将本次交叉持股视为整合产业资源、重塑市场秩序的正面信号，惟在内卷式价格战持续吞噬毛利下，单靠股权层面搬砖加瓦，恐难以即时扭转“卖一辆亏一辆”的经营困局。长远而言，两大车企能否在技术研发与供应链上产生实质协同效应，将是这场史无前例重组潮能否帮助车企闯过严冬的制胜关键。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月22日

2238.HK

601238.SHG

重点：