在正式取消原定的纽约上市计划后,它在香港上市时的估值可能在30亿美元左右

重点:

  • 喜马拉雅放弃在纽约的上市计划,转为在香港上市,可能标志着之前偏爱美国上市的中国科技企业出现了一个新趋势
  • 由于占据中国播客市场逾三分之二份额的主导地位,该公司的估值可能相对较高

阳歌

今年早些时候,随着美国和中国政府加大压力,数家中国公司赴美IPO遭腰折,它们将何去何从呢?

很可能其中很多最终会在离家更近的香港甚至中国大陆上市。这就是领先的播客平台喜马拉雅(Ximalaya Inc.)现在的情况,该公司在通知美国证券监管机构正式放弃纽约上市计划后,本周申请在香港上市。喜马拉雅于今年3月公开了赴纽约上市的计划。

据报道,中国官员希望有更多这样领先的科技公司能在家附近上市,迫使喜马拉雅放弃在纽约上市。同时,美国也不鼓励中国公司在纽约上市,说它们中的大多数使用一套复杂且有争议的公司结构,而美国投资者对这种公司结构的风险缺乏充分的了解。

最关键的是,喜马拉雅是今年申请在美国上市,又眼睁睁看着计划被叫停的大约五六家中国公司中的一家。其他类似企业包括共享单车运营商哈啰出行(Hello Inc.)、医疗数据公司零氪科技(LinkDoc Technology Ltd.)和在线约会平台Soulgate,后两家公司都是在最后一刻取消了它们的上市,颇为戏剧性。

对于许多这样的公司来说,香港似乎确实是一个很好的折中方案,因为它的金融市场相当国际化,而且对内地的投资者也越来越开放。

中国政府也希望看到许多科技公司在大陆的两个纳斯达克式的交易板块上市,一个在上海,另一个在深圳。但它们对科技公司的吸引力可能较小,因为这些公司的许多早期投资者来自中国境外,他们更愿意以外币而不是较难兑换的人民币收回投资。

接下来,我们来深入研究一下,喜马拉雅本周在香港提交的新IPO招股书。在这种情况下,我们将尝试把最新的文件与今年早些时候提交的纽约招股说明书进行比较,看看该公司出现了怎样的变化。在最广泛的层面上,最新的招股书显示喜马拉雅的增长正在放缓,这并不那么令人惊讶,因为它控制了中国播客市场三分之二以上的份额。

在我们讨论它的财务状况之前,先来说一下最新提交文件中与原本的纽约招股说明书不同的一个非财务问题。

这就是美银证券集团(BofA Securities)没有出现在最新招股说明书的承销商名单中。这可能与前首席财务官李东最近的离职有关,李东曾是美银证券集团的副总裁,之前还在美国上市的中国教育公司精锐教育(OneSmart,ONE.US)担任过首席财务官。

在最新的招股说明书中,林冠男取代了李东。林冠男之前是智能手机制造商小米(1810.HK)的企业融资总监。小米是喜马拉雅的投资者之一,也在香港上市。因此,这一变化可能反映出公司在未来会更偏爱具有香港上市经验的首席财务官,而不是李东所关注的美国上市。

增长放缓

在了解了首席财务官的变化以及中国企业在海外上市的背景后,在接下来的篇幅里,我们就来看看喜马拉雅在中国播客市场的地位、它的财务状况,以及如果最终成功上市,它的估值情况。

正如我们之前提到的,该公司表示,它是中国最大的播客平台,今年上半年的移动月活跃用户数量(MAU)为2.62亿人。这个数字高于它在美国上市招股书中提到的今年前三个月的2.5亿人,表明该公司继续以稳定的速度增加用户。

但按总收听时间计算,该公司今年上半年在中国播客市场的份额降至71%,与美国招股书中提到的2020年的75%相比,出现了较大幅度的下降。根据香港的招股书,今年上半年付费听众的比例也下滑至12.8%,低于美国招股书中引用的今年第一季度的13.3%的数字。

下滑趋势也反映在该公司营收增长放缓上。今年上半年,喜马拉雅的收入增长了55.5%,达到25亿元(3.88亿美元),比美国招股书中提到的第一季度65.2%的收入增长有所下降。

与许多年轻的科技企业一样,喜马拉雅仍在亏损,尽管亏损似乎是可控的。这包括今年上半年69亿元的巨额亏损,而去年同期的亏损为14亿元。但最近的亏损很大程度上来自其股票价值的一次性变化。扣除这一因素,今年上半年的亏损3.236亿元,更具可控性,去年同期亏损为3.084亿元。

在最新的招股说明书中,该公司还提到了几项与监管有关的风险。过去,这些风险对于在海外上市的中国公司来说是相对标准的内容,但由于当前监管环境日益收紧,未来可能会受到更多审查。在这方面,该公司可能最容易受到攻击,因为它有大量用户生成内容,而中国要求平台严加监控用此类内容中的敏感元素。

最后是估值问题。最好的比较对象之一,可能是瑞典的音频服务提供商Spotify(SPOT.US),它的市销率(P/S)相对较高,为5.4。中国视频网站爱奇艺(IQ.US)的市销率也是一个合适的比较对象,后者的市销率更低一些,为1.5。

以Spotify这样的水平来计算,喜马拉雅的市值约为40亿美元,而以爱奇艺级这样的水平计算,其市值仍然也有12亿美元,属于 “独角兽”地位。由于喜马拉雅在中国播客市场的主导地位,最终的数字可能会更接近Spotify的水平,也许其估值在30亿美元左右。

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新闻

简讯:加密币值暴升 博雅互动盈利急增近7倍

网上游戏商博雅互动国际有限公司(0434.HK)周日公布,公司2024年度的盈利增长约640%至680%。按2023年盈利1.17亿元计算,博雅互动去年盈利将达7.5亿元至9.1亿元。 增长的原因主要是公司持有的加密货币,公平值较成本有所增加。另外,公司的收入也有所增长,而期内持有的金融资产公平值,亦较2023年下跌幅度低。 博雅指出,若剔除数字资产及股权投资等非一次性因素影响,公司去年盈利只增长约5%至15%。公司周一开市升%报港元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

行业简报:习近平主席主持科技研讨会 势将提振民企信心

路透社报道称,中国一部分顶级科技领袖将于下周出席习近平主席主持的研讨会,可能会提振中国民营企业的信心。据未透露姓名的消息人士称,出席此次会议的顶级科技高管包括阿里巴巴联合创始人马云、腾讯董事长马化腾和智能手机制造商小米联合创始人兼首席执行官雷军,会议或于周一举行。 据报道,此次研讨会旨在提振中国民营企业高管的信心,预计习近平将鼓励与会者在国内、外拓展业务。 近年来,中国政府对许多私营企业主导的行业进行了一系列整顿,导致许多人认为习近平偏袒国有企业,而不重视私营企业。随着政府将工作重点转向支持国内放缓的经济,过去两年来的针对行动次数有所减少,不过制药业等一些领域的反腐运动仍在继续。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:阿里与苹果联手为中国用户开发AI手机

阿里巴巴集团控股有限公司(BABA.US; 9988.HK)与苹果公司(AAPL.US)据报达成合作协议,双方将携手开发并生产搭载人工智能(AI)功能的iPhone,主要针对中国市场。 这款AI版iPhone预计将整合阿里巴巴的云计算及大模型技术,配合苹果最新的硬件设备,进一步提升语音识别、图像处理及智能助手等功能。财经媒体财新报道,阿里巴巴董事长蔡崇信在迪拜举行的世界政府峰会上表示:“苹果一直非常挑剔,他们和一些中国公司谈过,最后选择跟我们做生意。我们很荣幸和苹果这样伟大的公司合作。” 2024年,苹果iPhone在中国的出货量下跌17%,失去了中国最大智能手机供应商的头衔,排在Vivo与华为之后名列第三。分析认为,与阿里巴巴的合作或有助于苹果智能手机提升在关键市场的销售。 阿里巴巴港股周四一度上涨9.2%至124.3港元,创下三年新高,但其后升幅收窄,全日收116.7港元,升2.5%。今年以来,阿里巴巴港股与美股均上涨超过40%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
JD.com rides into takeout dining

京东剑指餐饮外卖 挑战美团饿了么

这家电子商务巨头正与大型连锁店和高质餐厅合作,准备挑战美团和饿了么的双头垄断地位 重点: 京东已发出信号,准备进入中国庞大的餐饮外卖市场,它极有可能把达达的本地配送服务作为基础 通过瞄准大型连锁店并利用现有基础设施,此行动从长期来看可能会取得良好效果,但短期可能会影响京东的利润    阳歌 随着电子商务巨头京东集团股份有限公司(JD.US; 9618.HK)寻求在中国庞大但竞争激烈的餐饮外卖市场占有一席位,在该市场形成双头垄断局面的饿了么和美团(3690.HK),将迎来一个新的重量级竞争对手。 本周早些时候,在京东发布广告招募“品质堂食餐饮商家”后,中国媒体纷纷对此报道。京东给出的条件同样引人注目,包括5月1日前入驻餐饮商家免佣金。这对新餐厅来说应是一个巨大的刺激,因目前饿了么和美团对入驻餐饮商家的收费,通常在订单金额的5%到25%之间。 这个故事另一个有趣的转折,是京东最近计划将子公司达达(DADA.US)私有化,后者与杂货店和连锁药店等合作伙伴合作,运营着一项本地配送业务,这个网络可以让京东立即具备运营此类餐饮外卖服务所需的基本配送基础设施。 如果私有化成功(京东目前控制着达达63%的股份),京东很可能会让达达重新在香港上市,以筹集资金,用于这项新的外卖配送业务。和很多在海外上市的中国公司一样,京东越来越倾向于让旗下各业务部门在香港而不是美国上市,以对冲日益加剧的中美紧张局势的影响。 京东于2020年在香港第二次上市,作为对其2014年在美国上市的补充。2021年,公司又让旗下的京东物流(2618.HK)和京东健康(6618.HK)在香港上市。 过去十年,中国的餐饮外卖业务风靡一时,全赖中国餐厅数量庞大,同时技术也让集中配送订单变得非常快速和容易。饿了么是第一个进入该行业的大公司,随后是美团和百度(BIDU.US; 9888)。饿了么2017年收购百度的服务时,电子商务巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)就已经是其主要投资者了,一年后阿里巴巴全面收购饿了么。 由此形成的局面一直持续到了现在。网上的一篇报道称,美团和饿了么目前占据着市场主导地位,2023年该市场的规模估计为515亿美元。据该报道,饿了么称2023年其用户达到7.5亿,与400万家餐厅建立了合作伙伴关系。与此同时,美团拥有6.7亿用户,合作餐厅690万家。 阿里巴巴的最新季报显示,截至去年9月底的三个月里,包括饿了么在内的本地服务业务集团营收同比增长14%,至177亿元(24.3亿美元)。集团息稅折旧及摊销前利润(EBITA)亏损3.91亿元,不过和上年同期25.6亿元的EBITA亏损相比仍有较大改善。 与此同时,美团报告其外卖服务(包括餐饮外卖)收入在去年二季度增长13%,从上年的204亿元增至230亿元。不过,我们也应该注意到,二季度的增长速度较一季度的24.6%大幅放缓。 达达的基础设施 接下来,我们就来看看京东会如何发展其餐饮外卖业务,以争夺市场份额。分析人士指出,京东宣布仅跟“品质堂食餐厅”合作表明,它可能想把重点放在高端业务上,而把主要靠价格竞争的众多小餐厅留给饿了么和美团。 这种策略看来很明智,至少一开始是这样,因为大型全国性连锁店和高端餐厅的质量控制和管理总的来说都更好,这应该会让它们成为京东更好的合作伙伴。一份报告指出,京东已经在与几家大型全国连锁餐厅直接合作,其中包括中国本土品牌尊宝比萨和袁记云饺,以及汉堡王的在华业务。 看看达达的两大手机运用程序——达达秒送和京东秒送,会发现前者很有可能就是面向新的餐饮外卖服务。另一项服务京东秒送主要是与沃尔玛、山姆店、奥乐齐和联华超市合作,提供生鲜杂货配送服务。达达秒送的服务更加多样化,它已经在提供餐饮外卖服务,参与的大型连锁店包括麦当劳和 Shake Shack,以及咖啡和茶饮连锁店星巴克、奈雪的茶和喜茶。 达达的这两大应用程序中,达达秒送近来发展势头迅猛,而京东秒送则呈相反趋势。京东秒送曾经是达达的主要收入来源,但达达秒送已在去年取而代之,目前占公司收入的约60%。这两项独立服务的存在,是2014年通过合并形成达达集团的结果,在达达集团私有化之后,京东很可能会将两项服务合而为一。 投资者对京东意欲挑战饿了么和大众点评的消息不是特别感兴趣,或许是担心该公司初期会因此遭受巨额亏损。在报道出现后的三个交易日里,京东在美国上市的股票下跌了6.1%,不过该股在过去六个月里仍上涨了52%,其中很大一部分来自9月中旬以来的一波大涨。 即便经历了这一轮上涨,京东的股票目前的市盈率也只有13倍。远远不及阿里巴巴的25倍,更不敌美团的45倍,不过倒是和拼多多(PDD.US)的12倍相差无几。拼多多最近因旗下热门的低成本国际电子商务网站Temu受到审查而承压。 总而言之,京东进军餐饮外卖的举措看起来是一次聪明的、有针对性的尝试,通过聚焦大型连锁店并利用公司现有的基础设施,有望在长期内取得成功。但在未来几年,这项新举措也将是一个无底洞,可能会严重压低京东的利润。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里