力勤布局上下游 风险中寻求机遇

最新：电视剧制作及发行商稻草熊娱乐集团(2125.HK)上周五公布2022年业绩，期内收入减少42.4%至9.81亿元，净利润大挫70.5%至5,000万元。 利好：虽然业务受疫情影响，但该公司截至去年底的运营资金尚余17亿元，相信经营活动产生的现金、银行利息、借贷及上市所得款项净额，将足够满足流动资金需求。 值得关注：由于去年中国的新冠疫情反复，该公司的制作人员流动性降低，导致完成剧集拍摄、后期制作以及取得播出许可证的时间比预期延后，令期内播映的剧集数量减少，拖累收入表现。 深度：稻草熊娱乐在2014年由台湾知名影星吴奇隆创立，2021年在港交所上市，是一家从事电视剧投资、制作、发行的影视公司，主要通过中国主要电视台或网络视频平台出售剧集播映权以获取收入。去年中国影视市场因疫情肆虐而面临困难，据一项截至2月底的调查统计，在已经发布的13家上市影视公司业绩预告中，有10家去年无法实现盈利，因此，虽然稻草熊娱乐去年盈利大跌，但表现已领先大部分同行。 市场反应：稻草熊娱乐周一股价下跌，中午收盘软4.4%至1.09港元，处于过去52周的中下限区间。 记者：何仲尼 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家中国医药外包服务龙头企业去年营收创历史新高，净利润更大增逾七成，但其增长在去年四季度开始减速 重点： 药明康德的化学业务去年收入翻倍，贡献公司营收逾73%，但如果剔除新冠商业化项目相关收入，其增长率则大降至约四成 该公司去年净利润逾88亿元，但四季度仅占当中的14.36亿元，环比大跌47.6%，反映其增长速度滑坡 　 陈嘉仪 这家受益于新冠相关业务的医药企业，即将面对疫情退却后，该如何维持未来增长的十字路口。 中国医药外包服务(CXO)龙头无锡药明康德新药开发股份有限公司(2359.HK; 603259.SH)上周一公布了亮眼的2022年业绩，期内营收同比大增71.8%至393.5亿元，净利润则上升72.9%至88.1亿元，两者同创公司成立以来新高。 该公司在业绩报告中表示，由于商业化订单增长、工艺流程优化带来效率提升，去年化学合同研究、开发与生产(CRDMO)、测试、生物学、细胞及基因疗法(CTDMO)四大业务的收入均录得增长，国内新药研发服务是唯一下滑板块。 各业务中，以提供从药物发现、研发到生产等一站式服务的化学业务表现最优秀，去年实现营收288.5亿元，同比大增104.8%，占总营收73.3%；其毛利亦翻倍至114亿元，毛利率达39.5%一枝独秀，协助拉高公司整体毛利率至36.9%，比上一年提升0.8个百分点。 反观测试、生物学、细胞及基因疗法业务的营收，则录得24.7%至27.4%的较温和增幅，但国内新药研发服务收入则下降22.5%至9.7亿元，主要因为该业务主动迭代升级，公司集中推进更优质的项目管线，以研发更具创新性的候选药物。 符合一年前预期 药明康德把佳绩归功于一站式服务模式加强了平台间业务导流，但其实早于去年首季新冠疫情重临、全球药企争相研发新冠药物时，随着相关委托开发暨制造服务订单增加，药明康德已预告全年的化学业务收入增速，可望比2021年增加近一倍。最终公司实际表现与一年前的预期相符，可见新冠疫情确实成就了其巨大商机。 然而，如果剔除新冠商业化项目，去年此板块的营收仅为197.2亿元，增长率降至39.7%；同期公司总收入及同比增长率，则分别缩水至302.3亿元及31.9%。 随着全球疫情退却，药企对相关疫苖及药物的研发需求大减，药明康德今年的业务表现将面对考验。事实上，从去年四季度的数据来看，该公司的增长已出现疲态。期内季度收入109.6亿元，仅比上一季增长约3%，净利润更环比大降47.6%至14.4亿元，占全年利润总额不足16.3%，不禁让市场提出疑问：今年的增长会否见顶回落？ 事实上，该公司以手头订单为基础，加上去年的高基数效应，对今年业绩表现作出了相当保守的预测，估计全年收入仅微升5%至7%。正如之前一些分析所言，受疫情消退、药物集体采购政策等因素影响，国内创新药发展趋势放缓，可能令市场对快速追踪(Fast-follow)新药研发的需求下降，令药明康德的业务受到冲击。 现实情况亦反映自2021年下半年、在以PD-1单抗药物为代表的创新药“大杀价”后，创新药市场的整体研发投入开始出现收缩。药明康德在财报中警示，如果未来行业发展趋势放缓，或客户的研发支出和外包需求下降，可能会对公司业务造成不利影响。 将受惠销售分成 庆幸的是，药明康德预告今年将迎来药品上市后的“销售分成收入元年”。截至3月20日，该公司国内新药研发服务部已有两个项目处于新药上市申请(NDA)阶段，当客户产品成功上市后，可从药品销售收入中按照约定比例获得分成。 另外，去年录得亏损的细胞及基因疗法业务，目前已协助一名美国客户完成一个创新肿瘤浸润淋巴细胞疗法(TIL)项目的上市申请，以及为一名中国客户完成一个用于中国本土嵌合抗原受体T(CAR-T)细胞疗法的慢病毒载体项目的上市申请，有望在2023年下半年迎来商业化生产项目。 不过，为了推动CRDMO 和CTDMO业务，药明康德加大了对新能力和新产能的建设，正在南通建设新的实验室服务平台，并继续推进国内的常州、无锡，以及海外的美国及新加坡等多项设施的设计和建设。这意味着该公司未来投资于各项设施的开支将会上升，资产结构亦由轻资产模式，逐渐向重资产转型。 另外，药明康德的营收中，仅约19%来自中国市场，其余均来自海外，单是美国市场去年便贡献了258.8亿元，占比高达65.8%。受到去年美元大幅升值影响，其持有用于套期保值的卖出美元远期外汇合约，录得逾3.99亿元已变现投资亏损。面对美国金融市场近期表现波动，美元的走势会否为公司带来更大损失，同样值得投资者关注。 药明康德上周一公布业绩后，其港股连升两日，累计涨幅达11.7%，反映市场对其业绩普遍持正面看法。虽然其最新追踪市盈率约25.4倍，略高于同业康龙化成(3759.HK; 300759.SZ)的24.6倍，但券商普遍仍维持其“买入”或“跑赢大市”评级，其中麦格理报告称，撇除新冠相关项目收入，预期药明康德今年核心收入将增长31%，目标价120港元，比现水平有超过40%的上升空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家房地产交易平台的新战略渐见成效，协助去年第四季扭亏为盈 重点： 贝壳控股去年第四季存量房总交易额出乎意料微增1.5%，虽然季内净收入下跌5.8%，但仍转亏为盈，录得3.72亿元净利润 家装家居和租赁业务是公司去年业绩亮点，两者净收入均同比大涨 　 罗小芹 去年四季度，中国正处于新冠疫情高峰期，严格的防疫措施限制了经济活动，不少公司叫苦连天，但这家地产中介商却转亏为盈，表现让市场刮目相看。 中国连锁房屋中介“链家”的经营者贝壳控股有限公司(BEKE.US; 2423.HK)上周四公布，去年四季度收入同比下跌5.8%至167亿元，高于第三季财报净收入指引的145至150亿元，主要是由于期内存量房(库存待售、未居住过的二手房)总交易金额(GTV)出乎意料地上升1.5%，并受惠于家装家居业务及新兴业务收入同比大涨35倍和152%，抵销了存量房和新房业务的收入跌幅。业绩公布后翌日，该公司的股价大涨9.1%至50港元边缘，显示投资者对或许满意其最新业绩表现。 主席兼CEO彭永东表示，该公司在全国存量房总交易额持续下跌的情况下，仍能出现同比增长，主因是通过有效的经纪人合作网络(ACN)模式，驱动更多用户价值，并提供更好的商机分配机制及严格的生态治理手段，促进门店和经纪人的发展。所谓ACN模式，是指在遵守房源信息充分共享等规则前提下，同品牌或跨品牌经纪人之间以不同的角色共同参与一笔交易，成交后按照不同角色在各环节的贡献，再进行佣金分成。 虽然受房地产整体市况不景气及新冠防疫限制措施夹击，该公司上季存量房业务及新房业务收入仍同比减少11.8%及26.8%。但利润率较高的存量房业务及家装家居收入占比提升，带动该公司上季毛利率同比急增8个百分点至24.4%。 营业成本大减 此外，受惠于经纪人及其他销售渠道的外部分佣，以及内部佣金及薪酬均有所减少，去年四季度的营业成本大降14.9%至127亿元，引领该季转亏为盈，录得3.72亿元净利润，表现远胜上一年同期的9.33亿元净亏损。 回顾去年，中国房地产市场仍然处于冰河时期，楼市成交量大幅下跌，贝壳上半年已录得24.85亿元净亏损，即使之后两个季度都能获利，最终仍录得13.97亿元全年净亏损，比2021年扩大166%。 不过，如果扣除公允值变动、商誉、收购业务摊销等较有“水份”的项目，该公司非国际财务准则的经调整净利润，却同比上升24.4%至28.53亿元，也许更能反映公司在2021年提出的”一体两翼”布局战略下，正开始改善的业务表现。 贝壳的主营业务包括存量房交易服务、新房交易服务、家装家居、新兴及其他业务四大板块。 根据该公司的“一体两翼”布局战略，“一体”是指房产交易，“两翼”是新增的家装家居和普惠租房业务。受市道低迷影响，贝壳去年的房产总交易额大降32.3%至2.6万亿元，拖累存量房及新房的收入分别大降24.5%至38.3%，是拖累全年收入减少24.9%至607亿元的主因。 随着中国政府去年四季度推出《金融16条》的房地产救市措施，加上新冠防疫措施已被撤销，内地房市表现今年初出现回暖态势，国家统计局数据显示，今年前两个月全国住宅销售额同比增长3.5%。贝壳管理层对房市的前景也转趋乐观，预计今年首季净收入约180亿元至185亿元，同比大升逾43%。 “两翼”造就增长 至于“两翼”的家装家居及新兴业务，更是公司去年业绩的重大亮点。 回顾去年，贝壳的家装家居业务净收入达50.5亿元，同比增长24.4倍，主要因为公司完成收购圣都家装，其财务业绩于去年二季度开始合并入账，以及家装家居业务总交易额录得有机增长。 另外，虽然国民减少买房，但为了解决住屋需要，仍有不少人转投租赁市场。得益于轻托管租赁服务的净收入增加，其新兴业务去年整体收入也增长33.4%至28.48亿元。 新兴业务稳步增长，与公司将租务提升为战略层面不无关系。早于去年3月，贝壳提出要实现全年达到10万间租赁房源。截至去年底，贝壳租房业务进入了13个城市，总在管规模已突破12万间。由此可以预见，该业务将持续扩充，并为公司提供另一个重要收入增长引擎。 受惠房市回暖，市场将对贝壳有更大想象空间，该公司目前市值已接近1,900亿港元(1,670亿元)，比去年10月末的低点翻倍；业务与其最接近的房多多(DUO.US)仍处于亏损，市销率仅约0.08倍，远逊贝壳的2.53倍，足以反映后者在中国房地产中介的龙头地位。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里