出口反弹、通缩继续 美团香港市占率大增——中概股Bulletin

上周中国经济和中概股大事件

▷ 中美关系再度成为关注焦点

▷ 汽车行业去年成绩亮丽

▷ 英伟达计划为中国定制AI芯片

▷ 美团香港外卖平台的市占率排名第二

▷ 香港拥抱加密货币ETF

本周中概股评分：45/100

Portrait of Doug Young

主编，阳歌 Doug Young

》》宏观

中美关系再成焦点

上周，中美关系再度成为众多媒体关注的焦点，特别是台湾地区的选举也给中国与西方世界的关系增加了一定的压力。在这个大背景下，中美第17次国防部工作会晤在华盛顿举行，随后，中国公安部也与美国国土安全部进行了视频通话。

同时，最高领导人也给他在爱荷华州的老朋友写了一封信，强调中美两国的关系稳定，对地球的前途和命运来说非常重要。这些举措无疑显示出了双方对于和平共存的重视程度。

出口反弹 通缩继续

海关总署的最新数据显示，2023年12月出口同比增长2.3%，连续第二个月取得增长；同时进口也取得了0.2%的小幅增长，这两项数据在过去一年中以下降为主。最近两个月以来，除了中国的进出口数据在提升，韩国、德国的进出口数据也显示出了回暖的迹象，整体全球贸易可能即将进入的一个全面恢复的区间。

同时，国家统计局发布了反应居民消费价格和工业产品价格的CPI和PPI指数。2023年12月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.7%。其中，PPI已经持续下降超过一年。整体而言，居民消费的态度还是相当谨慎，对前景不甚乐观。

中概股未能持续圣诞行情

2023年最后一周的交易中，中概股仿佛得到了圣诞老人的祝福，获得了一波大涨，但是随后就开始下跌。2024年前两周的交易中，圣诞节取得的增长已经几乎被抹平了。恒生H股指数下跌2.2%，iShares MSCI China ETF下跌1.6%，恒生综指下跌1.8%。

2024年的开头显然对中概股不是那么友好，恒生H股指数在头两周下降了约5%。但是众多公司赴港上市的热情却没有消减，四大会计师事务所中有三家认为2024年香港IPO规模将在2023年的基础上翻倍，跟上全球IPO融资额第一和第二的上交所和深交所，跻身全球前5。

》》行业

汽车行业的狂飙

2023年12月国内乘用车销售增长8.5%，而全年的增长来到了5.6%。考虑到车企在2023年面对的种种挑战，这个数字可说是相当亮眼的。增长主要来自于两个时段，首先是年初全面解封后的消费反弹，接下来就是年底的这波增长。

同时，2023年中国汽车行业也达成了另外一个重大里程碑——根据前11个月的数据，中国已经几乎可以确定在2023年取代日本成为世界第一大汽车出口国。尽管其中传统燃油汽车占比超过60%，但是中国电动汽车在全球的崛起，也不啻引发了一场风暴。

储能装机规模激增

绿色能源领域，中国的风能和光伏的装机容量已经在全球取得了领先，与之密切相关的储能领域，也在2023年取得了突破——全年取得了150%的增长，装机规模达到了34.5GW——同时，中关村储能产业技术联盟预计该项数据预计在今年将再一次翻倍。

储能对于风电和光伏来说是必不可少的一环，因为在发电量有剩余的时候将多余电量储存起来，对于整体系统的效率来说至关重要。在北京的政策指引下，大量公司开始在这个领域发力，最终可能会跟光伏行业一样产生大量的产能过剩。

香港拥抱加密货币ETF

继纽约之后，港交所也准备开始允许加密货币ETF（交易性开放式指数基金）的交易。加密货币交易运营商，HashKey集团的高管向外界透露，有8家基金公司正在与港交所商谈相关事宜，不过港交所方面对此尚未正式回应。

上个月，香港证监会与金管局宣布计划接受加密货币加密货币ETF的申请，此举将使港交所成为亚洲第一个支持该项产品的交易所。在过去几年中，香港在全球金融体系中的地位持续下降，引入最新的服务，显然是希望香港能保持金融活力和技术优势。

》》企业

英伟达计划为中国定制AI芯片

美国政府以担心中国会将高性能芯片用于军事用途为借口，严格管制相关产品向中国的出口，所以美国芯片公司只能在夹缝中继续寻找利润。英伟达的做法是制造“Made for China”的AI芯片——既能一定程度上满足市场的需要，又不会触犯美国政府的在去年10月更新的管制标准。

随着中国自研芯片的水平在美国的封锁下逐步提高，华盛顿发现封锁既不能完全限制中国的技术进步，又将拖累美国公司的销售，所以美国商务部也会同英伟达等厂商，商讨对出口限制政策进行修改——希望在保持美国芯片公司绝对技术优势的同时，也不会丢失太大的高端市场。在未来的一段时间里，英特尔等厂商可能也会跟进提供“Made for China”的产品。

美团香港市占率大增

8个月前，美团开始进军香港市场——这是其在大陆地区之外的第一个海外市场。2023年12月的数据显示，美团旗下的“KeeTa”外卖平台的市占率已经上升至37%，仅次于Food Panda的42%，排名第二。

这样的市占率飙升对于美团来说应该属于基本操作了，因为它非常擅长用巨额的补贴来迅速抢占市场。我们更加关心的是，美团会不会像字节、Shein和拼多多一样，进一步向更多海外市场拓展。

茶饮公司扎堆进军港交所

上周，Bamboo Works带来了关于蜜雪冰城和古茗上市计划的详细报道。蜜雪冰城2022年在A股上市失败后，截止目前已经拥有了多达36,000家门店，此次在香港申请IPO，计划募集5至10亿美元，按照下限计算，其市值将超过首家在港上市的茶饮公司奈雪的茶近六倍。

两家企业均依赖加盟模式来迅速扩张并取得高速收入增长。但是目前整个茶饮市场已经高度饱和，许多公司开始通过向海外扩张来获取增长，而且一定程度上的市场整合看来也呼之欲出了。

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Is Zhihu powerless against the AI onslaught?

面对AI冲击 知乎无力招架？

知乎在今年上半年一度录得盈利，但这一成果并未延续至第三季。公司收入与核心指标全线下滑，亏损扩大，显示盈利能力、商业模式仍不稳固 重点： 公司第三季收入按年跌22%，亏损扩大 期内付费会员收入按年跌16%至3.85亿元 　 李世达 生成式 AI 正以不可思议的速度重塑全球内容产业，对短视频平台而言，AI降低内容生产门槛，使爆发式增长再度成为可能；对搜索引擎与图文社交平台来说，AI让资讯获取更快速、更具互动性，平台价值被显著放大。 然而同样是在AI浪潮之下，部分传统内容平台却面临前所未有的挑战，例如主打高质量问答社区的知乎（ZH.US; 2390.HK），AI的强大反而加深了它既有商业模式的困境，使其不得不重新寻找自身定位。 根据公司公布最新财报，第三季度收入由去年同期的8.5亿元按年下滑22%至6.6亿元（1.2亿美元）；三大核心收入全线倒退，广告及行销服务收入按年跌26%至1.89亿元；付费会员收入按年跌16%至3.85亿元；包括职业教育在内的其他收入亦从1.29亿元缩至8,392万元，跌幅逾三成。 今年上半年，公司同样录得收入下滑，跌幅达23.7%。2024年全年收入则下滑了14.3%。盈亏方面，知乎此前连续三季实现盈利，但本季再度落入亏损。第三季录得4,665万元股东应占亏损，较去年同期的1,049万元扩大逾三倍。期内毛利率亦下跌2.6个百分点至61.3%。 以前三季度计，公司收入21.1亿元，按年跌23%，录得股东应占溢利1,573.3元，去年同期为净亏损2.6亿元。 用户持续流失 最新财报中并未对收入全面下滑给出具体解释，某种程度上更让外界对其核心商业基础产生疑虑。 知乎最引以为傲的“高质量回答”、“深度知识输出”，如今正面对AI大模型的冲击。用户过去上知乎，是为了搜寻别人整理出的知识与经验，期待得到高质量的解答。然而，AI大模型能在几秒钟内给出结构化回答，甚至能串联大量内容、提供不同观点，使得知乎似乎变得可替代。 当用户开始习惯直接向AI提问时，知乎最关键的入口流量就会被瓜分，用户数据可以证明这一点。截至第三季度末，知乎的月平均订阅会员数量由去年同期的1,650万下降至由1,430万，跌幅达13.3%。而2024年，知乎平均月活跃用户（MAU），同比下降了21.2 %。公司自今年开始已不再公布月活跃用户数据。 AI+社交突围 知乎创始人周源并未否认AI技术对内容平台的影响，他曾多次在访谈中阐述自己对AI的看法。他认为，随着知识本身变得更容易获得，“信任、专家网络、真实参与”将在AI时代变得更稀缺，并提出知乎要成为“信息＋信任”的双载体媒介，由社区提供观点碰撞，让知乎成为AI时代的“可信信息基础设施”。 这想法似乎没什么不对，但短期仍难扭转现有商业模式的疲弱。知乎平台的付费动机本来就偏向功能性，而非社交价值或身份属性，其广告场景也不如短视频明确，在知识文本中植入商业内容天然受限。如果社交场景不能明确转化为可衡量的收益，那这个战略很难在短期逆转营收下行的趋势。 去年下半年，知乎推出结合AI大模型的“知乎直答”功能，用户输入问题后，AI结合知乎过去的内容与网路资料，自动生成回答；同时支援简略与深入两种答案模式。另外提供“知识库订阅”功能，强调“内容来源可追溯”，理论上增加可信度。然而这些功能与不断创新的AI大模型能力区隔有限，很难给予用户“非知乎不可”的理由，因此推出后尚未转化为明显、持续的流量或付费增长。 业绩公布后首个交易日，知乎港股收跌超过8%，过去六个月股价累跌约7%，反映市场对其短期前景的悲观看法。从估值来看，知乎港股目前的市销率不到1倍，低于快手（1024.HK）的2.1倍与百度（BIDU.US; 9998.HK）的2.2倍，显示市场未将其视为AI受益者，而更像是一家在转型过程中失去增长支撑的内容公司。 知乎真正到挑战，不在于技术突破，而在于如何找准自己的定位，打造AI时代下无法轻易复制的价值。知乎能否重获增长动力取决于能否突破“知识供给”的框架，跨过“信任建构”这道门槛，在AI与人类的能力分界上，找到属于自己的不可替代性，并转化为可持续的商业价值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2390.HK
ZH.US
Muyuan is a pig breeder

牧原冲刺港股第二上市 加速进军全球养殖市场

全球最大养猪企业牧原股份拟借赴港上市集资最多10亿美元，有望成为今年消费板块最具规模的IPO之一 重点： 牧原股份已递表申请赴港上市，拟将集资所得用于在越南兴建价值32亿元的养猪项目，首次进军海外市场 这家龙头养猪企业近年拓展屠宰及肉类加工业务，开辟新的增长来源    谭英 1995年，秦英林与妻子钱瑛在河南省内乡县这个中部小镇创立首个养猪场时，几乎无法想像，他们这个仅有200头母猪、2,000头仔猪的小型养殖场，日后会发展成为一间在全中国拥有1,000个养猪场，并占据全球生猪养殖市场5.4%份额的巨型企业。 今年首九个月，牧原食品股份有限公司（002714.SZ）合共销售5,730万头生猪及1,150万头仔猪。其中，公司位于内乡的生猪屠宰加工与饲料一体化产业园，由21栋六层建筑组成，年屠宰处理能力达210万头生猪，单栋年产能约10万头。 牧原对资本市场来说并不陌生，公司早于2014年已在深圳证券交易所上市。如今，公司正计划于更具国际化导向的香港市场进行第二上市，目标集资规模可高达10亿美元，保荐团队包括摩根士丹利、中信证券及高盛。公司表示，所得资金将用于与BAF越南农业有限公司（BAF Vietnam Agriculture）合作开发其首个境外综合养猪基地，并同时推动国内业务扩张。 牧原上周向港交所提交上市申请，这已是公司今年第二次递表，此前于5月递交的申请已经失效。公司正积极争取把握近年来火热的香港IPO窗口，力求完成这宗可能成为香港今年消费类企业中规模最大的上市案例之一。市场亦关注，牧原成功上市后，其市值有机会超越万洲国际（0288.HK）——后者为美国史密斯菲尔德食品（SFD.US）的母公司——从而成为香港市场市值最高的猪肉相关企业。 估值分歧被认为是公司首度递表后上市进程延误的主因。市场券商对牧原2025年盈利预测存在显著分歧——开源证券预测该年盈利为164亿元（约23.2亿美元），而华鑫证券的预测则高达202.4亿元。按上述预测区间计算，牧原的市盈率（P/E）约为14至16倍，约为万洲国际估值的一倍。万洲今年1月通过分拆旗下史密斯菲尔德并于美国单独上市，集资5.22亿美元。 牧原表示，拟将IPO集资所得用于分散对中国波动性生猪市场的依赖，方式包括推动海外扩张，以及向下游屠宰与肉制品加工业务延伸布局。 该下游转型计划始于2019年，并在短时间内迅速成型。今年首三季度，公司旗下10个屠宰加工项目合计实现屠宰销售量2,144万吨，按年增长134%。牧原首席战略官秦军（Qin Jun）表示，公司将循序扩大产能，计划每年新增1至2个屠宰工厂投产。 目前，屠宰及肉制品加工业务规模仍然相对较小，但增速显著。在公司去年总收入1,379亿元中，该业务录得收入243亿元，约占总收入18%，其余收入仍主要来自生猪养殖业务。 不过，屠宰与肉制品业务的增长势头明显提速。该板块收入由2024年上半年约100亿元，大幅增至2025年同期的193亿元，期内占总收入比重提升至约25%。相比之下，同期生猪养殖业务仅录得34%的增幅，增速显著落后于下游加工业务。 展现强劲增长 牧原今年上半年总收入按年增长34%，由去年同期的569亿元增至765亿元。受惠于中国作为全球最大猪肉消费市场的地位，内地业务表现仍然相对稳健；同时，牧原亦开始积极开拓国际市场以寻求新机遇。 公司于9月在越南成立附属公司，并与BAF越南农业合作，在越南西宁省建设总投资32亿元的高科技养殖项目。此外，公司于8月与泰国正大食品（CPF.BK）签署战略合作协议，双方将在饲料及屠宰等领域探索全球合作机会。 牧原目前在深圳上市股份市值约2,700亿元（约380亿美元）。在这样的规模下，今年稍早彭博引述消息称其目标集资10亿美元显得属于合理水平。安永最新报告指出，截至11月底，今年香港IPO市场已有8宗项目集资金额超过100亿港元（约13亿美元），显示市场气氛持续火热。 不过，投资者态度或仍稍趋审慎。牧原深圳挂牌股份年初至今累升近30%，但较9月中旬高位回落约20%。同行方面，万洲国际以及温氏股份（300498.SZ）、新希望六和（New Hope Liuhe）今年上半年股价同样表现良好，但其后走势转弱。市场情绪转变，今年年中以来，猪价按年已下跌约30%，部分原因可能与母猪存栏量高企压制猪价所致。 牧原向深圳证券交易所提交的最新经营数据似乎已反映出猪价疲弱的影响。根据申请文件所载的第三季度数据，公司第三季度收入开始转为收缩，按年下跌11.5%至353亿元，期内净利润更大幅下挫56%，降至42.5亿元。 中国既是全球最大猪肉消费国，亦为最大生产国。2024年中国猪肉需求达5,820万吨，约占全球总需求1.152亿吨的一半。整体市场仍在成长，但增速温和，预测至2033年猪肉消费年均增长仅约0.5%。 行业最大的结构性变化，是养殖正加速向大型化、规模化方向转型。2024年大型养殖场已占中国猪肉产业70.1%产量，相比之下，美国该比例高达90%。规模优势亦赋予牧原更强的市场缓冲能力，使其在面对价格剧烈波动时，较以往由个体及小型养殖户主导的市场结构，拥有更高的抗波动能力与成本调适弹性。 不过从长期来看，牧原尝试多元化布局、走出本土市场的策略显得相当审慎精明。尽管中国仍是全球最大市场，但其产业竞争已迅速趋于拥挤与饱和，迫使龙头企业必须寻求国际扩张及业务分散，以维持中长期成长动能。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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简讯：上半年收入飙升 宝济药业招股集资10亿港元

生物制药公司上海宝济药业股份有限公司（2659.HK）周二起招股，计划发行3791.2万股H股，发售价每股26.38港元，集资10亿港元。宝济药业预計将于12月10日挂牌。 宝济药业2019年成立，聚焦大容量皮下给药、抗体介导的自身免疫性疾病、辅助生殖，及重组生物制药等四大领域。今年首六个月，宝济药业收入4,199万元，较去年同期的149.2万元按年大增27.2倍，期内亏损1.8亿元，扩大9.4%。 根据公告，此次IPO引入安科生物香港、DC Alpha SPC、国泰君安证券投资（有关中和场外掉期）等基石投资者，。合计认购2.006亿港元，约占募集资金总额21.77%。 公司称，所得款项将用于核心产品的研发及商业化、推进其他管线产品及相关登记备案、优化技术平台，以及研究和开发新候选药物与一般营运用途等。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
Strong quarter doesn't make Yeahka a bargain

季度数据虽强劲 移卡估值不便宜

移卡第三季的业务数据亮丽，但公司估值较高，股价上升空间受局限 重点： 第三季度GPV环比大升50% 预期市盈率逾30倍，估值不便宜 　 白芯蕊 曾获美国女股神伍德（Cathie Wood）垂青的移卡有限公司（09923.HK），股价在6月26日在16.58元见顶后不断下沉，累计跌幅更一度大跌超过五成，但集团在11月24日公布营运数据，称海外支付交易量（GPV）比去年多，刺激股价当日劲升7.4%。 移卡于2011年由刘颖麒成立，刘颖麒曾担任腾讯（0700.HK）财付通总经理，2012年获得腾讯的战略投资，2013年移卡成立乐刷科技，该公司在2014年获得人行颁发银行卡收单许可证和移动电话支付许可证的支付牌照，更在2019年7月成功续牌。 随着业务不断发展，集团由早期银行卡的“销售时点情报系统”（POS）的收单业务起家，变身成为中国最大非银行独立二维码支付服务提供商，同时也拥有到店电商业务，现时刘颖麒为移卡大股东，持有35%股权。 据最新业务公布，集团海外业务表现突出，第三季海外GPV已接近13亿元，超越去年全年海外GPV（约11亿元），也较第二季的8亿元大升50%，集团解释旗下投资企业富匙科技扩大服务范围，为Playmade、珍宝及士林台湾小吃等多个亚洲地区商户提供服务。 海外支付费率胜国内 参考移卡中期业绩介绍，富匙主攻商户一站式SaaS数字平台，是为用户构建由需求主导的沉浸式购物体验平台，目的是打造AI商店，特别是针对国际性客户，提供定制化服务。 内地券商太平洋证券曾指出，移卡海外业务支付费率为国内约5倍，毛利率超过50%，也是内地约4倍，因此以集团第三季海外支付GPV按季增长50%推断，意味上季业绩将有不俗表现。 更重要是移卡海外业务仍有望扩充空间，太平洋证券曾指出，移卡透过滙丰等全球性金融机构支付渠道，配合计划在美国与日本等主要经济强国大展拳脚，加速构建全球生态，相信移卡业务有望走向欧洲龙头支付企业Adyen的模式。 伙美团建生态 内地业务方面，移卡在2020年进军到店电商业务，即是消费者在线上平台完成交易，当中涉及购买或预订，然后到指定实体店享受服务或提取货品。受惠与美团（3690.HK）等SaaS生态伙伴合作，不单共同拓展渠道，同时提升商户及消费者服务品质，移卡第三季内地GPV达人民币6,163亿元。 虽然内地支付费率比海外业务低，但数量仍有望增长，特别是移卡主攻本地生活服务平台。据调研机构艾瑞咨询预测，2025年中国本地生活服务规模将有望超过35万亿元，即相当于2020至2025年增长达12.6%，由于庞大本地生活市场及渗透率持续提升，将为移卡到店电商服务提供更广阔发展空间。 虽然到店电商目前竞争大，包括内容平台商例如抖音、快手（01024）也相继入场，但行业最大龙头是美团，美团与移卡业务上紧密合作，美团聚焦大中型商户，移卡以支付作为入口，特别是针对数字化程度低的中小微商户，疫情过后中小微商户数字化转型迫切，给移卡带来巨大发展机遇。 另一方面，人工智能年代下，移卡为商户推出AI解决方案，旗下广告精准营销公司创信众成，让商户仅需输入关键字，便能自动生成图像与视频，大大节省演员、剪辑等人力成本。 单是上半年，移卡相关交易量每月已按月增长40%，素材成本大幅降低80%，并占集团上半年AI生成内容总视频制作量20%。创信众成更成为抖音母公司字节跳动体系内，首家能将内容转化为利用电脑技术创造虚拟人物的合作伙伴，打造数字智慧商业生态。 整体来讲，移卡拥有人工智能及支付概念，加上与美团抖音等企业关系密切，配合海外业务增长强劲，彭博综合市场分析，估计移卡今年收入有望重拾增长，或能达到133.5亿元，按年升8.6%，净利润更有望大增38.6%至1.14亿元。 虽然移卡在市场经常回购股份，奈何估值实在不平，预期市盈率达30倍，意味上升空间未必太多，若女股神伍德再度买入移卡，相信才能再度刺激股价造好，否则股价只会闷局横行机会较大。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
9923.HK