蜜雪冰城申港上市 冲出内地“平”攻海外

在国内A股上市失败后，中国领先的茶饮连锁店已申请在香港上市

重点

• 蜜雪冰城已申请在香港上市，估值或可达到50亿美元或以上，据报道该公司拟筹集最高10亿美元资金
• 中国市场日益拥挤，促使蜜雪冰城加速全球扩张，该公司目前在海外运营着大约4,000家门店

陈竹

如果第一次泡泡破了，那就再试一次。这是中国门店数量最多的茶饮连锁蜜雪冰城股份有限公司发出的新信号，2022年在中国国内A股市场上市失败后，公司正试图在香港上市。

据路透社上周援引知情人士称，蜜雪冰城计划通过上市募集5亿至10亿美元(35.5至71亿元)资金。按照区间下限计算，出售10%的股份就能让该公司的估值达到50亿美元，市值超过中国首家在港上市的茶饮公司奈雪的茶(2150.HK) 近六倍。

作为庞大的中国茶饮市场的领导者，蜜雪冰城的规模和品牌知名度应有助于它激起投资者的强烈兴趣。该公司在消费者中非常受欢迎，拥有数以万计的门店，其门店标识是一个雪人。

自1997年成立以来，蜜雪冰城的迅速崛起很大程度上归功于它的两大战略。第一个是特许经营模式，该模式使其能够利用第三方运营商实现快速扩张。据蜜雪冰城上周向香港交易所提交的上市文件显示，截至去年9月底，蜜雪冰城的逾3.6万家门店中，超过99.8%由特许经营商经营。

蜜雪冰城主打特许经营这一点，与很多专注于直营模式的竞争对手形成了鲜明对比，不过后者中的很多现在也开始尝试特许经营。该公司的大部分收入，是通过为门店网络供应原料和设备产生的，不同于直接面向消费者的竞争对手。

这种方式使蜜雪冰城得以迅速扩张，同时避免了直营模式涉及的很多固定成本，如租金、工资和设备采购。

蜜雪冰城成功的另一个关键因素是它专注于不那么吸引人的低端市场，瞄准中国中小城市更年轻、更精打细算的人群。申请上市的文件显示，该公司的茶饮售价普遍低于10元。

蜜雪冰城的门店网络规模远大于它在中国10元以下奶茶市场上的劲敌。根据中金公司(CICC)12月的一份研究报告显示，截至11月，甜啦啦和益禾堂（分别为中国第二和第三大连锁）各自在中国经营着大约5,676家和4,735家门店。

经过近期的快速增长，蜜雪冰城去年前9个月的收入为154亿元，高于2022年全年的136亿元和2021年的100亿元。期内净利润24亿元，毛利率较为强劲，达到30%左右，突显出蜜雪冰城轻资产特许经营模式的优势。

海外扩张

随着中国奶茶市场日益饱和，蜜雪冰城作为中国主要的茶饮连锁品牌，希望借助出海来提升收入。

根据中金公司12月份的研究报告中引用的数据，中国茶饮市场在经历了几年的快速扩张后，预计增长将放缓。该报告称，市场今年预计将增长20%，达到3,043亿元，但到2027年，增长将放缓至16%。中国的经济放缓也可能是一个不确定因素，这促使消费者控制在非必需品上的消费支出。

根据中金公司的报告，市场竞争也大大加剧，国内市场目前约有20个主要品牌。

蜜雪冰城面临两个方向的竞争。高端市场的很多竞争对手已经降低了价格，日益蚕食蜜雪冰城的传统地盘。早在2022年，高端品牌喜茶降价3至7元，一场茶饮大战就此爆发，奈雪的茶承诺推出更多20元以下的产品。随着消费者越来越谨慎，这种价格下行压力只会越来越大。

随着越来越多的品牌尝试通过特许经营来实现更快的增长，蜜雪冰城也面临着压力。喜茶之前一直坚持直营以维护形象与品质，到了2022年11月，开始开设特许经营店。竞争对手乐乐茶和奈雪的茶去年也步其后尘，表示将寻找类似的合作伙伴。

采用特许经营门店有助于这些竞争对手（其中很多专注于高端市场）向中小城市扩张，而这些城市正是蜜雪冰城的传统据点。

为了从中国过热的市场中解脱出来，蜜雪冰城于2018年在越南开设了第一家海外门店。截至去年9月，它的海外门店数量已增至约4,000家。其中大部分门店位于东南亚，该地区因与中国市场有许多相似之处而受到中国很多消费品牌的青睐。

根据蜜雪冰城上市文件中引用的第三方研究，到2027年，东南亚现制茶饮市场的规模预计将达到494亿美元，是2023年预计的201亿美元的一倍多。

虽然海外市场潜力巨大，但蜜雪冰城的全球扩张仍面临重大挑战。其中一个关键挑战是本地化，以符合每个国家的客户偏好和运营环境。

该公司在中国的成功很大程度上归功于其建立的全国供应网络，为其数以千计的国内门店提供服务。蜜雪冰城目前主要使用中国的设施为海外门店供货，不过其接下来合乎逻辑的步骤将是在关键市场建立当地设施，这一步将需要大量新投资。

公司还在关注不太熟悉的目的地，去年宣布进军澳大利亚的计划。这些市场可能会带来新的挑战，因为它们与中国的文化相似性较少。此外，在这些西方市场，咖啡比茶更受欢迎。

随着蜜雪冰城的扩张，它很快就会发现很多本土竞争对手也有类似的想法。其中，喜茶和奈雪的茶在东南亚市场也非常活跃。尽管如此，蜜雪冰城的低价策略可能有助于它在海外找到受众，特别是在通货膨胀导致全球消费者变得更加注重价值的时候。

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