“内外收入”全面复苏 名创优品加速扩展

这家日式风格零售商去年四季度收入减少10%，但经营利润大增75%

重点：

• 名创优品上季度业绩优于市场预期，主要因为海外收入增长，填补国内虚弱期的损失
• 踏入2023年，随着国内消费市场回暖，主席叶国富扬言每年新增1,000家门店

刘明

去年四季度，中国新冠疫情正值暴发高峰期，但销售各类小玩意的日式连锁品牌名创优品集团控股有限公司(MNSO.US; 9896.HK)截至去年12月末的第二个财季业绩，表现却再一次优于市场预期，全因海外收入贡献提升，填补了国内市场的疲软。

随着中国撤销以往为防范新冠疫情所设下的严格限制，今年的消费环境以至整体经济将重拾增长动力，名创优品创始人兼主席叶国富扬言未来每年开设1,000家新店，如此进取的发展大计，能否获得市场投资的信任呢？

我们先来看看名创优品于上季度的财务表现，期内录得24.94亿元营业额，同比及环比均减少10%，但期内经营利润大增75.2%至4.48亿元。公司解释是受惠于品牌升级、强大的议价能力以及海外市场稳步复苏。

期内，该公司来自国内市场的收入虽同比下跌26.6%，但海外市场收入却大升37.5%。潮起潮落下，海外收入贡献占比由2021年同期的25.9%，大幅提升至39.5%，是过去三年海外收入占比最高的一个季度。

在上一财季，海外市场毛利率为45%，国内市场毛利率则只有35%。海外收入占比提升，带动该公司期内毛利率提升5个百分点至40%，亦为近两年的季度新高。

增设千家门店

不过，随着官方去年12月初取消绝大部分防疫限制，踏入2023年，国内市场收入明显好转。公告透露，今年1月销售额同比大涨40%，而农历新年7天假期的销售额也比去同期增长25%。

从名创优品的季度业绩，可以清楚看到其国内业务正快速复苏，加上海外业务仍处高速增长阶段，难怪在2月28日公布季报前的四个交易日，其纽约上市股票的价格已炒高9.5%，公布业绩后更曾经攀升至19.29美元的20个月新高。

叶国富在季报后接受访问，扬言“全球每年开1,000家新店是有可能的，其中国内500家、国际500家。”回顾集团在2022年新增423家门店，国内和海外分别占157家和238家，另有盲盒潮物品牌“TOP TOY”门店28家，可见叶国富提到的新目标，是去年新开门店数量的236%，态度相当进取。

名创优品已经发展了10年，分店覆盖全国主要城市的商场和商圈，在一二线城市正面临饱和局面，也就是说，未来的新店可能会集中在三线或以下城市的“下沉市场”。

不过要注意的是，中国经济目前正受外部复杂环境影响，内部也刚从新冠疫情中喘过气来，消费信心仍低于疫情前。名创优品以往业务集中在一二线城市，这些地方的客户较注重潮流和品味，消费能力也较高，但三四线城市的消费者收入稍低，可能会对价格更敏感，产品定位或有所不同，不能将同一套经营策略搬字过纸。

注意存货风险

另一方面，名创优品的卖点在于与迪斯尼、漫威等国际知名的知识产权(IP)拥有者合作，最具优势的产品是以潮流玩物为主，但这些产品的流行周期较短，当热潮一过，或出现存货滞销风险。截至12月底，其存货总值14.7亿元，在短短半年间便增加了23.5%，正好印证这个说法。

以往，中国体育品牌李宁公司(2331.HK)曾面对同样困难。自从运动用品行业经历2012年的过度扩张后，出现大规模关店潮，李宁也难以独善其身，并推出一次性的“渠道复兴计划”，通过以“新货换旧货”方式回收经销商积压的库存，并抵消相关应收帐项，以协助经销商改善财务状况以及现金流，避免它们关店，并维持可持续发展。结果在2012年至2014年的三年间，李宁累计亏损超过31亿元，业务也受到重创，最终经过重组才走出谷底。

目前名创优品是以直营店加上第三方门店合作的形式经营，这种模式在广大的国内市场是非常普遍做法。截至去年末，名创优品直营店合计177家，仅占全数5,557家门店的3.2%，也就是说，有近97%为第三方门店。以去年下半年为例，集团向加盟商销售产品收入达25.38亿元、加上线下代理商销售收入13.81亿元，共占总收入达74.4%，可见合作伙伴对其业务举足轻重。

对名创优品来说，新的开店大计无疑是重大挑战，由于该公司负责向加盟商供货，店面经营则由加盟商负责，未来能否吸引更多加盟商进驻以提升收入，并同时控制好存货水平，将考验管理层的经营技巧。

市场期待国内零售市道回暖，并给予名创优品颇高估值。其最新市盈率约38倍，稍高于主打“盲盒概念”的潮流玩具商泡泡玛特(9992.HK)的36倍，并较无印良品母公司Ryohin Keikaku(7453.T)的17.5倍高出一大截，反映投资者对其前景看法相对乐观。

就在公布季度业绩前，名创优品发布全新品牌定位及全球化发展战略，矢志成为“以IP设计为特色的生活好物集合店”。其全新的品牌超级符号“Wink”是从名创优品商标中提取而来，意味公司发展踏上新台阶，将与全球零售市场深度竞争。虽然目前国内市场未出现强劲的挑战者，但该公司进取的海外扩张大计会否带来潜在风险，投资者宜密切注视。

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