信也科技加快国际扩张步伐

2022年09月27日

这家金融科技贷款机构宣布，从印度尼西亚合作伙伴获得的贷款额度大幅提升，不过增加的数额不大，仅为3,000万美元左右

重点：

信也科技宣布，从印尼合作伙伴PT Bank Jago获得的融资额度大幅提升
这家金融科技信贷机构在海外的业务比重仍然微不足道，国际贷款仅占其贷款交易额的2%

阳歌

千里之行，始于足下。当你离开熟悉的国内市场，进入陌生的土地时，这第一步就更加重要。

这可能正是金融科技信贷机构信也科技(FINV.US)的心声，它刚刚宣布在印度尼西亚迈出新的一步，其象征意义似乎大于实际业务方面。该公司称，建立伙伴关系近一年之后，其印尼分公司AdaKami在当地合作伙伴PT Bank Jago Tbk的融资规模扩大到了之前的五倍。

虽然如此大的增幅听上去令人印象深刻，但经过货币转换之后，就没那么激动人心了，其最新的贷款规模仅为5,000亿印尼盾，相当于3,300万美元(2.35亿元)。这意味着之前的规模1,000亿印尼盾相当小，如果平均贷款规模是1万美元，或许只能向几百人提供贷款。

因此，此举或许不会很快对信也科技的业务产生太大影响。但是，如我们在开头所说，每一段旅程都有第一步。确实，信也科技似乎在这场国际征途中处于领先地位，因为没有一个主要竞争对手在最新的季报中提到国际业务。

投资者似乎对信也科技有限的国际化进展表示谨慎的认可，其纽约股市股票周一上涨3.3%，但在最后一小时的交易中回吐了所有涨幅，收盘时股价无变化。不过，这仍然好于标准普尔500指数1%的跌幅，因此我们认为投资者对其持谨慎的认可态度。

与其他金融科技信贷同行相比，投资者似乎更偏爱信也科技，它的市盈率达到3.7倍。与之最接近的竞争对手是3.5倍的陆金所(LU.US)，但该公司规模更大，并且由于享有金融巨头平安保险(2318.HK; 601318.SH)的福荫，因此各方面的关系更扎实。规模类似的360数科(QFIN.US)和乐信(LX.US)市盈率都较低，分别为3.0倍和2.2倍。

信也科技的海外旅程跟许多中国科技公司类似，它们经常选择东南亚作为出海的第一站。这些市场与中国有更多接近之处，因为发展阶段相似，西方国家市场虽然更有利可图，但远没有那么令人熟悉，竞争也非常激烈。

小米(1810.HK)和Oppo等大部分中国智能手机制造商在东南亚都十分活跃，将那里作为进入西方市场的跳板。同样地，电子商务巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和京东(JD.US; 9618.HK)也选择在该地区开展中国以外的一些大型项目。

像信也科技这样的金融科技信贷机构，还没有在中国境外有过类似的大动作，主要是因为大多数公司还很年轻，它们的历史只能追溯到约七八年前，当时北京首次向私营领域放开国内金融服务市场。但由于对缺乏风险控制经验导致的激进借贷行为感到担忧，中国对该群体的监管越来越严格，其他公司可能很快追随信也科技海外扩张的脚步。

不断增长的足迹

说到这里，我们就来仔细看看信也科技在东南亚的成长足迹，以及这个市场可以提供什么样的潜力。其最新年报显示，早在2018年和2019年，它就在菲律宾拿到了在该地区最早的许可证。2019年，它成立了印尼子公司，之前它获得了该市场的金融科技贷款牌照。在其最新年报中，该公司还将越南列为国际市场之一，但没有提到是否获得在那里开展业务的许可证。

去年10月，它与印尼Jago银行建立了合作伙伴关系，最新公告表明，该行可能成为它未来在印尼市场的主要合作伙伴。从逻辑上讲，这是一个相当重要的进展，因为这样一个当地合作伙伴不仅将为它在印尼的业务提供资金，或许更为重要的是，这种关系有助于信也科技开拓这个东南亚最大的陌生市场。

从规模上看，信也科技的国际业务与它在中国的业务相比仍然很小。在今年二季度，它的国际借款交易总额只有9.1亿元，仅占其总额的2.1%。更重要的是，它的国际交易量比去年同期下降了3.2%——对于一个潜在的新增长领域来说，这并不是最健康的迹象。

在整体的未偿还贷款余额方面，它的国际业务看起来略好一些。该公司在中国境外的未偿还贷款余额同比增长60%至4.8亿元。但同样，绝对数字相当小，截至二季度末，国际贷款占该公司未偿还贷款余额总额的比例不足1%。

就用户数量而言，截至去年年底，信也科技的海外业务注册用户为900万，是2020年底400万的两倍多。但同样，与去年年底该公司在中国的1.31亿注册用户相比，900万用户仍然微不足道。所有这些都说明，信也科技的海外业务正在增长，但与中国本土市场相比，规模仍然很小。

这并不是说，一旦公司找到了正确的成功模式，业务就只能缓慢增长。另外两家金融科技公司——在线券商富途证券(FUTU.US)和老虎证券(TIGR.US)就是很好的例子。过去十年，这两家公司都是从帮助中国客户在美国和香港购买股票的经纪商起家。但在中国的监管机构发出越来越多的不祥信号，表明这两家公司缺乏必要的运营执照后，它们目前都把业务重心放到了中国境外。

信也科技及其金融科技贷款同行似乎比这两家中国经纪公司拥有更稳固的监管基础，这就是为什么它们对于在海外实现业务多元化缺乏紧迫感的原因。尽管如此，对于这样的金融科技贷款机构来说，现在开始考虑未来永远都不嫌早，因为中国的监管机构为了消除风险，可能会进一步加大对国内年轻的私营金融部门的整顿力度。

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简讯：传安踏、李宁有意竞购彪马

多家媒体引述知情人士报道，中国头部运动用品生产商安踏体育用品有限公司（2020.HK）及李宁有限公司（2331.HK）正考虑对德国运动品牌彪马（Puma）提出收购要约。彭博报道引述不具名人士报道称，安踏正与一名顾问合作评估可能的收购方案，并可能与一家私募股权投资者合作，以为交易提供融资。报道又指，李宁则正与多家银行商讨融资选项，以便推动其自身的潜在收购计划。其他可能的竞购者还包括日本的亚瑟士（Asics）。彪马目前由法国皮诺家族（Pinault family）控制，截至去年底，该家族持有公司29%的股份。安踏未回覆置评要求；李宁则表示，公司并未就彪马进行任何“实质性”谈判。安踏与李宁近年均采取行动，试图将业务拓展到中国以外市场，其中安踏的步伐更为积极。由安踏领导的财团曾于2019年以52亿美元收购亚玛芬体育（AS.US），该公司旗下拥有始祖鸟（Arc’teryx）和威尔胜（Wilson）等品牌。今年较早时亦有报道称，安踏正洽谈收购美国品牌锐步（Reebok），但品牌持有方Authentic Brands对此予以否认。股价方面，安踏周五收跌0.9%，今年迄今累升8.6%；李宁同日收跌1.4%，年内累升5.5%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

2020.HK

2331.HK

Yum China operates the Pizza Hut WOW chain

发力新模块与多元市场百胜中国加速扩张

作为肯德基和必胜客在中国的运营商，百胜中国在近期投资者日活动上宣布，力争到2030年，让门店规模突破3万家，较当前水平增长超70% 重点：百胜中国计划未来三年门店数量增长超40%，到2028年底超过2.5万家通过多样的门店模式及增效措施，公司目标将餐厅利润率从今年的16.2%-16.3%提升至2028年的不低于16.7% 阳歌在中国餐饮市场确立主导地位多年后，百胜中国控股有限公司（YUMC.US;9987.HK）正着手填补其尚未渗透到的巨大市场空白。通过采用灵活的门店模式，公司将强化高线城市的渗透率并加速下沉市场扩张，同时聚焦关键技术升级，以保持运营精细化，显示其发展进入新阶段。 https://youtu.be/KvM8fdg6LSo 11月17日，百胜中国在深圳举行投资者日活动，公布门店总量扩张的宏伟目标：计划到2028年运营超2.5万家门店，2030年突破3万家，较今年9月底的17,514家显著增长。相较之下，全球竞争对手麦当劳（MCD.US）去年底在中国仅拥有约6,800家门店，位居快餐行业第二且差距明显。作为中国历史最悠久的快餐运营商，百胜中国的历史可追溯至1987年北京首家肯德基开业，而其增长动能将部分来自新一代肯德基与必胜客门店——适配下沉市场的低成本模式门店正成为重要增长引擎。以必胜客WOW门店模式为例，该模式自去年推出后快速扩张。公司向投资者透露，单店投资成本仅65万至85万元人民币，远低于传统门店最高120万元的投资额。这意味着助力百胜实现快速增长目标的关键群体——加盟商——仅需两到三年即可回本。 “在前端，我们通过创新的门店模块和多元化产品线，覆盖了广泛的消费客群和场景。在后端，我们通过跨门店、跨区域，乃至跨品牌的资源共享与整合构建更强大的协同效应。” 百胜中国CEO屈翠容向投资者阐述道。在公布激进拓店目标的同时，百胜中国详述了兼顾利润率与提升整体盈利水平的路径：未来三年系统销售额复合年增长率目标为中至高个位数，经营利润实现高个位数的复合年增长率；餐厅利润率目标从今年约16.2%提升至2028年的不少于16.7%。为回馈现有股东并吸引新投资者，公司宣布，自2027年起，将约100%自由现金流，扣除支付给子公司少数股东的股息后回馈股东。预计在2027年和2028年期间，股东回报平均每年约9亿美元至逾10亿美元，并在2028年突破10亿美元。投资者看好这样的乐观计划出台之际，中国经济正告别高速增长转向平稳期，消费者趋于谨慎。“消费降级”趋势反而使百胜中国受益——其主营的快餐更受青睐。投资者日后两个交易日公司股价上涨约3%，年内基本持平。虽涨幅有限，但优于多数同业——受中国消费者日趋谨慎影响，同行股价普遍下跌。两大核心品牌中，必胜客扩张计划最为激进：目前仅覆盖约1,000个中国城市（不足肯德基约2,500城的一半）。通过必胜客的转型及WOW模式开发，百胜中国计划未来三年将必胜客门店从9月底的4,022家提升约三分之一至超6,000家，预计2029年经营利润较2024年翻番。肯德基采取稳健增长策略，计划到2028年底将门店数从9月末的12,640家提升约三分之一至超过17,000家。伴随扩张，该品牌经营利润目标将突破100亿元人民币（约14亿美元），成为中国首个跨入该门槛的餐饮连锁品牌。为实现该目标，肯德基推广“小镇模式”——单店投资不足经典门店一半，旨在加速下沉市场加盟扩张。肯德基关联业务两大增长模块肯悦咖啡（KCOFFEE）与KPRO（肯律轻食）与主品牌协同布局，共享厨房及人力等资源。KPRO餐厅主打能量碗、超级食物奶昔及帕尼尼、多多卷等轻食，瞄准2026年预计突破5,000亿元的中国轻食市场。公司计划到2029年将肯悦咖啡门店数从9月末约的1,800家激增至超5,000家，并试点独立门店模式。百胜中国还针对下沉市场推行“双子星模式”——将肯德基与必胜客门店“肩并肩”布局以释放品牌协同效应。百胜中国还与意大利公司合作在中国运营高端咖啡连锁Lavazza，计划通过面积更小、资本支出更少的新店型及水牛乳拿铁等本土化爆品，将该品牌从9月末约120家店扩张至2029年的超1,000家。最后，百胜中国阐述了持续增效方案：通过优化供应链来控制成本，推行“Mega RGM（超级餐厅经理）”计划——每位餐厅经理带领60-90人团队，管理2-4家门店，以同步构建人才梯队。公司同时详解三项试点AI项目：门店管理助手Q睿、配送运营助手D睿及客服助手C睿。此次三年规划披露适逢最新财报发布：第三季度总收入同比增长4%至32亿美元，经营利润增长8%达4亿美元。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

YUMC.US

9987.HK

简讯：中国第二大电容器薄膜制造商海伟电子首挂半日跌15%

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

9609.HK

长期被忽视的燃石医学为何突然变香了？

癌症检测公司燃石医学第三季收入小幅上升，毛利率则大增近4个百分点重点：燃石医学第三季收入按年增长2.3%，主要因为研发服务收入大幅攀升，抵消了癌症检测产品的跌幅今年以来公司股价已增两倍，并在最新业绩公布后的一周内再涨33% 阳歌中国股市强势的一年即将收官，这次我们将深入检视癌症诊断公司燃石医学（BNR.US）的最新业绩。该公司是今年表现格外突出的少数几档股票之一。我们先前曾把这类股票称为“中国彩蛋”，因为它们看似具备良好增长前景，但却长期被投资者忽视。然而，燃石医学的情况则不那么明朗。自2020年在纽约上市以来，公司一直持续亏损，且收入增速并不快。其股价今年能够大涨两倍，最合理的解释似乎在于其令人称羡的高毛利率，远远领先全球同业。不过，公司庞大的营运开支仍让燃石医学深陷亏损之中。虽然公司第三季仍延续亏损，但幅度大幅收窄，显示燃石医学距离踏入盈利的“应许之地”似已不再遥远。由于公司有相当一部分费用属于非现金项目，例如以股票为基础的薪酬及折旧支出，因此短期内并无现金流紧缩的风险，也让投资者少了一项忧虑。不论原因为何，投资者显然对公司上周公布的最新财报相当买帐。股价在随后五个交易日上涨约三分之一，创下两年新高，市值达到2.3亿美元。撇开燃石医学令人称羡的高毛利率不谈，还有其他几项正面进展，可用来解释近期投资者对公司的热情，稍后将逐一说明。不过，今年股价的大幅上涨，也可能单纯源于在多年遭到忽视后，投资者“重新发现”了这家公司。即使股价今年已上升207%，公司目前的市销率仍仅为3倍，与法国生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低于规模更大的赛默飞世尔科技（TMO.US）的5.14倍。燃石医学主要生产癌症检测产品，既供合作医院用于院内检测，也提供给个人进行居家检测。居家检测产品的毛利率较高，但过去两年受到冲击，原因是该业务高度依赖医生转介。然而，在政府严查医疗设备公司向医生支付转介费用后，医生在过去两年大幅减少这类转介。因此，公司近年试图专注于不受政策影响的院内检测业务。该业务原本在持续增长，但最新一季却按年下跌17.1%，由6,380万元减至5,280万元（745万美元）。公司仅将此下滑归因于“销量下降”，未作更多解释。此外，由于燃石医学自去年起取消季度业绩电话会议，投资者也没有机会直接向管理层询问原因。研发收入增长公司所称的“中央实验室业务”，也就是其检测结果需送往中央实验室处理的居家检测服务，因整顿效应持续发酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 万元减至3,680万元。公司唯一的亮点是研发服务收入大增69%，由去年同期的2,490万元升至4,200万元。虽然这看似可能成为新的增长引擎，但从公司过去几季的财报来看，这项收入相当不稳定，各季度都有可能大幅上升或下降。尽管如此，研发收入的大幅成长仍带动燃石医学第三季整体收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29亿元增至1.32亿元。本季公司营收成本亦相当低，且按年下降，使其第三季毛利率达到非常亮眼的 75.1%，较去年同期的71.4%增加近4个百分点。作为比较，生物梅里埃过去12个月的毛利率为56.3%，赛默飞世尔科技则更低，仅为41.3%。但对燃石医学而言不利的是，公司开支水平相当高。本季开支为1.15亿元，相当于收入的约87%，虽然较去年同期下降12%。如此庞大的成本最终仍拖累公司本季业绩，不过净亏损已大幅收窄，由去年同期的3,570万元缩减至1,680万元，显示公司距离实现盈利可能已不远。另一项利好消息是，公司宣布日本已批准其部分产品，可作为阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌药物capivasertib的“伴随诊断”使用。然而需要指出的是，燃石医学的海外业务整体表现并不理想，第三季中国以外收入仅为 1,720万元，较去年同期的2,580万元大幅下滑。我们今年写过的其他“中国彩蛋”，还包括可穿戴装置制造商华米科技（ZEPP.US），其股价自1月以来已增长9倍；新氧科技（SY.US），股价亦已增两倍；以及前身为量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股价上涨150%。但这些公司当时都有较为明确的增长催化剂，只是先前未被投资者看见。相比之下，燃石医学的情况要模糊得多。其核心业务虽然看起来相对稳健，但成长速度并不快，且公司似乎也没有明显的新增长动能正在酝酿。不过，其高毛利率与逐步逼近获利都是令人鼓舞的讯号。此外值得一提的是，即使股价今年大幅反弹，目前的价格仍不到2021年上市后高点的十分之一。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

BNR.US

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