供应链瘦身，每日优鲜加强直采力度

2021年11月02日

这家食品生鲜电商宣布签约数百家新的直接供应商后股价反弹，尽管它的利润率仍远低于规模更大的竞争对手叮咚买菜

重点：

食品生鲜电商每日优鲜表示，它扩大了供应商直供网络，旨在改善远低于更大竞争对手叮咚买菜的利润率
每日优鲜尚未实现盈利，而原产地直采可以帮助公司降低采购成本

梁武仁

在作为上市公司的短暂时间里，每日优鲜（Missfresh Ltd.，MF.US）吃过一些苦头后学会了这样一个教训：在中国竞争激烈的生鲜电商平台市场上，作为一家亏损企业，要赢得投资者并不容易。现在，它正在做一个很可能会受到股东们欢迎的尝试，从它的供应链剔除更多冗余。

这家在6月上市的公司周四表示，它将从遍布全国各地的200多家农场、350家工厂和加工设施直接采购产品。即使在增加这些新供应商之前，这家公司90%以上的新鲜农产品和所有商品中的80%都是直接从原产地采购，远远高于去年55%的行业平均水平。每日优鲜的目标是不断提高这些比例。

从表面上看，扩大一个已经十分庞大的供应商直供网络似乎不是那么令人兴奋的消息。但每日优鲜的股价在公告发布后的两天内上涨了9%。它一直以来努力争取投资者购买它的股票，却收效甚微，而这一次却给了它亟需的提振。然而，与规模更大的竞争对手叮咚买菜（Dingdong Ltd.，DDL.US）相比，该股仍大大落后，后者的整体势头和业绩指标都远远超过了规模较小的每日优鲜。

有几个简单的原因可以解释，为什么投资者显然很欢迎每日优鲜最新的提高直采比例的消息。

从盈利的角度来看，直采有助于公司通过消除昂贵的中间商来提高利润。它还使每日优鲜能够更快地将水果、蔬菜和其他农产品送到客户手中，并保持产品的新鲜度——这对购物者来说是一个重要的吸引力，可以转化为更多的销售额。

提高利润率正是每日优鲜所需要的，这家成立7年的公司正在寻找利润。在这方面，它还未能有所突破，尽管它和竞争对手一直在快速增加营收。大量的中国人正迅速抛弃传统的菜市场，甚至是新一代的超市，转而钟情于网上购买食品杂货的便利性，通常在一小时内送达。这带来了每日优鲜及其竞争对手们在营收方面的快速增长。

每日优鲜和仍在亏钱的竞争对手都在努力解决各种成本问题，这些成本大大超过了收入。首先，该公司的收入成本很高，其中包括采购成本，这挤压了它的毛利率。

在截至2019年的两年里，每日优鲜的毛利率不到9%，对于一家食品杂货零售商来说，这低得可怜，尤其它是一家在线食品杂货零售商，理论上应该能因为省去实体开店的高额成本而受益。相比之下，沃尔玛（Walmart，WMT.US）去年的毛利率约为25%，尽管这家美国零售巨头除了在线平台外还经营着庞大的实体店网络。

去年每日优鲜的毛利率曾短暂提升。但这是一个反常现象，主要归功于去年上半年反常的销售高峰，当时中国的2019新冠肺炎疫情让人们留在家中，迫使许多人在网上购物。在截至今年6月的最近一个报告季度，这些利润率不仅回落，而且还低于疫情前的水平，因为该公司给出更多的折扣和优惠券来吸引购物者。

集中式商业模式

与拼多多（PDD.US）和美团（3690.HK）等竞争对手相比，每日优鲜也处于相对不利的地位，因为它的商业模式包括一些基本功能，它们导致了很高的运营费用。在原产地进货后，每日优鲜通过冷链运输将它们送到城市分选中心。从那里，商品送至前置仓，它们负责满足客户的实际订单。

集中式的模式使每日优鲜能够严格把控质量，但这需要大量的运营资金。每日优鲜将与产品交付、仓库运营和品控相关的成本归类为“履行费用”，这占第二季度运营费用的三分之一，是运营费用中最大的一块。

该公司将这些成本转嫁给消费者，这就将客户群限制在了能够负担得起相对较高价格的高端买家身上。相比之下，阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、美团和拼多多运营的与之竞争的服务，进入市场比每日优鲜要晚，它们使用第三方供应商和仓库运营商来降低成本，不会对资金有太高的需求。这使得它们可以为消费者提供更优惠的价格，尽管品控可能不足。

与每日优鲜一样，叮咚买菜也采用的是类似的直营模式，而且也没有盈利。但今年第二季度，叮咚买菜的营收增长速度几乎是每日优鲜的两倍，扩大了相对于老对手的领先优势。该公司第二季度的毛利率也维持在15%左右，虽然不是特别高，但比每日优鲜第二季度的7.5%高出了一倍。

与每日优鲜不同，叮咚买菜没有披露直采在总采购量中的占比。叮咚买菜较高的毛利率可能部分归功于其较大的直供网络，也可能是因为采购量更大而具备更好的议价能力，或两者兼而有之。

因此，寻求在中国的生鲜市场分一杯羹的投资者正在被叮咚买菜所吸引，它在6月底与每日优鲜大约在同一时间上市。本周一收盘时，叮咚买菜的股价比它的IPO价格高出约20%，考虑到因为中国国内监管的不确定性，大多数在美上市的中国股票在此期间大幅下跌，这是一个了不起的成就。

相比之下，每日优鲜的股价自上市以来已缩水逾三分之二。根据2020年的营收状况，叮咚买菜的市销率(P/S)约为4倍，相比之下，每日优鲜的不到1倍。

为了追赶叮咚买菜，每日优鲜可以从多个方面着手来提高利润率。比如，它可以尝试增加利润更高的商品供应，像是优质的自有品牌，并通过技术改进提高仓库的运营效率。

就目前的情况来看，每日优鲜实现盈利似乎是一项艰巨的任务，而且随着竞争的加剧，这可能会变得更加困难。在接受雅虎财经（Yahoo Finance）调查的分析师中，没有人认为每日优鲜和叮咚买菜在今年或者明年会实现盈利。尽管如此，每日优鲜进一步缩减供应链的中间商表明，该公司正在尽量精简成本高昂的运营。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

消费, 电子商务

美团, 每日优鲜, 叮咚买菜, 阿里巴巴, 生鲜电商, 拼多多

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：传安踏、李宁有意竞购彪马

多家媒体引述知情人士报道，中国头部运动用品生产商安踏体育用品有限公司（2020.HK）及李宁有限公司（2331.HK）正考虑对德国运动品牌彪马（Puma）提出收购要约。彭博报道引述不具名人士报道称，安踏正与一名顾问合作评估可能的收购方案，并可能与一家私募股权投资者合作，以为交易提供融资。报道又指，李宁则正与多家银行商讨融资选项，以便推动其自身的潜在收购计划。其他可能的竞购者还包括日本的亚瑟士（Asics）。彪马目前由法国皮诺家族（Pinault family）控制，截至去年底，该家族持有公司29%的股份。安踏未回覆置评要求；李宁则表示，公司并未就彪马进行任何“实质性”谈判。安踏与李宁近年均采取行动，试图将业务拓展到中国以外市场，其中安踏的步伐更为积极。由安踏领导的财团曾于2019年以52亿美元收购亚玛芬体育（AS.US），该公司旗下拥有始祖鸟（Arc’teryx）和威尔胜（Wilson）等品牌。今年较早时亦有报道称，安踏正洽谈收购美国品牌锐步（Reebok），但品牌持有方Authentic Brands对此予以否认。股价方面，安踏周五收跌0.9%，今年迄今累升8.6%；李宁同日收跌1.4%，年内累升5.5%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

2020.HK

2331.HK

简讯：中国第二大电容器薄膜制造商海伟电子首挂半日跌15%

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

9609.HK

长期被忽视的燃石医学为何突然变香了？

癌症检测公司燃石医学第三季收入小幅上升，毛利率则大增近4个百分点重点：燃石医学第三季收入按年增长2.3%，主要因为研发服务收入大幅攀升，抵消了癌症检测产品的跌幅今年以来公司股价已增两倍，并在最新业绩公布后的一周内再涨33% 阳歌中国股市强势的一年即将收官，这次我们将深入检视癌症诊断公司燃石医学（BNR.US）的最新业绩。该公司是今年表现格外突出的少数几档股票之一。我们先前曾把这类股票称为“中国彩蛋”，因为它们看似具备良好增长前景，但却长期被投资者忽视。然而，燃石医学的情况则不那么明朗。自2020年在纽约上市以来，公司一直持续亏损，且收入增速并不快。其股价今年能够大涨两倍，最合理的解释似乎在于其令人称羡的高毛利率，远远领先全球同业。不过，公司庞大的营运开支仍让燃石医学深陷亏损之中。虽然公司第三季仍延续亏损，但幅度大幅收窄，显示燃石医学距离踏入盈利的“应许之地”似已不再遥远。由于公司有相当一部分费用属于非现金项目，例如以股票为基础的薪酬及折旧支出，因此短期内并无现金流紧缩的风险，也让投资者少了一项忧虑。不论原因为何，投资者显然对公司上周公布的最新财报相当买帐。股价在随后五个交易日上涨约三分之一，创下两年新高，市值达到2.3亿美元。撇开燃石医学令人称羡的高毛利率不谈，还有其他几项正面进展，可用来解释近期投资者对公司的热情，稍后将逐一说明。不过，今年股价的大幅上涨，也可能单纯源于在多年遭到忽视后，投资者“重新发现”了这家公司。即使股价今年已上升207%，公司目前的市销率仍仅为3倍，与法国生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低于规模更大的赛默飞世尔科技（TMO.US）的5.14倍。燃石医学主要生产癌症检测产品，既供合作医院用于院内检测，也提供给个人进行居家检测。居家检测产品的毛利率较高，但过去两年受到冲击，原因是该业务高度依赖医生转介。然而，在政府严查医疗设备公司向医生支付转介费用后，医生在过去两年大幅减少这类转介。因此，公司近年试图专注于不受政策影响的院内检测业务。该业务原本在持续增长，但最新一季却按年下跌17.1%，由6,380万元减至5,280万元（745万美元）。公司仅将此下滑归因于“销量下降”，未作更多解释。此外，由于燃石医学自去年起取消季度业绩电话会议，投资者也没有机会直接向管理层询问原因。研发收入增长公司所称的“中央实验室业务”，也就是其检测结果需送往中央实验室处理的居家检测服务，因整顿效应持续发酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 万元减至3,680万元。公司唯一的亮点是研发服务收入大增69%，由去年同期的2,490万元升至4,200万元。虽然这看似可能成为新的增长引擎，但从公司过去几季的财报来看，这项收入相当不稳定，各季度都有可能大幅上升或下降。尽管如此，研发收入的大幅成长仍带动燃石医学第三季整体收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29亿元增至1.32亿元。本季公司营收成本亦相当低，且按年下降，使其第三季毛利率达到非常亮眼的 75.1%，较去年同期的71.4%增加近4个百分点。作为比较，生物梅里埃过去12个月的毛利率为56.3%，赛默飞世尔科技则更低，仅为41.3%。但对燃石医学而言不利的是，公司开支水平相当高。本季开支为1.15亿元，相当于收入的约87%，虽然较去年同期下降12%。如此庞大的成本最终仍拖累公司本季业绩，不过净亏损已大幅收窄，由去年同期的3,570万元缩减至1,680万元，显示公司距离实现盈利可能已不远。另一项利好消息是，公司宣布日本已批准其部分产品，可作为阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌药物capivasertib的“伴随诊断”使用。然而需要指出的是，燃石医学的海外业务整体表现并不理想，第三季中国以外收入仅为 1,720万元，较去年同期的2,580万元大幅下滑。我们今年写过的其他“中国彩蛋”，还包括可穿戴装置制造商华米科技（ZEPP.US），其股价自1月以来已增长9倍；新氧科技（SY.US），股价亦已增两倍；以及前身为量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股价上涨150%。但这些公司当时都有较为明确的增长催化剂，只是先前未被投资者看见。相比之下，燃石医学的情况要模糊得多。其核心业务虽然看起来相对稳健，但成长速度并不快，且公司似乎也没有明显的新增长动能正在酝酿。不过，其高毛利率与逐步逼近获利都是令人鼓舞的讯号。此外值得一提的是，即使股价今年大幅反弹，目前的价格仍不到2021年上市后高点的十分之一。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

BNR.US

WeRide is enjoying a payoff from expanding its global taxi flee

自驾出租车收入暴增文远知行看见盈利曙光

文远知行海外布局春暖花开，带动第三季毛利率大幅提升，似乎有望率先走出“烧钱循环” 重点：第三季收入1.71 亿元，按年增长144%，创公司最大季度收入升幅第三季公司毛利率同比大幅提升26.4个百分点至32.9% 李世达在自动驾驶出租车的世界里，众多竞争者都在加快城市布局、扩大车队规模，仿佛扩张得越快，离真正商业化就越近，却也难以摆脱“越跑越亏”的困境。在这场赛局中，文远知行（0800.HK; WRD.US）用一份亮眼的业绩，让行业看见终点的亮光。公司公布，截至今年9月底止第三季度，受惠全球车队规模持续扩张，以及服务渗透率提升，期内总收入按年大增144%至1.71亿元（2,400万美元）。其中，自动驾驶出租车业务作为核心增长动力，实现761%的爆炸式增长，贡献3,530万元收入，占收入比重由5.8%提升至20.7%。毛利率大幅提升期内股东应占亏损3.07亿元，较去年同期亏损10.43亿元显著收窄。经调整净亏损则由去年同期2.4亿元小幅扩大至2.76亿元。而同期毛利率则按年大升26.4个百分点至32.9%领跑行业。以前三季度计，公司收入按年升68.2%至3.71亿元，净亏损10.99亿元，亦较2024年同期亏损19.24亿元大幅收窄。这也是文远知行自连续第三个季度亏损收窄，对于不断扩大测试规模、研发投入有增无减的L4自动驾驶企业而言，这种改善已属不易。其竞争对手小马智行（PONY.US; 2026.HK）最新公布的第三季度业绩就显示，收入虽然按年增长72%至2,540万美元（约1.81亿元），毛利率也增长9.2个百分点至18.4%，但净亏损仍扩大46%至6,160万美元（4.38亿元）。事实上，无论是小马智行或文远知行，亏损的规模都远高于收入规模，这说明行业仍属于“烧钱换市场”的阶段。但文远知行能够将毛利率大幅提升，已算是率先拿到盈利的钥匙。究其核心原因，相信是其在多个市场同时步入“具备商业价值的纯无人营运阶段”，而非仅靠扩大车队或补贴来推动增长。中东市场有望放量最重要的突破来自阿联酋阿布扎比。今年当地政府批准文远开展纯无人商业营运，这是美国以外全球首张城市级纯无人驾驶出租车的商用牌照，也是全球监管难度最高的级别之一。这意味著文远的车队可以在无安全员的情况下长时间、跨区域运作，使车队首次实现单位经济盈亏平衡。目前，文远知行在中东的车队规模已超150辆，并预计到2030年车队规模将扩大至数万辆。在阿布扎比，文远知行车队覆盖约50%核心城区，随着纯无人运营牌照的落地，成本摊薄效逐步显现，毛利率大幅上升也就不令人意外。此外，公司在欧洲市场也有突破。今年11月，文远知行拿下瑞士苏黎世的纯无人出租车营运牌照，预计2026年展开服务。瑞士的审批程序在全球属于最严格行列，一旦能在此站稳脚跟，等于取得全球市场最具含金量的背书。截至10月底，文远知行运营的自动驾驶汽车车队规模已超1,600辆，其中近750辆为自动驾驶出租车。加上在瑞士获得的最新监管许可，截至2025年10 月，公司的自动驾驶汽车目前已在全球8个国家获得运营许可。文远知行在技术路线上的推进，同样是其得以在多个海外市场快速落地的重要底气。公司与德国大厂博世的深度合作，双方联合推出的一段式端到端L2+解决方案，已获中国大型车企采用即将量产。今年11月，公司宣布L4级技术向L2+的“端到端”方案成功下沉，并完成SOP。意味其自研的一段式端到端架构不再只局限于自动驾驶出租车，而是首次进入乘用车量产体系，打通了自动驾驶技术从高阶场景向消费车型输出的通路。业绩公布后首交易日，文远知行美股大涨14.7%，收报8.26美元，但年初至今仍跌约40%，港股市场则冷静得多，仅升1.75%报20.88港元，较本月初的挂牌价低约16.4%。以港股数据，文远知行市销率约35.9倍，低于对手小马智行的46.8倍。显示其估值尚未反映其海外市场的进展。虽然短期股价仍受市场风险偏好影响，但文远知行已展现出在海外市场实现盈利的可能性，这在自动驾驶领域仍属罕见。若阿布扎比、瑞士等高门槛市场提供稳定的运营数据，加上L2+产品线未来在车企端的销售释放，文远知行的估值有望修复。这也意味着，文远知行可能正在建立自动驾驶产业少见、且真正具可持续性的商业化路径。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

0800.HK

WRD.US

重点：