“人形机器人”第一股 优必选盈利路漫长

这家暂无盈利能力的人形机器人生产商，正申请到港股上市

重点：

• 优必选所处的人形机器人赛道，正获多家科技巨头高调参与，市场关注度高
• 虽然旗下产品已实现量产，但该公司仍未能录得盈利，更预告未来一段时间还会出现净亏损

莫莉

在2019年的“春晚”舞台上，6个人形机器人与专业舞蹈演员同台表演，他们时而跳着富有节奏感的 Popping(震感舞)，时而变换队形，动作相当灵活。这些机器人是由深圳市优必选科技股份有限公司自主研发的产品。经历了10年发展，这家机器人独角兽企业上周二向港交所递交初步招股文件，计划在主板上市。

在仿生机器人领域，相较于四足机器人、蜘蛛机器人等多足机器人而言，人形机器人在肢体协调、保持平衡等方面的制造难度更高。不过，人形机器人具有与人类相似的躯干结构与运动能力，可以做出更丰富的动作形态，应用在社会服务等领域。

优必选成立于2012年，致力于人形机器人的研发、设计、生产和销售，截至去年末，优必选拥有逾1,500项机器人及人工智能相关专利。据初步招股文件援引的研究报告，优必选是中国首家实现小型人形机器人大规模商业化的公司。

在港股IPO之前，优必选已经历过多轮融资，招股文件显示，优必选于2022年11月完成最后一轮增资，获濮阳金控以每股成本78.88元认购204.5万普通股，投后估值高达312亿元。优必选创始人兼CEO周剑及其一致行动人持股53.98%，为公司实际控制人；深圳进化论、腾讯控股(0700.HK)，以及启明创投管理的QM25基金，则分别持股10%、6.48%及5.98%。

作为一家明星企业，优必选曾尝试登陆A股市场，但未能成功。2019年4月，优必选与中金公司签订了上市辅导协议，在深圳证监局发布辅导备案。2020年11月，优必选重新与中金公司、民生证券签订A股上市辅导协议，但中金公司于2021年1月退出，此后民生证券的上市辅导也在2021年7月后中断。

旗下产品已量产

随着多家巨头科技公司去年高调加入人形机器人赛道，市场对该赛道关注度骤然提升。2022年8月，在小米集团(1810.HK)的发布会上，身高1.77米的人形机器人铁大(CyrberOne)举着一朵花摇摇晃晃走上台亮相。同年10月，特斯拉(TSLA.US)的人形机器人擎天柱(Optimus)也隆重登场，公司称，擎天柱最初可从事一些危险工作，未来还可以用于家庭、做饭、修剪草坪和照顾老人，甚至成为人类的“伙伴”或伴侣。

特斯拉和小米的人形机器人造价高昂，CyrberOne的制造成本达60万至70万元，目前未能实现量产。在该赛道耕耘已久的优必选，则已经找到量产之路，涉足教育、物流等企业级机器人，以及消费级的玩具机器人等。

相比应用成熟的工业机器人，人形机器人的应用集中在教育行业。优必选招股书显示，去年前9个月，公司整体收入同比上升5%至5.29亿元，其中教育智能型机器人营收占3.58亿元或67.7%；物流智能型机器人和其他行业定制机器人，则占总营收比例分别为9.6%和4.3%；至于消费级机器人和其他智能硬件设备的营收比例则为16.4%。

优必选主攻的教育机器人，包括为教育行业定制的智能型机器人硬件和软件服务，以及人工智能教程教材、机器人教学包等，适合中小学及大专院校STEAM教育。不过，为扩充收入来源，优必选目前正持续拓展不同行业及应用场景中的机器人产品及解决方案，例如朝养老行业进军，并于去年下半年推出康养类智能机器人产品及解决方案。

毛利率连年走低

虽然优必选已有30多种产品在市场销售，而且近年收入缓步增长，但由于开支过高，公司成立以来持续亏损，幅度更不断扩大。在2020和2021年，该公司的营收分别为7.4亿元及8.17亿元，当期亏损分别高达7.07亿元及9.18亿元；到去年前9个月，其亏损再增加28.1%至7.78亿元。

人形机器人作为新型产品，优必选在市场教育方面投入颇大。去年前9个月，用于销售和营销的开支已占当期总营收的45.6%，而研发开支占营收的比例更高达61.4%，再加上一般行政开支，因此严重入不敷出。该公司更预计在未来一段时间还会出现净亏损，将通过拓展应用场景、扩大业务规模以提升规模效应，以及控制成本及开支等方式逐渐实现盈利。

此外，该公司的毛利率也呈下滑趋势。在2020年、2021年和2022年前9个月，毛利率分别为44.7%，31.3%和30.7%。由于智能家居领域的激烈竞争，优必选的消费级机器人需下调售价以促进销售，从而减少滞销存货，因此业务一度在2021年出现了26.4%的毛损率。

优必选暂未通过港交所聆讯，而且A股及港股市场上暂无同类的人形机器人企业，较难与其他公司直接比较，但参考其最后一轮融资估值312亿元，则稍高于医疗手术机器人公司微创机器人(2252.HK)的323亿港元(280亿元)，并抛离业聚医疗(6929.HK)、天智航(688277.SH)的69亿港元(60亿元)和61亿元。对于人形机器人这一充满未来感、盈利模式却仍然未明朗的新晋行业，最终市场能给出多少溢价，仍有待进一步观察。

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