科技金融公司从放贷人转换成贷款中间人,导致营收下降,但盈利能力上升

重点:

1) 乐信从直接放贷人的角色转换成中间人,协助银行与客户借贷

2) 由于新模式收取的费用较低,对公司的营收造成影响。但因为相关的风险降低,盈利能力正在改善

阳歌

新的一周,我们以一个可以称为“两个金融科技公司的传说”开始吧。

几周前,我们关注了信也科技集团(FinVolution Group,纽交所:FINV),该公司公布的财报显示,它走出了在过去两年重伤中国金融科技行业的监管风暴,之后股价在一天内几乎翻了一番。今天我们来看看它的竞争对手深圳乐信控股有限公司(LexinFintech Holdings Ltd.,纳斯达克:LX)的情况,它的股价走势正好相反,在上周五公布最新季度业绩后,股价下挫16.3%。

信也科技因股价大涨而获得了超过10亿美元的市值,从之前的14亿美元上升到目前的25亿美元。这足以推动它超过乐信,后者在最近一次股价大跌中损失了约3亿美元,目前的市值约为20亿美元。

虽然这貌似金融科技公司后浪推前浪的典型场景,但实际上并没有那么简单。这是因为,即使在乐信最近一次大跌之后,它的市盈率(PE)仍有29倍,意味着它的估值还是远高于信也科技,后者的市盈率要低得多,只有9倍。这说明押注信也科技的人获得的投资收益仍然是押注乐信的三倍。换句话说,投资者对乐信的喜爱程度仍然是对信也科技的三倍。

不过,16%的大跌还是值得关注的,因为这意味着投资者有所担心。我们将通过探讨公司上周五在纽约发布的最新业绩,看看这可能是什么。

在这之前,我们先简要介绍一下中国金融科技行业的大环境。这类公司曾深为投资者喜爱,但由于监管部门对于无约束的放贷行为的打击,而陷入了困境。就乐信而言,该公司找到了一个有利可图的细分市场,向大学生放贷购买新的智能手机和电脑等商品。这种借贷存在争议,因为学生往往缺乏金融知识,对行为后果认识不足,最后可能难以还款。

在乐信的最新财报中,最近关于大学生贷款的新规占据了重要位置,指出像乐信这样的小额信贷公司现在被禁止直接向大学生贷款。但只要实际放贷人是传统银行,乐信还是被允许作为中间人促成此类贷款。这个区别是公司商业模式转型中的一个重要不同之处,我们稍后再说。

从营收和利润的角度来看,该公司的业绩看起来并不那么乐观。营收同比下降4%,至约30亿元人民币(4.61亿美元),其利润降幅略低,同比下降1.6%至5.1亿元人民币。与全年10%的营收增长相比,第四季度的营收下降令人失望,这意味着营收增长在年底时有所减速。但其第四季度利润的小幅下降,比起全年74%的利润降幅,已经有了很大的改善。

转变商业模式

要理解为什么在营收增长放缓的情况下,利润却仍在改善,我们需要看看该公司商业模式的根本转变。在业绩公布后与分析师的电话会议上,乐信高管们收到了很多有关这种转变的提问。

简单来说,该公司正在转向一种模式,在此种模式下,它只是充当贷款的中间人,而不像以前那样自己放贷,然后再将这些贷款转卖给银行。新的商业模式所带来的风险完全由合作伙伴承担,它们大部分是银行。从某种意义上说,这对乐信来说是好事,因为它几乎不用面对贷款违约的风险。但这一因素意味着乐信必须降低向合作银行收取的费用,因为银行现在承担了更高的风险。

所有这些都意味着,由于收取的费用较少,乐信从它促成的贷款中获得的钱就变少了。但对乐信来说,这些费用的相关风险较低,因此盈利能力上升。

乐信表示,在财报中被称为“平台服务”的这种新业务模式下的贷款,在去年第四季度同比增至三倍多,达到7.17亿元,占其核心业务——信贷相关服务总收入——的40%左右。首席执行官肖文杰在电话中表示,今年这一比例应该会相对稳定在公司整体信用相关业务的50%左右。

 “但从长远来看,我们当然希望这个比例会随着时间的推移而增加,”他指出。“而我们现在之所以预期这个稳定,是因为我们觉得我们确实需要更好地看到、更清晰地了解这种业务模式的基本表现和盈利能力,并在这些方方面面取得平衡的基础上做出正确的选择。”

这种做法看起来相当谨慎和小心,同时也提供了一种在当前监管环境下可能更具可持续性的商业模式。也许这就是为什么在最近的大跌之后,投资者仍然给乐信一个“同类最佳”的市盈率。正如我们已经提到的,其29倍的市盈率远远好于信也科技的9倍。行业领头羊陆金所(Lufax,纽交所:LU)的市值要大得多,但它的市盈率却要小一些,为19倍;而曾经风头十足的趣店(Qudian,纽交所:QD)则相对较低,为13倍。

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新闻

简讯:周杰伦进驻抖音 巨星传奇股价暴涨

短影音平台抖音周三宣布,华语流行音乐天王周杰伦正式开设名为“周同学”的官方帐号,引爆市场话题。由其亲属控股、在中国大陆经营周杰伦IP的香港上市公司巨星传奇集团有限公司(6683.HK),周三股价暴涨94.37%,收报12.44港元,公司市值突破100亿港元(12.74亿美元)。 据财新报道,周杰伦帐号在未发布任何影片下,短短10分钟粉丝即从16万激增至45万,半小时内突破百万,至周四已突破千万。市场传言,周杰伦签约费高达九位数人民币,抖音官方则予以否认,称为谣言。 巨星传奇成立于2017年。由周杰伦母亲叶惠美及经纪人等亲友创立,总部位于江苏省昆山市,于2023年在香港上市。公司主要业务为新零售与IP运营。2024年,公司总收入5.84亿元(8,100万美元),同比增长35.8%,净利润5.024万元,同比增长21%。总收入中,来自以“魔胴咖啡”为主的零售消费品收入约占45%,与IP、内容授权有关的收入约占53.8%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:龙光21笔境内债重组获通过

房地产开发商龙光集团有限公司(3380.HK)周三公布,21笔境内公司债券及资产支持专项计划(ABS)的重组方案,已全部获相关债券持有人通过,并提供包括全额转换特定资产、资产抵债、现金回购、股票等重组方案选项。 龙光下一步将根据债券持有人会议的相关约定,就债券持有人选择的重组方案进行安排。 根据公司2024年业绩,集团的总负债为1877.8亿元,总资产为2125.9亿元,持有的现金为86.5亿元。 周四开市龙光股价升4.4%报0.95港元,过去一年股价已从高位下调46%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

荣昌生物公布42亿美元BD合作 为何市场不买单?

以交易总价值衡量,荣昌生物此次BD在2025年上半年中国创新药企业BD交易总额中可跻身前五,但是与其他行业头部交易的含金量存在本质差异 重点: 荣昌的首付款仅有4,500万美元现金,在交易总额中仅仅占1% 荣昌生物短期偿债压力巨大,这笔低现金回报的交易或难以解决公司的资金链压力    莫莉 对于中国创新药企业来说,核心管线完成对外授权(BD)实现“出海”往往是重大利好消息,因为为授权交易不仅能为企业带来一笔可观的现金收入,也能为管线在海外的研发推进提供有力支持。然而,6月26日,市场期待已久的荣昌生物制药(烟台)股份有限公司(688331.SH;9995.HK)已获批产品泰它西普的授权交易终于靴子落地时,却引发资本市场剧烈震荡,A股和H股在消息公布当天分别重挫18.36%和11.71%,这背后究竟有何争议? 根据公告披露,荣昌生物将核心产品泰它西普在大中华区以外的全球范围内开发和商业化的独家权利授予美国生物医药公司Vor Bio(VOR.US),从这笔交易中,荣昌生物获得4,500万美元的首付款,以及价值8,000万美元、可认购Vor Bio普通股的认股权证,约占Vor Bio总发行股本23%,再加上最高可达41.05亿美元的临床注册及商业化里程碑付款,以及高个位数至双位数的净销售提成。 以42.3亿美元的交易总价值衡量,荣昌生物与Vor Bio的这项合作在2025年上半年中国创新药企业BD交易总额中可跻身前五。但是,无论从现实获益还是交易对手行业地位来看,这笔交易与其他行业头部交易的含金量存在本质差异,这或许为市场的悲观情绪提供了解释。 从首付款比例来看,荣昌仅拿到4,500万美元现金,在交易总额中仅仅占1%,相比之下,三生制药与跨国药企巨头辉瑞的合作中,三生获得了12.5亿美元的首付款以及最高达60.5亿美元的交易总额,首付款占比为20.6%。虽然荣昌以价值8,000万美元认股权证替代传统首付,但是这是“以产品换股权”的高风险策略。 其次,此番股价大跌也是回吐了被提前兑现的涨幅。在交易公布两周前,荣昌生物曾在公众号上高调宣称,多位跨国医药公司的商务拓展经理主动与公司交流泰它西普国际合作、技术授权等,暗示泰它西普有望与医药巨头联手,刺激港股股价单日暴涨20%。 然而,最终公布的合作方Vor Bio却只是一家“壳公司”,合作方的资质与市场预期有着巨大落差。据Vor Bio5月初披露,公司​​终止了所有临床项目且裁员95%至仅剩8名员工​​,截至2025年第一季度,其现金储备仅有5,004.7万美元,因股价长期低于1美元面临纳斯达克退市警告。尽管与荣昌合作的同一天,Vor Bio也宣布完成私募股权融资(“PIPE”)达成证券购买协议,预计在扣除费用之前总融资收益约为1.75亿美元,但是以Vor Bio当前的资金实力,为泰它西普推进海外研发恐怕仍然需要更多资金支持。 后期管线出海不易? 与三生制药等管线处于早期阶段的高价BD交易不同,荣昌生物此次“出海”的泰它西普是一款已于2021年获批上市的成熟药物。​在中国市场,泰它西普已获批用于治疗系统性红斑狼疮、类风湿关节炎以及重症肌无力,是自身免疫性疾病领域的重磅产品。2024年,泰它西普的销售额高达9.7亿元,同比增加88%,为荣昌生物贡献56.3%的营收。 作为一款具有研发确定性的产品,泰它西普若采用传统的License-out模式,恐怕要价颇高。此外,荣昌生物已积极推进泰它西普的海外临床研究,针对​​系统性红斑狼疮、IgA肾病和重症肌无力三大方向的全球Ⅲ期临床试验均已获FDA批准并开始受试者入组,这意味着,如果荣昌生物将海外权益全数转让,将会期望更高的回报,而大型跨国药企往往权衡商业化投入与预期收益,双方交易可能在估值上僵持。 因此,荣昌生物选择以低现金模式与Vor Bio合作,通过换取后者23%股权深度介入泰它西普海外研发,同时依托Vor Bio引入的私募资本共担风险。若药物成功出海,股权价值将带动荣昌实现双向受益,但同时也将需承担Vor Bio的生存风险。 荣昌生物的股价在交易公布后曾连续3日下跌,但随后3日不断反弹,截至7月4日股价已经回到大跌前的高位67.8港元。当前荣昌生物的市销率约为20倍,远高于三生制药的市销率6倍,这意味着市场已经给荣昌生物较高的溢价。值得注意的是,截至2025年一季度末,荣昌生物账面现金仅7亿元,短期偿债压力巨大,这笔低现金回报的交易或难以解决公司的资金链压力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:峰岹科技上市首日大涨

芯片制造商峰岹科技(深圳)股份有限公司(1304.HK; 688279.SH)股票周三正式挂牌,首日大涨16%,收市报139.8港元。峰岹科技通过上市集资22.6亿港元,首个交易日收盘市值达152亿港元。 香港的公开发售获得137倍超额认购,国际发售超额认购逾7倍。每股发行价120.5港元,共发行1,870万股股票。此次港股上市与其科创板现有上市地位形成互补。 公司专注于无刷直流(BLDC)电机控制及驱动芯片领域,此类芯片通过电磁力驱动,与传统电机存在技术差异。公司2024年收入同比增长46%至6亿元(折合8,400万美元),利润增长27%至2.22亿元。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里