科技金融公司从放贷人转换成贷款中间人,导致营收下降,但盈利能力上升

重点:

1) 乐信从直接放贷人的角色转换成中间人,协助银行与客户借贷

2) 由于新模式收取的费用较低,对公司的营收造成影响。但因为相关的风险降低,盈利能力正在改善

阳歌

新的一周,我们以一个可以称为“两个金融科技公司的传说”开始吧。

几周前,我们关注了信也科技集团(FinVolution Group,纽交所:FINV),该公司公布的财报显示,它走出了在过去两年重伤中国金融科技行业的监管风暴,之后股价在一天内几乎翻了一番。今天我们来看看它的竞争对手深圳乐信控股有限公司(LexinFintech Holdings Ltd.,纳斯达克:LX)的情况,它的股价走势正好相反,在上周五公布最新季度业绩后,股价下挫16.3%。

信也科技因股价大涨而获得了超过10亿美元的市值,从之前的14亿美元上升到目前的25亿美元。这足以推动它超过乐信,后者在最近一次股价大跌中损失了约3亿美元,目前的市值约为20亿美元。

虽然这貌似金融科技公司后浪推前浪的典型场景,但实际上并没有那么简单。这是因为,即使在乐信最近一次大跌之后,它的市盈率(PE)仍有29倍,意味着它的估值还是远高于信也科技,后者的市盈率要低得多,只有9倍。这说明押注信也科技的人获得的投资收益仍然是押注乐信的三倍。换句话说,投资者对乐信的喜爱程度仍然是对信也科技的三倍。

不过,16%的大跌还是值得关注的,因为这意味着投资者有所担心。我们将通过探讨公司上周五在纽约发布的最新业绩,看看这可能是什么。

在这之前,我们先简要介绍一下中国金融科技行业的大环境。这类公司曾深为投资者喜爱,但由于监管部门对于无约束的放贷行为的打击,而陷入了困境。就乐信而言,该公司找到了一个有利可图的细分市场,向大学生放贷购买新的智能手机和电脑等商品。这种借贷存在争议,因为学生往往缺乏金融知识,对行为后果认识不足,最后可能难以还款。

在乐信的最新财报中,最近关于大学生贷款的新规占据了重要位置,指出像乐信这样的小额信贷公司现在被禁止直接向大学生贷款。但只要实际放贷人是传统银行,乐信还是被允许作为中间人促成此类贷款。这个区别是公司商业模式转型中的一个重要不同之处,我们稍后再说。

从营收和利润的角度来看,该公司的业绩看起来并不那么乐观。营收同比下降4%,至约30亿元人民币(4.61亿美元),其利润降幅略低,同比下降1.6%至5.1亿元人民币。与全年10%的营收增长相比,第四季度的营收下降令人失望,这意味着营收增长在年底时有所减速。但其第四季度利润的小幅下降,比起全年74%的利润降幅,已经有了很大的改善。

转变商业模式

要理解为什么在营收增长放缓的情况下,利润却仍在改善,我们需要看看该公司商业模式的根本转变。在业绩公布后与分析师的电话会议上,乐信高管们收到了很多有关这种转变的提问。

简单来说,该公司正在转向一种模式,在此种模式下,它只是充当贷款的中间人,而不像以前那样自己放贷,然后再将这些贷款转卖给银行。新的商业模式所带来的风险完全由合作伙伴承担,它们大部分是银行。从某种意义上说,这对乐信来说是好事,因为它几乎不用面对贷款违约的风险。但这一因素意味着乐信必须降低向合作银行收取的费用,因为银行现在承担了更高的风险。

所有这些都意味着,由于收取的费用较少,乐信从它促成的贷款中获得的钱就变少了。但对乐信来说,这些费用的相关风险较低,因此盈利能力上升。

乐信表示,在财报中被称为“平台服务”的这种新业务模式下的贷款,在去年第四季度同比增至三倍多,达到7.17亿元,占其核心业务——信贷相关服务总收入——的40%左右。首席执行官肖文杰在电话中表示,今年这一比例应该会相对稳定在公司整体信用相关业务的50%左右。

 “但从长远来看,我们当然希望这个比例会随着时间的推移而增加,”他指出。“而我们现在之所以预期这个稳定,是因为我们觉得我们确实需要更好地看到、更清晰地了解这种业务模式的基本表现和盈利能力,并在这些方方面面取得平衡的基础上做出正确的选择。”

这种做法看起来相当谨慎和小心,同时也提供了一种在当前监管环境下可能更具可持续性的商业模式。也许这就是为什么在最近的大跌之后,投资者仍然给乐信一个“同类最佳”的市盈率。正如我们已经提到的,其29倍的市盈率远远好于信也科技的9倍。行业领头羊陆金所(Lufax,纽交所:LU)的市值要大得多,但它的市盈率却要小一些,为19倍;而曾经风头十足的趣店(Qudian,纽交所:QD)则相对较低,为13倍。

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新闻

Pharmaceutical distributor 111 Inc. announced Tuesday that it has entered into a strategic direct supply partnership with drug developer and maker Beijing Scrianen Pharmaceutical.

快讯:1药网与斯利安药业订战略供应协议

最新:药品分销商1药网(YI.US)周二公布,与药物研发及销售商北京斯利安药业建立战略供应合作伙伴关系。 利好:该协议将深化双方在零售市场的合作,1药网将利用大数据、数码营销和云服务,协助斯利安药业的产品进入更广阔的在线线下市场,并扩大其药品的可及性。 值得关注:协议未有列明双方合作的规模,也未有透露1药网能藉着合作协议获得多少利益。 深度:1药网成立于 2010 年,营运着一个中国领先的数字及移动医疗保健平台,连接患者与药品和医疗保健服务,向中国各地的在线和线下药店销售药品,它与 500多家国内外药厂建立战略合作伙伴关系,为全国 47万多间个体药店和中小型连锁药店提供服务。今年一季度,该公司报告了有史以来的首次营运利润,主要因为成本控制取得成果。 市场反应:1药网的股价周二在纽约下跌1.8%至1.08美元,贴近过去52周的低点。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Saimo Tech revs up for another IPO race after two false starts

赛目三闯港交所 财务数据欠稳定

从事仿真测试技术的赛目科技,两次申港上市未成功,近日第三次向港交所递交申请 重点: 公司去年盈利按年升近一成至5,500万元 净利润率持续下跌,应收账则不断上升       刘智恒 自动驾驶是近年汽车业研发的大趋向,产业链上百骑竞走,家家企业需资金支持研发,在资本市场上市集资是最佳的途径。去年底提供自动驾驶解决方案的知行汽车科技(1274.HK)在港上市后,今年初主营激光雷达的速腾聚创(2498.HK)亦成功登陆港股,而研发自动驾驶芯片技术的黑芝麻智能亦已在港递交上市申请。至于专营仿真技术的北京赛目科技股份有限公司,在经过两次申港上市碰壁后,近日再递交上市申请。 赛目科技主要从事智能网联汽车(ICV)仿真测试产品的设计及研发,并提供相关测试、验证和评价等解决方案。所谓智能网联汽车,是指配备先进的车载传感器、控制器、制动器等,通过通信及网络技术整合而成的汽车。 要确保自动驾驶技术的成功发展及安全保障,总离不开大规模路测数据,前期必须经过充分测试验证。赛目科技透过两款核心产品Sim Pro及Safety Pro,为自动驾驶汽车企业或相关政府部门提供仿真测试的产品及服务。 行业中的领头羊 据上市申请文件披露,按2023年的收入计,赛目科技是中国ICV仿真测试、验证和评价解决方案行业的最大市场参与者,市场份额达约5.3%,亦是ICV仿真测试软件及平台市场的最大市场参与者,市场份额约为5.9%。 公司成立于2014年,及后经过多轮融资,当中不乏大投资者的身影,包括属华为背景的哈勃投资、中信证劵、北京顺义、北京基石及京纬恒润等,至于工信部旗下的赛迪集团,通过赛迪检测持股28.1%。2022年完成A+轮融资后,当时估值23.32亿元。 从2021至2023年间,赛目科技的收入及盈利均有所增长,收入分别是1.07亿元、1.45亿元及1.76亿元;盈利是3,775万元、5,033万元及5,548万元。连续的增长,除了公司的技术优良外,主要是大行业在稳步上扬。 无可否认,在智能驾驶技术不断发展,以及智能汽车的接受度不断提高所推动下,中国ICV测试、验证和评价解决方案行业的市场规模正稳步增长。据弗若斯特沙利文的资料,市场规模由2019年约12亿元增至2023年的33亿元,复合年增长率约为27.8%,预期到2030年将进增至约279亿元,自2024年起计,复合年增长率为33.6%。 净利润率每况愈下 公司站在一个前景理想的行业,亦有强劲投资者支持,然而发展至今,赛目科技的财务数据表现仍然不稳定,其中净利润率的趋向不断下行,过去三年分别是35.1%、33.5%及30.4%。公司则解释,各年度的下跌,有时是因为行政开支或研发开支的增加,又或是金融资产减值亏损引致。不过,令人担忧的是公司在申请文件中也预期,截至2024年度的净利润率将续下降。 至于毛利率,虽然整体毛利率按年升5.3个百分点至70.9%,但主要的产品ICV仿真测试软件及平台的毛利率却出现颇大的跌幅,由2022年的96.7%下跌29.7个百分点至去年的67%。只不过靠其它业务或产品去拉升整体的毛利率。 另外,公司去年的的收入虽有逾两成增长,事实是部分有依赖政府的补助。去年来自政府的资助为3,134万元,较2022年的917万大增2.4倍。公司在申请文件中也预期,今年来自政府的补助会减少。 应收款倍增 现金流方面,去年虽然在营运上录得经营现金流5,046万元,但在2021及2022年,均录得经营现金流出181万及641万元,可见集团在此方面存在不稳定性。 特别过去几年贸易应收款额持续增加,由2021年的4,942万元增至去年的1.66亿元,增幅逾2.4倍;期内的贸易应收款的周转天数,亦由113.2天增至317.5天,多出204.3天。公司解释,是因收入增加,以及多数项目于年度最后一季完成,时间问题仍未能结清。 从财务数据分析,公司未来仍存在许多不确定性,包括利润率持续下滑、政府补贴减少,以及应收账款及周转天数能否改善等,对于投资者来说,确会引起担忧而倾向抱观望态度。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Kanzhun operates Boss Zhipin, one of China’s top recruitment platforms, and went public in New York in 2021 and made a second listing in Hong Kong a year later.

快讯:摩根大通大手增持看准科技

最新:据港交所网页显示,经营网上招聘平台Boss直聘的看准科技有限公司(BZ.US; 2076.HK)获摩根大通在6月3日增持约1,073万股,每股平均价约81.87港元,持股比例由6.51%增至7.94%。 利好:对于一家上市公司而言,获得主要股东增持股份是利好信号,意味其可能对公司前景存在正面看法。 值得关注:除了增持股份外,摩根大通亦同时增加逾121万股淡仓,合共持有淡仓约480.5万股,占已发行股本0.63%。 深度:Boss直聘被认为是中国顶级招聘平台之一,于2021年6月在纽约上市,并于2022年12月在港股挂牌。在2022年底,该公司利用卡塔尔世界杯作为重要的宣传机会,花费巨资大卖广告,令品牌知名度大升,成功把握中国经济在去年1月农历新年前后开始反弹的机会,于去年取得佳绩。另一方面,该公司董事会今年3月宣布新的回购计划,将于12个月内回购最多2亿美元股份。 市场反应:看准科技周二股价下跌,中午收盘软2.7%至82.15港元,贴近过去52周的中下水平。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Jiangxi Rimag Group, which provides medical imaging services, opened at HK$15 in their Friday trading debut, 0.1% higher than their IPO price of HK$14.98.

快讯:超额认购336倍 一脉阳光股价微升

最新:医学影像检查服务提供商江西一脉阳光集团股份有限公司(2522.HK)周三在港交所首日挂牌,开市报15港元,比招股价14.98港元高0.1%,市值约30亿港元。 利好:该公司的香港公开发售部分反应热烈,接获17,855名投资者申购其股份,录得336.3倍超额认购。 值得关注:虽然认购反应理想,该股仅以每股14.98港元定价,接近其14.6港元至16.8港元的招股价低端水平。 深度:一脉阳光的主要业务是医疗影像中心服务,即经营自有医学影像中心,或为合作伙伴的医学影像中心提供营运管理服务。自2014年成立后,10年间已坐拥97家医学影像中心,覆盖了中国17个省、自治区及直辖市,不仅涵盖一二线城市,也包括了59个县级行政区。该公司去年5月首次向港交所递交上市申请,但未能成功,并于去年11月再度入表,今年5月通过上市聆讯。 市场反应:一脉阳光周五股价上升,中午收盘报15.42港元,比上市价高2.9%。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里