不做“游戏之王” 字节跳动壮士断臂

2023年12月05日

0700.HK

短视频平台抖音的母企字节跳动放弃与腾讯、网易争夺游戏王者之位，大幅收缩视频游戏业务，但塞翁失马，未必不是福。

重点：

字节将逐步关闭主要游戏品牌朝夕光年，裁员数百人，并在12月前暂停所有在研的游戏项目
字节早前已收缩对教育、房地产经纪和虚拟现实(VR)等业务，市场预期与VR头戴设备有互补的游戏亦难幸免

罗小芹

字节跳动科技有限公司于上周一(11月27日)证实将重组其游戏业务，重点放在长期战略增长的领域。路透早前引述消息报道，公司将大规模收缩游戏品牌朝夕光年(Nuverse)的业务。字节一直致力在游戏市场与腾讯(TCEHY.US,0700.HK)互争长短，退场无疑是它一大挫折。

消息人士表示，字节已通知朝夕光年的高级管理人员，在今年12月前终止在研游戏项目，并裁员数百人。内媒则引述公司回应称，对已上线的且表现良好的游戏，会在保障玩家权益的持续营运情况下寻求剥离，这部分包括《晶核》、《星球重启》及《航海王》等游戏。至于还未上线的项目，除少量创新及相关技术项目外，全部关停。

字节于2019年成立游戏品牌朝夕光年，2021年3月公司以40亿美元代价收购游戏开发商沐瞳科技(Moonton Technology)，较对手腾讯的20亿美元(142亿元)出价高出一倍，朝夕光年员工最多时曾达3,000人，足见字节在游戏业务的雄心壮志。当年朝夕光年负责人严授在内部演讲时曾经强调，公司大部分业务将面向全球。好明显，字节是以腾讯为假想敌，目标是挑战其全球游戏一哥的地位。

不满朝夕光年表现

今年7月朝夕光年自研游戏《晶核》正式上线，上线首两周全平台流水介乎4至5亿元，《晶核》曾被字节寄予厚望，希望能够打造成像腾讯的《英雄联盟》与《王者荣耀》，或网易(NTES.US,9999.HK)的《梦幻西游》及《阴阳师》。但可惜后劲不继。根据Sensor Tower最新发布的《2023年9月中国AppStore手游收入排行榜》，《晶核》已从8月的第5位下滑至11位。

以朝夕光年的休闲游戏为例，2021年，朝夕光年下的休闲游戏板块Ohayoo旗下，有9款游戏流水是过亿，39款游戏流水过千万，这背后有赖于字节“数据驱动增长”的运作。然而，从Ohayoo今年公布的春节档数据来看，休闲游戏下载量比起2021年同期已接近腰斩。

毋庸置疑，字节创始人张一鸣和董事会主席梁汝波等高管并不满意朝夕光年的表现，主要是该公司一直未能开发出在全球大热的游戏，其推出的游戏也难留住玩家。可以说，《晶核》是朝夕光年最后一次豪赌，该游戏数月内跌出十大，亦宣告字节对游戏业务失去仅余的耐性。

事实上，面对国内外监管和经济方面的不利因素，字节早前已收缩对教育、房地产经纪和虚拟现实(VR)领域的试水，特别是11月公司已对VR头戴设备业务PICO进行相类的业务收缩，当时已被市场解读为退出游戏市场的先兆。

今年年初，梁汝波曾在内部年会中表示，新一年的目标是“聚焦”和“务实”。对于主营业务的信息平台与电商，要加强投入。对于游戏、教育、PICO等新兴业务，则“要有想象力，保持平常心”。

字节高管强调主营业务是信息平台及电商，却将游戏与教育、PICO等新兴业务归入同类，这意味游戏早晚要面对教育和PICO业务同样的收缩。

营收超越腾讯阿里

字节凭借TikTok的广告和电商业务所向披靡，获得超乎业内的营收增速。然而，游戏收入贡献不大。2021年，字节跳动3,600亿元收入中，游戏业务仅带来100亿元。过去几年，旗下抖音平台已经发展为能够威胁阿里巴巴(BABA.US,9988.HK)的电商平台之一。若字节旨在追求高回报，有了电商这只现金牛，游戏业务自然也不太重要，壮士断腕便不会令人太意外。

据The Information披露的运营数据，今年一季度字节的营收同比增长34%至245亿美元，实现利润60亿美元，几乎是去年的两倍；再到二季度，其营收约290亿美元，同比增速超过40%。按上半年535亿美元的营收计，已经超过了腾讯的414亿美元。

由于监管环境不确定，字节至今仍没有清晰的上市路线图，但今轮字节毅然退出游戏市场，对其估值只会有正面作用，亦反映其上市意愿依然强烈。据Caplight的估计，投资者给予字节在二级市场的估值为2,310亿美元，这一估值大约为字节过去12个月营收的2.3倍，即相当于2.3倍的市销率(P/S ratio)。

字节在内地是以抖音平台开拓电商及广告业务，国际业务则以TikTok品牌作招徕，这部分也面对最大的监管压力。究竟字节估值是否合理？可以比较一下其他主力网络广告及电商的科网企业，阿里及京东集团(JD.US,9618.HK)的市销率分别为1.56倍及0.3倍。字节整体收入直逼阿里，且在国际市场表现较阿里及京东为佳，这可能是它估值较优的主要原因。

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简讯：Hashkey出师不利首挂午收跌破招股价

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2025年12月17日

3887.HK

简讯：传瑞幸考虑竞购蓝瓶咖啡布局全球高端咖啡市场

彭博社引述知情人士透露，中国连锁咖啡品牌瑞幸咖啡（LKNCY.US）正考虑竞购雀巢（NESN.SW）旗下连锁咖啡品牌蓝瓶咖啡（Blue Bottle Coffee），以提升品牌形象并拓展高端咖啡市场。此前，瑞幸咖啡和其股东大钲资本（Centurium Capital）此前也传出考虑竞购可口可乐（KO.US）旗下的Costa Coffee，但最新消息显示，瑞幸咖啡与大钲资本已在最后阶段退出。主要竞逐者私募基金TDR Capital正与可口可乐进行最后谈判。蓝瓶咖啡于2002年创立于美国，主打精品手冲与高端咖啡体验，雀巢于2017年以约4.25亿美元收购其68%股权。近期路透社亦曾报道，雀巢正寻求精简实体零售业务，寻求出售蓝瓶咖啡在内的多项资产。蓝瓶咖啡目前约有100间门店，主要集中于美国，并在韩国、香港及中国内地设有据点。知情人士指出，有关讨论尚处于早期阶段，未必会提出收购。报道称，大钲资本也在评估其他收购目标，包括在中国经营% Arabica咖啡店的营运商。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月17日

LKNCY.US

From partners to adversaries: Agile Group faces mounting troubles

战略伙伴撕破脸雅居乐四面楚歌

雅居乐曾经的战略伙伴提起清盘呈请，虽然债务金额并不高，却可能是一场连锁反应的开端重点：雅居乐遭前合作伙伴新濠国际旗下附属公司入禀法院，提出清盘呈请今年首11个月，公司楼盘每平米均价按年大跌32%至9,113元李世达一桩多年未了的“文旅梦”，最终走到了法院门口。上周二雅居乐集团控股有限公司（3383.HK）股价盘中急挫近两成，一时间消息四起。同日晚，雅居乐公布收到法院清盘呈请，令本已脆弱的市场信心再受打击。雅居乐公布，于本月9日收到新濠（中山）企业管理有限公司向香港高等法院提呈的清盘呈请，涉及据称未付款项合共约1,858.7万美元及223.4万港元。法院已排期于明年2月25日首次聆讯。从金额看，这笔约合人民币1.5亿元左右的欠款，相对雅居乐的负债规模只是冰山一角。但市场关注的是，提出清盘呈请的是原本被视作"2强强联手"的文旅合作伙伴新濠国际（0200.HK）。时光回到2021年6月，雅居乐与新濠以38.2亿元总价拿下中山市翠亨新区一幅约50.4万平方米的大型综合用地，计划投资约100亿元，打造集主题乐园、五星级酒店、购物中心、医美中心、高端公寓于一体的文旅生态城。文旅项目破局按当时的合作安排，新濠负责主题乐园地块，雅居乐负责其余地块，资金承担方面，雅居乐约需投入56.5亿元，新濠不低于4亿元。其后，雅居乐并未按协议履约，并在2022年7月发出终止合作通知，双方于2023年就“拆伙”达成协议，然而雅居乐最终未能支付相关款项，新濠最终拿起法律武器。雅居乐在公告中强调，一方面极力反对呈请，另外会继续与境外债权人沟通合作，希望透过对集团境外债务进行全面重组，尽快与主要境外债权人达成重组协议。雅居乐的资金困局，与其近年在内地投入的大型文旅项目有直接关系。包括此次引爆纠纷的中山翠亨文旅城在内，雅居乐过去十年押注文旅综合体模式，但此类项目投资大、周期长、回本慢，现金回笼远逊住宅开发，成为资金压力的重要源头。今年上半年，雅居乐收入按年跌35.8%至135.7亿元，股东应占亏损则收窄17%至80.3亿元。亏损改善主要来自非常态“止血”措施，包括出售调味品业务、变现雅生活服务（3319.HK）部分股权等，以及裁员约6,000人、降低营运支出等，并不代表实质业务出现复苏。均价大跌32% 事实上，中国房地产市场依旧低迷，难以给予公司有效的支撑。今年前11个月，雅居乐累计预售金额按年缩水约45%至80.8亿元，虽较去年同期跌幅64.8%有所收窄，仍是连续两年大幅滑落；销售面积则减少约20%至88.6万平方米。与此同时，平均售价按年大跌约32%至每平米9,113元，降幅远高于去年同期的10.2%。反映开发商在去库存压力下，必须以更激进的降价换成交，但销售量仍未能止跌回升，修复效果有限。财务报表进一步揭示集团的结构性风险。截至6月底，集团总负债为1,495.61亿元，虽较2024年底的1,552.16亿元略降3.6%，但负债结构并未实质改善。期内一年内到期借款仍高达378.7亿元，而可动用现金仅30.9亿元，短债覆盖率不足10%，现金缓冲极为薄弱。资产端方面，雅居乐仍持有约2,962万平方米土地储备，平均楼面地价每平米仅2,338元，理论上具备一定变现价值。但在现金流枯竭的现实中，部分土储已被动用作抵债资产，海南清水湾三宗土地即被税务部门以约15.6亿元底价进行拍卖抵税，公司亦正与地方政府磋商商品房收储事宜。过去一年，雅居乐并非毫无作为。公司已促成合计149.2亿元借款期限展期，回收逾12亿元高风险应收款，出售非核心资产及缩减成本。然而，这些措施本质上只能延缓压力，却不足以扭转局势。而今新濠率先发难，等同向市场表态，债权人协商耐心已经消耗殆尽。债务炸弹的引爆，往往只要一点火苗。雅居乐9月时公布，预定在今年底前与境外债权人达成初步重组，已较原定的第三季度延后，如今外债重组未有进展，新濠率先发难，可能对其他内地合营方与金融债权人产生示范效应。一旦跟随采取更激进追讨行动，将加速触发连锁反应，令化债进程更添变数。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月17日

3383.HK

简讯：洛钼斥10亿美元收购巴西金矿

洛阳乐川钼业集团股份有限公司（3993.HK）周一宣布，将以10亿美元收购加拿大Equinox Gold Corp.（EQX.TO）位于巴西的三处金矿资产。此举标志公司正从核心的铜、钴、钼、钨及铌矿开采轉向多元化。根据协议，洛钼将以9亿美元现金收购Equinox旗下Leagold LatAm Holdings B.V.及Luna Gold Corp.全部股权，并依据交易完成后首年矿山产量支付最高1.15亿美元的额外对价。通过此次收购，洛钼将获得Aurizona金矿、RDM金矿以及包含Fazenda矿与Santa Luz矿的Bahia金矿综合体。此项收购正值黄金价格创历史新高之际，多国央行及个人投资者纷纷购入贵金属，以对冲未来美元走弱风险。公告发布后洛钼周一小幅上涨0.6%，但周二出现回落，午后交易时段下跌2.2%。该股年内累计上涨逾两倍，Equinox在多伦多上市的股票周一下挫5%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月16日

3993.HK

EQX.TO

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