七欣天“疫市”扩充 有助上市增估值？

这家香辣海蟹锅连锁店申请上市前不断扩充，在新冠病毒疫情下，收入和盈利仍录得高速增长

重点︰

• 在中国排名第三的火锅连锁集团七欣天国际，向港交所提交上市申请，其估值或接近140亿元
• 公司的门店在不到两年内翻倍，或许是为了在上市时取得更好估值

裴梓龙

俗话说 “民以食为天，食以味为先”，吃是我们生活中不可缺少的一部分，中国的饮食文化更是变化多端，当中有1,700多年历史的火锅，随时代不停演变，近几年再成为潮流，连锁店其门如市，例如吃东北口味的东来顺、卖服务的海底捞(6862.HK)、主打单人锅的呷哺呷哺(0520.HK)等，后两者已成功在港股上市，其中海底捞的市值更高达千亿元。

上周三，在中国专营香辣海蟹锅的餐饮集团七欣天国际，向港交所提交了上市申请。这家将炒蟹、海鲜和火锅融为一体的连锁店，目前在中国有256家门店，遍布江浙沪、福建、广东、海南、湖北、湖南和安徽等地，吃一顿饭的人均单价131元，主打的客户群绝对是中产以上。

除了七欣天外，主打粤式水锅的捞王，去年9月也向港交所递交了上市申请，但至今仍然处于搁置状态，未通过上市委员会聆讯。

火锅作为中国源远流长的饮食文化，过去几年在中国的增长速度非常稳定。根据招股文件引述的数据，全国火锅餐厅的年收入由2016年的3,955亿元，上升到2020年的4,380亿元，复合年增长率2.6%，随着国民消费升级，预计2020至2025年的复合年增长率达到14.2%。

上市前部署

在中国开过餐厅的，都明白竞争非常激烈，其中火锅市场更是高度分散。2020年全国有50万到60万家火锅餐厅，以收入计算，前5名的火锅餐厅占市场仅仅7.9%，当中排第一、最著名的海底捞占5.8%，处于绝对领先；第二占1.2%，七欣天排第三，市占率也只有0.3%。

然而，七欣天选了一条对的细分赛道：螃蟹和海鲜，它在这个赛道上暂时领先群雄，以2020年收入约14.1亿元计算，属全国第一，市占率1.2%。

过去两年，几乎所有餐厅老板都被新冠病毒害得叫苦连天，强如海底捞都要关店缩小规模，不少个体户餐厅更直接关门转行，七欣天却 “疫市扩充”，餐厅数目由2019年1月的115家，大增至去年9月底的250家；收入也从2019年的12.9亿元，增长10.9%至2020年14.1亿元。

到了2021年，七欣天的增长加速，前9个月的收入更同比增长了49.5%至14.8亿元，主要受惠于中国疫情受到控制、门店重开和餐厅数目增加；另一招是加强外卖业务，相关收入占比由2019年的11.2%，提升至去年前9个月的16.4%，相关收入为2.43亿元，同比增长48.3%。

盈利方面，七欣天2019年只赚了8,115万元，翌年翻倍到1.72亿元，而2021年前9个月已经大赚2.59亿元，增幅相当惊人；净利润率也从2019年的6.3%，大幅提升到去年9月底的17.5%。从这些数据看来，七欣天在疫情中坚持大举扩充，或许是为了在上市时取得更好估值，与海底捞2018年招股前的部署，有异曲同工之妙。

比较之下，根据其招股文件，七欣天截至去年9月底的翻枱率只有每天2.2次，捞王截至去年6月底的翻枱率是2.4次，海底捞、呷哺呷哺是是3.4次和2.6次，以七欣天最低。

但是，七欣天的同店收入增长率为同业最佳，去年前9个月同比增长31.9%，比呷哺呷哺、海底捞和捞王的14.7%到29.8%为高，可见七欣天各有优劣之处。

估值不算低

在疫情下，无论是成为恒生指数成份股的海底捞，或者是呷哺呷哺，股价也经历风浪。虽然海底捞在一年内大挫七成，但市盈率仍高达57倍；走势接近的呷哺呷哺，市盈率约21.3倍；至于另一家主打酸菜鱼的九毛九(9922.HK)，股价一年也跌了约四成，目前市盈率达44.4倍，以餐饮股来说估值不低。

七欣天暂时未公布招股价与筹资金额等数据，我们以海底捞、呷哺呷哺和九毛九的平均市盈率约40倍计算，如果七欣天去年第四季盈利平稳，估计全年赚3.46亿元，公司上市估值约138.4亿元(169亿港元)，是呷哺呷哺的3倍，每家分店约值5,400万元，与海底捞接近。

七欣天的筹资所得大部份用于扩充网络，预计今年在华东再开40家新店，2023及2024年在华南、华中与华北增加230家新店。这条快速扩充的道路，海底捞和呷哺呷哺也是过来人，但在新冠疫情挥之不去、中国仍然实施小区封锁的情况下，强如海底捞去年11月也宣布关闭300家分店，调整发展战略；呷哺呷哺去年也一口气关了200家餐厅，承认扩充太快，导致盈利难以追赶。

七欣天会否重蹈两者覆辙，我们仍要拭目以待，但相信在港股气氛普通的情况下，七欣天难以说服投资者接受高估值，因大家都经历过海底捞的“神话破灭”。

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