这家香辣海蟹锅连锁店申请上市前不断扩充,在新冠病毒疫情下,收入和盈利仍录得高速增长

重点︰

  • 在中国排名第三的火锅连锁集团七欣天国际,向港交所提交上市申请,其估值或接近140亿元
  • 公司的门店在不到两年内翻倍,或许是为了在上市时取得更好估值

裴梓龙

俗话说 “民以食为天,食以味为先”,吃是我们生活中不可缺少的一部分,中国的饮食文化更是变化多端,当中有1,700多年历史的火锅,随时代不停演变,近几年再成为潮流,连锁店其门如市,例如吃东北口味的东来顺、卖服务的海底捞(6862.HK)、主打单人锅的呷哺呷哺(0520.HK)等,后两者已成功在港股上市,其中海底捞的市值更高达千亿元。

上周三,在中国专营香辣海蟹锅的餐饮集团七欣天国际,向港交所提交了上市申请。这家将炒蟹、海鲜和火锅融为一体的连锁店,目前在中国有256家门店,遍布江浙沪、福建、广东、海南、湖北、湖南和安徽等地,吃一顿饭的人均单价131元,主打的客户群绝对是中产以上。

除了七欣天外,主打粤式水锅的捞王,去年9月也向港交所递交了上市申请,但至今仍然处于搁置状态,未通过上市委员会聆讯。

火锅作为中国源远流长的饮食文化,过去几年在中国的增长速度非常稳定。根据招股文件引述的数据,全国火锅餐厅的年收入由2016年的3,955亿元,上升到2020年的4,380亿元,复合年增长率2.6%,随着国民消费升级,预计2020至2025年的复合年增长率达到14.2%。

上市前部署

在中国开过餐厅的,都明白竞争非常激烈,其中火锅市场更是高度分散。2020年全国有50万到60万家火锅餐厅,以收入计算,前5名的火锅餐厅占市场仅仅7.9%,当中排第一、最著名的海底捞占5.8%,处于绝对领先;第二占1.2%,七欣天排第三,市占率也只有0.3%。

然而,七欣天选了一条对的细分赛道:螃蟹和海鲜,它在这个赛道上暂时领先群雄,以2020年收入约14.1亿元计算,属全国第一,市占率1.2%。

过去两年,几乎所有餐厅老板都被新冠病毒害得叫苦连天,强如海底捞都要关店缩小规模,不少个体户餐厅更直接关门转行,七欣天却 “疫市扩充”,餐厅数目由2019年1月的115家,大增至去年9月底的250家;收入也从2019年的12.9亿元,增长10.9%至2020年14.1亿元。

到了2021年,七欣天的增长加速,前9个月的收入更同比增长了49.5%至14.8亿元,主要受惠于中国疫情受到控制、门店重开和餐厅数目增加;另一招是加强外卖业务,相关收入占比由2019年的11.2%,提升至去年前9个月的16.4%,相关收入为2.43亿元,同比增长48.3%。

盈利方面,七欣天2019年只赚了8,115万元,翌年翻倍到1.72亿元,而2021年前9个月已经大赚2.59亿元,增幅相当惊人;净利润率也从2019年的6.3%,大幅提升到去年9月底的17.5%。从这些数据看来,七欣天在疫情中坚持大举扩充,或许是为了在上市时取得更好估值,与海底捞2018年招股前的部署,有异曲同工之妙。

比较之下,根据其招股文件,七欣天截至去年9月底的翻枱率只有每天2.2次,捞王截至去年6月底的翻枱率是2.4次,海底捞、呷哺呷哺是是3.4次和2.6次,以七欣天最低。

但是,七欣天的同店收入增长率为同业最佳,去年前9个月同比增长31.9%,比呷哺呷哺、海底捞和捞王的14.7%到29.8%为高,可见七欣天各有优劣之处。

估值不算低

在疫情下,无论是成为恒生指数成份股的海底捞,或者是呷哺呷哺,股价也经历风浪。虽然海底捞在一年内大挫七成,但市盈率仍高达57倍;走势接近的呷哺呷哺,市盈率约21.3倍;至于另一家主打酸菜鱼的九毛九(9922.HK),股价一年也跌了约四成,目前市盈率达44.4倍,以餐饮股来说估值不低。

七欣天暂时未公布招股价与筹资金额等数据,我们以海底捞、呷哺呷哺和九毛九的平均市盈率约40倍计算,如果七欣天去年第四季盈利平稳,估计全年赚3.46亿元,公司上市估值约138.4亿元(169亿港元),是呷哺呷哺的3倍,每家分店约值5,400万元,与海底捞接近。

七欣天的筹资所得大部份用于扩充网络,预计今年在华东再开40家新店,2023及2024年在华南、华中与华北增加230家新店。这条快速扩充的道路,海底捞和呷哺呷哺也是过来人,但在新冠疫情挥之不去、中国仍然实施小区封锁的情况下,强如海底捞去年11月也宣布关闭300家分店,调整发展战略;呷哺呷哺去年也一口气关了200家餐厅,承认扩充太快,导致盈利难以追赶。

七欣天会否重蹈两者覆辙,我们仍要拭目以待,但相信在港股气氛普通的情况下,七欣天难以说服投资者接受高估值,因大家都经历过海底捞的“神话破灭”。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

简讯:星展看好亿咖通客户多元化增长潜力

星展银行本周首次覆盖智能座舱制造商亿咖通科技控股股份有限公司(ECX.US),给予12个月目标价2.80美元,较现时股价高约24%。报告指出,公司正逐步摆脱对母公司吉利的业务依赖,客户多元化前景强劲。 星展在10月14日研报中指出,目前吉利及其旗下品牌,包括极氪、沃尔沃、路特斯等,贡献亿咖通约80%收入。但大众集团的战略合作有望推动客户结构多元化,该合作涵盖大众、斯柯达品牌。星展表示:“大众计划自2027年起,在巴西和印度销售搭载亿咖通产品的车型,协议未来可能扩展至欧洲市场,成为新增增长动能。” 报告强调,基于2026年预估销售额,亿咖通当前企业价值/销售额比率为0.9,低于行业中位数1.5。“估值折让部分源于客户过度集中于吉利集团,叠加2025年第二季度毛利率承压,”星展分析称,“但伴随客户多元化进程加速及毛利率预期修复,该股有望迎来价值重估。” 亿咖通股价过去52周累计上涨约27%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:正力新能折让8%配股筹5亿港元

锂离子电池制造商江苏正力新能电池技术股份有限公司(3677.HK)周五宣布,拟配售4,592.1万股新H股,占扩大后的已发行H股的3.09%及已发行股份总数的1.8%,集资5.04亿元,每股配售价10.98元较前一日收市价11.92元折让7.89%。 公司称,拟将配售所得款项净额中,约70%用于支持集团与常熟的新生产工厂二期工程有关的建设、设备购置及预备费;约10%用于全固态电池中试线的建设;约10%用于研发活动,及约10%用于营运资金及一般公司用途。 正力新能于今年4月在港交所挂牌上市。今年上半年,公司实现收入31.72亿元,同比增长71.9%,其中动力电池收入29.85亿元,同比暴增81.9%;毛利率从去年同期的9.9%大幅提升至17.9%;净利润2.22亿元,实现扭亏为盈。 公司股价周五低开,至中午休市报11.01港元,跌7.63%。上市至今,该股累升约30%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:暗盘已交投 海西新药上市突延期

福建海西新药创制股份有限公司(2637.HK)原订今天在香港挂牌上市,但周四晚突公布,就最终发售价、国际配售认购意向水平、香港公开发售股份分配基准等,未能在本周五上午8时前定稿及获取监管机构批准,因此上市时间要顺延。 有券商在本周三下午已通知客户中签结果,更有定价86.4港元。劵商平台并在周四开始暗盘交易,富途暗盘早段一度高见200港元,较定价高131%,其后升幅大幅回落至只升两成多。 海西新药发行1,150万股H股,一成于香港公开发售,招股价介乎69.88港元至86.4港元,集资9.9亿港元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Epiworld renew IPO pitch

业绩下滑的瀚天天成 能否延续碳化硅热度?

碳化硅赛道热潮未退,价格却持续下探。瀚天天成再度叩关港交所,在毛利率腰斩与补贴依赖加深之际,能否走出价格战的泥沼,成为市场焦点 重点: 今年前五个月收入同比下降30%,毛利率持续滑落 政府补贴占收入比重增至31.6%    李世达 碳化硅这条被誉为“第三代半导体皇冠上的明珠”的赛道,热度虽未退却,市场竞争却有增无减。瀚天天成电子科技(厦门)股份有限公司继今年4月后,半年内两度叩关港交所。这家主攻碳化硅外延芯片(SiC epitaxial wafer)的企业,曾被视为中国半导体国产化的代表之一,如今正面对收入下滑,毛利率腰斩的多重挑战。 值得注意的是,同业天岳先进(688234.SH; 2631.HK)已于今年8月成功在港股上市,成为首家“A+H股”第三代半导体材料企业。天岳先进业务涵盖碳化硅衬底与外延片,具一体化的产业布局,相比之下,瀚天天成以外延片为主的业务结构,对下游价格波动更为敏感,面临更严峻的现实考验。 收入锐减 毛利腰斩 根据最新申请文件,公司的收入由2022年的4.41亿元增至2023年的11.43亿元,但2024年却降至9.74亿元,增长势头明显放缓。截至2025年5月底止五个月收入为2.66亿元,同比下滑30%。毛利率则从2022年的44.7%暴跌至 2025年的18.7%,几乎腰斩。虽然公司仍有盈利,但今年前五个月的利润已降至1,414.7万元,较去年同期下滑33%。 公司解释,毛利率下滑主要因产品平均售价下降及良率爬坡成本上升所致。但对比政府持续增加的补贴,这些数字揭示出即便拥有高技术门槛,碳化硅制造商也难以逃脱价格战的压力。 中国“十四五”规划将第三代半导体列为战略重点,各地政府设立专项基金,鼓励碳化硅晶圆本土化。申请文件披露,瀚天天成2022至2024年分别获得政府补贴1,350万元、4,740万元与1.12亿元;而今年截至5月底止五个月内,已获得补贴8,400万元,较去年同期的2,670万元增长2.14倍。若与同期收入相比,补贴占收入比重由2022年约 3.1%,上升到今年前五个月的31.6%。 政府补贴持续增加,业绩表现却在下滑,这意味着公司仍高度依赖政策扶持,真正的市场化现金流尚未建立。当行业面对价格下行的压力时,瀚天天成真正的考验才正要到来。 瀚天天成的主营产品碳化硅外延片,是功率半导体的核心中游材,广泛应用于新能源车逆变器、快充模组与工业电源。而公司一直以“国产替代、技术领先”作为宣传重点,尤其强调是全球首家实现8英寸碳化硅外延片量产的生产商。 然而市场情况不容乐观,自2024年初以来,碳化硅市场因厂商加速扩产,导致市场从供不应求迅速转为供过于求,引发激烈的价格战。一个知名的例子是全球碳化硅大厂Wolfspeed(WOLF.US),在今年5月宣布向法院申请Chapter 11破产保护,成为价格战下的首个牺牲者。 价格战持续 盈利受压 公司在申请文件中提到,2024年6英寸碳化硅外延芯片的价格约为每片7,300元,预计到2029年将降至每片4,400元,主要原因是碳化硅衬底价格下降。公司直言,如果产品定价不能保持竞争力与利润率,公司业绩将受到不利影响。 然而,瀚天天成并非没有优势,其在外延制程技术(epitaxial growth technology)与厚膜技术(Thick-film epitaxial growth…