思路迪三度冲击港交所核心产品临‘红海’竞争

2022年07月29日

这家有一款产品获批上市的肿瘤创新药公司仍未实现盈利，并向港交所发起第三次冲击

重点：

“一药走天下”的思路迪，第三度向港交所申请上市
公司去年亏损14.6亿元，今年首5个月再蚀2.9亿元，剩余的现金及现金等价物只余下6.6亿元，反映有迫切筹资需要

斯年

致力开发肿瘤药物、已有产品成功商业化的生物医药公司思路迪医药(3D Medicines Inc.)第三次冲击港股，但“补血”之路前途难测。

7月22日，思路迪向港交所主板递交上市申请，中金公司和中信建投国际为联席承销人。在此之前，思路迪已分别于2021年6月和2021年12月两次递交港股招股书，但都未能成功上市。

思路迪目前有一款核心产品在中国销售，但随着肿瘤免疫疗法赛道日趋拥挤，该产品的收益不如预期，公司至今未能实现盈利。此外，由于市场信心不像此前高涨，未盈利生物医药公司赴港上市后普遍表现不佳，思路迪的前景有待观望。

据初步招股书介绍，思路迪成立于2014年，致力于开发及商业化具有差异化临床表现的肿瘤药物，业务模式包括联合开发、许可引进和自主发现等。

在冲击港股前，思路迪是受到资本追捧的肿瘤免疫领域“明星公司”。其在2020年经分拆独立后，立即获得总规模达1.4亿美元(9.5亿元)的首轮融资，投资方包括倚峰资本、中信建投、睿亿投资、泰格医药等多家知名机构。

产品上市但未扭亏

对生物医药公司而言，开发及商业化能力是最为人关注的“硬实力”。据招股书介绍，思路迪目前已经建立的管线包括一款核心产品及11款候选药物，其中核心产品恩沃利单抗是其支柱产品，去年11月在中国获批销售、12月商业化，另有7款产品处于研发后期的临床阶段。

新药研发投入巨大，商业回报却未必丰厚。截至目前，思路迪持续处于亏损状态，开支绝大部分在于研发费用，过去两年研发支出达6.4亿元，今年前5个月研发支出也已达到1.38亿元。

在恩沃利单抗上市后，尽管今年首5个月产生约1.6亿元收益，但远远不足以扭亏。2020年及2021年度，以及今年截至5月底的三段时间内，思路迪经营亏损分别达到6.4亿元、14.6亿元及2.9亿元。而在今年5月底，集团剩余的现金及现金等价物只余下6.6亿元，连去年的一半亏损金额也比不上，可见公司有实际筹资需要。

在其他产品上市前，依靠恩沃利单抗销售，能否帮助思路迪扛住“烧钱”的压力？答案恐怕未必乐观。

思路迪招股书介绍，恩沃利单抗是皮下注射PD-1(细胞程序死亡受体-1)抗体，在中国获批可以用于治疗既往接受过治疗的微卫星不稳定性高(MSI-H)/错配修复缺陷(dMMR)晚期实体瘤患者。MSI-H和dMMR是胃肠道肿瘤患者经常提及的指标，也可能在其他实体瘤中出现，恩沃利单抗因此可以被认为是一种“泛肿瘤”抗癌药，但能够惠及的病患仍然有限。

根据世卫组织公布的数字，2020年，中国癌症新发病例数超过457万人。相比之下，恩沃利单抗的适用人群狭窄，招股书显示，其针对的适应症在中国的发病数在2021年仅为14.6万人，预计到2023年增至18.6万人。

此外，恩沃利单抗还面临已有和其他潜在候选药物的竞争。从原理看，PD-1是人体免疫T细胞上的一种蛋白，癌细胞通过生成其配体PD-L1，与PD-1结合，以抑制T细胞并破坏免疫功能；相关药物则通过阻碍这一结合过程，以抑制癌细胞。由于PD-1/PD-L1药物研发火热，已上市产品销售竞争激烈，仅中国就已有十余个相关产品，是一个相对成熟的“红海”市场。

据思路迪在招股书中披露，除了用于治疗现有获批适应症，恩沃利单抗可能无法成功开发或获批其他适应症，这意味公司需扩大现有适应症患者群体，并加速其他产品上市，才有望尽快“回血”。

创新药企的成长之路普遍经历过前期“烧钱”研发，等到产品面世再“回血”的路径，在这期间，如何维持现金流至关重要。

生物医药热潮减退

因此，当港交所在2018年修改《上市规则》，允许未盈利生物科技公司上市时，立即吸引大批生物医药公司。4年来，港交所已经吸引近50家未盈利医药公司先后上市，募资额超过千亿元港币。

港股上市成为未盈利生物医药公司“补血”的重要一步，但“光环”正日益消退。生物医药公司近年赴港上市后，表现普遍不如人意，甚至频繁“破发”，而募资后推动商业化的重磅产品也相当有限。

例如乐普生物(2157.HK)今年2月23日冲击港股成功，每股发行价为7.13港元，以上市当天汇率计算，其发行价折合人民币只有不足5.8元；但就在不到一年前、该公司进行C轮融资时，投资者认购成本价为每股6.7元，由此可见，其价值已随着生物科技股热潮退却而下降。

乐普生物与思路迪一样，也冲击了三次港股IPO，这次思路迪闯关港交所能否成功，仍有待观望。而对生物医药公司而言，即使成功上市也并非 “一劳永逸”，能否通过大规模融资，实现长期跨越式发展，可能是上市后更艰难的课题。

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医疗保健/生物技术, 新股

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新闻

新闻概要：沪上阿姨通过上市聆讯料将启动香港招股

这家茶饮连锁品牌若上市后，本轮茶饮企业上市潮暂告一段落，累计募资金额近20亿美元阳歌沪上阿姨（上海）实业股份有限公司周三通过港交所上市聆讯，标志着这家企业将成为近期中国新式茶饮上市潮的收官之作。通过聆讯后，公司已在港交所网站上载聆讯后资料。此前报道称沪上阿姨计划募资约3亿美元。在同类企业中，其募资规模相对较小——霸王茶姬（CHA.US）上周在纳斯达克上市募资逾4亿美元；头部品牌蜜雪冰城（2097.HK）今年在港IPO募资约5亿美元；古茗（1364.HK）则募资约2.5亿美元。这些新股上市后表现强劲：古茗和蜜雪冰城股价较发行价均翻倍有余，霸王茶姬上市首周涨幅稍逊为10%。三家新上市公司当前市盈率倍数均达30倍以上。若参照此估值水平，沪上阿姨基于2024年净利润的估值约为100亿元。所有新股均获得散户投资者超额认购，意味着品牌热度及中国高端现制茶饮市场的庞大规模。但受经济增速放缓影响，消费需求减弱叠加行业竞争白热化，多家企业近期正面临经营压力。总部位于华北的沪上阿姨深耕下沉市场，其门店约半数分布于三四线城市。蜜雪冰城同样主攻下沉市场，产品均价多控制在10元以内。藉加盟模式快速扩张，各大连锁品牌门店网络均达数千家规模。截至去年末，沪上阿姨门店数达9,176家，较2022年底的5,307家显著增长。伴随规模扩张与市场繁荣，沪上阿姨2023年营收同比激增逾50%至33.5亿元。但随着市场降温与竞争持续，去年营收微降至32.8亿元。盈利表现呈现相同趋势：2023年净利润同比翻倍至3.88亿元，去年回落至3.29亿元。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月25日

简讯：周大福上季零售额跌12% 零售点减少406个

珠宝零售商周大福珠宝集团有限公司（1929.HK）周四公布，截至今年3月底止的三个月，上季零售额按年跌11.6%，其中，中国内地市场跌10.4%，港澳及其他市场跌20.7%。公司表示，宏观经济外部因素及黄金价格高企，持续影响消费意欲。由于期内公司采取产品优化，以及农历新年营销活动，令内地市场的同店销售跌幅有所收窄，季内内地直营店及加盟店的同店销售分别下降13.2%及8.7%。港澳市场方面，则仍受市民外游及内地旅客消费模式与喜好转变所影响，同店销售跌幅与上季相若，香港与澳门同店销售分别下降13.2%及8.7%。另外，截至3月底，周大福在全球共有6,643个零售点，较去年底净减少406个周大福的竞争对手六福集团（0590.HK）近日亦公布上季业绩，其港澳市场零售额下跌11%，但内地市场则升20%。公司股价周五早盘下跌，至中午收市报9.24港元，跌4.05%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月25日

1929.HK

New Oriental provides education services

中美关系续恶化新东方增长遇阻

中国领先的民办教育服务提供商，将留学相关业务增长放缓归咎于国际关系变化重点：新东方最新财季的出国考试准备服务收入仅增长7%，较前一季度21%的增幅大幅收窄公司预计，在6月的新财年中，留学咨询业务将持平，较之前的强劲增长显著放缓阳歌四年前，中国政府禁止为K12学生提供课外辅导服务，导致民办教育企业痛失教培主业，教训惨重。如今，随着中美紧张关系持续升级，叠加消费态度日渐谨慎，留学市场渐降温，该行业可能再度面临严峻课题。这是业界头部企业新东方教育科技集团（EDU.US; 9901.HK）最新季报传递出的最强烈信号。此前，公司一直在从2021年的整顿风暴中强劲复苏。整顿行动过后，新东方连续两年经历收入萎缩，直到截至2024年5月的财年才终于重新站稳脚跟。公司依靠出国考试准备、留学咨询，以及面向成年人和大学生的国内考试准备等业务，实现了43%的增长。这些都属于合规业务，早前的整顿主要集中在减轻K-12学生在高考科目上的压力。截至2024年5月的当前财年，虽然新东方全年收入有望保持增长，但截至2月29日的第三财季却再次陷入下滑。根据周三在美国发布的最新季报，公司季度内营收同比下跌2%，从一年前的12.1亿元降至11.8亿美元。公司很快指出，若剔除港股子公司东方甄选（1797.HK）的业绩，最新财季收入仍同比增长21.2%，略高于10亿美元。东方甄选原为新东方的在线教育业务，在整顿行动后转向电子商务。起初，它利用老师转型当主播，在直播卖货领域取得巨大成功，但在去年与旗下从英语老师转型的明星带货主播爆发冲突后，该业务一蹶不振。尽管东方甄选的风波已成旧闻，但新东方留学相关业务突然失速，却是新近才出现的现象。随着中国留学生入境美国时遭海关刁难的传闻越来越多，很多中国家长已对送孩子去美国产生顾虑。今年1月特朗普就任美国总统，开始驱逐或尝试驱逐那些曾在以巴冲突期间声援巴勒斯坦的留学生后，情况更是雪上加霜。特朗普最新威胁称，除非哈佛大学满足政府的一系列要求，否则便禁止它招收留学生，这进一步加剧中国和其他国家的家长对送子女赴美留学的担忧。留学生在美国越来越不受欢迎的信号，带来的影响尚未在宏观统计数据中显现出来，据2024年《开放门户国际教育交流报告》，2023-2024学年美国高校留学生总数仍达创纪录的110万人。但坊间传闻称，由于家长改变主意，很多美国学校的中国申请人数量正急剧下降。中国经济放缓只会加剧这一下降趋势，因为许多家长对自己能否负担得起如此昂贵的教育费用变得愈发没有信心。不断变化的国际关系说了这么多，我们再回到新东方，看看它的最新业绩如何反映留学需求的急剧下降。虽然剔除东方甄选后新东方最近一个季度收入增长了21.2%，但相较于上一季度在相同基础上录得的31.3%的增速明显放缓。实际上，新东方的财报从整体上显示主要业务的增长都在放缓，并不仅仅是与出国相关的业务，反映消费者削减这类可自由支配支出。不过，与出国相关的业务增速下滑最为明显。公司表示，季度内出国考试准备业务的营收增速已从上一季度的21%放缓至7.1%，而留学咨询业务营收虽保持21.4%的增长，但较前季31%的增幅亦回落明显。新东方首席财务官杨志辉在财报电话会议上表示，公司预计出国考试准备业务在6月开启的下一财年将实现5%至10%的收入增长。但他同时指出，留学咨询业务全年营收预计持平，较此前两位数的强劲增长显著放缓。杨志辉表示：“我认为出国相关业务，包括考试准备和咨询业务增长，放缓是受宏观经济形势和国际关系变化的影响。”他还指出，基于当前形势，公司预计在财年最后一季度，含上述两项业务在内的出国业务增幅将收窄至5%-10%之间。季度内，公司的另一个主要业务领域，即面向成年人和大学生的国内考试准备业务营收增长了17%，较上一季度34.9%的增速也大幅放缓。报告中为数不多的亮点之一是公司的教育新业务，不过即便该业务板块本季度的营收增长了34.5%，仍低于上一季度42.6%的增速。增长乏力叠加多重利润率压力，使得新东方季度内净利润维持在8,700万美元，与上年同期持平。对于这份似没有多少正面消息的财报，市场反应却出奇得平静。财报发布后，新东方美股周三仅微跌0.7%，港股周四甚至逆势上涨了1.7%。相较2021年监管风暴前的股价高点，其市值仍缩水逾三分之二。或许投资者已对此类利空消息习以为常，不再担心，又或许他们仍在押注中美关系改善后留学需求的报复性反弹。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月25日

9901.HK EDU.US

简讯：博雷顿招股集资2.3亿港元

内地电动工程机械制造商博雷顿科技股份公司（1333.HK）周五在香港公开招股，发行1,300万股，每股售价18港元，集资金额2.34亿港元，一手入场费3,636.3港元。招股于4月30日截止，并于下月7日挂牌。博雷顿去年收入6.4亿元，按年升37%，但续录得亏损2.7亿元，按年扩大19.7%。集资所得净额的四成将用于投资技术及开发产品，另外四成用于建立工厂及采购机器；一成用于扩大销售及服务网络，并提升品牌知名度。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月25日

1333.HK

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