国产洗肾龙头港筹资 威高系再拓上市版图

山东威高集团旗下的血液净化业务最近向港交所递交上市申请，有机会成为集团第四家上市公司

重点：

• 威高血液净化引入知名机构投资者不久，便申请在港股上市
• 该公司在血液净化领域各主要赛道均处于领先地位，如透析器、血液管路在中国的市占率均排名第一

莫莉

中国医疗器械行业正在步入黄金发展期，尽管受限于技术起步较晚，令国内高端医疗器械曾长期依赖进口产品，但在近年来官方鼓励国产、采购国产医疗器械的多项政策支持下，公立医院医疗设备“国产化”，正成为主流趋势。

随着国家对血液净化政策的支持力度不断加强、重大疾病医疗保险覆盖范围持续扩大、以及支持国产医疗器械等政策因素驱动，以进口产品占主导的中国血液净化市场格局将迎来变革。在业务蓄势待发之际，血液净化头部企业山东威高血液净化制品股份有限公司首次向港交所递交招股说明书，花旗、华泰国际及华兴资本为联席承销人。

血液净化是急性或慢性肾衰竭患者进行肾脏替代治疗的主要方式，也被称作“洗肾”。当病人肾脏受损，无法正常过滤血液时，人体内会积累大量代谢废物，引起水、电解质紊乱和酸碱失衡，进而出现昏迷等症状，甚至会危及生命。终末期肾病患者的治疗选项仅有血液净化和肾移植两条路，但由于中国约有360万终末期肾病患者，而合适的肾源有限，血液净化是这类患者最常用的治疗手段。

血液净化主要包括血液透析和腹膜透析两种方式，威高血液净化产品覆盖了血液净化的全产品线。与血液净化相关的医疗器械包括血液透析机，以及被称作“人工肾”的透析器、血液管路、腹膜透析液等高值耗材。

该公司在血液净化领域各主要赛道均处于领先地位。2021年，威高血液净化的透析器销售额市占率为32.4%、血液管路销售额市占率32.6%，均在中国排名第一；全球血液净化行业巨头费森尤斯医疗(FMS.US)则屈居第二位。

此外，威高血液净化于2010年与知名血液透析机制造商日机装(6376.JP)成立合资企业，研发和生产血液透析机，公司因此获得在中国独家销售合资企业和日机装旗下血液透析机的权益。

在中国血液透析机市场，威高血液净化2021年的市占率为22.1%，仅次于费森尤斯的34.5%。2012年，该公司与日本医疗器械巨头泰尔茂(4543.JP)成立合资企业进军腹膜透析领域，研发生产的腹膜透析液从2019年上市以来，三年累计销售额破亿元。

行业技术壁垒高

中国血液净化市场基数庞大而且快速发展，未来增长潜力巨大。根据初步招股文件引述的报告，血液透析医疗器械市场预计将从2021年的133亿元增至2026年的280亿元，年复合增长率为16.3%；腹膜透析液市场预计将从2021年的约38亿元增至2026年的约88亿元，年复合增长率为18.5%。

作为行业龙头，威高血液净化近三年的财务表现稳健， 2019年至2021年，公司的营业收入分别为22亿、25.7亿和29.5亿元，复合年增长率为15.7%；同期的毛利率分别为48.6%、49.3%和45.9%，净利润分别为1.96亿、3.08亿和 2.69亿元。

招股书解释，去年毛利率下降，与核心产品透析器的收入占比下降有关，因为透析器的毛利率达67.4%，远高于其他产品约20%的毛利率。2021年，透析器为威高血液净化贡献收入15.72亿元，占总收入比重53.4%，低于过去两年的62.6%和60.2%。正处于起步阶段的腹膜透析液收入占比，则从2019年的0.2%大增至去年的3%。

透析器在研发和生产上都存在较高技术壁垒，竞争对手往往需要两至三年才能建立稳定的透析器生产线。威高血液净化是国内极少数掌握血液净化核心技术的行业龙头，所研发的透析器在化学性能、生物性能等关键安全性指针，以及中大分子毒素清除性能等关键有效性指针上，可与国际企业的一流产品媲美。

第四家上市公司

威高血液净化于2004年由威高股份(1066.HK)创立，直到今年3月至4月才通过股权转让及增资，引入工银国际、农银国际、建银国际、华兴资本和阳光人寿等知名机构投资者，投后估值约为107.3亿元。目前公司的大股东为山东威高集团，持股比例为46.39%，威高股份则持股26.55%。

如果威高血液净化成功登陆港股，有望成为威高集团旗下第四家上市公司，除了已在港股上市的威高股份，威高集团2018年收购了主攻精密机床、光伏领域的深圳上市公司华东数控(002248.SZ)，至于旗下骨科业务威高骨科(688161.SH)也在2021年6月登陆上海交易所科创板，首日上市大涨193%。集团于不同交易所分拆业务上市，有利于增加融资平台，亦有助于进行二级市场资本运作。

中国血液净化企业大多在深交所上市，该赛道的代表企业健帆生物(300529.SZ)、三鑫医疗(300453.SZ)与宝莱特(300246.SZ)的市盈率为23倍至52倍，以三者平均值36倍计算，威高血液净化的估值约为97亿元，略低于IPO前的融资估值。

不过，考虑到威高血液净化在行业的龙头地位，以及其姊妹公司威高骨科上市首日的股价表现，投资者或愿意给予更高估值。

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