債務攀升拖累寧德時代 第三季利潤增幅跑輸收入

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頭部電動汽車（EV）電池製造商寧德時代新能源科技股份有限公司（3750.HK; 300750.SZ）周二公布第三季度營收，同比增長58.6%至1,650億元人民幣（下同）。不過，由於舉債擴張導致債務及其他財務攀升，導致利潤增速相對落後，同比僅增長14.5%至212億元。

值得注意，隨著近期發行中期票據與公司債，截至9月底的債券債務已從去年底僅34億元激增至527億元。期間短期借款也增加了兩倍，從129億元攀升至399億元。

今年前九個月，寧德時代收入同比增長56.2%，達4,421億元；利潤則增長31.6%，達645億元。

財報公布後，寧德時代港股周三早市下跌10.1%，午間休市報收370.2港元。現價較6月初的高點已跌去過半，但與2025年5月263港元的上市定價相比，仍有約40%的漲幅。

陽歌

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樂信跌入「仙股」區間　折射中國網貸業流動性收緊

網絡借貸撮合平台樂信的美國存託股連續30個交易日低於1美元，面臨可能被除牌的風險 重點： 樂信美國存託股連續30個交易日低於1美元，可能被納斯達克除牌 一宗備受矚目的醜聞引發流動性突然收緊，令行業陷入震盪；樂信的困境反映中國金融科技業正面臨更廣泛的調整 　 梁武仁 不久前，中國網絡借貸公司還是投資者寵兒，憑著高利潤率的商業模式，向數以百萬計急需信貸的消費者和企業提供小額貸款。如今，它們卻在為生存而戰。 最近成為新聞焦點的案例是樂信金融科技控股有限公司（LX.US）。該公司上周五表示收到納斯達克發出的不合規通知，原因是其美國存託股（ADS）連續30個營業日低於1美元。 樂信現有180天時間將股價升至1美元這個不太體面的門檻以上。低於這一水平的股票會被視為「仙股」，通常不受主流投資者青睞。若未能達標，納斯達克將發出正式除牌通知；不過，樂信可以提出上訴，或申請第二個180天寬限期。如果這些辦法都不奏效，其股票將正式除牌，轉至場外交易市場（OTC）買賣。 樂信面臨上述後果，是因為其股價單是今年以來便已下跌80%，降至歷史低位，市值也跌至具有象徵意義的1億美元關口。樂信的持續困境並非個別事件，而是整個行業正面臨更廣泛調整的縮影；一宗備受矚目的醜聞後，行業流動性突然收緊，至今仍受衝擊。即使在此之前，樂信及同業已難以在疲弱的經濟環境中拓展業務，同時還要面對日益收緊的監管審查，以防金融體系受到不審慎放貸的衝擊。 最近令網絡借貸業界震動的風波，涉及宜人智科（YRD.US）及其母公司宜信。宜信創辦人唐寧近期在旗下理財產品出現停止贖回及延遲兌付後，被警方拘留。這些產品本質上是表外信貸工具，旨在將投資者資金導向房地產開發商等高風險借款人，繞過監管嚴格的正規銀行體系。 宜人智科表示，問題理財產品並未影響公司營運，儘管唐寧是公司的董事長兼行政總裁。投資者仍大舉拋售其股票，令股價今年以來下跌80%，也跌入仙股區間。 這宗事件值得關注，因為宜信曾被視為中國點對點（P2P）借貸的先驅，在該行業於2010年代中期迅速發展至高峰時備受矚目。宜信由盛轉衰，凸顯即使是大型企業，也可能因失誤迅速陷入困境。 過去10年間，中國監管部門逐步整頓P2P借貸業，迫使平台營運商轉型為助貸平台及理財產品提供者。然而，儘管商業模式已經改變，底層的信貸風險依然存在，宜信事件清楚展現了這一點。 宜信的困境在業界引發震盪，促使機構資金合作方突然收緊對樂信等網絡平台的貸款資金供應。受此影響，樂信第二季度貸款促成量減少，總收入按年下跌約11%至31.9億元人民幣（下同）。隨著貸款損失撥備大幅增加，公司淨利潤也暴跌近80%至1.01億元；截至6月底，逾期90天比率由一年前的3.1%急升至3.6%。 更不利的是，管理層警告，隨著貸款規模持續下滑，公司第三季度將錄得淨虧損。財務壓力日益加重之際，樂信已暫停回購股份，並透過裁員節省現金。 流動性衝擊 流動性衝擊也波及樂信的競爭對手。其中，奇富科技（QFIN.US）第二季度淨利潤按年下跌77%，收入則減少近三分之一。 即使在宜信風波發生之前，消費信貸公司在中國拓展業務也已愈來愈困難，原因是中國經濟持續疲弱，監管部門推出的政策亦傾向支持國有銀行。 因此，樂信已拓展至印尼、泰國和菲律賓，提供本地化的先買後付（BNPL）服務及消費信貸產品。這是中國企業赴海外尋求增長時熟悉的策略。對樂信及同業而言，東南亞的人口結構具吸引力：當地人口年輕、熟悉數碼科技，且有大量銀行服務覆蓋不足的消費者，與10年前的中國相似。 信也科技（FINV.US）已從國際擴張中獲得可觀收益。其海外收入主要來自印尼、菲律賓和澳洲，第二季度按年增長約18%，佔總收入的比重由一年前的22%升至27%。 然而，進軍海外也帶來營運挑戰。首先，樂信及同業需要與當地銀行建立合作關係；各個市場的消費者信用資料在品質和可取得程度上各不相同，令風險管理更加困難。各地監管規定也有差異，根基穩固的市場老牌企業不會輕易讓出地盤。這些因素意味著，企業難以直接照搬本土商業模式。樂信數年前已開始拓展海外市場，但國際業務收入仍微不足道。 就目前情況而言，樂信要在6個月內扭轉頹勢、重新贏得投資者青睞，並恢復上市合規，似乎難度很大。作為最後手段，公司可以透過反向拆股推高股價，這是處於類似困境的公司常見做法。但納斯達克正堵上長期處於仙股區間的公司常用這種手段規避規則的漏洞。根據去年年初生效的一項規則，若公司在反向拆股後12個月內股價再次跌破1美元，便不再享有第二個180天寬限期，並會立即面臨除牌。 為避免落入除牌陷阱，樂信可以進行幅度較大的反向拆股，例如將20股或30股合併為1股，藉此把股價推升至遠高於10美元的水平。然而，只要營運挑戰持續存在，這類股本操作仍無法減輕公司股價的壓力。 如果網絡助貸平台持續面臨流動性緊縮，真正的問題或許是哪些公司會步樂信後塵、跌入仙股區間，而非樂信能否恢復合規並保住上市地位。奇富科技和信也科技等公司的股價目前較高，市盈率也高於樂信的1.6倍。但它們的股價距離1美元關口也不算太遠，若繼續下跌，同樣可能收到各自的不合規通知。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
LX.US

星洲海事商尋港掛牌 Pinnacle Marine開支急增礙增長

即使近日香港新股市場熾熱氣氛減退，新加坡海事服務商Pinnacle Marine亦計劃在香港上市，並已遞交上市申請 重點： 收入及毛利俱增，但銷售及行政開支上升拖累溢利 新加坡鋁製工作船建造商中排名第三 　 白芯蕊 馬六甲海峽為全球海運重要交匯處，連接亞洲、歐洲、中東及美洲貿易重要航道，當中新加坡港更是全球最大船用燃料補給港及核心轉運樞紐，在當地從事海事服務的Pinnacle Marine Holdings Ltd.，近日向港交所遞交上市申請，保薦人為同人融資。 Pinnacle Marine於2009年成立，業務歷經四大關鍵階段，由最初船舶物資供應，延伸至自有船隊租賃，再於2018年打破海外採購瓶頸自建鋁製工作船，並於2024年全面啟用佔地約15.3萬平方呎的港口碼頭設施租賃。 上市申請文件顯示，截至2026年首5個月，船務代理服務為集團主要收入，佔集團總收益1,942萬新加坡元（1.19億港元）的37.5%。所謂船務代理服務，是指Pinnacle Marine透過協調靠港手續及各種營運安排賺取費用，並向客戶報銷代墊費用。 代理服務收入按年下滑 新加坡船務代理服務需求與港口活動有密切關係，由於船舶靠港頻率、轉運量、碇泊處活動，以及日益複雜的法規及合規要求，變相推動對船務代理的需求。截至2025年止過去五年，新加坡船務代理服務市場年均增長率為4%。 不過，Pinnacle Marine首五個月船務代理服務收入按年下滑17.3%，集團解釋主要新加坡靠港船隻次數同期只有1,023次，按年下跌13.8%，加上海事港務局強制實施數碼化方案，部分原需收費的傳統人工服務，包括船員證件資料登船檢查服務等，將不再收取費用，變相影響集團收入。 幸好，集團第二及第三大業務，即造船及工作船租賃服務，同期仍錄得升幅，抵銷船務代理服務收入下滑，令集團首五個月總收入仍能微升0.6%至1,942萬新加坡元。 尤其是集團造船業務增長持續加快，2023年、2024年、2025年分別為374萬新加坡元、778萬新加坡元及1,428萬新加坡元，當中2024年及2025年按年升108%及83.4%，到2026年首五個月同比增幅亦達16.7% 至594萬新加坡元，佔集團總收入的30.6%，為該公司第二大收入來源。 所謂的造船業務，意思是指製造工作船，工作船主要用於支援港口及周邊水域作業的港口工作，集團早於2018年5月已開始造船業務，用作自身營運及客戶，包括在新加坡支持港口作業、船員接送、沿海物流，按2025年交付量計算，集團在新加坡鋁製工作船建造商中排名第三。 此業務近年收益增長主要受惠工作船數目及總長度上升，由2023年的4艘（總長60米），增至2024年的9艘（總長164米）以及2025年度14艘（總長255米），至於2026年首五個月已售出7艘（總長136米），按總長來計算，已達2025年的53.3%。 鋁材採購佔集團造船服務總銷售成本約15.1%，尤其鋁材冶煉屬高耗能產業，能源價格的任何持續上漲均可能導致鋁價走高，從而推高銷售成本，公司已估算鋁材成本上漲10%，預計影響2025年造船服務毛利率由50.1%降至49.3%。 銷售及行政開支急增 值得留意是2026年首五個月集團總收入及毛利都錄得升幅，分別按年升0.6%和11.2%，達到1,942萬新加坡元和837萬新加坡元，但同期銷售及行政開支年增24.5%拖累下，令期內溢利卻倒退23.3%至331萬新加坡元。 無可否認海運在全球貿易總量中佔比約80%，航運活動與全球經濟、工業生產、能源需求及跨境貿易密切相關，而馬六甲海峽是全球領先的海事中心與轉運樞紐，但俄烏戰爭令高通脹環境持續，加上歐美等各國債務佔GDP高企，經濟難免會受影響放慢，最終航運業勢必受影響。 再者，新加坡工作船建造商面臨來自馬來西亞、印尼及越南等區域司法管轄區的成本競爭，其中印尼因勞動力成本較低，加上濱海土地較多佔有優勢，也會對Pinnacle Marine造船業務構成極大威脅。 整體而言，Pinnacle…
Infinigence reportedly preparing for HK IPO

無問芯穹傳秘密申請港IPO AI晶片「轉譯」成募資賣點

無問芯穹與清華大學淵源深厚，這家AI基礎設施企業已獲知名科技公司及創投機構支持，據報正籌備上市 重點： 據報無問芯穹已完成23億元人民幣C輪融資；此前，騰訊、百度、小米及紅杉中國等亦曾投資公司 公司開發的軟件可讓AI模型在不同晶片上運行，並正拓展更多企業服務 　 胡鳴鶴 隨著AI模型和晶片種類日益繁多，整個產業有時就像現代版巴別塔：各種軟件和硬件使用不同語言，彼此難以溝通。這為無問芯穹（Infinigence AI）等公司創造了發展空間，其軟件可讓AI模型在多種晶片上運行。 如今，無問芯穹也在投資界找到發展空間。據中國媒體報道，公司已完成23億元人民幣（下同）C輪融資。上週披露的這輪融資，使公司成立以來累計融資額達43億元。歷輪投資者包括互聯網企業騰訊、百度，智能手機製造商小米及聯想創投。創投機構紅杉中國和啟明創投亦曾參與投資。 彭博本月報道，無問芯穹已秘密向香港交易所提交上市申請，股市投資者可能成為下一批加入其投資者行列的人。 清華淵源 無問芯穹與清華大學電子工程系教授汪玉關係密切。汪玉是無問芯穹聯合創辦人夏立雪的博士生導師，夏立雪也是他的第一位博士生。夏立雪選擇投身產業而非學術界，曾在阿里巴巴雲計算部門工作，參與大語言模型加速及AI晶片項目。2022年底，類似ChatGPT的模型興起，夏立雪看到了商業機會，在汪玉鼓勵下於2023年5月創立無問芯穹。夏立雪現任公司行政總裁。 這門生意的機會，來自算力供過於求與短缺並存的市場。夏立雪在2024年4月的一次訪問中舉例說，有時營運商除非找到一名客戶租用全部100台機器，否則就只能讓設備閒置，因為將算力分配給10名客戶過於複雜。無問芯穹希望讓更多企業能使用這些未獲充分利用的算力，提升資源使用效率。 為不同晶片「轉譯」 要讓AI軟件在不同硬件上運行並不容易，因為每一類晶片都有自己的軟件工具和指令。美國對先進半導體實施出口限制，促使中國企業測試更多國產替代方案，也令企業需要支援的硬件系統種類增加。晶片日益多元，帶動市場對軟件中間層的需求，讓AI模型能與底層各類晶片互通。 夏立雪在2024年的訪問中，將公司的做法形容為建立一種共通語言。一般而言，每個AI模型都要分別調整，才能在不同晶片上運行；若有10個模型和10種晶片，就要進行100次獨立適配。無問芯穹則將每個模型和每種晶片轉換為公司統一的格式，讓它們能夠協同運作。如此一來，新增一種晶片只需適配一次，毋須針對每個模型重複處理。 夏立雪說，他在清華就讀時所屬的實驗室，自2008年起便開始研究如何讓軟件跨不同晶片運行。他把選擇模型與晶片組合，比作在阿里巴巴旗下網購平台淘寶選擇衣服的尺寸和顏色。 3D內容初創企業Tripo展示了客戶如何使用這項服務。Tripo的軟件可根據文字提示或圖像生成3D數碼模型。兩家公司表示，無問芯穹提供運行該服務所需的算力、儲存空間及工程支援。雙方合作整合Tripo的底層系統，讓其開發人員能專注於產品，而不必自行管理基礎設施。 夏立雪在2025年4月的一次訪問中，將公司的核心業務形容為出租算力，並按使用時間或實際用量向客戶收費。無問芯穹把向數據中心營運商租用的算力與自家軟件結合，也提供軟件，讓客戶在自己的系統上運行AI模型。 到了2026年5月，夏立雪開始強調公司更廣泛的服務角色。他說，客戶愈來愈需要協助，將原始算力和模型轉化為可靠可用的應用。他表示，公司正從提升硬件效率，拓展至圍繞算力平台提供更完整的營運服務。這將使無問芯穹更深入參與客戶日常運作；對客戶而言，服務穩定性與算力價格同樣重要。 競爭對手進軍香港 無問芯穹的投資者之一啟明創投於2025年12月表示，公司的客戶包括Kimi聊天機器人開發商月之暗面、電動汽車製造商理想汽車，以及電訊營運商中國移動。這顯示無問芯穹的客戶不只包括AI開發商，也涵蓋將AI引入日常營運的成熟企業。無問芯穹另稱，其AI模型平台的日均使用量在2025年12月至2026年7月間增長40倍。 中國本土競爭對手硅基流動（SiliconFlow）也正加快赴港上市步伐，並於6月30日在港交所網站刊登上市申請文件。硅基流動在文件中披露，截至4月30日，註冊用戶超過1,000萬；截至6月21日，已服務逾13,000家企業客戶。相比之下，無問芯穹網站稱公司服務超過100家企業客戶，但兩家公司對客戶的統計口徑可能不同。 硅基流動赴港 無問芯穹也開發Megrez等小型模型。Megrez於2024年12月首次發布，設計上可在智能手機及其他設備上運行。硅基流動表示，公司不開發自有模型或面向終端用戶的應用。兩家公司共同的投資者之一，是AI模型開發商智譜。 兩家公司的商業服務也有重疊。硅基流動營運網上平台，讓開發人員按需調用不同AI模型；同時也會在企業客戶自有設施內部署專用系統。去年，這類現場部署服務佔硅基流動收入的47.1%，顯示無問芯穹在爭取企業合約時，面對的競爭對手既提供通用網上服務，也提供客製化部署。 兩家初創企業也與阿里雲和字節跳動旗下雲服務品牌火山引擎競爭。夏立雪在2024年表示，對於業務和客戶需求已十分複雜的大型雲服務商而言，支援多種模型與晶片組合的成本尤其高。 要讓服務持續發揮效用，無問芯穹必須不斷調整技術。公司首席科學家戴國浩在8月的一場演講中指出，業界目前面臨三項持續存在的挑戰：算力資源分散、模型運行成本高，以及模型快速演進。每一代新AI模型都帶來對優化專才的新需求，同時也要求他們持續更新軟件。 為擴大市場，無問芯穹正與中國三大國有電訊營運商之一的中國電信合作。根據雙方7月簽署的協議，兩家公司計劃建立國際算力服務平台，利用中國電信的海外網絡，服務出海的中國企業及全球開發者。計劃中的服務地點包括東南亞，為無問芯穹拓展國內以外的客戶提供途徑。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Main business recovery drives profitability as Gon expands into the electronic specialty gas sector

主業回暖帶動盈利 國恩拓展電子特氣版圖

國恩科技預計今年前三季度淨利潤增長54.45%至78.84%，同時斥資15億元收購電子特氣業務，押注新的增長來源 重點： 國恩科技前三季度盈利預增54.45%至78.84%，改性材料業務也由去年增長停滯轉為回升 公司完成15.04億元收購四川中氟能，拓展電子特氣業務 　 李世達 一家材料企業的盈利增長，未必來自賣出更多產品。對材料商來說，收入規模只是盈利的一部分，產品組合、原料成本和上下游配合，同樣影響利潤表現。 塑料加工企業青島國恩科技股份有限公司（002768.SZ; 2768.HK）發布盈喜，截至2026年9月30日止九個月，歸母淨利潤為9.5億至11億元人民幣（下同），按年增長54.45%至78.84%；扣除非經常性損益後的淨利潤，則預計增長54.14%至79.27%。公司表示，業績改善來自全產業鏈協同、產品結構優化及營運效能提升。 改性塑料（modified plastics）是國恩科技核心產品之一，主要供應家電、汽車等產業。公司以聚丙烯、聚乙烯、聚氯乙烯及ABS（acrylonitrile butadiene styrene）等基礎塑料為原料，加入樹脂、纖維或功能性添加劑，調整材料的強度、耐熱及阻燃等性能，再以粒子形式供下游加工成零部件。 國恩收入主要來自化工新材料業務，其中有機高分子改性材料（包括改性塑料）是最大的單一板塊；公司亦經營有機高分子複合材料、綠色石化材料及新材料。 國恩的創業背景也從材料製造起步。公司前身於2000年由王愛國與丁希幫共同出資100萬元設立，早期經營塑料及改性材料，2015年在深圳上市，2026年2月在香港上市。由單一材料產品走向上下游整合，是其多年來的發展方向。 今年上半年，國恩科技收入增長18%，歸母淨利潤增長近九成，盈利增幅遠高於收入增幅。改性材料這項最大業務恢復增長，綠色石化材料及新材料則增速最快，主要材料板塊的毛利率也都改善。這顯示盈利回升不只來自銷售增加，也與產品組合及利潤率改善有關。 改性材料業務的轉變尤其明顯，去年收入僅增長0.31%，今年上半年回升至11.57%。不過，公司尚未披露前三季度各業務板塊的收入及盈利貢獻，現階段仍難判斷哪些板塊對整體盈利增長帶動最大。 切入電子特氣市場 國恩科技的產業鏈由基礎化工原料、合成樹脂，延伸至改性材料、複合材料及製品。近期收購的四川中氟能新材料科技有限公司則讓國恩跨入電子特氣市場，拓展高端特種材料布局。 國恩以現金15.04億元收購中氟能80%股權，交易於10月14日完成。中氟能生產六氟化硫、四氟化碳及三氟化氮，產品面向高壓電力、先進製造及顯示面板等領域。國恩稱，電子特氣業務可與家電、汽車等傳統下游形成周期互補。 芯片製程的蝕刻、清洗等工序需要高純度電子特氣，其中四氟化碳、三氟化氮可用於相關製程；六氟化硫則廣泛應用於高壓電力設備。東北證券估算，中國電子特氣市場到2030年有望達420億元，需求動力包括晶圓廠擴產、製程升級及國產替代。 對國恩而言，收購的策略意義在於拓展高端特種材料布局，並分散對家電、汽車等傳統下游的依賴。中氟能能否打入半導體客戶供應鏈，將決定國恩能否把市場需求轉化為訂單和盈利。 中氟能2025年收入3.77億元、淨利潤7,121萬元；今年前七個月收入已達去年全年的約九成，淨利潤則約為93%，顯示業務規模快速擴大，為收購估值提供一定支撐。不過，收購公告也提示產能過剩、商譽減值及整合不及預期等風險。 不過，這筆收購的估值不低，後續盈利能否支撐收購價格，將是市場關注焦點。以15.04億元收購80%股權的價格推算，中氟能全部股權估值約18.8億元，約較其6.28億元賬面淨資產溢價約200%。 國恩港股過去12個月市盈率約9倍，低於美國特種聚合物材料商Avient Corp.（AVNT.US）的約21倍，顯示市場仍對其盈利持續性及收購效益存疑。但國恩主業回暖已帶動盈利增長，中氟能則為公司打開半導體特氣市場；若其業績承諾逐步兌現、產品打入更多客戶供應鏈，收購便可能成為新的盈利引擎。接下來的關鍵，是中氟能能否把擴大的產能轉化為持續訂單與利潤。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏        
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