小牛電動第二季度銷量增長24%

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電動兩輪車製造商小牛電動科技有限公司（NIU.US）周五表示，得益於中國及海外市場銷量均實現增長，第二季度車輛銷量同比增長24%，從去年同期的350,090輛升至434,687輛。

公司表示，受核心車型需求和近期推出新產品的推動，在這三個月期間，其在中國市場共售出402,202輛，同比增長26%。小牛電動的海外銷量增速則相對較慢，同比增長3.6%至32,485輛，是因為公司繼續專注於提高運營效率並優先發展關鍵市場。

小牛電動銷售一系列兩輪電動車，包括電動摩托車、電動自行車和電動滑板車。第一季度，公司營收同比增長33.4%，達到9.095億元；而淨虧損則從去年同期的3,880萬元擴大至9,390萬元。

小牛電動股價周一上漲3%，報收於2.09美元。該股今年迄今已累計下跌約35%。

陽歌

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Unable to Expand Beyond Hong Kong, Lung Fung Lacks a Compelling Narrative

走不出香港 龍豐缺一個性感的故事

香港龍頭藥房龍豐近日派出上市後首份成績表，去年收入及盈利同創歷史新高，股價亦出現一波反彈 重點： 去年盈利2.69億港元，升近六成 上市首天股價暴跌近五成 　 劉智恒 今年香港新股市場延續去年升勢，新股上市首天大多表現亮麗，股價動輒倍升。然而，在新股熱爆的上半年，香港三大藥房之一的龍豐集團控股有限公司（2290.HK）卻教股民大為失望，上市首日股價幾近腰斬，股民損失慘重。 股價表現差勁，但公司近日派發的業績卻教人眼前一亮，截至今年3月底止的年度收入同比大升33.2%至32.77億港元（下同），期內盈利更勁升57.9%至2.69億元，盈收均創下公司成立以來的紀錄。 期內公司的財務情況穩健，現金達7,364萬元，同比上升20%。與此同時，短期銀行借款下跌17%至5.43億元，公司更沒有長期銀行借貸。另外，公司收入近33億港元，應收款僅3,160萬元，相反應付款則同比升19%至1.84億元，反映在銷售上大多能獲即時結數，而面對供應商時，卻能獲取更長的付款數期。 小藥房變上市公司 1992年遠在新界上水開業的龍豐，原只是一間街坊小藥房，創辦人謝少海當年萬萬想不到，34年後的今天，竟可跟香港兩大藥房巨頭的屈臣氏及萬寧爭一日長短。 一切都因中國政府在2003年推出自由行，內地人一湧到港，而開於上水的龍豐，過去屬香港偏遠地區，此時因與深圳毗鄰，反佔了絕佳地理位置，上水成為內地人購買日常用品及藥物的地點，龍豐生意立時火爆起來，分店開完一間又一間，高峰時光就上水石湖墟就有八間店鋪。 眼見上水人流旺盛，精明的謝少海更經營地產中介業務，開設「龍豐地產」，又做起飲食生意，開設龍豐牛什粉麵。期間不斷投資住宅、鋪位及工廈，2011年甚至購入工廈申請改建為骨灰龕。 及後龍豐漸打出上水，截至今年6月底止，店鋪數量達31間，產品類別包括美妝、保健及藥品，若單計藥品零售，更位列香港第一，市佔率達5.2%。生意愈做愈大，謝少海將目光投向資本市場，終於今年六月成功登陸港交所。 上周雖迎來一份亮眼業績，股價亦急彈3成，但公司的延伸市盈率更只有6倍﹐相較莎莎國際（0178.HK）的14倍，實在低得可憐。 香港市場難寄厚望 業績理想，又是香港藥店龍頭，為何未能受市場垂青？關鍵點或許很簡單，就是市場規模。據龍豐的上市文件，2025財政年度全香港美妝、藥品及保健品的總規模為295億元，可見香港市場規模確實有限。 龍豐目前已有31家分店，遍布港九新界多區，雖仍有空間開分店，但以香港彈丸之地，可以開設的地點已漸見飽和。公司過去財年業績仍有增長，很大程度要感激內地政府進一步放寬到港省市，龍豐才得以受惠，可暫時未見有新刺激政策，要再帶動消費人流似乎無望。 若要在港續搶佔市場，別忘了還有屈臣氏及萬寧，兩大集團業務雖未如昔日輝煌，但始終各自背靠超級企業的長和集團及怡和集團，資金實力十分雄厚，龍豐不容易動搖兩者地位。 沒有內地就沒有故事 事實光靠香港的自然增長，較難有大突破，若能在中國內地廣開分店，才有一個增長的故事去讓投資者憧憬，市場才願意給出一個更高的估值，畢竟資本市場是要公司讓人們看到一個亮麗前景，投資者才願意掏腰包買你的股票。 要說出一個美好的中國故事，知易行難，多年來似乎沒有那幾家香港企業可做到。強如屈臣氏中國也碰得灰頭土臉，面對收入及盈利雙降，去年無奈地在內地一口氣關掉279家分店。曾經為內地人熟悉的莎莎，經過多年在內地的發展，最終也鎩羽而歸，去年全線退出內地。 龍豐這家本土藥房，一向以低價及品類多樣為策略，而維持價低的方法之一是採用「平行進口」，若在內地開業，未必可以此模式進口，那龍豐的競爭優勢就大大減低。因此，沒有了中國故事，在資本市場上，龍豐就不是那麼性感了！ 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2290.HK
Londian Wason makes copper foil

龍電華鑫銅箔掘金 難避財務挑戰

新能源電池關鍵材料製造商龍電華鑫已遞表申請在美上市，有望成為一年多來規模最大的中國企業紐約IPO 重點： 龍電華鑫已申請赴美IPO，集資規模或達約3.5億美元，有望成為今年第三家登陸華爾街的中國企業 隨著高度周期性的新能源電池行業回暖，這家銅箔製造商在2024年錄得虧損後，今年業務開局強勁 　 陽歌 2019年，19歲的王冠然進入華盛頓特區名校喬治華盛頓大學，主修國際關係與經濟學時，或許從未想過，短短六年後，自己會帶領一家公司籌備一宗大型華爾街IPO。但換個角度看，他或許也早已有此打算，畢竟，他的父親曾任中國證券監管機構官員，後來又打造出一個生產新能源電池關鍵材料的商業版圖。 這正是銅箔製造商龍電華鑫新能源科技股份有限公司背後的個人故事。該公司上周申請在紐約證券交易所上市，試圖成為今年第三家登陸華爾街的中國企業。這類上市過去相當常見，每年動輒數十宗；但今年已明顯放緩，原因是企業正同時面對太平洋兩岸監管機構的壓力。 在這個案例中，龍電華鑫背後的王氏家族背景，幾乎肯定是其能在艱難環境下成功赴紐約上市的重要因素之一。龍電華鑫是王冠然父親王偉東打造的商業版圖一部分。王偉東上世紀90年代曾任職於中國證監會，其後自立門戶，陸續整合出一系列企業，其中部分公司正是龍電華鑫的核心資產。 所有中國企業赴境外市場IPO均須獲得中國證券監管機構批准。近來，中國證監會對赴美上市審批變得相當嚴格，部分原因是中美關係緊張，另一原因則是監管層有意遏止近年大量規模較小、質素參差的中國企業赴紐約上市。 自去年12月12日以來，中國證監會僅批准兩宗新的華爾街上市案：龍電華鑫，以及二手車交易服務商大搜車。後者上月在納斯達克掛牌，集資約5,000萬美元。 不同於早前許多中國企業赴美上市通常集資不足2,000萬美元，且多由小型精品投行承銷，大搜車和如今龍電華鑫的IPO均有重量級機構參與。龍電華鑫的承銷商包括Cantor Fitzgerald、招銀國際及華泰證券，均是在美國及中國市場具一定分量的機構。公司投資者名單中亦不乏電動車電池領域的知名機構，包括韓國SK Inc.、未來資產，以及中國汽車巨頭廣汽集團。 龍電華鑫的客戶名單同樣星光熠熠，涵蓋多家電池製造龍頭，包括LG新能源、Panasonic Industrial Materials、SK On、三星SDI、寧德時代及比亞迪。 龍電華鑫未在招股書中披露集資目標，不過，Renaissance Capital估計，該公司上市集資規模或達約3.5億美元，將成為奶茶連鎖品牌霸王茶姬2025年4月在納斯達克上市集資4.11億美元以來，規模最大的中國企業赴美IPO。 周期性生意 雖然王冠然看起來略顯年輕，要肩負如此重任似乎有些早，但必須指出，在中國家族企業中，由新一代接班掌舵並不少見。在這類情況下，通常會有更具經驗的人在年輕掌舵者仍在學習時提供重要指導，而這裡看起來也是如此。現年26歲的王冠然除了擔任董事長，亦是聯席CEO，另一位聯席CEO是41歲的周廣嶺。周廣嶺具財務背景，曾任香港上市公司靈寶黃金的總裁助理，而靈寶黃金也是這個家族商業版圖中的另一家公司。 從戰略角度看，龍電華鑫頗具吸引力，因為其生產的銅箔不僅是電動車電池的關鍵材料，也是快速增長的儲能系統電池的重要組成部分。此外，龍電華鑫還有一部分規模較小但仍相當可觀的收入，來自用於印刷電路板（PCB）的銅箔；由於PCB被應用於伺服器等AI算力產品，近期已成為熱門領域。 不過，現實要更複雜一些。龍電華鑫大部分業務來自少數大型客戶，這些客戶訂單規模龐大，但同時也有能力要求較低價格。公司的業務亦屬於高度資本密集型，生產銅箔需要龐大投入。最後，電池行業本身具有很強周期性，而該行業目前才剛開始走出一輪深度低谷，這輪低谷的成因是此前新增產能迅速擴張，最終導致嚴重供過於求。 上述因素疊加之下，龍電華鑫在2025年開局疲弱，其後隨著價格和需求改善，年內情況才逐步好轉。公司2025年收入增長24%至109億元，其後於2026年第一季度進一步由上年同期的19.1億元增至40.7億元，增幅超過一倍。 隨著情況改善，公司毛利率由上年同期僅3%，升至2026年第一季度的10.4%。盈利方面，公司今年第一季度亦轉虧為盈，錄得1.34億元盈利，扭轉上年同期虧損6,840萬元的局面。 除行業周期性外，公司亦因持續投入維護設施而背負沉重債務。截至去年底，公司短期債務高達55.4億元，另有40億元長期借款。龐大開支令公司在2024年及2025年的經營現金流均為負數，持續消耗其現金儲備。公司甚至詳細披露，近期曾「出現淨營運資金不足，對我們持續經營能力產生重大疑慮」，並在獲得主要股東財務支持後才得以緩解。 歸根究柢，龍電華鑫是一家人脈資源深厚的公司，作為電動車及儲能行業的主要供應商，也處於相當有利的位置。不過，行業周期性以及客戶帶來的價格壓力意味著，即使在景氣最好的時候，公司可能也只能勉強擠出利潤；一旦行業進入下行周期，則可能承受巨大壓力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
New SORL's listing encounters an auto stock winter; while profits grow, investments warrant caution

新瑞立上市遇汽車股寒冬 盈利雖增長投資宜審慎

商用車服務供應商新瑞立擬來港上市，過去三年盈利複合年增長近800% 重點： 高增長主要靠削減銷售開支 市場競爭激烈，龍頭公司市佔率不足1% 　 鄭瑞棠 近期恒指反覆下跌，但新股市場仍維持暢旺，內地商用車服務供應商浙江新瑞立汽配股份有限公司近日向港交所遞交上市申請，公司近年業績表現亮麗，並且處於行業龍頭地位。 最近三年盈利飈升 新瑞立2023年的淨利潤僅87萬元(13萬美元)，2024年已增至4,251萬元，到2025年更增至7,018萬元，複合年增長率為797.6%。盈利大增之餘，公司的財政情況持續改善，流動負債總額由2023年底的7.96億元，輾轉下跌至2026年4月底的5.2億元；同期流動資產淨值亦由6.37億元增至9.52億元。 新瑞立處於一個穩定增長的市場，2025年全球商用車服務市場規模達3.29萬億元，預計至2030年可達3.83萬億元，複合年增長率為3%。至於2025年中國商用車服務市場規模為7,580億元，預計2030年將增至9,085億元，複合年增長率為3.7%，增長較全球平均為高。 新瑞立作為商用汽車服務供應商及供應鏈平台，通過與上游逾3,800家製造商與下游超過22.2萬終端客戶建立直接聯繫。集團在中國商用車服務供應商中排名第一。截至去年底全國門店數目265家，亦居全國首位，覆蓋30個省級行政區，至於海外銷售網絡亦覆蓋100個國家及地區。此外，在全國設有241個倉庫，總建築面積達17.3萬平方米。 新瑞立作為全國最大的商用車服務供應商，享有規模效益，加上近年數字化運營基礎設施及廣泛的供應鏈網絡，可以更有效率提供配送、技術支援及售後服務，能夠提供最快30分鐘及最遲不超過48小時的上門配送服務。公司計劃將面積18,667平方米的上海國際汽配永久展館，發展成全球供應鏈中心，預計可進一步提高營運效率。 中國汽摩配之都 新瑞立發源地浙江溫州瑞安市，有「中國汽摩配之都」的稱號，早於上世紀六十年代，已有農民用簡單的工具，在家中設工作坊打造汽車及摩托車配件，其後不斷進化，引入現代化設備，開始大規模生產，發展成今天有逾4,000家汽車零部件企業的城市。 新瑞立也是在此背景下成長，現年63歲的集團創辦人張曉平，於1986年畢業於浙江廣播電視大學，於汽車零部件行業擁有逾40年經驗，1988年起擔任瑞安市紅旗汽車配件廠的廠長，此為集團的前身。其後於2016年成立本集團，2021年完成全國網絡覆蓋，同時開展海外業務。 今次新瑞立招股以高增長，行業龍頭為招徠，但前景仍有不少隱憂。首先公司盈利三年間狂飊，並不是因生意爆升，而是因集團經營效率上升，令開支大幅減少。其中銷售及分銷開支由2023年的3億元，降至2024年的2.66億元，2025年更大幅下跌26%至1.96億元 ，銷售及分銷開支佔收入的比例，由2023年的11.2%，降至2024年的9.8%，及2025年的7.8%，主要是由於集團透過精簡及優化銷售人員，降低營運成本及提升營運效率。但在核心業務沒有大幅增長下，未來還有多少空間去動手術裁員，提高效率令盈利再急升？ 另一方面，新瑞立的收入卻現下降趨勢，2024年收入僅增1.5%，2025年更下跌7.8%，主要受海外市場疲弱所影響。而毛利率亦有輕微下跌，2023年至2025年分別為16.5%、16%及15.8%。 此外，集團在商用車服務業收入及門店數目皆排名全國第一，但以全年收入15.6億元，相對全中國市場規模逾7,000億元，比例低至0.2%，頭5名公司收入合計也只48.9億元，總市佔率只有1%以下，可見市場是極度分散，競爭相當激烈，新瑞立要突圍也相當困難。 汽車板塊表現低迷 目前市場上較少從事汽車配件及服務公司上市，較為接近有中升(0881.hk）及和諧汽車(3836.hk)等，但兩者皆主要從事汽車買賣，售後服務只是輔助業務，其股價皆處近年低位。事實上，近期大市低迷，汽車板塊受消費疲弱，產能過剩等因素影響，走勢更可說慘不忍睹，不少汽車股在過去一個月內大跌兩三成以上。 新瑞立以汽車服務平台模式上市，在港股中算是較新鮮的概念，而且經濟欠佳的環境下，可能令客戶延遲換新車，而增加保養及零件更換的支出，是相對利好因素。不過以目前市況，加上業務不是近期市場所追捧的概念，認購新股的投資者宜比較審慎。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Ubtech makes robots

推陪伴機器人惹憧憬 優必選股價爆升曇花一現

人形機器人製造商優必選發布新一代陪伴型機器人當日，股價一度大漲18%，但下一個交易日便回吐全部升幅 重點： 優必選推出面向長者及孤獨人群的新一代陪伴型機器人，補充其現有工業用途人形機器人產品線 隨著工業用途機器人進入量產，公司去年機器人銷售大幅增長，但其機型價格普遍高於競品 　 陽歌 近來，虛擬陪伴者大受歡迎已不是秘密。人們喜歡它們，是因為它們能表現同理心，給出正面回應和有用建議，而且不會評判對方。但要把這套模式搬到新興的具身機器人世界，難度顯然高得多，因為現實世界需要的身體反應遠比螢幕上的文字和影像複雜。 儘管如此，深圳市優必選科技股份有限公司（9880.HK）本周仍聲稱，可憑藉其UWorld U1等身人形機器人系列克服這些問題，因而引起市場關注。產品發布後隨即吸引投資者目光，優必選股價在公告當日一度被推高最多18%，收市仍升7.5%。 不過，宣傳一款售價介乎11.98萬元至99萬元、相當於1.65萬至14.6萬美元的產品是一回事；真正交付一款讓人願意花這筆錢購買的產品，則是另一回事。尤其是當這些產品未必像虛擬陪伴者那樣逼真、令人感到安慰時，挑戰更大。投資者似乎很快意識到這一點，優必選股價翌日不但回吐全部升幅，更收跌約10%。 自優必選於2023年12月成為香港首家上市的具身機器人製造商以來，股價走勢一直猶如坐過山車。公司上市初期股價曾升逾一倍，但其後因多次配股集資而回落。至今，優必選上市後已進行六次股權配售，集資74億港元（9.43億美元），是其首次公開招股集資10億港元的六倍以上。 這也凸顯出，即使只是設計較簡單、用於執行高度重複任務的機器人，成本也相當高昂，例如在倉庫分揀產品、進行質量檢查等，而這正是優必選迄今的主要業務。轉向陪伴型機器人無疑激發了投資者想像，只是熱度維持得相當短暫。 話雖如此，優必選在展示這批新機器人，以及描述它們理論上能做到什麼方面，確實做得不錯。這些機器人採用1:1人體建模，試圖在外觀上盡可能複製真人，細節甚至包括毛孔、血管和指紋。機器人由情感AI模型驅動，可識別20多種情緒，準確率達90%。此外，用戶甚至可以自訂每台機器人的性格和聲音。官方稿件亦提到，UWORLD U1 系列具備88個自由度，並搭載面向長期陪伴場景的情感感知大語言模型，可識別20多種細分情緒，準確率超過90%。 在動作方面，每台機器人具備88個自由度，也就是擁有88個獨立關節或其他可活動部件，可完成擁抱、牽手和點頭等動作。這些功能主要針對機器人的核心客群，也就是長者和孤獨人士。由於產品只允許成年人購買，也引發部分人猜測，優必選或許也在瞄準性陪伴市場。不過話說回來，能拿出這筆錢購買其中一款機型的小孩，恐怕也不多。 優必選表示，截至6月30日發布當日，公司已收到13,361台預訂。不過，這個數字幾乎可以肯定包含一定程度的誇大，以及一些只是出於好奇、並無實際購買意願的下單者。產品預計將於9月開始大規模交付。 銷售成長 優必選轉向陪伴型機器人，多少令人意外，因為公司現有工業用途機器人系列的業務，去年似乎才剛開始取得重大進展。公司去年收入由2024年的13.1億元增長53%至20億元（2.94億美元）。而所有增長都來自全尺寸具身機器人及相關服務銷售大幅增加，該業務收入由前一年的3,560萬元升至8.21億元。 公司去年售出1,079台具身機器人，較前一年的3台呈指數級增加。不過簡單計算可見，去年每台機器人的平均價格約為76萬元，略高於10萬美元，看起來相當昂貴。相比之下，極智嘉（2590.HK）的機器人雖然不是人形機器人，但同樣用於倉庫分揀、揀選產品等任務，價格通常只有其一半或更低。 優必選指出，截至2025年底，公司已具備年產6,000台全尺寸人形機器人的能力，因此當然有能力在維持去年工業用途機器人生產速度的同時，繼續生產這些新的陪伴型機器人。不過，優必選堅持押注人形機器人，也使其相較於那些專注更實用機器人形態的競爭對手，明顯成為高價格產品的製造商。 事實上，優必選也可能正尋求在人形機器人以外拓展業務。去年底，公司宣布計劃透過分兩步交易，以最高16.7億元收購浙江鋒龍電氣（002931.SZ）最多43%股權。鋒龍生產汽車零部件和園林機械，這或許暗示優必選有意切入園藝等更偏實用場景的機器人領域。 公司目前仍在虧損，去年虧損7.9億元，較2024年的11.6億元有所收窄。不過，經過年內一連串新股配售後，公司截至去年底手上現金充裕，準確來說達49億元。 經歷本周股價先升後跌後，優必選周四收報92.60港元，相當接近公司90港元的招股價。即使在這個水平，其市銷率仍高達20倍左右，與機械臂製造商越疆科技（2432.HK）大致相若，並相當於家庭具身機器人系統供應商臥安機器人（6600.HK）約10倍市銷率的一倍，也遠高於極智嘉低得多的4.3倍。 必須承認，優必選一直試圖透過這類新嘗試維持投資者興趣，包括這次進軍陪伴型機器人，以及可能透過投資鋒龍切入園藝領域。不過，陪伴型機器人這場攻勢已開始進入倒計時。若這些新機型的評價或銷售表現令人失望，優必選股價在今年餘下時間很容易再度承壓。