從ICT分銷到交通AI 佳都科技仍受低毛利掣肘

佳都科技正試圖以AI＋交通重塑自身定位，但其收入仍依賴低毛利業務，轉型成效仍待市場驗證

重點：

• 佳都科技正式赴港遞表，公司在中國智慧交通市場市佔率約3%，排名第五
• 收入結構仍高度依賴低毛利業務，整體毛利率偏低

李世達

1992年，剛從廣州中山大學畢業不久的劉偉，與幾名同學在廣州創辦了一家科技公司，做的是當時最容易變現的生意——信息與通信技術產品產品分銷，也就是服務器、交換機的買賣。中國企業彼時正加速資訊化，帶動ICT產品需求，也讓劉偉等人賺到第一桶金。

不過，這門生意的問題是產品缺乏差異、價格競爭激烈，企業難以掌握定價權。

30多年後，當劉偉的佳都科技集團股份有限公司（600728.SH）帶著「交通大模型」l與「智慧城市」的敘事赴港上市時，這家公司已歷經多輪轉型，但當年困擾他的問題似乎仍未完全解決。

從創業早期透過ICT分銷積累資金與客戶後，劉偉逐步將業務重心轉向智慧軌道交通，並於2013年資產重組後確立為核心戰略。近年，公司再將AI技術引入交通場景，推出交通管理平台與交通垂直大模型。

佳都今日的定位，已不再是單純分銷商，而是一家AI賦能的智慧交通解決方案提供商。公司業務主要分為兩大板塊：一是企業數智化升級解決方案，為各行業提供ICT基礎設施與平台服務；二是智慧城市群立體交通解決方案，涵蓋軌道交通與城市交通管理系統。

智慧交通確實具備成長空間，申請文件引用第三方數據指出，2024年中國智慧城市群立體交通市場規模達836億元，公司市佔率約3%，排名第五，仍有提升潛力。截至2025年底，佳都科技的解決方案已覆蓋47個城市、120多條地鐵線路及2,400多個車站，並在100多個地區落地城市交通管理系統。

依賴低毛利業務

2023年至2025年，佳都收入由62.28億元增至101.28億元，兩年間累計增長約62.6%，其中2025年按年增長27.4%，反映其在ICT與城市數字化市場中仍具備強勁的項目獲取能力。

但毛利率卻由2023年的12.6%下降至2025年的9.4%，呈持續走低趨勢。原因在於業務結構的變化，企業數智化升級業務收入佔比由2023年的62.1%提升至2025年的70.9%，成為公司最大收入來源，但該業務2025年毛利率僅為3.9%；相比之下，智慧城市交通相關業務毛利率仍維持在20%以上，佔比卻在下滑。

這顯示公司仍依賴低毛利的業務支撐收入，而以智慧交通業務支撐利潤與估值。2023年，公司錄得約3.95億元淨利潤；2024年轉為虧損約1.18億元；2025年再度恢復盈利約1.73億元。值得注意的是，盈利波動主要來自2024年金融資產公允價值變動錄得約2.53億元虧損，反映其盈利仍部分受非經常性因素影響。

此外，公司在兩個領域都要面對強大競爭。在智慧交通領域面，中國通號（3969.HK）主要聚焦軌道交通信號等核心系統，處於產業鏈上游，技術壁壘較高，規模更大；千方科技（002373.SZ）則深耕城市交通數據與平台，與佳都直接競爭，面向相同的政府與交通管理客戶。

競爭對手眾多

而在更廣義的ICT與數智化市場，佳都亦面對來自不同類型對手的競爭。以中科曙光（603019.SH）、浪潮信息（000977.SZ）為代表的廠商，主要掌握服務器與算力基礎設施，處於產業鏈上游，具備規模與技術優勢；另一方面亦要面對大量依賴價格競爭的系統集成商。

佳都的定位介於兩者之間，既具備一定軌道交通系統能力，又承擔大量系統集成與項目落地角色，但劣勢也在於業務橫跨多個環節，難以形成單一維度的極致優勢。這種定位，使其在資本市場的估值邏輯變得不那麼清晰，既不像純AI公司那樣具備高毛利與輕資產特徵，也不同於傳統工程企業的穩定現金流模式，陷入一個不上不下的尷尬處境。

公司選擇赴港上市，顯然希望透過AI＋交通的敘事重塑市場認知，但能否獲得市場青睞，最終仍取決於其轉型進展。若智慧交通與AI業務能逐步提升收入佔比，並帶動整體毛利率改善，市場或會給予其一定科技溢價；反之，若低毛利業務仍佔主導，其估值邏輯或仍將回歸傳統系統集成企業。

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