从ICT分销到交通AI 佳都科技仍受低毛利掣肘

佳都科技正试图以AI+交通重塑自身定位，但其收入仍依赖低毛利业务，转型成效仍待市场验证

重点：

• 佳都科技正式赴港递表，公司在中国智慧交通市场市占率约3%，排名第五
• 收入结构仍高度依赖低毛利业务，整体毛利率偏低

李世达

1992年，刚从广州中山大学毕业不久的刘伟，与几名同学在广州创办了一家科技公司，做的是当时最容易变现的生意——信息与通信技术产品产品分销，也就是服务器、交换机的买卖。中国企业彼时正加速信息化，带动ICT产品需求，也让刘伟等人赚到第一桶金。不过，这门生意的问题是产品缺乏差异、价格竞争激烈，企业难以掌握定价权。

30多年后，当刘伟的佳都科技集团股份有限公司（600728.SH）带着“交通大模型”与“智慧城市”的叙事赴港上市时，这家公司已历经多轮转型，但当年困扰他的问题似乎仍未完全解决。

从创业早期通过ICT分销积累资金与客户后，刘伟逐步将业务重心转向智慧轨道交通，并于2013年资产重组后确立为核心战略。近年，公司再将AI技术引入交通场景，推出交通管理平台与交通垂直大模型。

佳都今日的定位，已不再是单纯分销商，而是一家AI赋能的智慧交通解决方案提供商。公司业务主要分为两大板块：一是企业数智化升级解决方案，为各行业提供ICT基础设施与平台服务；二是智慧城市群立体交通解决方案，涵盖轨道交通与城市交通管理系统。

智慧交通确实具备成长空间，申请文件引用第三方数据指出，2024年中国智慧城市群立体交通市场规模达836亿元，公司市占率约3%，排名第五，仍有提升潜力。截至2025年底，佳都科技的解决方案已覆盖47个城市、120多条地铁线路及2,400多个车站，并在100多个地区落地城市交通管理系统。

依赖低毛利业务

2023年至2025年，佳都收入由62.28亿元增至101.28亿元，两年间累计增长约62.6%，其中2025年同比增长27.4%，反映其在ICT与城市数字化市场中仍具备强劲的项目获取能力。

但毛利率却由2023年的12.6%下降至2025年的9.4%，呈持续走低趋势。原因在于业务结构的变化，企业数智化升级业务收入占比由2023年的62.1%提升至2025年的70.9%，成为公司最大收入来源，但该业务2025年毛利率仅为3.9%；相比之下，智慧城市交通相关业务毛利率仍维持在20%以上，占比却在下滑。

这显示公司仍依赖低毛利的业务支撑收入，而以智慧交通业务支撑利润与估值。2023年，公司录得约3.95亿元净利润；2024年转为亏损约1.18亿元；2025年再度恢复盈利约1.73亿元。值得注意的是，盈利波动主要来自2024年金融资产公允价值变动录得约2.53亿元亏损，反映其盈利仍部分受非经常性因素影响。

此外，公司在两个领域都要面对强大竞争。在智慧交通领域，中国通号（3969.HK）主要聚焦轨道交通信号等核心系统，处于产业链上游，技术壁垒较高，规模更大；千方科技（002373.SZ）则深耕城市交通数据与平台，与佳都直接竞争，面向相同的政府与交通管理客户。

竞争对手众多

而在更广义的ICT与数智化市场，佳都亦面对来自不同类型对手的竞争。以中科曙光（603019.SH）、浪潮信息（000977.SZ）为代表的厂商，主要掌握服务器与算力基础设施，处于产业链上游，具备规模与技术优势；另一方面亦要面对大量依赖价格竞争的系统集成商。

佳都的定位介于两者之间，既具备一定轨道交通系统能力，又承担大量系统集成与项目落地角色，但劣势也在于业务横跨多个环节，难以形成单一维度的极致优势。这种定位，使其在资本市场的估值逻辑变得不那么清晰，既不像纯AI公司那样具备高毛利与轻资产特征，也不同于传统工程企业的稳定现金流模式，陷入一个不上不下的尴尬处境。

公司选择赴港上市，显然希望通过AI+交通的叙事重塑市场认知，但能否获得市场青睐，最终仍取决于其转型进展。若智慧交通与AI业务能逐步提升收入占比，并带动整体毛利率改善，市场或会给予其一定科技溢价；反之，若低毛利业务仍占主导，其估值逻辑或仍将回归传统系统集成企业。

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