新希望有沒有希望「超蒙牛趕伊利」？

2026年04月14日

002946.SHE

Can New Hope overcome Mengniu and catch up with Yili

內地第一代首富劉永好將再有一家公司加入其上市大軍，生產乳製品的新希望乳業已向港交所遞交申請表

重點：

公司去年收入已達112億元
去年在中國液態乳製品市場位列第五

劉智恒

今天中國內地富豪排行榜中的前列大款，大部份是科技相關企業的掌舵人，對於劉永好這個名字，年青一輩或許未有注意，然而在九十年代，劉永好三個字，多次打進富豪榜前列之位，儼然是中國民營企業家的表表者。

潮起潮落，不少當年的富豪已黯然引退，劉永好雖沒像昔日般矚目耀眼，卻在中國經濟仍佔有一重要席位。近日，他旗下經營乳業的新希望乳業股份有限公司（002946.SZ）申請在港上市，有望成為劉永好第二家在港上市企業。

起家只靠一千元

1951年生於四川的劉永好， 1982年與三位兄長變賣家當，湊足1,000元創業，主要經營飼料、養殖與農業。經過努力打拼，生意愈做愈大，1992年成立希望集團，1995年與兄弟分家並成立新希望集團，並於1998年在深圳上市。

2001年，劉永好在上市旗艦新希望（000876.SZ）下組建乳業單位，2006年將新希望乳業註冊，透過多次收購合併，將公司規模迅速做大， 2019年於深交所上市。

新希望乳業從事乳製品的研發、生產及銷售。旗下兩大類產品，一是液態乳製品，包括低溫鮮奶、低溫酸奶及常溫乳製品，第二類是奶粉產品。其中液態乳製品佔去年集團總銷售達93.4%，當中低溫乳製品佔53.8%，常溫乳製品佔39.6%。

2023年至2025年，公司收入分別是109.9億元、106.7億元及112.3億元。去年整體毛利率約29.2%，同比上升0.8個百分點。過去三年盈利則是4.38億元、5.49億元及7.54億元。

中國內地的乳業市場，一直以伊利（600887.SH）及蒙牛（2319.HK）馬首是瞻，新希望乳業這次在港上市，想必是透過股票市場，增強融資能力，與龍頭企業爭一日長短。

根基遜於伊利蒙牛

事實上，新希望乳業想要「超蒙趕伊」，面對的困難可不小，伊利及蒙牛就如兩座大山橫亘在前。相對於兩大巨頭，新希望乳業的根基沒那麼深厚，它只是新希望集團旗下一環業務，起步又較遲，發展非靠自然成長，主要仰賴不斷併購才能壯大起來。

相反伊利及蒙牛分別具70年及30年歷史，兩家公司一開始就專營乳業，在行內根正苗紅，深耕細作，累積多年經驗，其產品與生產技術經過持續研發及改良而來。

規模落後地域局限

規模方面，與伊利及蒙牛比較，新希望乳業去年收入只有112億元，遠遠落後於蒙牛的822億元，更別說年收入逾千億元的伊利，公司更難項其背。特別是兩大龍頭的業務，早已遍及中國省市，新希望乳業成立廿年，可業務重心只局限於四川、雲南及重慶等地，只屬一家區域性乳品企業，未能在全國各地建立具規模的網絡。

乳業市場上，公司在2025年中國液態乳製品市場上三甲也不到，前兩位是伊利及蒙牛，市佔率分別為30.3%及27.2%，僅隨其後的還有光明及君樂寶，分佔6.2%及5.7%，新希望乳業只位列第五，市佔率不到5%。

雖然新希望乳業強調在「低溫液態乳製品」市場增速最快，唯要明白，公司的規模較細，售量的基數相對地要低，故爭取較高的增長幅度是相對容易；但龍頭企業的銷售量較龐大，在大基數下，若單純以增幅比較，自然落後於新希望，在這個環節上，投資者就要注意。

龍頭劍指低溫奶市

而且，新希望乳業一直引以為傲的低溫奶，已開始受到競爭對手的挑戰。伊利及蒙牛不斷加大力度布局低溫奶市場，伊利有「金典」及「味可滋」，蒙牛則有「每日鮮語」，均以低溫殺菌技術，保留新鮮牛奶的營養與口感。要知道兩大乳企資金充裕，銷售網絡涉及全國，供應鏈完善，要進攻低溫奶市場，對新希望乳業肯定構成頗大威脅。

近一年香港新股市場極度熾熱，但投資者只追捧科技股份，乳業股並非市場寵兒。在港上市的蒙牛，市盈率近40倍，龍頭伊利在中國的市盈率也不過20倍；新希望的規模遠不如前兩者，若以15倍作參考，市值約在100億港元水平。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

消費, 新股

伊利, 蒙牛, 新希望乳業, 劉永好, 光明, 君樂寶, 每日鮮語, 金典

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：小馬智行獲納入滬港通

自動駕駛出租車運營商小馬智行（PONY.US; 2026.HK）周三表示，其港股已納入滬港通，自周四起中國大陸投資者可進行交易。通過納入，小馬智行的股票現已面向美國、香港和中國大陸投資者，擴大其投資者基礎。公司是中國領先的自動駕駛出租車建造和運營商之一，截至5月24日已生產超過1,776輛車，並計劃在今年年底前將數量大致翻倍至超過3,500輛。公司第一季度收入同比增長145%，至3,430萬美元，去年同期為1,400萬美元。其自動駕駛出租車服務營收增長近四倍，至857萬美元，去年同期為173萬美元；而自動駕駛卡車營收增長31%，至1,020萬美元，去年同期為778萬美元。公司錄得季度淨虧損5,350萬美元，較2025年第一季度的3,740萬美元虧損擴大。小馬智行港股周四下跌3.2%，收於80.75港元，該股今年累計下跌約32%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

PONY.US

2026.HK

簡訊：三環集團赴港上市獲中證監備案

電子陶瓷材料及元器件製造商潮州三環（集團）股份有限公司（300408.SZ）周三公告，公司申請發行境外上市股份H股，在香港聯交所主板上市，已收到中國證監會出具的備案通知書，為該公司赴港IPO掃清關鍵監管門檻。根據公告，公司擬發行不超過1.49億股境外上市普通股。此前路透社報道，公司計劃集資約10億美元。三環集團成立於1970年，總部位於廣東潮州，是中國電子陶瓷產業龍頭企業之一，主要產品涵蓋光通信陶瓷插芯、MLCC陶瓷材料、半導體陶瓷封裝基座、電子元件及新能源材料等，客戶遍及通信、消費電子、汽車電子及半導體產業鏈。業績方面，公司2025年收入約90.1億元（13.32億美元），按年增長約22%；淨利潤26.18億元，按年增長19.54%，業績增長主要受惠於光通信、高端電子元件及半導體相關業務需求增長。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

300408.SHE

簡訊：中軟國際進軍算力業務

軟件開發商中軟國際有限公司（0354.HK）周三公布進軍算力業務，公司將企業智能操作系統產品allmeta，定位至算力供給及服務延伸。中軟將以Token營運，作為第二增長曲線的戰略部署。中軟表示，進軍算力業務可把握人工智能發展機遇、將現有AI能力向算力供給及服務環節延伸，有助於豐富集團收入來源、優化業務結構及提升綜合競爭力，並與現有AI及雲服務產生協同效應。集團計劃於年內批量採購高端AI服務器、建設配套算力基礎設施及開展相關業務。中軟將以三種模式開展算力業務，一是算力硬件轉售，二是算力租賃，三是token銷售。周四開市中軟跌0.2%報4.69港元，公司過去一年股價由高位下調30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

0354.HK

Innovent’s $10.5 billion deal with Pfizer

信達生物105億美元合作落地 Co-Co模式成中國創新藥出海新樣本

此次合作部分採用了共同開發及共同商業化（Co-Co）模式，信達生物將直接參與全球核心醫藥市場的利潤分配重點：在直接授權交易、NewCo（新公司）交易之外，Co-Co模式正成為國內頭部藥企「出海」的新趨勢 2025年信達生物首度實現全年盈利，營收的強勁增長態勢延續至2026年一季度，該季度產品收入超38億元，同比增幅逾50% 莫莉近期，創新藥板塊持續承壓下行，市場上關於創新藥「出海」BD或將可能受限的傳聞不斷發酵，引發了資本市場的廣泛擔憂。然而，在這個微妙的時間節點，一家中國創新藥企卻用實際行動打破了流言。5月29日，信達生物製藥（1801.HK）宣布與跨國藥企輝瑞（PFE.US）簽署了一項潛在總額最高達105億美元的全球戰略合作協議。受此重磅利好消息提振，信達生物股價當日大漲11.36%，亦帶動低迷已久的創新藥板塊集體走強。根據協議，此次合作涵蓋12個腫瘤早期及源頭創新研發項目，其中包括8個來自信達生物的早期管線，以及4個由輝瑞提議、雙方將共同開展的全新（de novo）研發項目。信達生物將依託其自主創新的研發平台及強大的早期臨床開發，推進這12個合作項目至I期臨床研究，輝瑞將負責主導後續臨床開發。為此，輝瑞將向信達生物支付6.5億美元的首付款。隨著合作項目在研發、註冊和商業化各階段取得里程碑進展，信達生物還有資格獲得最高98.5億美元的相關付款，潛在總交易金額高達105億美元。此外，針對每一款最終獲批上市的產品，信達生物還將獲得最高達雙位數的銷售額分成。與傳統的外部授權（License-out）模式相比，此次合作最特別的是其復合型的交易架構，特別是包含了更深度綁定的「共同開發及共同商業化（Co-Co）」模式。在12個項目中，有4個關鍵項目採取了Co-Co模式：雙方將在全球範圍內共同開發並承擔開發成本，並且在美國及歐洲市場共同商業化並共享利潤；同時信達生物保留了在大中華區的相關權利。另有4個項目授予輝瑞大中華區以外的獨家許可權利，剩餘4個項目授予輝瑞全球獨家許可權。這種精細的分層架構表明，信達生物與輝瑞的合作超越了單純的資產變現，不僅通過大額首付款改善了短期現金流，更借助Co-Co模式深度參與歐美等核心市場的利潤分配，從而獲取持續的高額商業回報，也能借助輝瑞的全球研發體系和商業化網絡，加速早期管線的開發效率。事實上，這已是信達生物在一年內達成的第二筆Co-Co合作。2025年10月，其與武田制藥（4502.T）就腫瘤免疫雙抗IBI363達成合作，約定雙方在全球共同開發，並在美國市場共同商業化並分攤利潤。在直接授權交易、NewCo（新公司）交易之外，這種能夠保留長期價值的Co-Co模式，正成為國內頭部藥企「出海」的新趨勢。不久前，恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）與百時美施貴寶（BMY.US）達成了潛在總額高達152億美元的戰略合作，同樣引入了該模式。根據協議，雙方將共同推進13款涵蓋腫瘤、血液及免疫學的早期項目，恆瑞不僅擁有特定項目的共同開發權，未來更有機會與BMS在全球範圍內共同開展特定的商業化活動。業績迎來盈利拐點在接連達成重磅BD交易的同時，信達生物的自身產品銷售也同樣強勁，這意味著其頻繁的出海動作並非迫於資金壓力的「賣青苗」，而是公司主動佈局的戰略選擇。2025年，信達生物在2025年首次實現國際財務報告准則（IFRS）下的全年盈利，淨利潤為8.14億元，公司全年總收入為130.4億元，同比增長38.4%；其中產品銷售收入達到119.0億元，同比增長44.6%，公司正式進入可持續造血的新階段。營收的強勁增長態勢已延續至2026年，今年一季度，公司產品收入超38億元，同比增幅逾50%。從收入結構來看，公司的「雙輪驅動」策略正在兌現：一方面，由於五款TKI（酪氨酸激酶抑制劑）納入國家醫保目錄後銷量快速上升，帶動了腫瘤業務增長；另一方面，信爾美（瑪仕度肽）、信必樂及信必敏等綜合產品線亦有不俗的業績貢獻。近年來，信達生物通過多項對外授權持續拓展全球版圖，過去一年來累計的潛在總交易金額已超過300億美元，核心管線正加速推進全球多中心臨床。當前信達生物的市盈率約為158倍，同樣作為創新藥出海標桿的百濟神州（06160.HK；688235.SH）的市盈率為67倍，反應市場對前者未來增長潛力的更高預期。對信達生物而言，105億美元的BD交易是其出海進程中的關鍵一步，但是能否支撐當前的高估值，還將取決於其創新管線能否在歐美市場實現真正的商業成功與利潤回報。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

1801.HK

重點：