新希望有沒有希望「超蒙牛趕伊利」？

2026年04月14日

002946.SHE

Can New Hope overcome Mengniu and catch up with Yili

內地第一代首富劉永好將再有一家公司加入其上市大軍，生產乳製品的新希望乳業已向港交所遞交申請表

重點：

公司去年收入已達112億元
去年在中國液態乳製品市場位列第五

劉智恒

今天中國內地富豪排行榜中的前列大款，大部份是科技相關企業的掌舵人，對於劉永好這個名字，年青一輩或許未有注意，然而在九十年代，劉永好三個字，多次打進富豪榜前列之位，儼然是中國民營企業家的表表者。

潮起潮落，不少當年的富豪已黯然引退，劉永好雖沒像昔日般矚目耀眼，卻在中國經濟仍佔有一重要席位。近日，他旗下經營乳業的新希望乳業股份有限公司（002946.SZ）申請在港上市，有望成為劉永好第二家在港上市企業。

起家只靠一千元

1951年生於四川的劉永好， 1982年與三位兄長變賣家當，湊足1,000元創業，主要經營飼料、養殖與農業。經過努力打拼，生意愈做愈大，1992年成立希望集團，1995年與兄弟分家並成立新希望集團，並於1998年在深圳上市。

2001年，劉永好在上市旗艦新希望（000876.SZ）下組建乳業單位，2006年將新希望乳業註冊，透過多次收購合併，將公司規模迅速做大， 2019年於深交所上市。

新希望乳業從事乳製品的研發、生產及銷售。旗下兩大類產品，一是液態乳製品，包括低溫鮮奶、低溫酸奶及常溫乳製品，第二類是奶粉產品。其中液態乳製品佔去年集團總銷售達93.4%，當中低溫乳製品佔53.8%，常溫乳製品佔39.6%。

2023年至2025年，公司收入分別是109.9億元、106.7億元及112.3億元。去年整體毛利率約29.2%，同比上升0.8個百分點。過去三年盈利則是4.38億元、5.49億元及7.54億元。

中國內地的乳業市場，一直以伊利（600887.SH）及蒙牛（2319.HK）馬首是瞻，新希望乳業這次在港上市，想必是透過股票市場，增強融資能力，與龍頭企業爭一日長短。

根基遜於伊利蒙牛

事實上，新希望乳業想要「超蒙趕伊」，面對的困難可不小，伊利及蒙牛就如兩座大山橫亘在前。相對於兩大巨頭，新希望乳業的根基沒那麼深厚，它只是新希望集團旗下一環業務，起步又較遲，發展非靠自然成長，主要仰賴不斷併購才能壯大起來。

相反伊利及蒙牛分別具70年及30年歷史，兩家公司一開始就專營乳業，在行內根正苗紅，深耕細作，累積多年經驗，其產品與生產技術經過持續研發及改良而來。

規模落後地域局限

規模方面，與伊利及蒙牛比較，新希望乳業去年收入只有112億元，遠遠落後於蒙牛的822億元，更別說年收入逾千億元的伊利，公司更難項其背。特別是兩大龍頭的業務，早已遍及中國省市，新希望乳業成立廿年，可業務重心只局限於四川、雲南及重慶等地，只屬一家區域性乳品企業，未能在全國各地建立具規模的網絡。

乳業市場上，公司在2025年中國液態乳製品市場上三甲也不到，前兩位是伊利及蒙牛，市佔率分別為30.3%及27.2%，僅隨其後的還有光明及君樂寶，分佔6.2%及5.7%，新希望乳業只位列第五，市佔率不到5%。

雖然新希望乳業強調在「低溫液態乳製品」市場增速最快，唯要明白，公司的規模較細，售量的基數相對地要低，故爭取較高的增長幅度是相對容易；但龍頭企業的銷售量較龐大，在大基數下，若單純以增幅比較，自然落後於新希望，在這個環節上，投資者就要注意。

龍頭劍指低溫奶市

而且，新希望乳業一直引以為傲的低溫奶，已開始受到競爭對手的挑戰。伊利及蒙牛不斷加大力度布局低溫奶市場，伊利有「金典」及「味可滋」，蒙牛則有「每日鮮語」，均以低溫殺菌技術，保留新鮮牛奶的營養與口感。要知道兩大乳企資金充裕，銷售網絡涉及全國，供應鏈完善，要進攻低溫奶市場，對新希望乳業肯定構成頗大威脅。

近一年香港新股市場極度熾熱，但投資者只追捧科技股份，乳業股並非市場寵兒。在港上市的蒙牛，市盈率近40倍，龍頭伊利在中國的市盈率也不過20倍；新希望的規模遠不如前兩者，若以15倍作參考，市值約在100億港元水平。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

消費, 新股

伊利, 蒙牛, 新希望乳業, 劉永好, 光明, 君樂寶, 每日鮮語, 金典

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

傳耐克終止一線經銷權滔搏股價急挫

運動服飾銷售商滔搏國際控股有限公司（6110.HK）周四表示，截至5月31日的三個月（公司財年首季）零售及批發業務銷售額錄得10%至20%跌幅。截至5月底，公司直營門店毛銷售面積較三個月前下降2.9%，同比減少11.2%。滔搏於周四上午停牌，公司注意到前一日股價及成交量出現異常波動。公司稱，有媒體報道猜測耐克計劃自明年1月1日起，終止其在中國大陸的所有線上一線經銷授權，但公司補充表示，尚未收到耐克就此發出的任何正式通知。公司表示，截至2026年2月28日的財年中，耐克產品的線上銷售額約佔其營收的22%。停牌前，公司股價周三下跌14.6%，收報2.05港元。該股今年迄今已下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月25日

6110.HK

礦區自駕龍頭易控智駕通過港交所上市聆訊

礦區自動駕駛方案提供商易控智駕科技股份有限公司已通過港交所上市聆訊，海通國際爲其獨家保薦人，此前其境外IPO已獲得中國證監會備案。根據周三公開的聆訊後資料集，易控智駕是國內最早投身礦山自動駕駛運輸領域的企業之一，專注於採礦場景下無人駕駛方案的商業化落地，也是全球首家實現超千輛級活躍無人駕駛礦卡車隊部署的公司。據第三方數據，按2025年收入排名，易控智駕在中國商用車智能駕駛市場中位列第一。公司已獲紫金礦業、寧德時代、兗礦資本、同力股份、中際旭創等產業資本支持。 2023年至2025年，公司收入分別約爲2.71億元、9.86億元、14.35億元，但尚未實現盈利，同期分別虧損3.33億元、3.9億元及5.15億元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月25日

攜程首季盈利挫4成市監局調查或有重大不利影響

網上旅遊平台攜程集團有限公司（9961.HK;TCOM.US）周四公布首季度業績，淨營業收入162億元人民幣（下同），同比上升17%，但股東應佔溢利則下跌42%至25億元。按非公認會計準則的淨利潤為39億元，同比下跌7%。公司表示，因高能源價格及地緣政治波動影響，加上為配合行業標準作出變化而進行運營調整，預計今年第二季度的淨營業收入同比只增長3%至8%。今年1月，攜程被國家市場監管總局指涉嫌濫用市場支配地位實施壟斷行為，現正被調查。公司指出，市場監管總局的調查結果，可能導致重大罰款，又或令公司業務慣例變更，並對綜合財務狀況、經營業績或現金流量產生重大不利影響。周四攜程在香港開市跌3.9%報340港元，公司股價較過去一年高位下跌逾四成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月25日

9961.HK

TCOM.US

石藥創新換殼赴港IPO 母公司利潤承壓倒逼融資

經歷傳統原料業務價格週期的衝擊，石藥創新面臨著利潤萎縮的壓力，如今加速向創新藥企轉型重點：巨石生物併表帶來高昂研發支出，2025年公司研發費用佔收入比重逼近50% 除了融資輸血之外，「重塑估值」或許也是石藥創新赴港上市的另一大核心訴求莫莉隨著醫保控費收緊、集採走向常態化，曾經依靠傳統仿制藥或原料藥維持穩定現金流的醫藥企業，正在經歷一輪深度調整。6月17日，石藥集團（1093.HK）旗下A股上市公司石藥創新制藥股份有限公司（300765.SZ）在深圳證券交易所正式將A股證券簡稱由「新諾威」變更為「石藥創新」。在此前一份港股上市申請文件過期失效後僅一周，公司於6月18日再次向港交所遞交主板上市申請，由中信證券獨家保薦。一直以來，石藥創新的核心業務是化學合成咖啡因，連續六年成為全球最大的化學合成咖啡因生產商，公司2025年在中國的市場份額高達50.7%。然而，作為公司「現金牛」的傳統業務，正面臨著利潤萎縮的壓力，申請文件顯示，咖啡因平均售價從2023年的93.0元/公斤一路回落至2025年的64.8元/公斤，導致咖啡因類產品經營利潤從6.22億元收縮至2.69億元。因此，咖啡因類產品所在的功能性原料及保健食品板塊毛利率從2023年的45.6%滑落到2025年的38.2%。從財務表現來看，公司近年業績波動明顯。2023年至2025年，總營收分別為25.39億元、19.81億元和21.58億元；同期淨利潤分別為1.26億元、-3.04億元和-6.34億元，虧損逐年擴大，主要原因在於研發開支的持續攀升。同期，石藥創新研發費用分別為6.71億元、8.42億元和10.61億元，2025年研發開支佔總收入比例達到49.2%。研發開支的迅速擴張，與2024年收購巨石生物控股權益密切相關。巨石生物是石藥集團旗下的創新藥平台，主攻抗體藥物、ADC（抗體偶聯藥物）及mRNA疫苗三大前沿賽道。收購完成後，石藥創新從原本的原料藥企業轉變為「傳統業務+創新業務」雙輪驅動模式。目前，公司擁有超過15個處於臨床或後期開發階段的在研藥物，其中9款為ADC產品，1款為mRNA疫苗。 2026年1月，巨石生物、石藥集團以及相關企業與跨國巨頭阿斯利康達成重磅戰略合作，授予其每月一次注射型體重管理產品組合在大中華區以外的開發商業化權利，以及4個新項目的合作。這筆交易為授權方帶來高達12億美元的預付款及最高173億美元的里程碑付款，其中巨石生物獲得的4.2億美元預付款已於2026年5月到賬。這筆交易意味著石藥創新的創新管線拿到了跨國藥企的背書。但是，巨石生物並表後帶來的龐大研發支出，也快速消耗著石藥創新的現金流。公司賬面現金及現金等價物從2023年末的37.7億元快速消耗至2026年4月底的7.18億元，不算入阿斯利康的巨額預付款的話，目前的資金儲備僅夠支撐未來17個月的運營。急需新融資平台另一方面，母公司石藥集團也處在業績下滑的泥淖之中。在集採常態化、仿制藥價格戰和醫保控費等因素影響之下，石藥集團2025年營收同比下滑10.4%，淨利潤更是連續第三年下滑至38.82億元，核心的成藥板塊收入大幅縮水13.3%，抗腫瘤板塊的收入接近腰斬，這意味著母公司對創新藥業務的資金輸血的能力正在減弱，石藥創新急需尋找新的融資平台。為了支撐上述龐大的業務運轉與管線推進，石藥創新此次赴港IPO所募資金中，約60%將投向核心管線臨床開發，重點是SYS6010等ADC藥物的III期試驗落地；約20%用於擴建商業化團隊至約180人，覆蓋全國200家核心三甲醫院；約15%用於互補性資產或技術平台並購，瞄准雙靶點ADC、雙載荷ADC及mRNA遞送系統等方向。除了融資輸血之外，「重塑估值」或許也是石藥創新赴港上市的另一大核心訴求。在A股市場，公司長期被貼上「原料藥」或「保健品」的標籤，當前的市淨率約為13倍，而同樣主攻ADC賽道的榮昌生物（9995.HK）在港股的市淨率達到50倍。借助18A規則對未盈利生物科技企業的包容以及資本市場對ADC高增長賽道的熱捧，石藥創新有望享受到更高的估值溢價。但公司高度依賴對外授權帶來的波動性收入，而ADC產品也同時面臨激烈的同質化競爭，核心管線的臨床進展以及商業化成果將是決定其估值的核心。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月25日

300765.SHE

重點：