圓心科技估值勝同行 ‘醫網概念’叩門港交所

這家互聯網醫療平台去年10月曾向港交所提交上市申請，但申請已於上周失效，公司隨即重新提交上市文件，務求成功在港股主板上市

重點：

• 圓心科技再次入表申請到港股上市，在目前形勢下，港交所是中國生物醫藥企業融資的優先選擇
• 該公司的一站式“互聯網＋醫療”概念，吸引騰訊與紅杉資本成爲主要股東，最新估值也高於主要同行

李堯堯

自從港交所2018年修訂主板上市規則新增第18A《生物科技公司》一章，允許沒有收入和利潤的生物科技公司提交上市申請，中國內地生物醫藥企業赴港上市可謂絡繹不絕；此外，中美關係惡化令監管風險增加，中概股在美市值屢創新低。生物醫藥企業因需要巨額投資，而且研發周期長，令港交所成爲目前形勢下最明智的選擇。

最新一家有意到香港上市的醫療領域企業，是來自北京的互聯網醫療科技公司北京圓心科技集團股份有限公司(下稱“圓心科技”)。它成立於2015年，主要依托其綫上綫下平台及行業賦能增值服務，爲患者提供一站式醫療健康服務。根據弗若斯特沙利文的研究報告，按2020年營收計算，圓心科技是中國專注於處方藥的最大綜合醫療交付平台。

該公司曾於去年10月15日向港交所提交上市申請，但其後未有任何資料更新，申請在本月中因届滿6個月而失效：公司隨即再接再厲，於4月19日重新提交上市文件，向港交所發起了第二次衝擊。

圓心科技是由互聯網醫療行業擁有20年專業經驗的何濤創立，註册資本爲100萬元，公司在幾年間發展迅速，並獲得資本大腕支持。

股東背景强大

2021年8月，圓心科技完成了最後一輪F輪融資，金額約15億元。在此之前，圓心科技一共完成了11輪融資，投資者包括騰訊(0700.HK)、紅杉資本、啓明創投、中信、中金和中銀國際等。其中第二大股東、國內領先的互聯網巨頭騰訊持股19.55%，持股15.75%的第三大股東紅杉資本，是專注於生物醫藥投資的國際投資機構，正好代表了圓心科技濃厚的“互聯網＋醫療”背景。

圓心科技本次於香港的籌資額，計劃用於未來兩至三年的進一步發展，核心圍繞發展院外綜合患者服務、提高技術平台實力及數據分析能力等，並於未來三至五年開發創新醫療健康服務。

根據圓心科技最新的招股說明書，其業務的三大支柱包括院外綜合患者服務、供給端賦能服務及創新醫療健康服務，以創建一個協同的醫療平台，確保向患者提供全面、個性化及貼心的服務。

院外綜合患者服務主要包括院外藥房服務、院外醫療服務及藥品批發服務。圓心科技主要通過其綫下圓心藥房網絡及在綫“妙手醫生”平台，提供院外藥房及醫療服務。截至2021年底，公司在中國30個省份開設了264家圓心藥房，而旗下的綜合在綫醫療服務及藥房平台妙手醫生，是中國首批取得醫療執業牌照的互聯網醫院之一。

截至去年底，妙手醫生的每月平均用戶訪問量約爲4,020萬；過去三年，公司院外綜合患者服務的收入分別佔總收入的97.9%、97.5%及94.6%。該公司整體收入增長强勁，從2020年的36億元大升64%到去年的59億元。

集團另一主打的供給端賦能服務，是指讓醫院能够智能化及優化其運營，並促進積極的長期患者管理；圓心科技還以“醫互通”品牌開發了一套移動端的基礎設施及管理解决方案，以提升醫院的運營效率及提高患者體驗。該業務於2019年提供576萬元收入，兩年後已大增7倍至4,720萬元，但佔公司總收入僅0.8%。

至於創新醫療健康服務是指通過提供具針對性的創新解决方案，進一步賦能其他行業參與者(例如醫藥公司和保險公司)，主要包括向患者提供的創新型病程管理及服務包、向醫藥公司提供的創新營銷服務，以及向保險公司提供的創新保險服務，包括理賠處理、第三方管理、藥品福利管理及創新市場推廣等。

估值較同業高

圓心科技已建立創新保險技術平台“圓心惠保”，以協助保險公司提供整合醫療服務與數據分析的創新支付方式。過去三年，創新醫療健康服務的收入佔總收入比例分別爲1.9%、2.4%及4.6%。由此可見，雖然第二和第三類業務對公司收入貢獻有限，但正呈現高速增長趨勢。

雖然三大業務收入都快速增長，但其虧損增長得更快，去年的淨虧損從2019年的2.01億元翻了近兩番，達到7.57億元，而同期調整後的虧損也以類似的速度膨脹，從1.72億元上升到6.22億元。

目前在港股上市、業務模式於圓心科技接近的公司，分別有平安好醫生(1833.HK)、阿里健康(0241.HK)與京東健康(6618.HK)，三者的市銷率分別爲3倍、3.8倍與2.5倍；圓心科技去年完成最新一輪融資後，估值高達275億元，以去年收入59.4億元計算，市銷率高達4.6倍，比上述同業出現明顯溢價。

對圓心科技來說，市場上存在大量替代競爭者，但少有完全類似的競爭者。例如各互聯網巨頭雖然紛紛創立醫療板塊，如阿里健康、京東健康等，但大多僅是網絡售藥模式，亦有過於依賴醫生個人口碑的網上診斷平台春雨醫生和平安好醫生。該公司通過立足於第一類營收貢獻最多的業務，將觸角延伸到短期內沒有太多收益、但想像空間巨大的業務領域，滿足患者“醫─藥─險”的需求循環，可見其業務模式創新，市場定位獨特，或許足以支撑較高估值。

在互聯網概念企業監管風險增加的當下，其投資價值是否大於風險，還看該公司日後若獲批上市時，香港投資者會否願意埋單。

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