乘電力設備熱炒上市 華明電力未來還看銅價

已在A股上市的電力設備股華明電力，趁近期相關股份受追捧，遞交香港上市申請

重點：

• 公司去年利潤升近17%，收入主要來自電力設備
• A股估值不便宜，未來要看銅鋁價對成本影響

白芯蕊

人工智能應用大爆發，加上全球電網設備老化，令相關電力設備需求有增無減，其中多隻香港上市的電力設備股均集體炒上，已在A股上市的華明電力裝備股份有限公司（002270.SZ），也趁近期電力設備股氣氛旺盛，遞交上市申請文件。

電力是支撐現代經濟及日常生活不可或缺，為滿足日益提高的要求，企業投資於輸配電設備（尤其是變壓器）持續增加。特斯拉（TSLA.US）行政總裁馬斯克早於2024年曾預測繼晶片短缺後，下一個瓶頸將是變壓器，近年歐美多國出現多次大停電，主因是電力設備殘舊，令馬斯克的預言成真。

華明電力為全球「分接開關」（Tap-changers）主要生產商之一，分接開關是變壓器主要零件，與變壓器機械外殼、絕緣和油系統配置，並與保護接口互相匹配。值得留意是分接開關佔變壓器成本5%至25%，但過往25%至30%變壓器故障與分接開關有關，因此分接開關可靠性便成為下游廠商首要採購標準。

全球「分接開關」老二

全球分接開關市場入場壁壘高，特別是進入合資格供應商名錄，通常需要通過大量驗證，包括長達12個月進行多達30萬次切換操作耐久性試驗，變相令入場門檻高，因此全球市場份額集中在少數廠商手中。

據調研機構弗若斯特沙利文資料，估計2025年全球分接開關行業收入規模達107.28億元（15.5億美元），到2030年估計會增至153.92億元，主要受益中國可再生能源併網，以及跨區域輸電網絡擴張；另外發達市場電力老化更換，以及新興市場（不包括中國）電網建設和容量擴張推動等，都帶動行業需求增長。

以2024年分接開關業務收入計，全球三大參與者市佔率合共82.5%，龍頭是一間德國企業，市場份額達50.2%，其次已是華明電力，市場份額達17.9%，市佔第三多是瑞士公司，約為14.4%。

至於華明電力，是中國唯一擁有完全整合、全價值鏈生產設施的分接開關製造商，2025年收入八成來自內地，兩地來自海外，旗下擁有三大業務，包括電力設備、數控設備，以及電力工程，分佔2025年總收入的86.6%、10.1%和1.2%，以毛利計，電力設備更佔集團總毛利95.2%。

上市文件顯示，受惠電力設備及數控設備業務收入持續增長帶動，2025年集團收入按年升4.5%，達至24.12億元，由電力設備業務產生的收入年增16.1%，帶挈集團總毛利升16.6%至13億元人民幣，基於電力設備業務規模擴大及利潤率上升，令毛利率年增5.6個百分點至53.9%，也帶動集團利潤達7.2億元，按年增加16.7%。

原材料價持續上升

儘管華明電力毛利率上升，但要留意銅及鋁錠是分接開關關鍵材料，可能會影響製造成本。

華明電力在2023年、2024年及2025年間，原材料及零部件成本分別為6.39億元、8.34億元及8.11億元，佔銷售成本總額67.6%、69.9%及73%，而銅價持續破頂，同時鋁價亦在低位回升，一旦美元弱勢持續，將推動銅鋁價上揚，不利華明電力利潤率。

目前華明電力A股估值絶對不便宜，預期2026年市盈率達近40倍，相對港股主打變壓器概念如重慶機電（2722.HK）約10倍，而其他電力設備股如東方電氣（1072.HK）及哈爾濱電氣（1133.HK），預期今年市盈率也只是29倍及15.4倍，華明電力A股明顯高一大截。

基於全球對輸配電設備需求殷切，加上華明電力海外業務佔去年總收入只得兩成，隨著業務發展，配合集團現有土耳其及印尼兩個海外生產基地，將有望搶佔更多市場佔有率，華明電力絶對不容忽視。但若以其A股的40倍預期市盈率上市，則或許會過高，反之若能以25倍水平上市，則有頗高值博率。

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