「AI平民化」拖累 聯想被殺個措手不及

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全球最大PC製造商聯想表示，在最新一個財政季度中，因旗下AI服務器基礎設施業務進行重組，錄得2.85億美元重組費用

重點：

  • 由於AI運算市場出現重大轉向、並因此承擔大額重組費用，聯想集團在截至12月的財季中，利潤下滑21%
  • 同一季度，公司毛利率按年下滑0.6個百分點，主要因為記憶體價格飆升帶來壓力

　

陽歌

「AI平民化」趨勢初現，加上記憶體價格飆升，成為聯想集團有限公司（0992.HK）最新季度業績的兩大焦點，兩者均侵蝕了這家全球最大PC製造商的盈利。這股平民化趨勢，在聯想截至12月底止的三個月（即其財政年度第三季度）體現為對基礎設施解決方案業務集團（Infrastructure Solutions Group，簡稱ISG）計提2.85億美元重組費用。

簡而言之，這筆費用反映出聯想承認其未能及時察覺AI快速平民化的趨勢，人工智能技術正迅速從大型數據中心轉向企業自有的電腦與服務器。換言之，AI正從單純作為算力資源的開發階段，轉向實際應用層面的部署與使用。在此過程中，AI運算需求正從大型雲端設施轉移至企業本地部署（on-premises）的中小型設施。

從更技術性的角度來看，這一轉變代表著AI由「訓練」（training）轉向「推理」（inferencing），聯想集團長期擔任首席執行官的楊元慶在業績電話會議上如此表示。

楊元慶稱，基礎設施市場正經歷一項重要轉變，從在公有雲上進行AI訓練，轉向越來越多在企業本地及邊緣端進行AI推理。「因此，我會說，我們此次進行的重組，更像是順應新趨勢的一次轉型，將AI推理更貼近終端用戶。」

對聯想而言，與最新AI運算趨勢保持一致至關重要，因為其基礎設施業務的增速已快於核心PC業務。PC業務是公司智能設備業務集團（Intelligent Devices Group，簡稱IDG）的核心，該集團還涵蓋智能手機及平板電腦業務，合計貢獻約三分之二的收入。相比之下，基礎設施業務在最新季度佔公司收入的23%，較一年前的19.5%明顯提升。

聯想於周四公布最新季度業績時，市場焦點集中在基礎設施業務上，因為隨著核心PC需求趨於成熟，該業務正迅速成為公司最重要的增長引擎。受惠於AI服務器「穩健」需求，基礎設施業務在最新季度收入按年增長31%至52億美元，另有155億美元的潛在訂單儲備。儘管這一增速是包含PC在內的IDG業務14%增幅的一倍以上，但相比上一財年12月季度基礎設施業務59%的增長率，已顯著放緩。

同樣重要、甚至更為關鍵的是，這一未來增長引擎因未能及時應對AI由訓練轉向推理的轉變而轉為虧損。該業務在最新季度錄得1,100萬美元經營虧損，不過較上一季度已有所改善。聯想表示，預計該業務將在截至3月底止的本財年第四季度恢復至經營層面的盈虧平衡。公司補充稱，預期該業務將在4月開始的新財政年度恢復盈利。

投資人憂心忡忡

市場對聯想集團在關鍵AI基礎設施業務上的失誤反應不意外偏向負面。公司股價在周四公布業績後下跌4.6%，過去52周累計跌幅已達30%，與同期多數AI概念股大幅上漲形成強烈對比。這可能反映出，投資人仍主要將聯想視為一家PC製造商，而非AI公司。

聯想早已是全球最大PC製造商，並在2025年維持這一地位。根據IDC數據，2025年最後三個月，公司PC出貨量按年增長14.4%至1,930萬台，跑贏同期全球PC市場9.6%的增幅，使其全球市佔率由一年前的24.2%提升至25.3%。美國企業惠普（HPQ.US）當季排名第二，市佔率20.1%，戴爾（DELL.US）以15.3%居第三。

在這三家公司中，戴爾的估值最接近AI概念，但其追蹤市盈率也僅為15.1倍。聯想緊隨其後，市盈率為9.5倍，而惠普僅7.1倍，顯示市場對這一族群的認知仍主要停留在PC業務。

回到基礎設施業務，聯想表示，此次重組將精簡產品組合，並加大對AI推理產品的投入。公司預期，到截至2029年3月的財政年度，每年可節省約2億美元成本。

另一個拖累公司表現的因素則較為短期，與近期因全球供應短缺導致記憶體價格飆升有關，記憶體是PC與服務器的關鍵零組件。相關價格上漲令聯想當季銷售成本增加19.6%，高於同期18.1%的收入增幅，導致最新季度毛利率按年下滑0.6個百分點至15.1%，低於一年前的15.7%。

大額重組費用加上毛利率下滑，使公司當季利潤按年下降21%至5.46億美元。不過，若剔除重組費用及部分非現金項目，經調整後盈利反而按年增長36%，由4.35億美元升至5.89億美元。

聯想表示：「儘管營運環境充滿挑戰，包括持續存在的關稅不確定性，以及供需失衡導致零組件成本上升，但集團仍展現出卓越的營運韌性，在此宏觀背景下實現穩健的收入與盈利增長。」

那麼，這一切對聯想意味著什麼？投資人又該如何看待這家公司？聯想指出，目前其32%的收入已與AI相關，但當中包括來自PC業務的AI模型，這些產品尚未證明自己能成為下一代PC運算的核心。

相比之下，AI服務器業務前景更為明朗，而基礎設施部門的重組雖然代價高昂，但也顯示公司正密切關注產業趨勢，並在戰略出現偏差時及時修正。接下來，聯想需要證明自己能重新讓基礎設施業務恢復盈利，並在AI由訓練轉向推理的過程中，加快該部門的成長步伐。

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