特步收入破百億新品牌需時栽培

2022年03月23日

這家中國體育用品商去年收入破紀錄，更定下非常進取的銷售目標

重點：

特步國際主品牌銷售表現優異，帶動去年整體營業額突破100億元，但新品牌的表現有待提升
公司盈利能力低於兩大行業龍頭，估值也出現折讓

劉明

專注跑鞋市場的中國體育用品商特步國際控股有限公司(1368.HK)，上周三交出公司去年9月宣布“第五個五年規劃”以來的首張成績單，收入首度突破百億元。今年緊接而來的杭州亞運會，會否引領公司迎接另一個高峰？

最近兩年，東亞區接連舉辦全球體育盛事，除了去年的東京奧運會、以及上月圓滿結束的北京冬奧會，今年9月又輪到杭州成爲亞運會的主辦城市，燃起中國民衆對運動的關注及熱情。此外，新冠疫情也同時提高民衆的健康意識，帶動運動熱潮並刺激體育用品需求，對相關公司的業績帶來正面作用。

特步上周三中午公布2021年業績，收入同比增長23%至100.1億元，主要受惠於主品牌推出功能性及休閒産品、代理商銷售訂單强勁，以及電子商務收入增速加快。期內毛利率同比改善2.6個百分點至41.7%，推動淨利潤同比大增77%至9.1億元。

公布業績當日，其股價大漲22.5%，翌日再彈11.1%至11.12港元，除了因爲業績理想外，亦受惠於中國官方上周三宣布一系列支持金融發展的舉措，刺激整體股市向上。不過，與去年7月的一年高位16.32港元比較，特步仍然調整了約32%。

特步公布業績後，券商對公司前景普遍看好。中金的研究報告認爲，考慮到特步業務快速增長和良好的費用控制，上調其2022年及2023年每股盈利預測5%及3%，至0.45港元及0.57港元，以去年每股盈利0.36港元計算，意味今年還有25%的上升空間，目標價14.62港元。

瑞信則認爲特步去年的收入增長符合預期，而盈利表現則優於該行預測，主要因營運成本下降令毛利率上升。即使中國有城市因新冠奧米克戎病毒株疫情擴散而再度實施封城措施，但該行認爲這些城市只佔總銷售額不足5%，影響有限。因此，該行維持特步的“跑贏大市”評級，目標價17.6港元，比目前股價水平有近六成溢價。

特步專注跑步領域，經過多年發展，已構建跑步生態圈。去年中國戶外體育賽事逐漸恢復，舉行了11項世界田徑總會認證的賽事，包括2021世界田徑精英“白金標”賽事──厦門馬拉松。特步代表性跑鞋系列“160X”在厦門馬拉松首次超越國際品牌，選手穿著率超過50%，在所有跑鞋品牌中排名第一。

新品牌仍然虧損

爲滿足中國年經新一代對生活素質及獨特性的追求，特步近年致力提升品牌價值，並升級零售渠道，擴大電子商務業務。公司繼與少林寺開始合作“特步X少林”系列，將傳統文化及潮流結合外，去年亦推出以高端“中國潮流”定位的新廠牌“XDNA”，該系列的售價比普通産品高出30%至50%。受惠以上舉措，特步去年主品牌收入創下88.4億元銷售紀錄，同比上升24.5%；此外，電子商務戰略轉型也帶來成果，去年該平臺佔主品牌收入超過三成。

集團亦積極孵化國際知名品牌，尋覓更多增長空間。特步於2019年取得中國內地、香港及澳門經營Saucony和Merrell品牌的授權，將業務拓展至專業運動；其後，公司收購了K-Swiss和Palladium，進軍時尚運動市場。但要注意的是，上述四個新品牌仍在投資期階段，去年相關收入僅上升9.4%至11.7億元，而且仍錄得虧損。特步管理層預期，這些新品牌在短期內仍然未能提供盈利貢獻。

參考中國體育用品龍頭安踏(2020.HK)在2009年收購FILA的中國業務後，經過重新塑造及多年培養，到了2014年才首次實現盈利。目前安踏來自FILA的收入已超越主品牌，並且保持强勁增長，去年上半年FILA收入同比大升五成，經營溢利激增近八成。特步的新品牌仍有待發展，但其潛力獲基金青睞，例如高瓴資本集團去年購入5億港元(4.1億元)特步可換股債券，初步換股價每股10.244港元，比目前的股價還低；同時，高瓴也斥資6,500萬美元(4.7億元)，認購擁有K-Swiss和Palladium品牌的全資附屬公司零息可換股債券，反映對這些品牌的前景投以信心一票。

中國政府去年8月提出“全民健身計劃(2021-2025年)”，當中的措施包括加大體育健身設施建設、促進體育賽事活動，營造全民健身社會氛圍等，以帶動體育産業發展。爲配合商機，特步去年9月發布了全新的“第五個五年規劃”，目標2025年主品牌收入目標達200億元，比去年的88.4億元收入大增126%；四個新品牌的收入目標40億元，爲去年相關收入11.7億元的2.4倍，可見集團非常進取，决意在未來數年維持高速增長。

估值方面，中國主要體育品牌安踏和李寧(2331.HK)的市盈率分別約30倍和34倍，特步最新市盈率約26倍，稍低於兩大龍頭，但並非無迹可尋。由於安踏與李寧的經營利溢率分別有25.9%和22.8%，遠高於特步的13.9%，而特步的41.7%毛利率也低於兩大巨頭約53%水平，可見特步的盈利能力與業內兩大龍頭仍有一段距離，正好說明其估值較落後的原因。

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塗鴉智能加速AI戰略裝載AI功能品類出貨量佔總出貨量超93%

該全球AI 雲平台服務提供商正採取廣泛措施，將AI技術融入開發者工具及其賦能的硬件設備和應用程序重點：塗鴉智能表示，截至六月底，在其開發者平台上部署的產品中約93%已配備AI功能公司制定了雙管齊下的戰略：運用AI賦能開發者，並優化接入其平台的AI產品　陽歌隨著全世界大踏步進入AI時代，全球AI 雲平台服務提供商塗鴉智能（TUYA.US; 2391.HK）也融入其中，確認AI將在未來尖端聯網設備中扮演核心角色。公司在最新財報中著重強調其對新興的人工智能物聯網（AIoT）的深耕佈局，凸顯其如何運用AI技術賦能開發者生態。塗鴉智能在闡述財務穩健態勢持續向好的同時，發佈了AI戰略宣言。財報顯示，公司上半年營收同比增長14.7%至1.55億美元，上年同期為1.35億美元。佔總收入約三分之二的核心PaaS（平台即服務）業務營收同比增長12%，從上年同期的約1億美元增至1.12億美元。截至六月的十二個月內，貢獻 PaaS營收近90%的優質客戶數量增至285家，較此前十二個月週期的280家有所增加。今年上半年經營利潤率幾近盈虧平衡，同比改善顯著，表明其即將實現GAAP（通用會計准則）營業利潤。按non-GAAP（非通用會計准則）口徑，剔除股權激勵等支出後，該公司已實現盈利且利潤率相對穩健。公司上半年實現2,360萬美元淨利，逆轉了上年同期40萬美元虧損態勢。鑒於去年首度盈利，2025年全年利潤有望創歷史新高。公司同時警示美國關稅政策給部分客戶帶來不確定性，但預計隨著形勢趨穩，四季度相關壓力將緩解。塗鴉智能核心業務圍繞其PaaS平台展開，該平台承載各類應用程序來連接家電、玩具、家居安防系統乃至餵鳥器等實體設備。此類設備通過實時網絡連接以及越來越多的AI支持，實現多樣化功能：比如讓玩具與兒童實時互動；讓家居安防系統識別住宅內外的活動並在發現可疑情況時發出告警。隨著更多接入平台的應用程序和設備利用AI實現高階功能，公司正日益聚焦AIoT領域。 AI滲透率持續提升 Global Market Insights報告顯示，全球AI硬件市場規模2034年預計將達約2,963億美元，2025至2034年復合年增長率達18%。隨著硬件領域AI融合度的持續提升驅動強勁增長，該趨勢有望進一步提速。塗鴉智能同期披露，截至六月底，平台上裝載AI能力的品類出貨量佔總出貨量約93%。此外，其開發者平台提供的AI智能體服務，日均支持全球1.5億次AI交互，覆蓋翻譯、醫療健康、能源管理、寵物護理、玩具及AI機器人等領域。塗鴉智能聯合創始人、COO兼CFO楊懿表示，公司在AI領域有兩大重心：第一是降低海量開發者使用塗鴉平台的門檻，正通過AI Agent開發平台等推進該目標；同樣重要是，塗鴉也助力開發者將更多AI功能融入硬件與應用，以提升性能並加速商業化。例如開放集成ChatGPT、DeepSeek、通義千問和Gemini等主流模型，並將文本生成、圖像生成等功能一站式賦能給開發者。「塗鴉始終站在AI硬件和應用落地的最前沿，我們正在全力推進AIoT生態建設」，楊懿在財報電話會議中強調，「目標是不斷降低AI硬件產品的開發門檻，並推動其在更大範圍內的AI創新和普及。」強化AI生態佈局截至六月，塗鴉註冊開發者覆蓋200個國家和地區，總數超151萬，較2024年末的132萬增長約15%。為拓展開發者生態，塗鴉通過AI開發者平台降低使用門檻。該計劃包括開源框架TuyaOpen，支持主流開源軟硬件生態，幫助開發者將項目移植部署至芯片或開發板。除內部舉措外，塗鴉還聯結外部開發者社群，舉辦線上線下「黑客松」加速AI技術滲透。2025年上半年此類活動催生數百個具商業潛力的AI硬件原型。其中，Otto機器人項目表現亮眼，該項目運用智能體開展營銷推廣並採用了塗鴉T5開發板。公司還與DFRobot社區合作，將AI硬件開發引入高校及嵌入式系統課程，為學生提供AI應用實踐機會。公司正加強AI聯合開發力度，積極尋求高潛力AI硬件投資項目，推動前景良好的方案市場化。「管理層重申將持續推進AI驅動的產品與生態擴張」，股票分析社區SeekingAlpha在研報中概括塗鴉最新財報基調，「當前戰略重心仍是深化客戶關係、加速AI硬件商業化、保持強勁經營槓桿，使塗鴉既能抵御短期波動，又可深耕智能設備領域長期增長。」咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

TUYA.US 2391.HK

簡訊：多想雲折讓22%1供6 籌2.74億港元發展AI

營銷解決方案服務提供商多想雲科技控股（6696.HK）周四公布，擬以每持1股供6股方式集資最多約2.74億港元（3,500萬美元），每股認購價47.53港元，較最後交易日收市價折讓約22%。發行最多5.76億股股份，佔擴大後股本約85.7%。公司表示，供股將按非包銷基準進行，僅供合資格股東認購。控股股東合共持股約16.9%，已承諾全數接納約9,754萬股供股股份的配額。公司擬將所得款項約92.3%用於開發AI模型，包括用於獲取AI專用計算硬件,構建一個高效且具擴展能力的內部計算能力平台,而約7.7%用於購買媒體資源特別是快手、視頻號和小紅書的在線流量，以便客戶在這些網絡媒體平台上投放廣告。此外，公司近期與抖音、快手等平台達成一級代理合作，需繳付大額預付款，導致現金需求增加。董事會表示，供股所得將有助應對與大型媒體平台合作所需的高額現金流壓力，同時補充營運資金。多想雲股價周五早盤低開，其後一度漲逾9%，至中午休市報0.64港元，升4.92%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

6696.HK

簡訊：融創上月銷售54億按年下跌27%

房地產開發商融創中國控股有限公司（1918.HK）周四公布八月的銷售數據，上月實現合同銷售金額53.9億元人民幣，較去年同期下跌27%。八月的合同銷售面積約13萬平米，每平方米銷售均價41,460元，較去年同期下跌7.8%及20%。今年首八個月，融創中國累計銷售金額為304.7億元，同比下跌13%，每平方米均價33,050，同比上升57%。融創中國周五開市報1.55港元，升0.65%，股份年初至今已下跌逾三成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

1918.HK

行業概要：納斯達克擬嚴控小型中企上市

該交易所擬推出的新規，要求所有新上市中企IPO募資額不低於2,500萬美元　陽歌納斯達克周三提出新版上市標準，將阻止絕大多數中國企業的小型IPO在該交易所上市，同時可更便利清退眾多已上市的同類公司。更為嚴苛的新規，可能導致目前在納斯達克交易的大部分中企退市，這些公司普遍存在流動性匱乏、流通盤較小、市值不足5,000萬美元等問題。本次行動有別於美國四年前依據《外國公司問責法》推出的監管措施——彼時美方曾威脅將中企集體摘牌，除非美國證券監管機構能便利獲取其審計底稿。根據納斯達克官網公告，依據其最新擬議規則，所有新上市企業的流通股市值需達到1,500萬美元以上。在該交易所上市的中國企業，還需實現至少2,500萬美元的募資總額。此外，對於公開交易股票市值不足500萬美元的企業，納斯達克將啓動加速停牌及退市流程。納斯達克副總裁John Zecca表示：「這些規則升級，彰顯我們持續完善標準，以適應市場現狀的承諾，並為推動建立公平有序的市場率先垂範。通過提高特定新上市企業的最低流通股市值與募資額標準，既能為公眾投資者創造更健康的流動性環境，同時繼續通過本交易所，為投資者提供參與新興企業的機會。」納斯達克表示，新規系「專為主要在中國境內運營的企業」制定，旨在保護投資者，免受美國證券監管機構難以介入的市場風險。此前美國《外國公司問責法》通過後，中美兩國證券監管機構，於2022年簽署了具里程碑意義的信息共享協議，旨在使美國監管機構更便利獲取在美上市中企的審計文件。納斯達克表示，正將該提案提交美國證監會（SEC）審議，若獲監管機構批准，新規將立即對所有新上市企業生效。屆時處於IPO流程的企業將有30天時間，按原規則完成上市，否則將適用新規要求。安永數據顯示，上半年共有36家中國企業在美上市，幾乎全部登陸納斯達克，募資總額達8.41億美元。但其中超半數資金，即4.41億美元來自霸王茶姬（CHA.US）的單次IPO。這意味其餘35宗IPO平均募資額僅為1,140萬美元，遠低於納斯達克新規即將實施的2,500萬美元門檻。許多在美上市的小型中企流通股佔比亦極低（常不足10%），導致流動性不足。這往往引發股價劇烈震蕩，損害資金量較小、經驗不足的投資者利益，事實多只個股在上市數月內市值即腰斬甚至更高跌幅。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

重點：