結構改變消費北移大家樂的好日子或一去不返

2025年06月24日

0341.HK

Catering giant Cafe De Coral is in a bind amid structural market shifts and northbound migration of consumers

大家樂剛公布的一份業績出現大倒退，集團也承認市場環境出現根本性轉變

重點：

公司去年盈利下挫近30%
毛利率進一步下跌至10.4%

劉智恒

曾雄踞香港快餐業五十年的大家樂集團有限公司（0341.HK），正迎來一份大倒退的業績，24/25年度收入減少1.4%至85.68億港元，但盈利下跌29.6%至2.33億港元；即使剔除物業公平值虧損後，盈利仍下跌25.2%至3.3億港元。

期內毛利率跌1個百分點至10.4%，集團解釋：「主要由於經濟不景氣，消費意欲疲弱，加上香港市民外遊消費以及中國內地市場價格競爭激烈，導致銷售下滑。」

事實上，投資者擔心的，並不是一次半次的業績下滑，反而是看到大家樂或許已陷入結構轉變的危機!

北上消費大勢所趨

首先，北上消費對香港飲食業打擊至重，每逢周六及假日，數以十萬計港人蜂湧北上，香港食店出現空洞現象。原以為港人北上多幾次，慢慢開始興緻減弱，將有一定人流回歸；豈料事情似乎愈演愈烈，不但深圳、再而珠海、中山，甚至遍布整個大灣區，問題非但未緩和，反之是北上消費成為港人常態。

無可否認，內地飲食的收費遠低於香港，加上中國地大物博，商場布局可更多樣化，食店的空間特別濶落，租金又相對香港來得低。相比下香港地少租貴，食店細，空間窄，要更好又廉宜的飲食，自然走到大灣區。

既然消費力流向中國，大家樂可以在內地深化拓展，說不定還能吸納大陸的消費，讓業務更進一步。然而，說易行難，誰人不知道內地市場大，能成功開展業務，生意的增長將難以估量，奈何香港飲食業要在內地站得住腳，並不容易。

神洲發展折戟沉沙

大家樂早在三十年前已欲在內地開疆拓土，但摸爬滾打多年，始終未能打出一片天；反之在北方城市連戰皆北，2017年將華東分店全線結業，最終要瑟縮於廣東一隅。

原因不外乎未能克服水土，港式餐飲未能迎合內地人口味，始終港產食品較清淡，內地特別北方人愛食物的口味多樣豐富，許多時是味濃辛辣。加上收費也不便宜，人們不願意付出較高的價格去享用港式快餐，試過後就鮮再光顧。

昔日「香港」兩個字似頂著光環，內地人對香港文化及飲食有點趨之若鶩；但隨著年代過去，內地經濟及人們的品味提升，再不會覺得港式餐飲矜貴，大家樂要打入內地的市場，就更加難上加難。

而且，內地那種內捲式競爭，也不是大家樂這類對盈利計算十足的公司可比擬。內地食店又以加盟模式發展，動輒上千間計算，大家樂要維持水準及管理，則以自營店為主，開店要自掏腰包，每每錙銖必計，拓展速率受到限制，規模很難做上去。

兩餸打擊北店圍堵

現時香港飲食市場更出現結構轉變，過去快餐店及茶餐廳是基層的主要用膳地點，但近年「兩餸飯」興起，令到前兩者都受到頗大衝擊。一方面是兩餸飯以外賣為主，減少用餐地方，因此收費可以更廉宜；特別茶餐廳及快餐店以做套餐為主，收費偏向高了，一個套餐要60至70港元，兩餸飯只需40多元，自然搶走不少快餐店及茶餐廳的生意。

另外兩餸飯提供多種餸菜選擇，讓顧客覺得可以自由配搭，選擇眾多，特別是勞工階層，都移情別戀，減少光顧茶餐廳及快餐店。

更讓投資者擔心的，是內地飲食巨企不斷在港布局，太二酸菜魚、八合里火煱、木屋燒烤、遇見小麵及綠茶集團（6831.HK）等，紛紛登陸香港，他們善於打價格戰，不惜以本傷人大手減價去與對手周旋，直至將對手鬥死鬥垮，才再提價講盈利。面對內地競爭對手的入侵，大家樂的市場更有機會被蠶食。

過去多年，香港經濟一直處於上升趨向，因此即使短期有波動，只要公司有良好管理及應對能力，都有機會穿越周期。不過，這次似乎有點不一樣，今天面對的是大環境轉變，消費力北移，結構的變化，大家樂的好日子或許一去不返。

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消費

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新聞

99% of tens of billions in market capitalization evaporates; GOGOX cuts its losses to sell mainland businese for 1 yuan

百億市值蒸發九成九 GOGOX壯士斷臂一元售中國快狗

快狗打車作出業務重整，除出售內地業務外，更將中文名字更改，未來全力開拓海外市場重點：以1元代價剝離內地業務快狗打車易名為GOGO科技劉智恒線上同城物流平台快狗打車控股有限公司（2246.HK）曾經是市場明日之星，2022年在香港上市時市值一度衝上140億港元；四年過去，市值跌至不足1億港元，股價相對上市定價跌99%，投資者損失不菲。回看公司過去幾年業績，上市四年蝕足四年，2022年至2025年分別虧損12.05億元人民幣（下同）、11億元、1.93億元及1.61億元，股價的挫幅又顯得頗有道理。即使今年中期業績，股東虧損仍達7,086萬元，收入下跌10.9%至2.93億元，現金及等價物同比跌了47%，僅餘6,794萬元，經營活動的現金錄得淨流出1,717.7萬元，公司的經營及財務狀況並不樂觀，中國內地業務更是拖公司後腿的主因。一蚊賣仔面對困境，快狗打車只好壯士斷臂，剝離內地業務，以一元代價將中國快狗打車集團售予香港商人吳子峰。根據公布，中國快狗打車集團2024年至今年中期，分別虧損1.52億元、7,967萬元及4,926萬元，截至今年中負債淨額約247.6萬元。公司表示鑒於市場環境變化，內地已不再為集團的核心地域，出售可精簡架構，提升長期營運效率，並將資源分配至未來更具策略性的領域。隨著業務改變，集團不再以「快狗打車」這個品牌在中國經營任何業務，而在香港及海外，集團一直以GOGOX的品牌經營，建議將中文名稱改為GOGO科技。這一改動，快狗打車似又走回原點，當初公司就是以香港為基地出發。當年林凱源、鄧權威及關俊文等幾人，因做外賣飯盒廣告生意，經常找貨車安排送貨，發覺與司機聯絡很不方便，於是想到以手機App去對接貨主和司機，漸漸發覺這方法大有可為，遂在2013年創立叫車平台GoGoVAN。一遇勁波便化龍適藉內地亦在發展速運平台，58到家的創辦人姚勁波透過旗下的58速運，於2017年與GoGoVan來個大合併，姚勁波一躍成為大股東。在中國故事加持下，GoGoVan立即受到資本市場看重，估值突破百億元，而公司亦以快狗打車名字，順利於2022年在香港上市。然而在內地快狗打車遇上一個超強勁對手，就是由香港人周勝馥創立的貨拉拉，經過幾年奮戰，別說要打倒巨人，連動搖一根手指也談不上，更不幸的是內地接連有競爭者加入，甚至滴滴也加入戰團。競爭者更一次又一次掀起降價戰，快狗打車簡直被打得頭也抬不起來，只能挾著尾巴退出內地市場。不過甩掉了中國這個燙手山芋後，公司再沒有中國這個故事，未來的發展失去了想像空間。雖然公司說集中資源在香港與海外發展，但香港市場十分細，加上公司在港拓展多年，市場已近飽和，再增加業務的空間有限。出海知易行難至於出海，面對外地不同的法規、市場文化差異、客戶特性不同，更要與熟識當地市場的本土競爭對手周旋，實在談何容易？以今年中的業績顯示，來自香港及海外市場的收入為2.49億元，同比下跌4.3%，反映所謂公司的未來，似乎面對的環境並不是想像中樂觀。而且要拓展海外市場，三軍未動，糧草肯定先行，快狗打車手上資金相當有限，年中時只有不到7,000萬元。公司在上市時集資的5.5億港元，至今年5月時公布，餘下用於海外市場投資收購的1.07億港元，亦要撥作一般營運資金。這一舉措，與公告說要發展海外的策略，似有點背道而馳。況且將海外發展經費撥回日常應用，可見公司營運資金亦相當緊絀。縱使公司要在市場融資發展，相信並不容易，一方面是過去失敗經驗讓投資者有戒心，另外公司目前市值不到一億港元，規模十分有限，又可以融資多少資金？再者公司的海外發展，故事能否吸引投資者也教人懷疑，始終多年來快狗打車在海外未見有突出表現。公司現處於虧損，競爭對手貨拉拉申請在港上市的進程如火如荼，快狗未來在香港要引起投資市場關注，相信需再加把勁！欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月26日

2246.HK

內地業務疲軟拖累佐丹奴收入加速下滑

服裝零售商佐丹奴國際有限公司（0709.HK）周四公布，第三季度收入同比下降8.3%至8.2億元。由於線上及大中華區銷售額雙雙錄得兩位數跌幅，相較上半年的1%跌幅進擴大。第三季度，公司大中華區銷售額下降13.5%至3.52億元，約佔總收入的43%。作為第二大收入來源，東南亞及澳洲市場的銷售額也下滑了6.5%，降至3.02億元。中東是公司唯一實現增長的地區，銷售額微增1.2%至1.66億元。按渠道劃分，公司第三季度線上銷售額同比暴跌30.6%至9,300萬元，線下銷售額則下滑4.2%至6.13億元。公司將大中華區的疲軟表現部分歸因於對中國內地業務的全面調整。截至第三季度末，其內地門店數量同比減少了53家。佐丹奴表示，目前中國內地的電商業務正經歷一場優化產品組合的「戰術轉型」，暫時拖累了本季度的銷售表現。公司未披露第三季度的任何利潤數據。此前公布的財報顯示，今年上半年盈利為1.08億元，較去年同期的1.21億元下降10.7%。周五佐丹奴股價平收，報1.265元。該股今年以來已累計下跌11.5%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月23日

0709.HK

周大福料中期淨利近翻倍惟內地銷售仍跌

珠寶零售商周大福珠寶集團有限公司（1929.HK）周四公布，預期截至2026年9月底止2027財政年度上半年淨溢利按年增加約90%至100%，增長主要受惠於黃金借貸合約重估由去年同期公允值虧損轉為收益，以及核心市場銷售改善。營運數據顯示，截至9月底止三個月，集團零售值按年微跌0.5%；內地下跌5.3%，香港、澳門及其他市場則增長33.2%。內地同店銷售增長2.2%，但同店銷量下跌9.7%，顯示平均售價上升支撐銷售額，銷量仍未回升。香港及澳門同店銷售增長29.6%，其中香港升24%、澳門升47.3%。集團季內淨關閉242間零售店，期末門店總數降至5,192間；其中內地淨關閉240間，反映公司持續優化零售網絡。周大福股價周五低開，至中午休市報10.63港元，跌2.92%。該股年初至今累跌14.1%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月23日

1929.HK

Dongshan Precision targets AI optics with Hong Kong listing

光模塊成轉型新引擎東山精密啟動港股IPO

東山精密已啟動港股IPO，公司由鈑金加工起家，透過收購拓展至PCB、光模塊及汽車零部件，上半年業績顯著增長重點：東山精密周二啟動IPO，預計集資最多106.7億港元公司透過收購拓展光模塊及汽車零部件業務，今年上半年收入按年增長約64%，歸母淨利潤增長約290% 李世達在AI數據中心擴建帶動高速光通信需求之際，從鋼板廠起家的蘇州東山精密製造股份有限公司（2384.HK;002384.SZ）正從以消費電子為主的PCB供應商，轉向涵蓋光模塊和汽車零部件的多元製造商。如今公司已通過港交所上市聆訊並獲中證監備案，且於10月20日啟動H股全球發售，最多集資約106.7億港元，這套以併購推動轉型的模式，也來到檢視成果的時點。東山精密前身可追溯至1980年成立的東山鋼板，根據其聆訊後資料集記載，現行公司於1998年在蘇州成立。公司最初從鈑金加工和精密製造起步，之後由袁氏家族主導發展，逐步把製造能力延伸至電子產業。2016年收購美國軟板製造商MFlex，令公司進入柔性印刷電路板（FPC）市場；2018年再收購Multek，擴充硬板產品。多宗收購令PCB成為集團核心業務。按公司引用的行業資料，以2025年收入計，東山精密是全球第三大PCB供應商，市佔率為4.2%；在軟板市場則排名全球第二，市佔率達24.5%。併購帶來規模，也累積了負債；如今市場關注的是，新收購能否帶動增長更快、利潤率更高的業務。併購推動業務轉型東山精密在2025年先後收購索爾思光電和法國汽車零部件供應商GMD，把原有的併購策略延伸至光通信和汽車市場。公司於9月收購索爾思，藉此進入光模塊市場；10月完成對GMD的收購，擴大汽車零部件業務。前者讓公司切入AI數據中心所需的高速光通信，後者則把客戶和生產網絡延伸至歐洲，令集團的業務由消費電子PCB拓展至AI基建和汽車市場。東山精密收購索爾思，正值AI數據中心帶動高速光通信需求升溫。董事長袁永剛表示，頭部廠商2027年的主要物料訂單大致已鎖定，800G仍是近期主力，1.6T正逐步放量。這為公司拓展光模塊業務提供了市場背景，但訂單和需求能否轉化為實際出貨，仍取決於供應和產能。索爾思併入後，光模塊業務開始改變集團的收入組合。公司提供10G至1.6T光模塊，並正開發3.2T及以上產品；光模塊業務在2025年佔集團收入3.6%，至2026年上半年升至19.2%，分部毛利率達39.2%，高於集團同期19.4%的整體毛利率。PCB與光模塊產品讓公司有機會向AI數據中心客戶提供多類產品，但兩項業務能否形成銷售協同，仍有待後續訂單、客戶拓展和產能利用率驗證。併表收益帶動業績收購帶來的規模變化已反映在東山精密2026年上半年業績中，收入按年增長63.95%至277.98億元人民幣（下同），歸母淨利潤增長290.09%至29.57億元。同期毛利率由13.1%升至19.4%。由於索爾思和GMD均於2025年下半年完成收購，期內收入與盈利增長部分來自併表和比較基期差異，不能全數視為原有業務的自然增長。隨著公司透過收購擴大業務版圖，資金壓力也成為評估轉型成效的一環。截至2026年6月底，借款及租賃負債合計約239.63億元，至8月底升至約253.99億元；上半年投資活動現金淨流出約53.67億元。新業務能否持續帶來現金流，將影響公司控制負債及延續擴張的能力。總的來看，AI PCB和光模塊成為公司的新成長題材，東山精密A股年內截至10月8日累升約78%，但市場對美國可能限制中國光模塊的憂慮升溫。摩根士丹利發布的研究報告指，美國可能從3.2T光模塊開始分階段限制中國產品，並討論物料清單中美國企業價值佔比達65%即可豁免的方案。市場憂慮，若限制落地，中國廠商或須調整供應鏈，增加成本並影響產品進入美國市場。這份報告引發東山精密A股在10月8日跌停，至10月16日收報122.67元，較10月8日低約19%，顯示投資者正密切關注政策風險。目前東山精密A股市盈率約62.7倍，明顯高於同業中際旭創（300308.SZ）及新易盛（300502.SZ）的38.6倍和32.6倍，且股價近期大幅波動，估值屬於偏高。東山精密周二起全球發售，以最高發售價上限每股93.8港元計算，約合人民幣80.3元，較A股周一收市價122.15元折讓約34%，折讓幅度或具一定吸引力，新收購業務若能持續貢獻盈利，將有助支撐公司估值，打開上行空間。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月23日

2384.HK

002384.SHE

重點：