簡訊：受惠大電視熱銷 TCL首季業績增長強勁

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TCL電子控股有限公司（1070.HK）周日披露，在高端大屏及高分辨率機型銷售強勁的推動下，公司一季度電視機出貨量同比增長11.4%至651萬台，同期營收增速達銷量增速一倍，錄得22.3%的同比增長。

數據顯示，公司最新季度65英吋及以上大屏電視出貨量同比勁增33%，佔整體銷量的27.7%，較去年同期提升4.5個百分點。當季出貨機型的平均屏幕尺寸同比增加1.9英吋至53.4英吋。其高分辨率Mini LED電視季度出貨量同比激增233%，在總出貨量中的佔比從去年同期的3%增長超過一倍至8.8%。

周一香港市場午後交易時段，TCL電子股價上漲5.8%。該股今年以來累計漲幅約達50%。

陽歌

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淡化房地產依賴 聯易融上半年重返盈利

聯易融在連續三年錄得年度虧損後，於2026年上半年重返盈利，但復蘇勢頭能否持續仍有待觀察 重點： 聯易融預計今年上半年錄得小幅淨利潤，扭轉去年同期因歷史遺留房地產資產減值而錄得的巨額虧損 扭虧的一大動力來自AI帶動的效率提升，以及期內未再出現大額減值損失，但這亦令市場關注業績反彈能否持續 　 梁武仁 在中國房地產市場長期低迷的衝擊下掙扎多年後，聯易融科技集團（9959.HK）的經營狀況終於出現轉機。不過，作為一家融資服務商，公司大概也清楚，目前的改善主要來自會計因素及效率提升，要真正完成復蘇，仍有不少工作要做。 這家獲騰訊支持的線上供應鏈金融服務商上周五表示，預計今年上半年錄得500萬元（70萬美元）至2,500萬元的綜合淨利潤。儘管盈利規模不大，但相比公司此前連續三年錄得年度虧損，已是明顯逆轉，其中2025年上半年更曾錄得高達3.797億元的淨虧損。 對於一家在最艱難時期股價一度跌至「仙股」水平的公司而言，重返盈利或許意味著多年來推動業務扭轉的努力終於開始見效。 聯易融成立於2016年，以供應鏈金融數字化起家。公司在大型企業「錨點」買方、其供應商與商業銀行之間扮演技術中介角色，簡化貿易應收賬款證券化及提供短期信貸的流程。 然而，公司早期對中國大型房地產開發商的依賴最終成為一把雙刃劍。在房地產行業的繁榮時期，這類客戶曾為聯易融帶來可觀利潤，但隨著部分主要房地產客戶自2021年底起陷入流動性困境，公司開始就相關未收回應收賬款計提大額減值。 去年上半年虧損的一個主要原因，是公司為歷史遺留的過橋供應鏈資產計提撥備。這些資產是指聯易融按照一般做法，在轉交金融機構之前短暫持有，但最終滯留在公司賬上的應收賬款。 過去兩年，管理層著手全面調整業務模式。聯易融持續擴大合作夥伴網絡，目前已覆蓋數千家核心企業及數百家金融機構，並將供應鏈金融服務拓展至房地產以外的行業，包括先進製造、可再生能源及消費品等領域。 公司亦積極撇銷歷史壞賬，同時推廣雲端平台，為在Amazon、Shopee等平台經營的中國跨境電商賣家，以及拓展東南亞和中東市場的製造企業，提供融資數字化及自動化付款服務。 聯易融亦正利用AI提升營運效率。依託自研大模型「LDP-GPT」及企業級AI智能體框架「蜂聯AI」（BeeLink），公司已將信用風險評估、文件處理及客戶導入流程中的大量工作自動化，以提升獲客能力並擴大服務資產規模。 聯易融在盈利預告中表示，AI推動的自動化令公司2026年上半年的費用佔收入比例顯著下降。與此同時，客均貢獻提升，加上客戶留存率維持高位，亦帶動收入恢復增長。 短暫喘息 然而，這份樂觀的盈利預告，可能只為長期受壓的股價帶來短暫喘息。聯易融股價在消息公布後的周一早段一度上升，但最終收跌1.3%。自2021年4月上市以來，公司股價已累計下跌逾80%。當時正值市場對中國金融科技新勢力興趣高漲之際，聯易融透過IPO集資10億美元。 市場對最新消息反應冷淡，顯示投資者對公司的前景仍抱持懷疑，而這種態度並非毫無理由。核心問題在於，上半年這筆規模不大的盈利，究竟代表持續復蘇的開始，還是大幅削減開支及提升效率帶來的暫時成果。 對於一門以交易規模為生命線的業務而言，公司僅憑2,500萬元或以下的淨利潤實現扭虧，意味著其基礎營運利潤率可能仍然極薄。聯易融將於8月20日公布完整中期業績，屆時這將是投資者關注的重點之一。正如前文所述，公司盈利轉正很大程度上是因為期內未再出現巨額資產撇減，而不是收入出現爆發式增長。 歸根究柢，聯易融的長期盈利增長，將取決於公司能否從非房地產客戶取得足夠收入。公司去年收入按年下降4.7%至9.83億元，因此投資者亦會密切關注2026年上半年收入能否恢復增長。 更重要的是，公司必須進一步培育LDP-GPT及「蜂聯AI」智能體業務，以取得利潤率更高的持續性收費收入，並降低過去對一次性交易的依賴。這種轉型將有助聯易融從目前實際替客戶承擔信用風險的角色，轉變為一家輕資產科技服務商。 海外擴張同樣重要，尤其是在東南亞及中東等市場。相比發展更成熟的西方市場，這些地區的競爭相對較小，但當地銀行網絡及監管制度與中國存在巨大差異，同樣會帶來挑戰。 投資者亦會關注近期管理層變動能否加快這一轉型。今年4月，趙宇在擔任公司首席財務官七年後辭職。這名前騰訊併購經理任職期間，曾協助聯易融完成香港上市，並帶領公司走過資本投入密集的增長階段。 財務管理職責其後轉交副總裁黃偉波。他曾任健身應用Keep Inc.首席財務官，具備豐富的科技平台營運經驗。這項安排可能意味著管理層正進一步由資本驅動的擴張模式，轉向更精簡的企業財務管理及更嚴格的營運成本控制。 聯易融目前的市銷率（P/S）約為3.9倍，對一家科技導向公司而言並不算高，但相比信也科技（FINV.US）等純線上貸款撮合平台僅約0.6倍的估值，仍明顯較高。考慮到信也科技目前能夠穩定盈利，兩者估值差異顯示，投資者可能將聯易融視為一家正處於營運轉型期、由科技驅動的軟件平台，而將信也科技視為成熟且受監管的信貸服務商。投資者也可能更偏好聯易融以製造業融資為主的定位，原因是北京目前大力支持製造業，而信也科技則主要聚焦消費及小微企業融資。 如果聯易融能夠在拓展先進製造及全球貿易業務的同時，維持較高的客戶留存率，其多年來淡出房地產金融業務的轉型，或可成為中國金融科技企業進行類似結構調整的一個少見參考案例。但至少目前而言，扭虧為盈只是為管理層爭取到一些急需的喘息空間，接下來仍需向股東證明，公司有能力重新實現持續盈利。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9959.HK
From 4G boxes to automotive “SOS buttons,” Yodosmart seeks a second growth curve in Hong Kong

從4G盒子到汽車「救命鍵」 雲動智能赴港尋找第二曲線

從汽車「通信盒子」到事故自動求救系統，雲動智能正借中國汽車出海尋找第二增長曲線，但大客戶依賴仍未化解 重點： 雲動智能再次向港交所遞交上市申請，公司主要為整車廠提供車載通信、事故緊急呼叫及傳感域控產品 今年前五個月，事故緊急呼叫系統收入按年增逾四倍，首次超越車載通信成為最大收入來源 　 李世達 中國汽車出口持續加速，去年出口量已突破700萬輛大關。當車企進入更多海外市場，面對的不只是銷售與品牌競爭，還要逐一跨過當地的安全標準。這些藏在整車出海背後的合規要求，也改變了供應鏈企業的業務重心。 近日再次向港交所遞表的杭州雲動智能汽車技術股份有限公司，正從這輪合規需求中找到新增長來源。公司按整車廠不同車型要求，提供車載通信、緊急呼叫及傳感域控產品。真正改寫收入結構的，是在事故時聯絡救援中心、傳送位置及車輛資料的緊急呼叫系統。 十年前，雲動智能仍是一家帶有濃厚科研院所色彩的創業公司。董事長李巍曾在中國電子科技集團第52研究所及中電海康工作逾20年，總經理盧朝洪亦曾負責中電海康智能汽車業務。這支帶有科研院所背景的團隊，於2016年成立雲動智能，並在2018年成功打入一家內地前十大整車廠的供應體系，2020年開始為旗艦SUV批量供貨。到2022年，車載通信產品交付量已突破50萬台。 其核心產品車載聯網控制單元相當於汽車的「通信盒子」，負責連接移動網絡與雲端，支援車況監測、遠程控制和軟件更新。產品由定點到供貨通常需時9至24個月，量產後訂單可延續兩至三年，公司收入因而緊貼客戶車型周期。 多個4G車載通信項目於2024年結束產能爬坡並進入大規模交付，帶動公司收入近乎翻倍至3.98億元（5,900萬美元）。不過，這輪增長帶有明顯的車型周期色彩。到2025年，整車廠調整生產計劃及車型組合，4G產品收入由3.32億元降至2.40億元；新商業化的5G產品仍不足以填補缺口。公司收入增速降至約12.8%，主要依靠eCall及傳感域控業務接棒，增長動力也由原來的4G量產，逐步轉向出口車型的安全合規需求。 公司2023年開始把緊急呼叫和車載通信方案一併裝上出口車型，翌年取得多項國際認證。到2026年前五個月，eCall收入按年激增逾四倍至7,876萬元，佔總收入43.9%，首次超越車載通信，帶動期內收入增長37.1%至1.79億元。更重要的是，eCall毛利率達30%，遠高於車載通信的12.6%，顯示新增收入的盈利能力亦相對較強。 收入換軌 盈利仍待跟上 收入轉型尚未完全落到帳面利潤，雲動智能淨利潤由2023年的1,094萬元增至2024年的4,015萬元，但2025年微跌1.4%至3,957萬元，主要受上市專業費用、人員成本及政府補助減少拖累；經調整淨利潤仍增長14.5%至5,781萬元。2026年前五個月，公司由虧損63萬元轉為淨利潤438萬元，經調整淨利潤則增逾一倍至1,314萬元，顯示eCall放量已開始改善核心盈利，但2.4%的淨利潤率仍顯單薄。 然而，盈利開始改善，不代表這場轉型已經完成。產品重心由4G轉向eCall，支撐新舊業務的仍是同一家核心客戶。截至2026年5月底，最大客戶奇瑞汽車貢獻77.4%收入，五大客戶合計佔96%。公司正推進蕪湖新工廠投產，該地正好是奇瑞的大本營，新增產能亦主要服務這個核心客戶。緊密合作提高了訂單黏性，也把車型調整、採購壓價和出口波動的風險集中到一家企業身上。 雲動智能的下一步，不只是把eCall賣得更多，而是能否把已驗證的產品複製到更多整車廠。將於2027年7月1日實施的中國車載事故緊急呼叫強制標準，可能把需求由出口車型帶回內地市場；但5G車載通信及傳感域控目前仍只佔很小的收入比重，尚未形成下一條成熟曲線。 目前港股較難找到以T-Box及eCall為核心的直接同業，業務較接近的A股公司慧翰微電子（301600.SZ）、高新興（300098.SZ）兩股今年分別下跌約22%及29%。從投資者角度看，雲動智能的亮點是eCall已接替4G成為新增長引擎，2027年強制標準亦提高需求能見度；但最大客戶仍貢獻近八成收入，盈利規模及淨利潤率亦偏低。現階段公司更適合按汽車電子供應商估值，而非享受高成長科技股溢價。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
From king of power drills to king of industrial stocks: Techtronic Industries creates a myth of an 18-consecutive-year increase in gross profit margin

由電鑽大王到工業股之王 創科毛利率創十八連升神話

創科剛公布，半年盈利超出預期，股價大升帶動市值超過2,600億港元 重點： 上半年毛利率升至42.9%，創歷史新高 自由現金流大增61%至7.53億美元 　 鄭瑞棠 全球領先電動工具生產商創科實業有限公司 (0669.HK) 近日公布截至2026年6月底止中期業績，營業額雖只增長5.9%至83億美元（約560億元人民幣)，但純利增長達17.5%至7.38億美元，期內毛利率急升258個基點至42.9%。 旗下自家品牌Milwaukee（美沃奇）業績表現強勁、主要是公司專注於消費品牌的盈利能力、改善全球製造業務的營運，以及關稅緩解措施持續發揮效益等。 集團的財政狀況維持強勁，期內產生的自由現金流為7.53億美元，比去年同期大增61%。今年六月底擁有的現金為18.9億美元，比去年同期上升13.1%。 由於業績亮麗，集團亦提高未來業務目標。公司今年首六個月已錄得9.9%的除利息及稅項前盈利率，並有信心2027年達至10%的內部目標，並於2028年及往後進一步提升。至於創科2026年的自由現金流目標，亦由10億美元調升至13億美元以上。 股價創四年半高位 業績公布翌日創科股價大升8%至143.8港元，升至四年半新高。大行普遍調高創科目標價，最牛的野村由163港元調高至173港元，主要反映創科向Milwaukee等高利潤品牌銷售比重加快轉移。如果達到野村的目標價，意味將可升逾2021年底約170港元的歷史高位。 其實，創科的毛利率自2009年的約30%水平，每一年皆穩步增長，至2025年增長至41.2%已經是十七連升，今年上半年進一步上升至近43%，如無意外全年應可達到十八連升。一家工業公司能夠如此長時間維持毛利率增長，從不間斷，可說是一個奇蹟，當中靠管理層不斷順應市場環境，去調整策略與產品組合。 創科是由德國企業家Horst Julius Pudwill及香港工業家鍾志平，於1985年共同投資兩萬美元成立，在東莞厚街開設廠房，最初為美國零售巨頭Sears生產Craftsman品牌的充電式電鑽，鍾志平因而有電鑽大王之稱。 隨著業務迅速擴展，公司1990年在港交所上市。但由於代工的利潤微薄，創科決定實行自我品牌的策略，2000年收購Ryobi的北美電動工具業務；2003年收購美國百年吸塵機品牌Royal和Dirt Devil；2005年更斥巨資收購美國高端專業電動工具品牌Milwaukee，打入利潤最高的工業及專業建築市場。 轉型無線產品成關鍵 其後創科作出一項關鍵性的決定，放棄有線工具，全面轉型至鋰電池充電的無線產品，令業務帶來爆炸性增長。2019年被納入為恒生指數成份股，此後業務迎來高速增長，並且加強高端產品的比重，因而毛利率每年皆有增長。 由最初只生產電鑽，到現在晉身藍籌股，創科實業盈利穩定增長兼持續派高息，吸引投資者吸納，目前市值逾2,600億港元（約2236億人民幣)，遠遠拋離其他本地工業股，堪稱工業股之王。 目前其他市值逾千億的工業股為建滔積層板（1888.HK)，市值約1,080億港元。建滔今年曾因AI人工智能概念大炒至100港元以上，市值逾3,000億港元，一度超越創科；但近期AI退潮，股價已比高位大跌三分之二。 另外市值較高的工業股為從事半導體業務的ASMPT（0522.HK)，今年中也曾因AI熱潮令股價創歷史新高，市值逾千億港元，目前市值已回落至約700億港元。至於一些老牌工業股如偉易達（0303.HK) 及德昌電機（0179.HK) 等，多年來市值無大增長，目前市值分別為134億港元及187億港元。 創科具AI概念 創科本身亦有AI概念，摩根大通曾發表報告指，創科的產品是AI數據中心建設產業鏈中不可或缺的一員，旗下電動工具品牌Milwaukee被不少大型承建商指定協助興建數據中心。不過創科未有被市場視為AI概念股而炒起，所以近期熱潮減退對股價影響不大。 雖然市場普遍對創科前景看好，但公司業務仍存在一定風險。由於公司市場主要在北美，要留意美國貿易政策會否有改變，及美國的經濟表現，尤其是新屋銷售數據，皆會直接影響公司的銷售。加上股價累積升幅已不少，現價市盈率已升至28倍，相信待股價回落時更具投資價值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0669.HK
Creality makes 3D printers

創想三維迎上市首考 3D打印夢遭遇盈利壓力

深圳3D打印機製造商創想三維已建立全球消費級硬件業務，但隨著市場由低價機型轉向更重視易用性，公司正被迫向高端市場進軍 重點： 創想三維預期2026年上半年錄得虧損，營銷及廣告、研發、產品升級及存貨清理等成本上升，令利潤率受壓 公司面對的挑戰反映消費級3D打印市場正出現更廣泛的轉變，競爭焦點已由價格更低的硬件，逐步轉向更易用的產品 　 胡鳴鶴 一年前，深圳市創想三維科技股份有限公司（3388.HK）還是中國最受矚目的消費級硬件企業之一，正寫下一個典型的成功故事。這家深圳公司用了十年時間，不斷降低3D打印機的使用門檻，讓全球的業餘玩家、設計師及小型企業都能負擔得起。 但在今年5月上市僅數月後，創想三維便迎來更艱巨的考驗：在這個瞬息萬變的市場中，證明快速擴張能夠轉化為可持續的盈利。 公司上周四表示，預計2026年上半年錄得淨虧損5,300萬元（740萬美元）至6,300萬元，而去年同期則錄得盈利1.075億元；期內經調整淨虧損預計介乎1,000萬元至2,000萬元。 在此之前，創想三維2025年錄得1.82億元虧損，意味公司去年下半年已由盈轉虧。公司表示，最新虧損主要受到研發開支增加、加大海外市場推廣力度、產品升級及存貨清理，以及人民幣升值帶來的外匯虧損等因素拖累。 這份盈警也為上市初期熱烈追捧公司的投資者敲響警鐘。創想三維5月以每股18.80港元定價上市，首日開報33.88港元，其後升幅收窄，但收市仍上漲21%至22.80港元。公司股價周一收報23.16港元，雖仍高於招股價，但已遠離上市初期的亢奮水平。 這種好壞參半的表現，也反映中國3D打印行業正在發生更廣泛的轉變。投資者依然看好行業潛力，但關注焦點正從企業能否賣出更多機器，轉向能否建立真正具盈利能力的業務。創想三維近期轉盈為虧顯示，要做到這一點並不容易。 不過，分析師仍預計創想三維2026年收入將繼續增長。據Yahoo Finance資料，市場平均預測公司今年收入約43.4億元，較2025年增長約39%。這一預測顯示市場需求依然旺盛，但真正的關鍵在於，創想三維能否把握這股增長，同時維持盈利。 從平價打印機走向全球市場 創想三維2014年成立於深圳，早期成功關鍵在於把消費級3D打印機的價格降至更多人能夠負擔的水平。旗下CR-10及Ender系列以較大的打印空間及不俗的硬件性能，加上低於傳統競爭對手的售價，在業餘玩家中迅速走紅。然而，行業競爭如今已不再停留於單純比拼低價，而低價恰恰曾是創想三維最大的優勢之一。 創想三維是在建立起具相當規模的全球業務後才登陸資本市場。公司2025年收入達31.3億元，產品銷往全球140多個國家及地區。對投資者而言，單是這樣的業務規模便已具吸引力。 但公司的財務表現也凸顯硬件企業擴大規模所面對的難題。去年收入增長36.7%至31.3億元，但經調整淨利潤反而降至9,240萬元；經調整淨利潤率亦由2023年接近7%，持續下滑至去年的約3%。 3D打印機核心業務仍是創想三維最大的收入來源，2025年貢獻17.8億元。不過，公司的收入增長愈來愈依靠售價較高的產品，而非單純增加銷量。從數據可見，公司打印機年出貨量由2022年的約84.2萬台，下降至2025年的約74.2萬台，但同期打印機收入卻增至接近三倍。這反映創想三維正轉向功能更先進、平均售價更高的機型。 這一趨勢尤其重要，因為未來數年全球消費級3D打印市場預計將顯著擴張。對創想三維而言，真正的挑戰是能否依靠更高價值的產品分享市場增長，而不是繼續依賴過去以低價大量銷售硬件的傳統優勢。 全球競爭的代價 創想三維的盈警，反映打造全球消費品牌的成本正在上升。公司2025年銷售及營銷開支大增48.8%至5.701億元，增速高於收入，佔收入比重達18%。相關支出涵蓋海外銷售團隊、網紅推廣、電商促銷、直接面向消費者的銷售渠道、客戶服務及倉儲營運等。 創想三維正透過線上直銷拉近與海外消費者的距離。由於省去中間商，這類業務通常能帶來較高利潤率。2025年，線上直銷佔公司收入48.5%，高於一年前的40.9%。 這項策略長遠有助提升品牌知名度及利潤率，但同樣需要大量投入。與主要依賴經銷商的傳統出口企業不同，直接面向消費者的模式意味公司必須自行承擔流量獲取、物流、存貨倉儲及售後服務等成本，此外還需投入營銷資源推廣自營渠道。 隨著市場競爭加劇，存貨也成為另一項挑戰。當3D打印機廠商不斷推出速度更快、功能更先進的新機型，舊產品的吸引力可能迅速下降。在這種情況下，創想三維的存貨周轉天數由2023年的約81天，增加至去年的約98天。公司最新盈警亦將「存貨清理」列為業績受壓因素之一，反映存貨管理依然是一大考驗。 Bambu Lab帶來的挑戰 自創想三維憑藉平價產品打響名堂以來，市場競爭格局已發生巨大變化。同樣來自深圳、成立僅六年的後起之秀Bambu Lab，憑藉對便利性及用戶體驗的重視，率先改變消費者對3D打印機的期待。 Bambu…
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