仍靠賣珠寶維生的Apollo出行造車是轉機還是夢境？

2025年04月11日

0860.HK

Apollo Future Mobility's net loss widened by nearly 80%

去年僅交付兩輛車的Apollo出行，造車夢能否繼續？

重點：

公司去年擴大虧損近八成至15.4億元
公司珠寶、鐘錶銷售收入佔總收入超過85%

李世達

在新能源車這條跑道上，有企業如火箭般直衝雲霄，也有公司像一架在跑道上滑行的飛機，儘管引擎聲震天價響，卻始終沒有離地。曾揚言顛覆未來出行模式、打造高端智能超跑的Apollo智慧出行集團有限公司（0860.HK），就是這樣的例子。

根據公司公布的最新業績報告，Apollo出行2024年錄得年度虧損15.38億港元，較2023年的8.6億港元擴大78.8%。儘管收入按年增長21.8%，達到3.4億港元，但毛利卻由6,314.7萬港元大幅下跌至1,572.4萬港元，毛利率僅為4.6%。公司表示，毛利率下滑是受到貸款融資利息收入下降，以及珠寶鐘錶毛利率下滑影響。

業績公布後，Apollo出行股價不跌反升，當日收報0.69港元，升逾30%，過去六個月則跌1.8%。

去年交付兩輛車

根據公司的介紹，Apollo出行是一家專注於智能出行解決方案的公司，致力於通過科技手段提升交通效率和用戶出行體驗。儘管以「出行」為名，公司去年卻僅交付兩輛Apollo Intensa Emozione（IE）超級跑車。該款車限量發售10輛，在2017年發表時即已售罄，去年完成最後兩輛的交付。

賣十台車就用了八年，顯然不能以此為生。事實上，公司主要收入來源仍是珠寶銷售。去年公司珠寶、鐘錶產品銷售收入錄得2.9億元，佔公司整體收入達85%，且較2023年的2.37億港元增長約22.6%；至於分銷汽車及相關組件、提供工程服務、零部件設計等汽車相關業務，僅錄得4,059.5萬港元收入，佔總收入11.9%。另外還有一部分收入則來自貸款融資的利息。

公司的前身力世紀有限公司，最早經營珠寶鐘錶產品銷售業務，2015年進軍電動車市場，先後收購日本電動車整車製造商GLM、德國汽車解決方案提供商Ideenion Automobil AG，以及德國小眾超跑品牌Gumper，兩年後正式更名為Apollo出行。

Apollo出行並非傳統新能源整車廠，而是試圖走出一條「高性能+智能科技+國際品牌」的差異化路線。然而，儘管理念很美好，實際的進展卻很有限。除了初代超跑Apollo IE賣出10輛外，新一代車型Apollo EVO遲遲無法推出，研發的工程原型車G2J也不了了之。

出售「關鍵武器」

不僅造車沒有進展，公司去年還出售了核心技術資產。去年8月，Apollo出行出售3D打印公司Divergent Technologies的12.87%股份，作價1.02億美元，帶來1.06億港元的虧損。公司坦言，出售Divergent Technologies是別無選擇，因為該公司一直向美國國防反情報和安全局申請設施安全許可，以獲取機密國防合同，中資身份敏感。

3D打印技術，特別是在汽車製造領域的應用，對Apollo出行來說曾一度被視為其「彎道超車」的關鍵武器。Divergent Technologies主打利用金屬3D列印技術快速製造汽車底盤與關鍵零件。其開創性技術允許模組化設計、輕量化結構及縮短開發周期，吸引了如空中巴士、豐田等業界關注。

不過，儘管技術前衛，但3D打印在汽車產業的大規模應用始終未能落地，原因是成本高昂、量產效率低，難以取代傳統汽車零部件工藝。因此Divergent至今未進入大規模商業化階段，也未貢獻穩定利潤。對Apollo出行來說，對其的投資成為「前期燒錢，後期沉重」的資產包袱，

公司最終出售Divergent Technologies，雖說是甩掉了燒錢項目，但也意味著「掌握全球汽車製造顛覆性技術」的敘事已經正式破滅。

在此之後，公司在財報與簡報中提及，正在研發新世代豪華電動車平台，但未公開具體產品細節或開發進度。此前曾預告將進行軟硬體整合，導入高性能電池與模組化設計，也缺乏原型展示。

總而言之，與其說Apollo出行是一家造車公司，還不如說他是一家有著造車夢的珠寶鐘錶分銷商，乘載的是其大股東、澳門前特首何厚鏵之子何敬民等港澳資本的造車夢想。

去年12月，公司發行可換股債券，浙江寧波市政府持有的國資企業寧興（集團）有限公司出資約3億港元認購，約佔換股後16%股份，成為僅次於何敬民的第二大股東。

目前，Apollo出行市銷率約為1.32倍，較去年同期約0.32倍成長不少，但公司股價仍維持低迷，在0.4港元至0.7港元徘徊，考慮到公司在主營業務上未見進展，對投資人來說相信吸引力很有限。

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新能源車, 電動車, Apollo出行, 珠寶鐘錶

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新聞

新聞概要：滬上阿姨通過上市聆訊料將啟動香港招股

這家茶飲連鎖品牌若上市後，本輪茶飲企業上市潮暫告一段落，累計募資金額近20億美元陽歌滬上阿姨（上海）實業股份有限公司周三通過港交所上市聆訊，標誌著這家企業將成為近期中國新式茶飲上市潮的收官之作。通過聆訊後，公司已在港交所網站上載聆訊後資料。此前報道稱滬上阿姨計劃募資約3億美元。在同類企業中，其募資規模相對較小——霸王茶姬（CHA.US）上周在納斯達克上市募資逾4億美元；頭部品牌蜜雪冰城（2097.HK）今年在港IPO募資約5億美元；古茗（1364.HK）則募資約2.5億美元。這些新股上市後表現強勁：古茗和蜜雪冰城股價較發行價均翻倍有餘，霸王茶姬上市首周漲幅稍遜為10%。三家新上市公司當前市盈率倍數均達30倍以上。若參照此估值水平，滬上阿姨基於2024年淨利潤的估值約為100億元。所有新股均獲得散戶投資者超額認購，意味著品牌熱度及中國高端現制茶飲市場的龐大規模。但受經濟增速放緩影響，消費需求減弱疊加行業競爭白熱化，多家企業近期正面臨經營壓力。總部位於華北的滬上阿姨深耕下沉市場，其門店約半數分布於三四線城市。蜜雪冰城同樣主攻下沈市場，產品均價多控制在10元以內。藉加盟模式快速擴張，各大連鎖品牌門店網絡均達數千家規模。截至去年末，滬上阿姨門店數達9,176家，較2022年底的5,307家顯著增長。伴隨規模擴張與市場繁榮，滬上阿姨2023年營收同比激增逾50%至33.5億元。但隨著市場降溫與競爭持續，去年營收微降至32.8億元。盈利表現呈現相同趨勢：2023年淨利潤同比翻倍至3.88億元，去年回落至3.29億元。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月25日

簡訊：周大福上季零售額跌12% 零售點減少406個

珠寶零售商周大福珠寶集團有限公司（1929.HK）周四公布，截至今年3月底三個月，上季零售額按年跌11.6%，其中，中國內地市場跌10.4%，港澳及其他市場跌20.7%。公司表示，宏觀經濟外部因素及黃金價格高企，持續影響消費意欲。由於期內公司採取產品優化，以及農曆新年營銷活動，令內地市場的同店銷售跌幅有所收窄，季內內地直營店及加盟店的同店銷售分別下降13.2%及8.7%。港澳市場方面，則仍受市民外遊及內地旅客消費模式與喜好轉變所影響，同店銷售跌幅與上季相若，香港與澳門同店銷售分別下降13.2%及8.7%。另外，截至3月底，周大福在全球共有6,643個零售點，較去年底淨減少406個周大福的競爭對手六福集團（0590.HK）近日亦公布上季業績，其港澳市場零售額下跌11%，但內地市場則升20%。公司股價周五早盤下跌，至中午收市報9.24港元，跌4.05%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月25日

1929.HK

New Oriental provides education services

中美關係續惡化新東方增長遇阻

中國領先的民辦教育服務提供商，將留學相關業務增長放緩歸咎於國際關係變化重点：新東方最新財季的出國考試準備服務收入僅增長7%，較前一季度21%的增幅大幅收窄公司預計，在6月的新財年中，留學咨詢業務將持平，較之前的強勁增長顯著放緩阳歌四年前，中國政府禁止為K12學生提供課外輔導服務，導致民辦教育企業痛失教培主業，教訓慘重。如今，隨著中美緊張關係持續升級，疊加消費態度日漸謹慎，留學市場漸降溫，該行業可能再度面臨嚴峻課題。這是業界頭部企業新東方教育科技集團（EDU.US; 9901.HK）最新季報傳遞出的最強烈信號。此前，公司一直在從2021年的整頓風暴中強勁復蘇。整頓行動過後，新東方連續兩年經歷收入萎縮，直到截至2024年5月的財年才終於重新站穩腳跟。公司依靠出國考試準備、留學咨詢，以及面向成年人和大學生的國內考試準備等業務，實現了43%的增長。這些都屬於合規業務，早前的整頓主要集中在減輕K-12學生在高考科目上的壓力。截至2024年5月的當前財年，雖然新東方全年收入有望保持增長，但截至2月29日的第三財季卻再次陷入下滑。根據周三在美國發布的最新季報，公司季度內營收同比下跌2%，從一年前的12.1億元降至11.8億美元。公司很快指出，若剔除港股子公司東方甄選（1797.HK）的业绩，最新财季收入仍同比增長21.2%，略高於10億美元。東方甄選原為新東方的在線教育業務，在整頓行動後轉向電子商務。起初，它利用老師轉型當主播，在直播賣貨領域取得巨大成功，但在去年與旗下從英語老師轉型的明星帶貨主播爆發衝突後，該業務一蹶不振。儘管東方甄選的風波已成舊聞，但新東方留學相關業務突然失速，卻是新近才出現的現象。隨著中國留學生入境美國時遭海關刁難的傳聞越來越多，很多中國家長已對送孩子去美國產生顧慮。今年1月特朗普就任美國總統，開始驅逐或嘗試驅逐那些曾在以巴衝突期間聲援巴勒斯坦的留學生後，情況更是雪上加霜。特朗普最新威脅稱，除非哈佛大學滿足政府的一系列要求，否則便禁止它招收留學生，這進一步加劇中國和其他國家的家長對送子女赴美留學的擔憂。留學生在美國越來越不受歡迎的信號，帶來的影響尚未在宏觀統計數據中顯現出來，據2024年《開放門戶國際教育交流報告》，2023-2024學年美國高校留學生總數仍達創紀錄的110萬人。但坊間傳聞稱，由於家長改變主意，很多美國學校的中國申請人數量正急劇下降。中國經濟放緩只會加劇這一下降趨勢，因為許多家長對自己能否負擔得起如此昂貴的教育費用變得愈發沒有信心。不斷變化的國際關係說了這麼多，我們再回到新東方，看看它的最新業績如何反映留學需求的急劇下降。雖然剔除東方甄選後新東方最近一個季度收入增長了21.2%，但相較於上一季度在相同基礎上錄得的31.3%的增速明顯放緩。實際上，新東方的財報從整體上顯示主要業務的增長都在放緩，並不僅僅是與出國相關的業務，反映消費者削減這類可自由支配支出。不過，與出國相關的業務增速下滑最為明顯。公司表示，季度內出國考試準備業務的營收增速已從上一季度的21%放緩至7.1%，而留學咨詢業務營收雖保持21.4%的增長，但較前季31%的增幅亦回落明顯。新東方首席財務官楊志輝在財報電話會議上表示，公司預計出國考試準備業務在6月開啓的下一財年將實現5%至10%的收入增長。但他同時指出，留學咨詢業務全年營收預計持平，較此前兩位數的強勁增長顯著放緩。楊志輝表示：「我認為出國相關業務，包括考試準備和咨詢業務增長，放緩是受宏觀經濟形勢和國際關係變化的影響。」他還指出，基於當前形勢，公司預計在財年最後一季度，含上述兩項業務在內的出國業務增幅將收窄至5%-10%之間。季度內，公司的另一個主要業務領域，即面向成年人和大學生的國內考試準備業務營收增長了17%，較上一季度34.9%的增速也大幅放緩。報告中為數不多的亮點之一是公司的教育新業務，不過即便該業務板塊本季度的營收增長了34.5%，仍低於上一季度42.6%的增速。增長乏力疊加多重利潤率壓力，使得新東方季度內淨利潤維持在8,700萬美元，與上年同期持平。對於這份似沒有多少正面消息的財報，市場反應卻出奇得平靜。財報發佈後，新東方美股週三僅微跌0.7%，港股周四甚至逆勢上漲了1.7%。相較2021年監管風暴前的股價高點，其市值仍縮水逾三分之二。或許投資者已對此類利空消息習以為常，不再擔心，又或許他們仍在押注中美關係改善後留學需求的報復性反彈。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月25日

9901.HK EDU.US

簡訊：博雷頓招股集資2.3億元

内地電動工程機械製造商博雷頓科技股份公司（1333.HK）周五在香港公開招股，發行1,300萬股，每股售價18元，集資金額2.34億元，一手入場費3,636.3元。招股於4月30日截止，並於下月7日掛牌。博雷頓去年收入6.4億元人民幣，按年升37%，但續錄得虧損2.7億元人民幣，按年擴大19.7%。集資所得淨額的四成將用於投資技術及開發產品，另外四成用於建立工廠及採購機器；一成用於擴大銷售及服務網絡，並提升品牌知名度。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月25日

1333.HK

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